保時捷如期上市，成歐洲近十年最大IPO。

9月29日，保時捷在德國法蘭克福證券交易所上市。此次IPO，保時捷每股價格設定為82.50歐元，上市後品牌估值達到750億歐元，成為歐洲第三大、德國第二大IPO。

其實此刻上市，保時捷并非處于理想環境。此前，美聯儲和歐洲央行都釋放出了強烈的加息信号，并且美聯儲官員表示加息将持續到2023年，此外還有俄烏沖突引發的歐洲能源短缺等問題，歐美資本市場持續疲軟。截至保時捷上市前的9月28日，斯托克歐洲600指數跌幅擴大至1.6％；英國富時100指數跌2％至6,844.82點。而根據金融數據服務商Refinitiv data的數據，在保時捷上市前，歐洲公司今年僅籌集了440億美元，其中隻有45億美元來自IPO，為2008年全球金融危機以來最低。

保時捷也在其首次公開募股書中承認：“特别是在經濟衰退的情況下，随着客戶可能會從購買豪華跑車轉向購買更便宜的細分市場的車輛，對集團産品的需求可能會減少。”大型汽車集團通過旗下優質資産獨立上市以籌集資金，并不鮮見。例如2015年菲亞特克萊斯勒汽車（FCA）将旗下超跑品牌法拉利在美股獨立上市，以募集資金扭轉集團虧損，進而振興旗下Jeep、瑪莎拉蒂等品牌。

而這次陣陣寒意下，大衆仍要推進保時捷上市，有一丢丢反其道而行的意思。大衆集團表示，市場愈是波動，基金經理們愈發需要保時捷公司這樣的穩定和有利可圖的業務來進行投資。但重要的一點是，通過保時捷上市，大衆可以為集團的智能電動化轉型募集資金。大衆是傳統燃油大廠中電動化、智能化轉型最積極的，沒有之一。大衆最早基于原生純電平台MEB向市場推出ID.家族産品，并通過動力日（Power Day）和“NEW AUTO”戰略，明确未來十年以标準化電芯（Unified Cell）、電池工廠布局、超級可拓展平台SSP，以及CARIAD軟件公司等為指引的轉型方向。但這些的背後都需要巨額資金投入。

大衆在去年12月表示，計劃未來五年内在電動汽車領域投資884億美元，電動化投入占集團預算比例超過50%，而未來軟件方面的投入也會更顯迫切。所以大衆集團前CEO赫伯特·迪斯會不禁感歎，“特斯拉因為其高估值，可以無限地獲得資金和資源”。大衆想從資本市場獲得資金和資源，那麼放眼集團内部，超豪華跑車品牌保時捷就是最好的抓手。

保時捷也不負衆望，首次公開募股籌集到195億歐元。其中，約96億歐元将用于大衆汽車的電氣化轉型，接近其電氣化戰略所需520億歐元的1/5，其餘部分則将作為特别股息分配給股東。而估值可以達到750億歐元，超過奔馳和法拉利，位居世界第五，直逼母公司大衆，保時捷有賴于其卓越的盈利能力。

保時捷是大衆集團當之無愧的利潤奶牛，2021年保時捷全球銷量30.2萬輛，營業利潤達53億歐元，相當于每賣出一輛保時捷便獲利1.76萬歐元。憑借驚人的吸金能力，保時捷也以1/30的銷量占比，為大衆集團貢獻了超過1/4的利潤。

在保時捷2021的亮眼财報表現中，中國市場的貢獻不可忽視。保時捷汽車在全世界都很受歡迎，但在中國市場似乎更受歡迎一些，根據保時捷招股書披露，最近三年保時捷在中國市場共售出超31萬輛汽車，占同期全球總銷量的32.09%。

收獲資本市場的積極反饋，保時捷也要感謝其電動化轉型。不可否認，跟随着大衆集團的戰略步調，保時捷也是目前豪華跑車品牌中電動化最成功的那一個。三年前推出的純電跑車Taycan，基于純電平台J1打造，擁有諸如SiC動力總成、800V高壓架構等放在今日也是居于領先位的技術。市場端也以銷量表現作為回應，2021年Taycan全球銷量41296輛，超過保時捷的燃油經典車型911，在品牌内部僅次于Cayenne和Macan。

同時，背靠汽車巨人大衆，保時捷的電氣化之路也更為坦途。保時捷的長期目标是在2025年交付的車輛中，電動汽車比例達到50%，到2030年，所售車型中80%是純電動汽車。在保時捷的目标指引下，第二款基于原生純電品台的車型Macan将會在2024年發布，不同于Taycan，純電Macan會基于全新純電平台PPE打造。而在2026年，保時捷将會轉戰超級可拓展架構SSP，屆時保時捷車型将會具備E32.0 電子電氣架構，可适配L4級自動駕駛。

不到十年，即可跨越三個純電平台，完成電動化車型初投放到智能駕駛功能的匹配，自身體量相對較小的保時捷離不開汽車巨頭大衆的支持。正如保時捷公司執行董事會副主席兼财務和IT執行委員會成員Lutz Meschke所言，“在這裡（大衆），我們可以利用兩個世界上最好的資源：我們豪華定位的優勢以及與大衆集團的協同作用。”

随着首次公開募股的進行，保時捷也将獲得更大的創業自由。保時捷與大衆的管理協議和損益轉移協議将于2022年底到期，一項新的行業合作協議（ICA）将會取而代之，保時捷和大衆的未來工業和戰略關系管理将依據此協議。保時捷的股權關系也在發生着微妙變化。此次IPO，保時捷除了公開發行12.5%的優先股（無投票權）外，還有約12.5%的普通股（有投票權）被溢價出售給保時捷-皮耶希家族。

對此，彭博智庫分析師Michael Dean稱，保時捷-皮耶希家族看到了通過保時捷IPO釋放股東價值的巨大潛力。晨星分析師Richard Hilgert則指出，由于股權和治理結構的交叉，大衆與保時捷内部可能出現利益沖突。但這都是以後的事了，當下階段的事實是，大衆通過保時捷優質的品牌定位、預期強勁的盈利能力、成功的電動化轉型和與大衆集團的協同，在極度動蕩的市場環境下以位于目标區間最高端的價格完成IPO，募集到了接下來轉型所需的彈藥。

主要信息源：

《保時捷首次公開募股書》；

Porsche Newsroom《Porsche enters a new era with successful IPO》；

REUTERS《Porsche shares flat at close after landmark $72 bln listing》；

Bloomberg《Porsche Rises in Landmark IPO Weathering Tough Markets》；

The Wall Street Journal《Porsche IPO Blazes Trail for Other Auto Makers》；

《Volkswagen Announces Pricing of 25% Equity Stake Sale in Porsche》，作者Richard Hilgert；

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本文作者為踢車幫 孫小樹

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