第一節 赢和能力分析

赢利能力是指企業将所籌資金進行内部投資與外部投資而獲取利潤的能力。無論是投資人、債權人還是企業經營者，都日益重視和關心企業的赢利能力。利潤是投資者取得投資收益、債權人收取本息的來源，是經營者經營業績和管理效能的集中表現，也是職工集體福利設施不斷完善的重要保障。

赢利能力分析是企業财務分析的重點，對企業的赢利能力進行分析非常重要，一是因為赢利能力是企業各環節經營活動的具體表現，企業經營的好壞，都會通過赢利能力表現出來。二是因為它是評價企業經營管理水平的重要依據。通過對赢利能力的深入分析，可以發現經營管理中的重大問題，進而采取措施加以解決，以提高企業的收益水平。三是企業的各項經營活動都會影響企業的赢利。

一般說來，企業的赢利能力隻涉及正常的營業狀況;非正常的營業狀況也會給企業帶來收益或損失，但隻是特殊狀況下的個别結果，不是經常和持久的，不能說明企業的能力。因此，在分析企業赢利能力時，應當排除證券買賣等非正常項目、已經或将要停止的營業項目、重大事故或法律更改等特别項目、會計準則和财務制度變更帶來的累積影響等因素。企業赢利能力分析可從赢利能力一般分析和股份公司稅後利潤分析兩方面進行。

(1)營業毛利率

營業毛利率是指公司本期獲得營業毛利和營業收入淨額之間的比率。營業毛利率的計算公式為(式中的營業收入淨額指公司營業投入總額減去營業退回與折讓之後的差額)：

營業毛利率=營業毛利÷營業收入淨額×100%

=(營業收入淨額一營業成本)÷營業收入淨額×100%

營業毛利率可以精确地反映每一元營業收入中營業毛利的比重，通過它可以知道企業産品銷售的初始獲利能力。

對報表的分析者而言，營業毛利率總是越高越好。營業毛利率越高，則扣除各項支出後的利潤也就更高，企業的獲利能力越強;反之，則公司的獲利能力就越低。

營業毛利率的分析與營業毛利額的分析相結合可以評價公司對管理費用、财務費用、營業費用等費用的承受能力。

如果我們将連續幾年的營業毛利率進行分析，可以全面了解公司獲利能力的發展趨勢。不過，在具體評價某一個公司的獲利能力時，應将該公司的營業毛利率和其他公司的水平或同行業平均水平進行對比，這樣才能客觀、準确地評價公司獲利能力的高低。

一般情況下，行業不同，毛利率也有所不同，但同一行業的毛利率一般相差不大。與同行業的平均毛利率比較，可以幫助我們揭示公司在定價政策、産品或商品推銷及成本控制方面存在的問題。

(2)主營業務利潤率

主營業務利潤率是企業一定時期主營業務利潤與主營業務收入淨額的比率。其計算公式為：

主營業務利潤率=—圭萱業務利潤÷主營業務收入淨額×100%

該指标反映公司的主營業務獲利水平。主營業務利潤率越高，表示企業主營業務市場競争力越強，發展潛力越大，赢利能力也越強。‘企業隻有保持較高的主營業務利潤率，才能在競争中占據優勢地位。

需要說明的是，從利潤表來看，企業的利潤包括主營業務利潤、營業利潤、利潤總額和淨利潤四種形式。而主營業務收入則包括商品銷售收入、勞務收入和讓渡資産使用權收入等。因此，在實務中也經常使用營業淨利率、營業毛利率、主營業務淨利潤率以及營業利潤率等指标來分析企業主管業務的獲利水平。

股份公司稅後利潤分析所用的指标如圖11 -2所示。

圖11 -2股份公司稅後利潤分析指标

(1)每股利潤

股份公司中的每股利潤是指普通股每股稅後利潤。該指标中的利潤是利潤總額扣除應繳所得稅的稅後利潤，如果發行了優先股還要扣除優先股應分的股利，然後除以流通股數，即發行在外的普通股平均股數。其計算公式如下：

普通股每股利潤=(稅後利潤-優先股股利)÷流通股數

每股利潤為每一個普通股可以分得當期企業獲取利潤的總額，反映企業普通股股東的獲利水平。企業的每股利潤越高表明企業的獲利能力越強。

(2)每股股利

每股股利是指現金股利總額與年末普通股股數之比。其計算公式為：

每股股利=現金股利總額÷年末普通股股數

每股股利表現的是每一普通股獲取股利的大小，該指标越高，股本獲利能力越強。該指标的高低，一方面取決于該公司的赢利能力;另一方面還受公司股利政策的影響。如果公司為擴大再生産，增強企業的後勁而多留赢利，則每股股利可能就少;反之，則多。

(3)市盈率

市盈率是每股市價與每股利潤的比率。計算公式為：

市盈率=每股市價÷每股利潤×100%

式中的每股市價是指普通股每股在證券市場上的買賣價格。該指标是反映股票價值的一個重要比率，它表明市場上的投資者對每元淨利潤所願意支付的價格。它可以用來衡量股票的投資報酬和風險。它是市場對公司的共同期望指标。市盈率越高，表明市場對公司的未來越看好。在市價确定的情況下，每股利潤越高，市盈率就越低，投資風險就越小。在每股利潤确定的情況下，市價越高，市盈率也就越高，風險也就越大。

第二節 長期償債能力利潤表分析法

在上一章我們已經介紹了通過資産負債表進行企業的長期償債能力分

析，這裡介紹通過利潤表進行長期償債能力分析。根據利潤表項目進行企

業的長期償債能力分析，主要采用的分析指标是利息保障倍數。

企業對外借債的目的在于獲得必要的經營資本。舉債經營必須使所借債務的利息小于這筆債務所賺取的利潤，否則對企業非常不利。利潤越高，借入資本赢利少于利息的風險越大，利息保障倍數可以衡量這種風險的程度。利息保障倍數是指企業利潤用于所需支付的長期償債利息的倍數，用于分析企業在一定赢利水平下支付債務利息的能力，也叫已獲利息倍數。其計算公式如下：

利息保障倍數=稅前息前利潤÷利息費用

式中的“稅前息前利潤”是指利潤表中未扣除利息費用和所得稅之前的利潤。它可以用“利潤總額”加“利息費用”來測算。由于我國現行利潤表“利息費用”沒有單列，而且混在“财務費用”之中，外部報表使用者隻好用“利潤總額加财務費用”來估計。

利息保障倍數反映企業經營收益為所需支付的債務利息的多少倍。隻要利息保障倍數足夠大，企業就有足夠的能力償付利息，相反，如果比率太低，說明企業很難保證用經營所得來按時按量支付債務利息。利息保障倍數越大越好，一般企業的利息保障倍數至少要大于1，否則企業就失去了對債權人的吸引力，陷入舉步維艱的狀态。

為了正确評價企業的利息保障倍數，一般需将該企業的這一指标與其他企業(特别是本行業平均水平)進行比較，來分析決定本企業的指标水平。同時從穩健性的角度出發，最好連續計算出本企業幾個年度的利息保障倍數，從中選取最低年度作為代表企業償債能力的指标。一般來說，往往需要連續計算五個或五個以上的會計年度的利息保障倍數，才能确定其償債能力的穩定性。這是因為，企業在經營好的年頭要償債，而在經營不好的年頭也要償還基本等量的債務。采用指标最低年度的數據，可保證最低的償債能力。

需要說明的是，上述利息保障倍數的計算，不僅包括長期債務利息，也包括短期債務利息，因此也稱為全部利息保障倍數，它反映企業在長期内的一般償債能力指标。

為了單獨評價企業長期債務利息的償債能力，企業也可以單獨計算一個長期負債與營運資金的比率，它是用企業的長期債務與營運資金相除計算的。其計算公式如下：

長期債務與營運資金比率=蕊動委擎譬纂耘負碛×100%

一般情況下，長期債務不應超過營運資金。由于長期債務會随時間延續不斷轉換為流動負債，并需要動用流動資金來償還，所以保持長期債務不超過流動負債，才能使長期債權人和短期債權人感到貸款有安全保障。

第三節 企業投資效益分析

投資效益是指投資活動中成果和消耗的比例關系，即投資活動中投人和産出的比例關系。它反映的是投資活動“所得”與“所費”的關系，一定量所得的所費最小或一定量所費的所得最大，效益最佳;反之，則效益不佳或無效益。對投資效益進行分析，就是從投資者角度出發，通過不同比率計算，對每百元投資額所産生的經濟效益進行分析。通過投資效益的分析，可以判斷企業的發展潛力，為報表使用者進行未來的投資決策提供參考依據。

1.投資效益的表示方法

投資消耗與産出是投資行為的兩個方面，也是評價投資效益的兩個基本要素。投資消耗是有形和無形資産及活動消耗費用的總和。投資的産出是耗費一定投資所産生的能滿足人們需要的使用價值或價值。2.反映投資效益的基本指标

常用的反映投資效益的基本指标有投資回收期、投資利潤率、投資收益率。

(1)投資回收期

投資回收期是指通過項目的現金淨流量來回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位。

投資回收期的計算，根據每年的經營現金淨流量是否相等來看

利用投資回收期标準進行項目衡量的原則是：如果投資回收期小于基準回收期(企業自行确定或根據行業标準确定)，可接受該項目;反之則應放棄。因為對于未來的情況，時間越長的，越難以把握。所以一般說來，投資回收期越長，該投資項目越難以确定是否能按時回收投資額，因此其風險也就越大。在實務分析中，一般認為投資回收期小于項目周期一半時方為可行，如果項目回收期大于項目周期的一半，則認為項目不可行;在互斥項目比較分析時，應以回收期最短的方案作為中選方案。

投資回收期以收回初始投資所需時間長短作為判斷是否接受某項投資的标準，方法簡單，反映直觀，因此為企業廣泛采用。

(2)投資利潤率

投資利潤率是指項目的年利潤總額與總投資的比率，它能夠簡單、直觀地表明整個項目的年利潤。其計算公式如下：

投資利潤率=生惹婆妻塹×100%

式中年利潤總額通常為項目達到正常生産能力的年利潤總額，也可以是生産期平均年利潤總額，年利潤總額=年産品銷售收入一年總成本費用一年銷售稅金及附加。

計算出的投資利潤率應與行業的标準投資利潤率或行業的平均投資利潤率進行比較，當計算出的利潤率高于标準投資利潤率時，則認為項目是可行的，反之則不可。在其他條件相同的情況下，應選擇投資利潤率高的方案實施，因為投資利潤率高時，項目的經濟效果好。

(3)投資收益率

投資收益率也叫投資報酬率，是指投資項目壽命周期内各年度平均報酬額占該項投資總額的百分比，通俗講，就是投資者每年能收回多少投資。這項指标在計算上可以有不同的口徑，如可以按全部投資額來計算，也可以按年度平均投資額來計算;報酬額可以按淨現金流入量來計算，也可以按該項投資稅前收益或稅後淨收益來計算。在分析時注意口徑一緻，以利于對比和考察。其基本計算公式為：

投資報酬率=笙壬均淨現金流入量×100%

投資收益率是考察分析投資效益的另一常用指标。投資報酬率越高越好，這也是同原定計劃對比的參照标準和進行優選的依據。

第四節 利潤質量分析

兩家每股利潤相同的上市公司，股價卻可以相差很多，主要原因就是這兩家公司的利潤質量不同。所謂利潤質量，是指企業利潤的形成過程以及利潤結果的合規性、效益性及公允性，通俗地講就是利潤的含金量。對于反映企業目前的利潤增長和未來的利潤水平而言，利潤中各組成部分的重要性并不都一樣。理智的财務報表閱讀者應分析企業目前利潤和未來利潤的主要來源，判斷企業利潤在多大程度上反映了企業創造價值的能力。

企業利潤質量可以從狹義和廣義的角度進行分析。狹義的利潤質量表現為會計利潤與現金的流人之間的比例關系，二者相互關聯程度越大，即會計利潤中所包含的現金流量越大，說明利潤質量越高。廣義的利潤質量表現為企業各會計期間利潤持續發展的穩定程度和企業未來經濟增長趨勢，是整個企業生存周期中一定質量收入與一定質量成本(費用)的差額，如高質量的利潤是高質量的收入與高質量的成本的差額。

根據上面的分析，利潤質量高的企業一般具有以下特點：具有一定的赢利能力;企業的利潤結構與資産結構相匹配;各項費用在年度之間未出現不合理升降;利潤總額構成的各命部分合理;利潤來源于具有較好市場發展前景的主營業務，而不是營業外收入等偶然的或一次性的收入;淨利潤的高低及增長不依賴于稅率的降低，因為稅率的變化受到很多因素的影響，未來的稅法可能因受某些因素的影響而提高稅率;負債水平适中并且沒有使用資本結構來操縱每股收益;企業主營業務所依賴的固定資産維護狀況良好并且未被處置。

1.影響利潤質量的主要因素

(1)企業的财務狀況和經營狀況

企業的變動成本占銷售收入的比重、固定資産維修費用、營業杠杆系數等經營活動和财務變動對利潤質量會産生影響，影響利潤質量的排序。企業營業杠杆系數越大，經營活動水平變化引起的潛在利潤的變化也就越大。企業利潤波動的幅度越大，利潤質量的等級就越低，投資者的報酬也越不穩定，承擔的風險也就越大。

如果企業變動成本占營業收入的百分比下降，表明與企業收入直接相關的費用越來越少，而固定成本與營業收入沒有直接的配比關系。這種成本結構的形成往往是管理者遇到經營問題時傾向于把有關的開支資本化而不是費用化的結果，起到了推遲确認費用的作用。這種情況表明企業利潤質量在下降。

固定資産維修費用是否充足是影響資本資産密集型企業利潤質量的一項重要因素。如果固定資産的維護不夠充分，或者固定資産逐漸被淘汰了，管理者傾向于高估利潤，以維護企業具有較強競争力的市場形象。這時的利潤是低質量的。

營業杠杆系數、企業籌資能力、資産流動狀況等财務狀況也會對利潤質量的排序造成影響。如果債務水平上升，企業再進行債務籌資的可能性就會降低。如果企業無法取得用于未來發展所需要的資金，或者說企業不能以合理的、企業能承受的成本獲取企業發展所需的資金，企業将無法保持利潤的持續增長，這将直接影響企業利潤的穩定性。随着債權人承擔風險的加大，他們所要求的報酬随之提高，因此，資金成本會伴随着債務水平的上升而上升。利息支出的增加，将帶來财務杠杆系數提高，企業利潤的波動性也随之增大，利潤質量則随之下降。

資産的流動性雖然對當期利潤不直接産生影響，但通過對企業償債能力的影響同樣會影響利潤質量。如果企業不能按期償還債務，企業可能會采取賤賣資産等不适當的行為，這些行為會使未來利潤變得更加不确定，風險更大。這時的利潤被認為是低質量的。

(2)行業狀況與環境因素

分析企業的利潤質量必須考慮行業因素。在一個行業内不會對利潤質量産生負面影響的會計或财務實務，可能會對另一個行業的利潤質量産生較大影響。如會計準則規定，與建築活動有關的借款利息應該資本化，這在公用事業領域裡不會影響利潤質量，因為未來調整後的産品價格可以反映對這個成本所作的補償。相反，在工業領域内，将與建築活動有關的借款利息進行資本化，由于産品的價格由市場決定，對于那部分資本化的成本而言，能否在未來得到補償，具有很大的不确定性。

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