前兩天有位新讀者找我哭訴：

“我定投了幾支基金，現在虧的好慘……”

“你什麼時候開始定投的啊？”

“2020年底啊……”

“為啥那時候定投啊？”

“我看網上有人寫，定投随時都可以開始，我就沒多想，直接買了……”

這位同學遇到的問題，就是不懂估值。

定投雖好，但是在不懂估值的情況下，在指數高估區域開始定投，結局一般都是挺悲傷的。

那要如何科學的給指數做估值呢？

下面我們就來詳細說說。

（或許，這是全網講估值講的最靠譜的一篇文章了……）

01 合理市盈率是由利潤增速決定的

其實給指數估值與給股票估值的思路差不多，因為指數就是由一大堆公司股票組成的嘛。

後面我就統一說股票了哈，大家隻要記住，股票和指數估值都是一回事就行了。

估值最常用且最有效的指标是市盈率，沒有之一。

有讀者問，是不是所有公司的合理市盈率都應該一樣呢？

不是這樣的。

一個公司股票的合理市盈率是由利潤增速決定的。

這個很好理解，利潤增速越高，它的未來就越好，大家都喜歡未來更好的東西。

要注意，這裡說的利潤，是指公司在某一年賺到的經營利潤，而不是你買某個基金今年賺了多少錢。

舉個不太恰當的例子，兩個男人去相親：

A男現在的年薪是10萬，你預估，明年他的薪水還是10萬，後年還是10萬。

B男現在的年薪也是10萬，但你預估，明年他的薪水将是15萬，後年大約20萬。

假如本次相親我們隻庸俗的考慮收入這一條因素，如果你是一位女士，你更傾向于選誰？

肯定選B。

為什麼？因為他的薪水（利潤）在不斷增長，價值更高。

選股票也是一樣的。

大家都比較喜歡公司利潤在不斷增長的企業，對這樣的企業給與更高的估值，也就是更高的市盈率。

對于利潤不怎麼增長的企業，給的估值一般比較低，有的時候甚至會出現特别低的情況。

因為開公司這事，猶如逆水行舟，不進則退。利潤不增長，一般都預示着利潤快要倒退了。

為了研究利潤增速與合理市盈率之間的關系，我收集了各國股票市場數據，在無風險收益率（一般為10年期國債收益率）在3%左右時，對應關系如下：

這個對應表的意思是：

如果我認為一家公司未來幾年的利潤增速是0%（不增長），那他的合理估值就是10倍市盈率；

如果我認為一家公司未來幾年的利潤增速是每年10%，那他的合理估值就是15倍市盈率；

如果我認為一家公司未來幾年的利潤增速是每年15%，那他的合理估值就是20倍市盈率；

雖說這是個經驗值，但是這個對應表也是有理論基礎的，它的理論基礎是：現金流折現模型。

理論上，股票的價值應該這麼算：

其中，D是公司的各年的現金流，r是貼現率。

如果說一家公司的各年現金流不增長，也就是增速為0，上面這個公式就變成這樣：

這個計算要用到等比數列求和公式,（高二的數學公式，q小于1的情況下，S= a1/(1-q)。）求完和之後得出的公式是：

如果我們簡單的把公司的 利潤E 當成 現金流D ，并設定 貼現率r為10%，就可以得出：

P/E=1/10%

也就是PE=10。

總結一下就是，當一個公司的利潤增速為0時，它的合理市盈率大概就是10倍。

上面這個例子是0增速模型，比較簡單。

但是我們更喜歡利潤增速大一些的公司，這個要怎麼算呢？比如，當一個公司的利潤增速為10%時，要怎麼算？

這個時候就要用到二階段增長模型了。

我們假設，第一個階段，公司按照一個高一點的利潤增速增長3年。第二個階段，公司按照一個比較低的利潤增速永續增長。

公式是這樣的：

我們假設，這個公司未來3年利潤增速是10%，後續按照1%的利潤增速永續增長。

把這兩個數據代到上面的公式裡面，得出10%利潤增速對應的合理市盈率是14倍多，取個整，就算15倍吧。

對應表上具體某一個增速所對應的合理市盈率，并非都是一一計算出來的，而是根據經驗總結出來的。

把現金流折現的公式拿出來，隻是想說明，市場之前之所以有這樣的對應關系，其實是有理論依據的。

無論是格雷厄姆的市盈率法，還是彼得林奇的PEG估值法，都是同樣的底層邏輯。

02 高估線與低估線

前面我們計算了各種利潤增速對應的合理市盈率，這個合理的市盈率，我們稱之為“中值”。

之所以叫“中值”，是因為股票的估值并不是乖乖的趴在合理值上，而會圍繞中值上下波動。

一般來說，中低速利潤增速（利潤增速20%以下）的股票，波動範圍會小一些，上下波動20%左右（當然，并不是說股票波動了20%就不再動了，有可能會繼續波動很遠）；

而高利潤增速（利潤增速20%以上）的股票，波動範圍會大一些，上下波動30%左右（同理，也不是說波動了30%就不再動了，也有可能會繼續波動得更遠）。

在剛才的估值對應表上加上對應的估值波動範圍，就能算出低估和高估線了。

比方說，一支10%利潤增速的股票，它的中值市盈率=15倍。

它的低估線=15*(1-20%)=12倍，當它的估值低于12倍時，我們就可以開始考慮買入了。

它的高估線=15*(1 20%)=18倍，當它的估值高于18倍時，我們就可以開始考慮賣出了。

在低估線和高估線之間，都屬于合理估值，持有不動就可以。

PS：其實在合理區域和低估區域之間的位置買入，也就是在中值以下買入，也是可以的。隻不過在低估區域買入更加安全。

03 舉個例子

我們以滬深300指數為例。

我們假設，未來幾年，滬深300可以維持10%的利潤增速。

（邏輯：滬深300作為A股最優秀的300家企業，我們假定它們的利潤增速略高于GDP增長速度）

根據對應表，10%的利潤增速，對應的是15倍的中值市盈率。

然後，我們要看一下，滬深300這個指數它的行業分布是怎樣的。

（可以到中證指數官網，搜索：滬深300，就有它的詳細信息了）

這時我們會發現，滬深300中包含的金融地産類公司，占比25%，比例不算高。

為什麼要專門看下金融和地産行業的占比呢？

因為這兩個行業的特點是杠杆比較高（借錢做生意），因此它們的盈利不确定性也比較強。

如果一個指數中，這兩個行業的占比較高，我們在估值時就要在它的中值市盈率上打個折扣。

我個人的折扣策略是，一個指數的行業分布中，金融地産占50%-70%，中值市盈率打9折；

金融地産占70%-100%，中值市盈率打8折；占50%以下不打折。

這麼做的原因也是保守起見，确保安全。

滬深300中金融地産公司占比25%，中值市盈率就不打折了。

滬深300的利潤增速是10%，屬于中低速利潤增速（利潤增速20%以下），波動範圍是上下波動20%，查一下對應表：

它的低估線是12倍，當它的市盈率低于12倍時，就可以開始重點考慮買入了。

它的高估線是18倍，當它的市盈率高于18倍時，就可以開始考慮賣出了。（即便不賣出，也不會在18倍以上的區域買入。）

12倍-18倍之間，屬于合理區域，持續持有即可。

此時我們給滬深300這個指數的估值就完成了。

最後再查看一下滬深300指數在近期的市盈率，就可以做出比較合理的投資判斷了。

當然了，除了滬深300，還有很多指數。

我把比較重要指數的估值，制成了估值表，放在周一到周五早8點文章的末尾。

每個交易日都會更新，大家自查即可。

怎麼樣，關于如何給指數估值就講完了。

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