在談論大牛股時，不少投資者會将10倍漲幅作為一個衡量标準。近些年來，随着行業的發展，半導體領域出了不少股價漲超10倍的超級牛股，其中瑞芯微（603893.SH）上市至今尚不滿兩年，雖然其股價（前複權）自高點回落了不少，但累計漲幅仍有近11倍，用極短的時間就成為了10倍大牛股陣營中的一員。

而在股價大幅飙漲之後，包括國家大基金在内的一些股東也開始有所減持，這也引起了一些投資者的擔憂。

展望未來，這家半導體細分領域的龍頭前景究竟如何？

SoC芯片頭部玩家業績大增

瑞芯微成立于2001年，并于2020年2月在A股主闆成功上市。成立初期，該公司搶先占領複讀機芯片國内市場；2006年，該公司在MP3/MP4相關芯片領域取得出色的市場表現；2009年，公司率先推出針對安卓系統平闆電腦的芯片，領跑國内平闆電腦制造。2014年開始進行戰略轉型，逐步延伸芯片産品應用領域，布局包括智能盒子、智能手機等的消費電子領域和智能物聯應用領域。此後，該公司又緊抓AIoT（人工智能物聯網）應用市場機遇，進入智能安防、教育、汽車電子、智能家居等領域。

目前，瑞芯微已經是國内領先的SoC設計公司，産品主要包括消費電子和智能物聯應用處理器SoC芯片及電源管理芯片。

所謂的SoC（System on Chip）即片上系統/系統級芯片，是智能設備的大腦，是将系統關鍵部件集成在一塊芯片上，可以實現完整系統功能的芯片電路，可具有MPU、數字信号處理器（DSP）和/或圖形處理單元（GPU）的組合，用于執行快速算法計算，以及用于驅動顯示器和HDMI或其他音頻/視頻輸入/輸出技術。

目前，AIoT設備的主控制器一般采用SoC形态芯片，原因在于SoC不僅在功耗上具有優勢，在性能上也更能滿足智能終端設備的演進趨勢。

前些年，瑞芯微産品的主要下遊應用平闆電腦等市場進入平台期，需求下降，公司積極拓展智能物聯SoC領域應用場景，智能物聯芯片的銷售收入占所有SoC芯片比例也從2016年的12.54%上升至2019年上半年的41.07%。而智能物聯領域收入的快速增長優化了公司産品結構，高毛利型号芯片收入占比提升，也帶動了公司盈利能力的提升。

總體看下來，2016年至2019年期間，該公司的營收表現比較平穩，歸母淨利潤的規模也有所增長。

2020年的新冠疫情加速了人臉閘機、刷臉支付及教育電子的發展，瑞芯微積極拓展智慧教育、遠程辦公、智能安防等國内外增量市場，同時在消費電子領域針對新需求進行産品研發，在智能音箱、掃地機器人、詞典筆等領域實現營收增長。

因此，2020年，該公司的營收同比增長32.37%至18.63億元，歸母淨利潤則同比增長56.31%至3.2億元，其業績相較于前些年出現了明顯的增長。

值得注意的是，增長趨勢也延續到了2021年。

今年上半年，瑞芯微實現營收13.78億元，同比增速達104.5%；實現歸母淨利潤2.65億元，同比增長184.7%；實現扣非淨利潤2.18億元，同比增長171.82%。其中，該公司在2021年第二季度實現營業收入8.13億元，同比增長101.71%；實現歸母淨利潤1.53億元，同比增長150.56%。

對比近幾年的半年度業績數據，該公司今年上半年的營收和歸母淨利潤均創下了新高。

據悉，瑞芯微期内營收和業績增長主要有以下一些原因：

一是需求增長，供不應求。下遊AI物聯網設備、智能教育電子和智能家居以及辦公會議設備等産品（例如智能音箱，掃地機器人、翻譯筆）、多協議快充芯片等需求增長帶動量的爆發。

二是新産品比例提升。去年及今年一季度推出的機器視覺芯片RV11XX、智能應用處理器RK356X等新産品的規模化量産，銷售良好，進一步擴展了公司客戶群體和應用場景，另外新産品22/14nm等單價較高拉升了整體均價的上漲。

三是毛利率維持了穩定。受上遊供應商供應價格上漲影響，公司在2021年初對部分産品進行提價，維持産品的基本毛利率在40%左右。

賺10倍後大基金一期小幅減持

不過，這份業績暴增的中報并沒能阻止瑞芯微股價的回調。與此同時，該公司還遭遇了國家大基金的減持。

9月6日，瑞芯微發布公告稱，持股5%以上股東國家集成電路産業投資基金股份有限公司（以下簡稱：大基金一期）自8月4日至9月3日期間，通過集中競價交易方式合計減持公司股份416.79萬股，占公司總股本的1%。

減持結束後，大基金一期還持有2175.17萬股，占該公司總股本的比例為5.22%。

公告顯示，大基金一期所持有的股份均是IPO前取得。由此可知，大基金一期投資瑞芯微的收益率超過了10倍，堪稱是投資高手。

同樣是在最近兩三個月内，該公司的股東廈門市潤科欣投資管理合夥企業（有限合夥）、上海武嶽峰集成電路股權投資合夥企業（有限合夥）、北京武嶽峰亦合高科技産業投資合夥企業（有限合夥）也都曾披露減持計劃，但是減持的比例也都比較低。

10倍牛股前景如何？

值得一提的是，雖然有部分股東小幅度減持，但是瑞芯微的前景依然被許多研究機構看好。

AIoT下遊應用領域包括智能家居、智能商用終端、智慧城市、智能制造等等，具有細分市場多，空間規模大的特點。根據Strategy Analytics，商用物聯網設備仍然是領先的細分市場，占約一半的市場份額。智能家居将成為未來幾年增長最快的細分市場。與此同時，智慧教育、智能安防等行業有望保持較快增長，還有很大的增量空間。

根據IoT Analytics，2020年物聯網連接數首次超過非物聯網連接數，達117億個。據艾瑞咨詢，2019年中國AIoT市場規模為3808億元，預計2022年達到7509億元。

德邦證券研究人員認為，2021年起中國AIoT将進入成長期，未來十年持續加速，大量AIoT應用場景快速落地。

而國産替代是這一領域的一個大趨勢。

AIoT下遊應用碎片化，小客戶占據較高的市場份額，小客戶對系統解決方案的開發能力往往較弱，更傾向于選擇有成熟解決方案和開發生态的産品。國内芯片廠在芯片調試、售後服務更具優勢。另一方面，由于人力成本等因素，國内芯片在定價方面往往比國外更低，能夠率先占領AIoT市場中較為看重性價比的品類。

另外，最近幾個月，“缺芯”的問題困擾了不少下遊企業，而這對于國内廠商或許是一個機遇。

通常來講，在芯片緊缺的大背景下，歐美廠商一般會優先保證歐美本地客戶的供應，國内廠商有望因此獲得更多國内供應鍊的驗證機會。

而考慮到驗證的時間、人力等成本，下遊客戶在驗證通過後不會輕易更換芯片供應商。技術過硬的國内芯片公司，也有望借着“缺芯”行情加速實現國産替代。

綜合而言，身為國内SoC領域的頭部玩家，瑞芯微将受益于AIoT市場規模的增長以及國産替代的趨勢，其前景比較光明。

隻是公司的股價從短期來看，目前還處于回調狀态，後續仍需注意相關風險。

作者：明羲

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