以“補貼”、“砍價”聞名的拼多多，給市場整了一個“措手不及”。

8月29日，拼多多公布二季度财報。期内拼多多實現營業收入314.4億元，超過市場一緻預期的236.24億元，同比增長36.42%；實現GAAP歸母淨利潤88.96億元，超過市場一緻預期33.35億元。強勁的業績表現帶動了市場的樂觀情緒，29日收盤，拼多多股價漲超14%。

8月29日美股收盤，三大指數集體收跌；拼多多大漲14% Wind截圖

整體而言，拼多多二季度的盈利表現受益于消費複蘇和結構改善。在二季度，被壓抑的消費需求得到釋放，中國市場的消費彈性為拼多多的營收帶來了有力支撐；另外一方面，拼多多盈利穩步改善。費用率的優化，尤其是銷售費用率的持續大幅下行，為拼多多釋放了更多的盈利空間。

一直在搞“百億補貼”的拼多多，難道今後不再燒錢了？

連續第五個季度盈利，拼多多“赢麻了”

這已經是拼多多連續第五個季度實現盈利了。

去年二季度以來，拼多多連續5個季度實現盈利Wind截圖

數據顯示，今年Q2拼多多實現營業收入314.40億元人民币，同比增長36.42%，超過市場預期。在電話财報會議上，拼多多方面表示，營業收入的增長主要受益于在線營銷服務和交易服務收入的增加。因為消費複蘇，商家活動變得更加活躍；618購物節的推動，農業、快消、家用電子、化妝品等品類的增長，品牌合作的增長……衆多因素共同推動了當季的收入表現。

在營收增長的同時，拼多多綜合毛利率和費用率都得到了明顯改善。光大證券研報指出，今年Q2拼多多綜合毛利率為74.68%，同比上升8.95%，“這主要是由于毛利率較低的1P業務收入占比大幅降低導緻的。”

值得一提的是，在今年Q2，拼多多費用率為47.05%，同比下降11.21%，其中銷售費用率為36.08%，同比減少8.99%。“公司銷售費用率的持續大幅下行，為拼多多釋放了更大的盈利空間。”

數據顯示：拼多多實現GAAP歸母淨利潤88.96億元，實現Non-GAAP歸母淨利潤107.76億元。

今年Q2，拼多多可謂“赢麻了”。

二季度拼多多業績超過外界預期 業績報告截圖

面對出彩的業績表現，拼多多卻顯得格外冷靜。

在電話财報會議上，拼多多董事長兼CEO陳磊表示，因為一些短期因素的影響，拼多多的業務活動和投資活動受到一定的影響，例如部分推廣活動和農業項目延期。“盡管這可能會使季度财務狀況看起來更好，但我們平台的長期前景（long-term perspectiv）可能會受到影響——特别是考慮到當前的行業動态。因此加大投資力度、建立核心能力，變得比以往任何時候都更加重要。”

拼多多不燒錢了？财報背後的喜與“憂”

“燒錢”、“補貼”、“拼團”，在很長一段時間裡，它們是拼多多撕不去的标簽。

在電商行業原本的阿裡、京東“兩強格局”中，拼多多以下沉市場為切入點，通過聚焦低價爆款商品和基于微信生态的社交裂變營銷模式“橫空出世”。曆經數年的發展，拼多多逐漸成為國内以用戶計的第二大綜合電商平台和頭部的農産品交易平台。

拼多多的年活用戶數超過京東 開源證券研報截圖

從供需兩端挖掘“下沉市場”，讓拼多多嘗到了甜頭。一方面，拼多多吸納了大量從其他平台“出走”的中小廠商；另外一方面，拼多多圍繞低價、爆款、“百億補貼”等營銷角度發力，吸引了大量的活躍用戶。整體而言，得益于龐大的用戶群體，拼多多的商品交易總額（GMV）開始快速增長，其增速甚至超過行業水平。下沉市場，最終為拼多多的邏輯底盤打下了根基。

拼多多的GMV增速遠超行業水平 開源證券研報截圖

但是長期來看，這種模式是有代價的。

利用多樣的補貼玩法和低價的商品生态去吸引客戶，本質上是利用龐大的營銷支出來維系用戶規模，也就是人們常說的“燒錢”。正因如此，2017年以來，在拼多多用戶規模和平台GMV快速增長的同時，拼多多的營銷費用率也一直高居不下。

如今拼多多營銷費用占收入的比重有所下降，從業績數據上來看，在某種程度上這就意味着，對于中國的平台電商而言，在費用支出降低的同時追求增長和盈利，也是行之有效的。哪怕主打下沉市場，在“燒錢”之外，聚焦農業、用“長期主義”吸引消費者忠誠度等等，很大程度上是走得通的。

業績數據的良好表現，隐藏着這樣一種可能：在更加長遠的未來，拼多多或許具備抛棄“燒錢”思維，同時提升競争力，并保持增長、實現盈利的可能。這未必不是一個好消息。

2017年後，拼多多營銷費用率長期保持在50%以上 開源證券研報截圖

不過從一些短期因素來看，二季度拼多多的表現背後，也隐藏着一些“憂”。

在财報發布後的電話會議中，拼多多财務副總裁劉珺表示，上季度盈利表現受短期因素的推動，也得益于用戶的積極參與。但是整個行業的競争依然激烈，消費者和拼多多的積極互動能否保持，在未來還有一些不确定性。此外，整體支出的減少本質上是暫時的（temporary in nature），事實上，二季度後半段已經可以看到，當大環境開始恢複如常（when things return to normal），費用支出正在變得更高。

劉珺表示，拼多多并不指望這一盈利表現，可以作為未來季度的基準（benchmark）。

距離徹底和“燒錢”分手，轉向全面的“降本增效”，拼多多或許仍有一段路需要走。

在回答傑富瑞（Jefferies）分析師提問時，拼多多董事長兼CEO陳磊表示，“我認為我們仍然處于發展階段（stabilized stage），而不是穩定階段（stabilized stage）……我們不僅需要不斷探索，還需要抓住關鍵機遇，并展開相關投資。”

“降本”本質上是一件好事，不過對于拼多多而言，要消化這種狀态尚需時日。

陳磊表示：“在過去的一個季度，特别是在第二季度的上半期，我們團隊的投資活動受到了影響。在短期内，這可能帶來不錯的财務業績，但如果我們從長遠的角度來看，這實際上削弱了我們的競争力（actually weakens our competitiveness.）……我們需要進一步提升我們的核心能力，并專注于長期投資農業和R&D（研發），為消費者和社會創造價值。這将支持我們長期高質量發展。這是我對我們整體戰略的思考。”

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