上市公司都要經過otc上市嗎?借殼上市在美國大緻可以分為三種：傳統的主闆上市公司反向并購，現在熱火朝天的SPAC模式上市，以及最為常用的OTC轉版上市，今天小編就來說說關于上市公司都要經過otc上市嗎?下面更多詳細答案一起來看看吧!

上市公司都要經過otc上市嗎

借殼上市在美國大緻可以分為三種：傳統的主闆上市公司反向并購，現在熱火朝天的SPAC模式上市，以及最為常用的OTC轉版上市。

傳統的主闆上市殼公司極為稀少，幾年都很難見到一起主闆殼公司并購。SPAC模式上市是如今最為火熱的借殼上市，它相對傳統IPO效率更高，對于被并購方而言，上市成本更低，但是同樣的造殼方為了自己的收益最大化對被并購标的篩選也更為嚴苛且謹慎，很多标的公司很難與殼公司順利匹配。借殼OTC上市在于其殼資源較多，所以也是最為常用的美股借殼上市的方法，但是殼資源的參差不齊會影響企業反向并購、更名及後續的轉闆。

總的來說，借殼上市比傳統IPO效率更高，借殼上市的成功與否很大程度上取決于殼資源。本文主要介紹如何順利借殼OTC。

「美國OTC市場概況」

1.OTC（場外交易市場）簡介

OTC市場(Over The Counter)是一個廣泛的統稱，即業界所說的場外交易市場，又稱櫃台交易市場，是指在證券交易所外進行證券買賣的市場。以權益類證券為例，美國OTC市場有兩個主要的報價媒介，OTCBB (OTC Bulletin Board)和 OTC Market。

OTCBB是由NASDAQ的管理者全美券商協會（NASD）管理，并且OTCBB的股票也是由做市商通過納斯達克工作站II進行報價，但事實上，兩者有着本質上的差别。OTCBB是一個完全不同于納斯達克的獨立市場，既不是納斯達克市場，也不是一部分或者所謂的納斯達克副闆。很多中國企業家被忽悠，誤認為在納斯達克OTCBB上挂牌等同于在納斯達克上市。OTCBB曾經一度非常活躍，但近幾年在交易和技術上落後于OTC Market，逐漸被市場遺棄。OTC Market Group目前為大約11,000個美國和全球證券發行的小型企業提供了一個公開、透明和具備金融屬性的交易市場，同時它也是供企業日後轉闆至主闆(納斯達克、紐約交易所)的平台。

2.OTC市場劃分與資格要求

2007年OTC Markets Group 收購了Pink Sheets并更名為 OTC Market，同時将所有挂牌公司劃分為高中低三個闆塊，即 OTCQX , OTCQB 以及 OTC PINK。

OTCQX最佳市場面向成熟的，以投資者為中心的美國和國際公司。為了符合OTCQX市場的資格，公司必須滿足高财務标準，遵循最佳實踐公司治理，證明遵守美國證券法，最新披露并具有專業的第三方顧問（sponsor）提供責任擔保。一分錢的股票，空殼和破産公司無法獲得OTCQX的資格。在OTCQX上找到的公司以其運營的完整性和盡職盡責而著稱。

OTCQB風險市場面向早期和發展中的美國和國際公司。要符合資格，公司必須保持最新狀态并接受年度驗證和管理認證流程。公司必須通過0.01美元的出價測試，并且不得破産。OTCQX、OTCQB 的挂牌公司都是在美國證券交易委員會(簡稱：SEC)登記注冊的公衆公司，履行與NYSE、NASDAQ上市公司相同的持續信息披露義務，是一個受到 FINRA 監管的市場。OTC Pink僅是一個報價服務系統，它不是一個發行人上市挂牌交易系統。它為經紀人提供了一個透明交易平台，可在任何證券中實現最佳執行。沒有财務标準或披露要求。在這個市場上交易的公司種類繁多，包括限制其在美國披露的外國公司，便士股票和空殼公司，以及不願或不能向投資者提供信息的陷入困境，拖欠債務和黑暗的公司。

「OTC借殼（收購）操作流程」

中國企業通過借殼OTC公司成為美國的公衆公司，通常需要兩個階段的操作，第一步是購買取得OTC殼公司控股權，第二步是裝入目标業務和資産。

1.選擇合适的殼公司

如上所述，OTC市場可劃分為 OTCQX、OTCQB和OTC Pink三個闆塊，這三個細分市場的挂牌公司質量和要求大相徑庭。通常OTC買殼交易發生在OTCQB和OTC Pink兩個闆塊。

同樣是OTC殼公司，Pink殼的價值通常要比QB殼便宜幾十萬美金。QB與Pink的披露标準和監管尺度不一樣，Pink可以選擇是否披露以及向哪個監管層級披露。根據披露的層級監管，Pink公司又分為向SEC披露（最高要求），向OTC披露（中等要求），以及選擇不披露（最低要求）。通常，披露監管的層級越高，這家公司相對會越規範和透明。

從成本控制的角度，并購方不一定非選擇QB不可，不僅前期增加了交易成本，而且在裝資産後可能也會由QB變身為Pink；還不如經濟實惠地先買一個相對質量好的Pink, 在裝資産後提交表格，升級為QB。

無論是QB還是Pink，都不影響未來滿足條件後直接轉闆納斯達克和紐交所的可能。也就是說，在轉闆操作層面，QB并非是Pink之上的必經階段。

除了交易成本和殼公司經營規範性之外，還要考慮殼公司原來所處的行業和經營的業務情況，這主要是便于給投資人講故事。比如，一家原來做類金融的OTC殼公司，相比較貿易類的殼公司而言，将更适合未來裝入金融科技和區塊鍊類資産，講故事會更具有合理性。

2.收購殼公司控股權

盡管51%已經足以達到絕對控股，但考慮未來裝入資産及市值管理等諸方面的便利，通常OTC并購交易都會過戶90%-95%的股份，有少數甚至可以過戶99%的股份。由于特殊原因，例如，有的OTC股份散落，或者個别小股東拒絕配合、長期失聯或者已然身故，等等，一些OTC殼公司的股份注定難以交易窮盡。對此，OTC購買方應有合理預期。

OTC殼公司股權過戶前後還涉及到原股東部分或全部資産的剝離，這會需要一定的時間和交易環節。一般的OTC殼公司股份交易都可以在2~3個月内完成。在交易開始支付一定比例，在交易完成後支付剩餘部分。

3.裝入目标業務和資産

裝入目标業務和資産，也就是通常所說的”反向收購”。此階段涉及到美國境内以及美國境外多家中介結構的配合工作。這塊業務相對成熟，各家報價也比較公開透明。

以裝入中國内地資産為例，需要聘用中國内地律師、美國律師，聘用中國内地理賬公司、美國審計，聘用美國券商。根據所裝入的資産所在的法域，要聘請該法域或在該國家地區擁有合法執業資格的機構出具法律意見和審計意見。目前而言，境外律師的費用，尤其是美國律師和香港律師的費用普遍比中國内地律師費用要高很多。

聘用上述機構的工作，一般是由FA來安排，并由FA統一安排協調各家費用。那麼，這裡還會涉及到一個比較大的費用，即FA的費用。FA的費用相對不便宜，有的FA除了收取正常交易傭金以外，還會索取OTC原始股份，以及按年收取的維護費用。

裝資産階段的時間因人而異，因标的業務和資産的現狀不同而有所差異。比如，有的資産需要花長時間理賬，有的業務需要取得經營所在地的合規證明或取得特許牌照，如果是裝入中國内地的資産，通常還需要搭建VIE架構。

建議購買方在操作購買股份之前，先把拟裝入的資産和業務整理好，這樣交易起來可以更加順暢。

「其他相關法律問題和主要風險」

1.潛在的債務風險和監管風險

買賣OTC殼公司，跟收購其他類型的公司股權類似，最大的風險仍然是标的公司潛在的債務和糾紛。即使收購方的法律和财務盡調很充分，也難以百分之百窮盡特定公司曆史上埋藏的潛在債務與糾紛。這些債務可能是人為制造的虛假交易，也可能是被刻意隐瞞的财務漏洞；這些糾紛，可能是突然跳将出來的侵權責任，也可能是因為交易剛剛催生出來的勞資索賠，甚至是監管部門對于曆史經營行為的跟蹤處罰。

從事并購交易的負責人，一般是會要求原股東或實際控制人簽署一系列的承諾和保證條款，但拿到對價以後的原股東和實際控制人是否會一如既往地保持賠償能力呢？未來的追償索賠程序，由于地域管轄和跨境執行問題，是否會如你所願呢？

另外一個比較重大的風險，則是裝入資産理賬的風險。OTC殼公司的買家，要麼是嫌新造一個OTC公司時間長，要麼是目前資産不适合自行申報OTC。如果拟裝入的資産财務管理不夠規範，則需要聘用第三方理賬公司進行财務規範性梳理，以盡可能滿足出具審計報告的需求。但并不是所有的公司都能夠梳理清楚，也并不是所有公司都存在足夠的交易記錄。因此，OTC并購交易中，财務規範和理賬的風險不容忽視。

2.關于搭建VIE結構的問題

如果拟裝入美國OTC的資産是中國内地的公司，則需要搭建海外控股結構；如果涉及到中國政府限制或禁止外資的行業領域，還需要搭建VIE架構。VIE架構是因應中國内地的合規要求以及美國會計準則在合并報表層面的靈活性而誕生的特殊結構。中國知名的互聯網公司新浪、百度和阿裡巴巴，無一不是搭建了VIE結構最終在美國上市成功。

當然，如果中國的投資人實際控制的美國OTC公司裝入的資産存在于中國内地以外的其他地區，比如裝入位于法國巴黎的一個酒莊，再比如裝入澳洲某個農場，則不存在搭建VIE的必要性。中國港澳地區的公司股權或其他資産，可以直接裝入美國OTC公司而無需VIE架構。

3.關于OTC公司股東人數限制

國内投資人，甚至是法律從業人士，因為比較熟悉中國的公司法和合夥企業法，常常會擔心其所交易的OTC公司是否也會存在一個200人、300人之類的股東上限門檻。可以肯定的講，無論是美國聯邦還是各州的法律，都不存在類似的股東人數要求，何況OTC公司已經是公衆公司，這個關于股東最高人數的擔心大可不必。

所以也有很多企業通過OTC來發展股權激勵。

4.美國最新監管加碼對于OTC交易影響

美國參議院在2020年5月20日通過了《國外公司問責法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act ）。法案規定，任何一家外國公司連續三年未能遵守美國上市公司會計監督委員會（PCAOB）的審計要求，将禁止該公司的證券在美國證券交易所上市。該法案還将要求上市公司披露它們是否為外國政府所有或控制。這意味着中國在美國上市企業（也就是中國概念股）退市風險加大，國内國有企業赴美融資亦将面臨障礙。很多人會認為OTC會因為新的監管政策而遭受重創。其實不然。

中國概念股，是90年代以來在香港證券市場上産生的與中國境内投資相關的股份概念。當前語境下，中國概念股泛指主要業務和資産都在中國境内而在境外上市的公司。請注意，前述”中國概念股”的前提是”上市公司”。

OTC，某種程度上有點像中國前幾年的新三闆，是櫃台交易市場，或場外交易市場。所以，OTC公司不會因為美國對中國概念股的新一輪監管加碼而受大的影響，OTC的交易需求和交易頻率變化不大，甚至在後疫情新形勢下還有所增長。

其實在美國每年納斯達克和紐交所IPO的企業裡面至少有35%的企業都是通過OTC轉闆納斯達克或紐交所的，所以OTC是企業進入主闆市場上市的一個跳闆。而在國内很多人對OTC都有誤解，認為OTC是騙人的，隻是有一個股票代碼而已，但是如果你的企業現在規模還不大，達不到納斯達克IPO的條件，但是你又想融資來發展企業，那怎麼辦呢？那麼OTC就是企業的最好選擇，上了OTC之後，那麼企業就是一家上市公司了，企業的融資就是合法合規的，當然融資的錢必須用在企業的經營和發展上，并且在OTC上可以把公司的股票進行存倉也是可以在二級市場交易的，隻要你的公司發展得比較好，在二級市場也是可以融資的，有了這些資金，企業可以得到快速發展，基本上過2—3年就可以轉闆納斯達克上市了，其實美國的企業都是這樣操作的。

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