1)第一條是我們從去年推到今年的養殖闆塊，大概率會在二三季度迎來基本面上的反轉，但是資本市場往往會有搶跑的情況，可以左側布局養殖ETF(159865);

2)第二條是穩增長主線，涉及穩增長和地産産業鍊的比如基建ETF(159619)、建材ETF(159745)，還有家電ETF(159996);

3)第三條是疫情反轉主線，随着疫情的控制和全球經濟的逐步恢複，可能交運、旅遊、影視ETF(516620)等受疫情影響嚴重的行業會迎來反轉機會;

4)第四條是通脹和美元貶值主線，受此影響的大宗商品和貴金屬也具有一定投資機會，比如有色60ETF(159881)等。

5)另外還有代表未來發展方向的科技成長闆塊，可以關注芯片(512760)、軍工(512660)、新能源車(159806)等基本面持續景氣的闆塊，可通過逢低布局的方式來把握這些闆塊的中長期投資機會。同時還可以關注醫藥行業，比如醫療ETF(159828)、生物醫藥ETF(512290)、創新藥滬港深ETF(517110)等，目前已經處于估值的曆史低點，後續可能會有困境反轉的機會。

今天(2月23日)主要跟大家分享一下我們現階段的整體觀點，以及幾條我們比較看好的投資主線。

那今年的話，其實市場已經到了這個程度，滬深300指數跌了6%-7%左右。但我們其實對後續的行情倒沒有那麼悲觀，或者說我們對後續的行情還相對于比較看好。其中一個比較重要的原因就是我們認為，開年的市場下跌并不一定會決定全年的市場走勢。

不知道大家有沒有看過滬深300指數的K線圖，我昨天因為去做了一個節目，所以剛好就把它拿出來比較看了一下，其實去年開年的時候，也就是一到三月份那輪下跌比當前的幅度或者說斜率還要再高一些，跌幅更多。但是因為今年拉長了時間，所以大家的感覺可能也不是特别好。但其實沒有那麼糟糕，我們對後市也沒有那麼悲觀。

先說一個結論，今年滬深300指數我們認為大概率可能優于去年全年的表現。去年全年滬深300指數是5.5%的跌幅，那我們覺得今年可能會稍稍好于去年。換句話說，有可能是跌的少一點，如果再樂觀一點，甚至是不是可能實現一個個位數收益。主要的原因在于兩個層面，一個是宏觀層面，一個是中觀層面。

宏觀層面來看，政策的支持力度我們認為是優于2021年的，為什麼會有這樣的一個判斷?2021年的時候經濟複蘇是一個非常明确的态勢，因為2020年經濟增速受到疫情的幹擾，所以2021年有一個非常好的優勢，那麼今年剛好相反，因為去年的基數高，今年的的難度就會比較大。那麼為了保持這個經濟增速，在一定程度上，國家就一定會釋放出來比較多的政策資源，不光是貨币政策，也包括财政政策。貨币政策上，其實我們已經看到了，從去年12月份就已經開始去做準備，去年12月份降準，釋放了一點二萬億這樣的一個流動性出來，接着到了今年的1月份，LPR一年期和五年期同時往下調，一年期下調了十個BP，五年期下調了五個BP。然後到近期我們看到新聞，四大行下調了對廣州房貸利率，不管是首套還是二套都比之前降低了20個BP。從穩經濟的角度來說，我們覺得貨币政策後續還會不斷的出來，所以我們不是那麼的悲觀。因為股價定價公式拆成兩項看，那就是EPS乘以PE，如果把 PE進一步分解就分為流動性和市場情緒，就是無風險收益率和股權風險溢價的和的倒數。所以流動性本身來說跟股市是相關的，2020年其實經濟也是不太好的，但是因為有流動性的釋放，所以2020年的滬深300指數是漲了大概30%左右。所以今年我們沒有那麼悲觀的一個宏觀上的比較重要的原因就是，我們認為今年的貨币支持力度應該來說是優于去年的。

中觀層面來看，滬深300指數的中觀行業主要包括銀行和非銀金融、食品飲料、醫藥等。今年的成份股調整以後，電器設備進入了前五大行業，我們也可以一起說說。先看銀行和非銀，尤其是非銀裡的證券的權重相對來說還是比較大的，我們認為，在之前的一兩年，其實銀行和非銀是沒怎麼上漲的，今年他就有一個政策的支持，在貨币政策加上财政政策的支持之下，他們今年比去年表現好的概率相對來說是增加了。食品飲料方面我們覺得今年可能還是負收益，但是它的走勢或者說跌幅有可能比去年好。去年食品飲料是估值達到了頂峰之後就開始進行了調整，那麼今年的話，雖然可能還在回吐或者說消化估值，但是經過了前期的調整，今年有可能比去年表現稍微好一點。再看醫藥，可能就會相對來說更樂觀一些，因為經過了去年加上今年年初的這一波政策的打壓，整個醫藥闆塊确實非常慘，醫療ETF、生物醫藥ETF标的指數都已經到估值的曆史低點，分位來看都已經到零，意思就是這個指數出現以後從來沒有過這麼低的估值水平。但是你去看他的景氣度，或者說盈利的情況。在政策打壓之下，客觀來說是有影響的，但是沒有大家想象那麼糟糕。而估值下降的比業績下降的要快很多，所以，就會出現一個情況，我們認為在今年醫藥闆塊它會有可能出現階段性的反彈。電氣設備來看，去年也有點上漲，最近受到國際形勢變化(地緣政治因素)，電氣設備是有調整的，因為傳統能源近期有所表現。但是我們認為在雙碳的大背景之下，電氣設備的表現應該來說也不會很差。所以整體上來看，我們認為今年滬深300的走勢可能相對于去年還是能相對好一點兒。

這個就是一個大的基本判斷，接下來我們講一下今年比較看好的幾條主線。

第一條主線是我們從去年推到今年的養殖闆塊;第二條是穩增長主線;第三條是疫情反轉主線;第四條是通脹和美元貶值主線。另外還有我們未來看好的主線——科技成長。

養殖闆塊

養殖闆塊，我們看一下中證畜牧養殖指數現在有35個成份股，其中養豬相關的标的占六成，具體來看，44%的生豬養殖，再加上豬疫苗、豬飼料，整體來看養豬相關的标的是六成。其他大約38%是養雞和其他。這是養殖指數它的一個構成，所以大家就會看到，他的走勢主要是由什麼決定?是由豬周期決定的。

我們具體看一下豬周期的情況。這一輪豬周期跟以前都不一樣，這一輪的豬周期因為受到非洲豬瘟疫情的影響，所以上升非常快，也導緻了他下跌非常快，所以我們會看到有一件非常有意思的事情，就是雖然長期豬肉價格确實是在往上漲，但是很多時候他的這個底線在哪裡，就是它的價格往下掉到什麼時候為止?十塊錢左右。你看一下差不多2010年以後，它的一個價格低點的位置差不多就是十塊錢上下了，就大概是這樣的一個位置。所以它漲到了四五十塊錢，那他也得往十塊錢去回。那我們現在是處在豬周期的什麼位置?主要是在豬周期的左側位置。

基本面上來看，有一個指标的變化是比較重要的，有提前觀測的作用，就是能繁母豬存欄量的月度環比數據，這個數據是2021年的六月份到頂的，然後七月份八月份大概是1%左右的環比下降，到九月份十月份超過了1%，然後11月份超過了2%的環比下降。12月份有一個反彈，因為去年四季度的時候豬肉價格有一段時間從十塊錢反彈到十六十七塊錢一公斤，所以這個過程中有一些養殖戶補欄了。但是今年一月份的數據出來，又是1%的環比下降。所以我們認為，這個去化的趨勢還是持續的，這個大的方向是不變的。那為什麼這個指标它有前瞻能力，因為能繁母豬産小豬到小豬出欄，大概是往後可以推一年左右的時間。然後我們剛才說去年六月份這個數據到頂，所以如果我們要去判斷未來生豬供給要下降的話，那我們就要去看能繁母豬的趨勢它大約是什麼時候到頂，并且确定中間是一直往下降，那我們就要去看這個頂點是在2021年的六月份。所以正常來推的話，往後推一年，那就是在2022年的六月份或者說二季度左右，它大概率會是一個基本面的反轉。我們相對來說保守一點，所以我們經常說的是二三季度會迎來基本面上的反轉。但是資本市場經常是有個搶跑的情況。

大家從養殖ETF(159865)的走勢也可以看出來，它是在去年九月一号達到了底部0.701這樣的一個價格。為什麼會把它作為我們現階段的一個主推品種，奧秘就在這裡。2010年以後，豬價基本上低點是在十塊錢左右，那高點是在多少?熬到2019年大概在二十塊錢或者二十四二十五這樣的一個水平。我們這個畜牧養殖指數和生豬價格走勢的相關性能達到八成以上，不過二級市場會提前搶跑，我們養殖ETF(159865)去年九月份達到了一個底部，最低是七毛錢，在今年一月十号左右養殖ETF(159865)達到了0.962，那就是漲了47%，但是現在又跌下來了，跌到了大概八毛八左右。參考豬價的空間，養殖ETF(159865)後續應該也是有一定的向上空間的。

大家如果看到養殖調整的話，是可以适當去做一點提前量的布局。從我們的視角來看，我們覺得養殖這條線今年的确定性确實相對來說比較大一點。

穩增長

為什麼我們穩增長會優先去推基建ETF(159619)，給大家講一下自上而下的邏輯。

經濟的三駕馬車，分别是投資、出口、消費，消費大家都知道的，基本上是一個躺平的狀态，然後出口預計來說是有可能是要往下走的，因為我們前兩年出口往上走，主要是因為海外都受疫情困擾，咱們國家疫情控制的比較好，所以我們就變成了一個世界生産工廠，出口份額也往上走了。但是，我們現在的預期是，世界經濟逐步恢複，那麼對我們的需求就會減少，所以出口往下走，這個概率可能也是比較大的。那就剩下還有一件事情，就是投資，投資當然分很多，可以分成國家投資、企業投資，那企業投資主要在制造業上。現在這個經濟的形勢，我們也看到信貸社融的數據了，結構并沒那麼好。所以當時那個天量社融數據出來，股市竟然不是那麼給面子，主要的原因還是結構不好，中長期的貸款不夠多，所以我們現在也會看到企業部門的投資其實也是比較疲弱的，那隻能靠國家投資。國家投資主要是兩個大的方向——基建和地産。因為地産其實還是“房住不炒”的基調，所以我們會建議大家更多的去關注基建。當然現在地産的政策有邊際放松，所以我們覺得兩條線都可以去看一看，但是我們還是可以去重點關注基建，因為這方面的力度其實還是非常強勁的。

基建ETF(159619)跟蹤中證基建指數，前十大權重股有八個中字頭，所以大家就應該能夠明白它的一個主題方向，基本上就是中字頭的大市值股票為主。行業分類上，它可以分成基礎建設、工程機械、專業工程、軌交設備等等。這個指數重點還是在老基建上。

如果大家去看中央經濟工作會議裡面的文字，講的主要還是超前基建，所以為什麼年初以來基建比較熱，就是這個原因。因為政策的支持力度非常大，加上成本端有所控制，原材料的價格有回落。政策的支持方式方法非常多，包括财政支出，比如直接給你錢去做基建，還有專項債的募集等等。看了一個數據，就是說年初到現在，各地方政府上報來的基建項目大約已經有25萬以上了，然後一月份的時候批下來資金大概已經有四萬億多一點這樣一個水平。所以其實，我們還是比較看好基建行業的政策支持力度的。大家今年可以去關注一下這個基建，政策上後面可能還有超預期的可能性。指數目前的估值水平處在一個偏低的位置，大概是35%分位點。

說到基建的話，我們再看看建材，建材ETF(159745)也是比較有特點的一個品種。指數裡面主要有水泥、防水材料、玻璃還有其他建材等等。剛才前面有講到，房地産有一些邊際放松，如果地産和基建同時都放松，直接受益的下遊行業就是建材。水泥制造、防水材料、玻璃制造，不管是造橋還是造房子都需要。所以，其實建材我們認為也是一個比較好的标的。并且，建材其實還有一個碳中和的概念在裡面，可能去年講碳中和講的比較多，今年就短期不太講，因為現在可能大家重點還是在穩增長這樣的一個背景之下。

從指數過去幾年的走勢來看，它跟房地産簡直就是兩個方向，非常的有意思。我們去年發建材ETF(159745)的時候，我們當時起了一個标題叫做，為什麼地産向下建材向上，就是這個道理。就是房地産隻是它其中的一個上遊的來源，它還包括機械等等其他的東西。建材的市值相對于剛才說的基建和房地産都要小，所以它的彈性也相對來說更好一點。

所以今年穩增長這條線，我們是建議可以關注一下基建地産産業鍊，比如基建ETF(159619)、建材ETF(159745)，還有家電ETF(159996)。

簡單介紹一下家電ETF(159996)，從産業鍊來看，家電ETF(159996)是集中在中遊，就是家電制造這一塊兒。從指數過往走勢來看，長期跑赢寬基指數問題不大的。其實前幾年我們非常喜歡做一個數據是什麼數據?就是申萬一級行業過去20年的一個走勢或者說收益率的對比情況，截止到2020年的時候，前三名分别是食品飲料、醫藥、家電。然後截止到2021年，因為2021年免稅漲得非常好，前三名就變成了食品飲料、休閑服務、醫藥，家電就變成了第四名，還是穩穩的在前面。家電其實有長期投資的價值，它的行業内部可能總有變動，但是也總有新的家電龍頭會湧現出來，這首先是一個大的基調，就是家電的長期投資價值其實是蠻好的。

那短期的邏輯來看，其實 2021年大家電還是有一點難受，因為成本也比較高，疫情影響還有“房住不炒”的政策影響，對家電的需求拉動不是很有利。但是小家電就很好，比如集成竈、小家電、掃地機器人等等，量上的也非常快。所以這個是2021年的情況，2022年我們覺得至少有兩個利好的因素，一個就是成本端，因為去年PPI不是很高，所以去年對家電企業來說是很難受的一年。這是成本端，還有一個就是需求端，剛才前面講基建地産産業鍊的時候，政策的邊際放松，地産對家電的需求應該來說要比去年大一些。所以今年的話，應該對家電是相對來說比較友好的一年。資本市場的投資者是真的很聰明或者說非常的敏感，他會提前去做很多這種布局。我們家電ETF(159996)在去年三季度的時候，大概還是五六個億的規模，然後去年四季度加上今年年初，直接漲到了30億以上。家電現在的估值水平是18.7，處在中位數水平45%左右，不算貴，反正就是中等水平。

疫情反轉

然後來說一個疫情反轉的邏輯，大家如果關注基金公司動向的話，可能會看到我們昨天上報了一個交運ETF。疫情反轉是我們看好的第三條線，這條線裡面包括幾個品種，比如旅遊(但相關ETF我們沒有,大家可以在别家找一找)、交運(市場上還沒有相關ETF，我們昨天上報了一個)、影視(影視ETF(516620))。因為疫情期間，影視娛樂這些其實都沒有辦法去玩兒，所以損失蠻慘重的。我給大家簡單介紹一下影視ETF(516620)。

影視ETF的指數裡面，56%的占比是院線，然後有一丢丢遊戲，剩下更多的就是數字媒體、廣播電視等等。前十大成分股裡面除了個别股票外，其他正常來說都是正兒八經的影視電影或者電視股票。影視的基本面上來說其實還可以的，我們這個影視ETF(516620)我記得是去年11月上市，上市後嚓嚓往上漲，最高當時漲到1.37，是受到長津湖熱映的影響。從基本面來看，我們會看到他在基本面上也确實有一些景氣度的回升，不管是電影院線、電視劇還是互聯網視頻其實都有這種景氣回升的情況。因為成本也控制住了，就是演員有限薪令。然後推廣來看，比如說像愛奇藝這種視頻網站，客戶的付費程度是越來越高的。然後在電影院，主要還是因為疫情的影響所以之前是比較慘的。電視劇主要還是疫情和政策的兩頭擠壓之後，有一定的頭部化的趨勢，而且網劇爆發也比較好。這是基本面上的一個情況，上半年淨利潤改善還是非常好的。

但是影視ETF上市後能漲到一塊三毛七，我們覺得更多的問題在于，它受到了元宇宙的驅動和加持。當然元宇宙對遊戲ETF(516010)的影響更大，因為遊戲的基本面改善沒有像影視這麼好，但是影視多多少少還是有一點元宇宙的加持。我們看這個估值水平，其實疫情之前這個估值都還是蠻高的，最高能到50多倍，但是後來受到了疫情的影響之後，現在估值水平還可以，就是因為盈利的改善也非常明顯，所以現在分位點大概處于31%這個樣子。尤其是電影院可能大家也看到非常慘淡，疫情期間有很長一段時間是不能營業的，後來開始營業了以後要求每個觀衆都要間隔一米以上，所以相當于頂多也隻能賣一半的位置。然後最近影視有調整，覺得主要的原因是春節檔的電影票房預期沒有達到，這是第一個原因，就是基本面大家的預期可能有點高，然後基本面上沒有達到這個預期。第二個就是最近元宇宙的所有炒作都在回吐。所以我們是覺得影視比遊戲要好一點，遊戲受到宇宙的驅動更大一些。我們覺得後疫情時代，影視可以相對關注一下，但是更重要的還是要去看一下他後續的業績增速，2021年上半年的業績增速是非常好的。這就是第三條線，就是後疫情時代。

通脹和美元貶值主線

第四條線想跟大家講的是什麼?是通脹主線，通脹和美元貶值主線。

商品裡面，給大家簡單介紹一下鋼鐵和煤炭，然後重點想講一下有色。鋼鐵ETF(515210)和煤炭ETF(515220)是國泰在ETF的獨家品種，是2020年年初布局，三月份上市的。上市以後到2021年的九月份，我們當時發了一個公衆号文章提示，就是說這個鋼鐵和煤炭可能見到了階段性的頂部，文章是9月16号發的，9月17号就開始暴跌。那從2020年的三月份到2021年9月16号，最高的階段性漲幅是煤炭ETF(515220)漲了170%，鋼鐵ETF(515210)漲了140%。

我們是這麼看的，就是因為在雙碳的這個背景之下，對他們的需求側、供給側形成了一個變相的一個改革，所以它的供需不平衡就刺激了價格往上漲，但是我們覺得後面可能很難直接複制鋼鐵、煤炭上漲短期内大幅上漲的情況了。不過呢，在雙碳政策的推進之下，階段性的20%-30%反彈我們覺得還是可能看到的。這個是我們對鋼鐵煤炭的一個大基調。

煤炭ETF(515220)的指數非常純，45%的動力煤，29%的煉焦煤，17%的焦炭，還有無煙煤、其他煤化工等等。煤炭本身來說還是有一些自己的邏輯存在，最近因為地緣政治問題，不光是石油在漲，黃金在漲，煤炭也是有一定的催化。煤炭有兩個優勢，一個就是整體來說，他的PB還是便宜的，然後它的股息率是比較高的，是可以考慮作為吃股息的底倉的，他的貝塔應該來說很長時間都是比較穩定的，然後當他的貝塔有一個大的向上的變動，你可以考慮做一點階段性的抛出，等到它回落再拿回來繼續吃股息也可以。

鋼鐵一樣的意思。指數裡面闆材占一半兒，特鋼33%，鐵礦石4%，還有其他一些不細說了。鋼鐵我們看這一輪是要弱于煤炭的，其實鋼鐵剛才講基建地産産業鍊的時候可以把鋼鐵帶上，但是感覺目前，短期來說資本市場可能更喜歡的是煤炭，因為他跟能源供給的關系可能更大一點。

我們在來看一下有色60ETF(159881)。有色的話，我們覺得今年有可能會有行情。大家先看一下有色指數的構成，銅20%、锂17%、钴、稀土各有10%，還有黃金、其他稀有小金屬等等。從去年開始，受到新能源汽車的帶動指數走勢非常好。我們剛才說指數主要的分布就是稀有金屬，工業金屬，貴金屬，他們其實對應的邏輯不全一樣，比如說工業金屬，它主要是靠經濟複蘇拉動，所以去年年初的時候，我們是比較贊同這條邏輯的，因為當時我們預測經濟增速能到7-8%，那麼他對這個工業金屬的需求就會非常的大。然後第二個是什麼?是稀有金屬，什麼是稀有金屬，就是新能源産業鍊會用上的钴锂鎳等，這一塊主要是受到新能源汽車的驅動。貴金屬就是金和銀，主要就是受到通脹以及美元貶值的利好。

從指數曆史表現來看，2021年也表現比較好，我們覺得今年可能還可以有不錯的表現。我們來看一下，基本金屬或者說工業金屬，雖然中國經濟今年增速有可能是下滑，但是世界經濟的預期是要起來的，因為疫情後的修複。然後新能源汽車的上遊供不應求的情況沒有任何改變。所以，剛才說的這個新能源金屬，或者說稀有金屬，他們的需求還是非常的緊俏。貴金屬的話，主要是看今年的黃金跟通脹還有美元貶值的關系。我們覺得美元也是非常的有意思，就是一般來說加息，理論上來說是利好，這個資金回流會增加對美元的需求，美元應該是升值。但是我也看了一下曆史上幾次，就是2010年以後的加息周期的表現都非常有意思，就是黃金在加息周期裡面是有好的表現的，然後美元在加息過程中有時候升值有的時候是貶值的。我們覺得可以這麼解釋。因為加息之後，其實是不利于經濟的，所以其實加息這個事情也提前會price in，所以當你真正的這個加息到來的時候，市場的反應就已經沒有那麼強烈了。反而美元它就會進入到一個不升值或者相對貶值的一個狀态。這次美聯儲的這個動作也是，tapper做完了之後，直接就進到加息，然後沒有說要去做那個縮表的動作。有可能是後續再做縮表，那這樣的話，直接上來就是把企業的運營成本就提高了，所以我們會看到，納指最近的走勢是跑輸标普500的，也是非常有意思的事情。然後還有一個就是，大家如果去看一下美元指數會發現，去年11月以後它就基本上進入了一個瓶頸期，就是橫盤橫在那裡了，雖然今年一月底稍微有一個上竄，但很快就掉下來了，所以現在其實并沒有要往上走，或者說美元沒有升值的明顯迹象。那在這樣的情況之下，其實是比較有利于貴金屬或者說整個大宗商品的走勢的，更不要說地緣政治事件短期又進行了催化，但是因為這是個短期事件，所以我們是建議把它拿掉來觀測，我們從更長的邏輯來看，我們覺得今年黃金或者說貴金屬還是有可能會有一定的表現，所以有色闆塊的幾條邏輯都還是成立的。

整體來看，就是新能源汽車滲透率全球範圍内依然不斷提高，增加了對稀有金屬的需求。然後全球經濟處在一個複蘇的階段，對工業金屬是有需求的。通脹和美元貶值是利好貴金屬的，所以今年，我們覺得有色60ETF(159881)其實是可以去關注一下的，包括黃金基金ETF(518800)，大家也可以關注一下。

這前面的四條線就說完了，我再來說一條未來的主線，就是科技成長闆塊。

科技成長

科技成長闆塊，我們還是更建議大家去關注芯片(512760)、軍工(512660)，新能源車(159806)，因為這些東西的彈性還是非常的好，雖然近期在調整，但是我們覺得還是值得去關注的。

先來具體看一下芯片ETF(512760)，在2019年以前，通信行業構成了芯片行業40%的收入來源，但是這兩年，芯片的需求其實已經有了很大的變化。包括像智能汽車、新能源汽車、物聯網項、元宇宙其實都會給芯片帶來非常多的新增需求，所以芯片的需求端沒有問題，這個是我們要反複強調的。我們再看一下标的指數(中華半導體芯片指數)的前十大權重，都是耳熟能詳的芯片股。從細分行業來看，芯片設計和IDM占主導，然後IDM是什麼意思?就是一個公司他有設計、設備、有材料能制造，最後他還能自己做封測，這種公司就叫IDM，就是整個整條它都能自己幹。這種公司其實還是非常厲害的，比如美國的Intel。這個指數它是按照整個産業鍊的邏輯來做的，就是上遊的設備和材料，中遊的設計和制造，還有封測，下遊的需求産業鍊。指數真正的大周期是從2019年開始起來的，大家可以非常明顯的看到，2019年以後整個世界範圍之内芯片的行情就開始起來了，疊加國内5G通訊的建設、新能源汽車滲透率的提升，指數和滬深300、創業闆指之間的收益差距越拉越大。我們再看一下估值的情況，目前的估值分位很OK，現在已經是指數上市以來的1.33%。當然中華半導體芯片指數編的有點晚，大家會看到這個指數是2019年發布的。如果大家感興趣可以再去拉一下申萬二級行業(申萬半導體)，看一下它的估值曆史分位，現在也是處在曆史上相對比較低的一個位置。所以我們是覺得芯片目前是比較合适去做布局的。目前中華半導體芯片指數的估值絕對值是58倍，其實2019年行情啟動的時候估值是60倍左右，現在已經回到了行情啟動點之前的估值位置。這就是為什麼我們覺得現在其實性價比是真的很OK。因為他的盈利還是在的，但是估值是真的很便宜。

再看新能源車ETF(159806)，整體來看我覺得可能要等得再久一點，因為新能源汽車确實前面幾年漲得有點太多了。新能源汽車本身是個好東西，我們從标的指數(中證新能源汽車指數)可以看出來，基本上都是锂電池、充電樁、整車等等，總共50個股票。具體的成分來看，它會分成上遊、中遊、下遊，上遊主要就是礦産資源和電池原材料。中遊就是電機電控，像是汽車電子動力電池，锂電設備的管理，都屬于中遊。下遊就是整車。基本上智能汽車指數也大同小異，就是這三塊兒——上遊的資源品、中遊的技術、下遊的整車。再看一下基本面，新能源汽車銷量數據去年一季度是最厲害的，現在還是維持在一個非常高的增速，上個月數據是140%的增長，基本面上還是非常非常的厲害。也帶動了二級市場近幾年的表現，不管哪個新能源汽車的指數過去幾年都表現的很好。但是它可能有一個問題，就是之前漲得實在是太多了，就導緻了現在基本面再怎麼好，二級市場都沒漲，甚至還調整。這個我們覺得也很正常，但是一旦當他哪天恢複，他就依然還是王者。大家看一下這個銷量的預測，還是非常非常的厲害。現在很多人在說一件事情，大家預期這個需求已經開始往下降了，因為大家也知道股市裡面炒的是預期，現在大家預期這個增速要往下走。

當然我們也問了一些行業裡的人，包括二級市場的分析師，他們覺得其實有一塊東西可能投資者普遍沒有預期到，那就是海外市場。首先，咱們國家自己的增速也還會再往上走，就是這個需求也還是會往上，我們現在的一個銷量占比也隻是到20%，他還是可以往40%甚至80%去進發的，這是第一點。第二點，世界的需求，我們現在不是隻是中國的供應商，我們是全世界的供應商，那世界範圍之内，現在可能歐洲的占比高一點，其實美國包括歐洲占比還可以進一步的提升，然後很多其他的國家的新能源汽車占比也是可以不斷往上提升的。第三個就是更新換代的需求，我們早期出來的很多新能源汽車，續航能力不行，科技能力不行，那他結構裡邊包括以舊換新這樣的一個需求，還是會不斷的支撐産業往上發展。所以現在我們覺得這個預期隻是暫時往下調一調，有可能後續還是會重新再進行調整，再往上，那這樣的話，那個時候可能是這個行業重新恢複的一個階段。我們還是比較看好這個産業的發展的，主要就是現在市場的預期對他有所回落，所以現在，基本面怎麼好，大家都不買賬，但是我覺得，再延續一段時間，其實大家慢慢的還是會重新适應的。他現在的估值水平已經調下來了一些，現在大概75%的一個分位。我們覺得後續還是可以關注的。

再講講軍工(512660)。軍工其實以前我們是放在周期裡的，後來就老有人跟我們說你為什麼要放在周期裡，我們說因為造船、造飛機、海陸空、造坦克這些都是制造業，所以放在周期裡。後來人家跟我們說，軍工裡面現在有很多新材料，還有軍工信息化的東西，應該放到科技闆塊。我們覺得有道理，後來我們就把軍工歸到了科技成長闆塊。

我們覺得今年還是可以重點關注軍工的，比如大家看到一些地緣政治的影響。從軍工基本面上來說，去年以後大家可能都發現，軍工是真的開始有業績，竟然從講故事到開始真的有業績了。經過前面幾年研發的東西進入到了一個生産的階段，所以就開始有業績，大家看一下中證軍工指數裡面航空占42%、軍工電子占比接近30%，還有航海、航天、地面兵裝等。所以軍工行業的結構和以前相比真的是發生了非常大的變化，這是當代軍工不一樣的地方。軍工有一個好處是，它是逆經濟周期的。主要體現在，經濟增速不好的時候比如2020年GDP增速是負的，但是軍工的經費開支一年是6.6%，軍費開支一直都比較穩定。而且這個行業是現在的情況之下，為數不多可以收到大量預收款的行業，這是非常有意思的一件事情，就是他的預收款增速，2020年的時候還是負的30%，到了2021年三季度飙上去了五倍多，增速是非常迅猛的。然後經過這個最近的調整，軍工行業現在的估值分位經不到30%了，所以我們是覺得其實蠻好的一個機會。

另外，我們覺得醫藥也可以關注，比如醫療ETF(159828)，醫療的彈性在我們看來是比較大的。可以關注他的一個困境反轉機會。

科技成長裡面還有通信和計算機，最近這兩天，“東數西算”比較熱，但是我也想跟大家講，特别短的這種炒作的東西，其實我們不太推薦。就包括像去年元宇宙概念很火我們的遊戲ETF(516010)一度漲得很好，但我們并沒有借着這個事情去推我們的遊戲ETF，我們會跟大家說遊戲基本面有好轉，但是沒有好轉到支撐他漲那麼多的一個程度，但是資本市場上還是有炒作，他也需要找抓手。我們在直播中會說這個東西它是危機并存的，“機”就在于遊戲基本面确實有改善，但這個二級市場的表現更多的是來自于宇宙的推動，這也就變成了他的“危”。同樣的，我們對待今年的數字經濟還有“東數西算”，也都是這個态度，就是我們覺得這些東西都太早期，就是純炒作，沒有太大的意義。所以其實計算機和通信，我們可能還要觀察，就是要看一下“東數西算”這個東西，或者說數字經濟這個東西，它是不是能夠真的成為一條主線。所以現在我們不着急去給大家推薦通信和計算機等産品，還可以等一等再看。

提問環節

問題1：怎麼看基建闆塊後續的投資機會?

梁杏：我們覺得基建的空間可能上半年會比下半年大，我們是這麼看這個問題的，今年上半年的經濟增速的壓力會更大，去年一季度的基數太高了，去年的基數是四個季度逐級遞減，那今年就有可能是四個季度逐級往上增，那在這樣的情況之下，一二季度，尤其是前面的壓力會非常大，所以穩增長的政策應該在上半年出的會比較多。至于下半年行情會不會延續，可能要邊走邊看。

問題2：在現在這個階段，您會比較推薦家電還是建材的?

梁杏：我們覺得今年的話，他的邏輯可能不太一樣，然後我們現在腦子裡沒有辦法清晰地劃出這兩個誰的空間更大，我隻是覺得這兩個邏輯應該來說今年都是比較順的。剛才前面有提到家電的邏輯，有兩條，一條就是它的成本，因為去年PPI特别高，對他來說壓力其實是很大的。但是今年，目前來看它的成本應該來說比去年是要稍微好一點兒的，這是第一條，就是成本有一定的控制。然後第二條就是它的需求端是有所恢複的。雖然我們的基調還是“房住不炒”，但是随着地産政策的邊際松動，家電的需求是會上去的，家電比建材更加依賴地産産業鍊。這個是家電的兩條比較好的邏輯。建材的話，主要就是看地産和基建，如果地産和基建都比較好的話，對建材也是利好的。

提問3：軍工什麼時候他能走出自己的獨立的邏輯，就或者說什麼樣的時候布局會比較合适?

梁杏：我們覺得軍工有兩個點，一個點就是業績，我剛才前面有講到，就是其實2019年以後軍工的業績慢慢被市場看到，但是我覺得還沒那麼認可，主要是有兩個原因，一個原因就是不好調研，第二個原因就是軍工過往大家還是喜歡炒地緣政治。所以這個是大家沒有在基本面上完全認可軍工的一個原因。但是我确實想強調，軍工是真的開始有基本面，甚至他的一個預收款是現在所有的A股行業裡面最大的。這個我覺得是非常不容易，或者說很不一樣的地方，所以我覺得今年要進一步的去關注軍工的業績釋放程度。

然後第二點的話，就是軍工畢竟确實還是會受到這個地緣政治的影響，去年除了基本面的釋放之外，後面軍工有一輪上漲是受到台海局勢的影響。我覺得，這些東西事件驅動因素在今年可能也不會缺席。我自己是覺得目前的一個點位是可以去做布局的，但是并不意味着買了馬上漲，而是這個位置買了之後再往下再暴跌的概率可能沒那麼大。可能會有一點點像去年，大家再回頭去看，去年三月份也是跌到一個最低，但是行情其實是五月份以後才啟動的。

提問4：怎麼看待智能汽車的投資機會?

梁杏：智能汽車現在相對于新能源汽車有一個優勢，就是它的估值還是比較低的。但是，這裡面有可能我覺得還有一個問題，智能汽車其實也算是一個主題，指數裡面其實包括了很多東西，有零部件，還有軟件的東西。智能汽車，一方面如果說零部件走好，那其實智能汽車是有一定的收益的，指數裡面大概得有一半左右都是零部件的東西。然後另外一個他比較受益的，其實主要就是軟件這一部分，這部分我覺得計算機和軟件大周期還沒有完全到。所以我覺得新能源汽車可能進攻性更好的，主要是這個原因。

市場上也有很多人會把數字經濟作為新基建的一個代表，新基建這一塊兒抓手就是在通信、計算機。這個我沒有任何意見，就是政策出來後作為一個未來的抓手，是完全OK的。但是我擔心的是什麼，我舉一個例子，就是新能源汽車這個産業最早政策出來是在2008-2009年，但是那個時候資本市場并沒有太好的表現。往後推到2013/2014年那個時候新能源汽車因為騙補打得不可開交，當時其實有過一個小的表現，但是跟現在的這一輪波瀾壯闊的行情相比就小巫見大巫了。然後再到最近這一輪是從2019年12月份開始的，因為那個時候國資委出台了新能源汽車發展15年規劃，才真正開啟了一個非常大的行情。所以，為什麼我會對一些過于早期的東西不太感冒，就在于這裡，沒有趨勢的機會出來。包括元宇宙，這個東西一直在漲，我會不心動嗎?我其實也心動，我也希望我能夠借助元宇宙把遊戲ETF、影視ETF做好做大。但是，我也會去客觀的去跟投資者講，你要認同這個概念它帶來的短期上漲，後面就一定會跟随着一個很劇烈的殺跌。現在去看遊戲ETF的走勢就非常明顯，乘着元宇宙東風起飛，超出了基本面修複的情況，那麼也會大幅調整。所以投資者根據自己的需求來，我們可能并不會特别主張這條主線。

提問5：怎麼看待港股目前的投資機會?

梁總：我們現在有兩個港股産品，一個是港股通50ETF(159712)、一個是港股科技ETF(513020)。港股通50指數成分股有50個，相當于從港股通裡面選了50個最大的股票。我們拿它來跟創業闆、恒生指數等等去做一下比較，會發現就是它有記錄的這一段表現應該來說還是相對創業闆指數和恒生指數會更好一點。所以港股的寬基我們覺得還是有一定的競争力。從盈利預測來看，可能不像A股的成長股那麼好，但相對來說比較穩。所以在他的盈利不是很突出的情況之下，我覺得主要就是靠估值的提升。

港股通50他确實是修複的估值會比較大，但是，它有一個問題是，香港那邊很容易受到美國的影響，這個也很容易壓制風險偏好。然後另外一個就是我現在暫時沒有看到非常确定的理由說港股的整體估值一定會修複。所以港股裡面我相對看好港股科技，主要的原因是因為确實去年一年跌的實在太多了，港股科技裡面同時有醫藥和互聯網行業，再加上教育，去年那可就是三座大山，他們受到的影響就會相對來說比較大一點，那麼就有可能形成一個困境反轉。港股科技估值目前大概是中等水平，如果考慮成份股的提升問題的話，那其實真實的估值應該比現在要低。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區别。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理财方式。

無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨币市場基金。

基金資産投資于科創闆和創業闆股票，會面臨因投資标的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

闆塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金産品，請您關注投資者适當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金産品。基金有風險，投資需謹慎。

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