（報告出品方/作者：國金證券，倪文祎）

改制後方大集團控股，現已成為世界前列的優質炭素制品生産供應基地， 國内涉核炭材料科研生産基地，國内石墨烯等新材料研發生産基地。

方大炭素新材料科技股份有限公司前身為蘭州炭素廠，始建于 1965 年；2001 年發起設立蘭州海龍新材料科技股份有限公司，2002 年上交所 上市；2006 年，遼甯方大集團通過拍賣獲得海龍科技 51.62%的股權，公司 更名為方大炭素新材料科技股份有限公司。通過引入方大集團先進的企業文化及管理體制機制，投入巨資對設備 進行升級換代，重裝上陣，公司發展步入快車道。改制後的當年，公 司即實現扭虧為盈。

公司主營石墨及炭素制品。公司炭素産品種類齊全，綜合生産能力達到 33.5 萬噸，産能亞洲第一， 世界第二。主導産品有超高功率、高功率、普通功率石墨電極；高爐用微孔炭磚、 半石墨質炭磚，鋁用普通陰極炭磚、大截面半石墨質陰極炭磚，石墨 化陰極炭磚，各種礦熱爐用内襯炭磚；高檔炭糊；特種石墨制品、生 物炭制品、炭氈和炭/炭複合材料等炭素新材料産品。産品廣泛應用于冶金、化工、機械、醫療、生物等行業和高科技領域。

盈利築底回升，炭素制品貢獻主要收入。2017-2018 年，受供給側結構性改革的積極影響，鋼鐵行業去産能、 取締地條鋼、加強環保等因素影響。電爐煉鋼比快速上升，使得電爐 煉鋼用石墨電極需求量出現快速增長，而供應端在過去幾年連續虧損 後關停産能較多，使得石墨電極價格和盈利創下曆史新高。對應公司 此前兩年盈利創上市以來最高水平，淨利潤分别為 36 億元、56 億元。2019 年，宏觀經濟增速放緩，國内炭素行業産能恢複擴張，市場競争 激烈，加之中美貿易摩擦，國内外炭素市場持續下行，産品銷售價格 同比出現較大幅度下跌。

2020 年，受疫情影響，國内石墨電極市場整體表現為先跌後漲。公司 炭素制品、鐵精粉營收分别為 30.12 億元、4.20 億元，同比下降 47.4%、55.1%，分别占比 85.1%、11.8%。炭素制品毛利率 24.2%， 鐵精粉毛利率 60.5%，炭素制品對主營業務收入和毛利的貢獻占比長 期穩定在 85%以上。2021 前三季度，受政策導向支撐，下遊市場需求好轉，公司實現營業 收入 35.68 億元，同比增長 37.23%，實現歸母淨利潤 8.73 億元，同 比增長 118.13%。

2.1 石墨電極是主要用于鋼鐵行業的導電材料

石墨電極是采用石油焦、針狀焦為骨料，煤瀝青為粘結劑，經過混捏、成 型、焙燒、浸漬、石墨化、機械加工等一系列工藝過程生産出來的一種耐 高溫石墨質導電材料。生産過程對設備的要求很高，生産周期通常持續三 至五個月，且電能消耗大。在電弧爐中用作以電弧形式放電對爐料進行加 熱融化的導體，根據質量指标可分為普通功率石墨電極、高功率石墨電極 和超高功率石墨電極。

電弧爐煉鋼是石墨電極最大下遊需求，國内占比 80%，國外占比 90%。石 墨電極第一個特點是可以傳導電流及發電，從而産生高溫熔化高爐中的廢 鐵或其他原材料以生産鋼鐵及其他金屬産品；第二個特點是電阻率低并耐 受電弧爐内熱梯度，因此被廣泛用于鋼鐵行業。

目前電爐煉鋼主要使用超高功率石墨電極。近年來，超高功率交流電爐在 設計和制作方面取得了很大的進步和發展，例如變阻抗和高阻抗交流技術 的開發使得電爐操作條件有了明顯地提高，在電爐煉鋼中占據着重要的角 色。超高功率石墨電極可用于大容量電弧爐和特殊鋼用電弧爐。

2.2 短期小企業虧損減産 高能耗限電限産，電極價格穩中有升

需求端：我國鋼鐵工業仍以長流程高爐煉鋼為主，短流程電弧爐煉鋼發展 緩慢

根據國際回收局（BIR）統計，2019 年世界平均電爐鋼比 29.0%，除 中國外其他國家和地區電爐鋼比為 50.3%，而我國電爐鋼比約 10.4%， 遠低于平均水平。目前，國外發達國家鋼鐵工業多采用短流程電爐煉 鋼生産工藝，長流程煉鋼工藝仍然是我國鋼鐵工業的主流。

廢鋼鐵是電爐煉鋼的重要原料。根據中國廢鋼鐵應用協會數據，2020 年我國廢鋼資源總量為 2.6 億噸，占全球廢鋼資源總量的 50%以上， 但是我國電爐鋼産量全球占比僅為 20%左右，且電爐廢鋼比僅為 70% 左右，我國的廢鋼資源大量流向長流程煉鋼。

2020 年下半年以來，全球廢鋼價格普遍上漲，導緻全廢鋼電爐的成本 升高，鋼鐵企業更願意購買鐵礦石。而且我國廢鋼加工回收企業布局 很分散，單體規模小，生産效率低，不利于廢鋼加工成本和質量控制。 我國粗鋼産量基數大、廢鋼流向問題和廢鋼成本問題嚴重制約了短流 程電爐煉鋼的發展。

2020 年我國石墨電極出口 33.47 萬噸，同比下降 15.86%

我國石墨電極主要出口到俄羅斯、馬來西亞、土耳其、歐盟國家以及 日韓等電爐鋼生産大國。2020 年受全球新冠疫情影響，海外鋼廠開工 率較低，第一、四季度受海外備貨和補庫存影響，出口量同比有所增 長，而二、三季度需求低迷，同比出現明顯回落，而 2020 年中國石墨 電極價格也以下跌态勢為主。

據 ICC 鑫椤資訊預測，海外疫情尚未有效控制，加上去年下半年以後 國際海運費的暴漲，今年上半年中國石墨電極出口形勢依舊較為嚴峻， 進入下半年後，将視海外疫情的發展及當地鋼廠開工情況等因素而定， 總體出口情況将好于 2020 年，逐步恢複至 2019 年水平。

供給端：行業産能盲目擴張，産能利用率不足 50%

2016 年之前，由于下遊需求低迷，石墨電極價格處于低位。随着 2016 年石墨電極廠商因跌破制造成本線産能出清，社會庫存達到低點， 2017 年政策端取消地條鋼中頻爐，大量廢鐵流入鋼廠電爐，緻使石墨 電極在 2017 年下半年需求突增，供需關系發生重大變化，價格達至最 高點，由買方市場迅速變為賣方市場，巨大的利潤空間讓很多企業急 于新建或擴大産能。

2017 年下半年，石墨電極已經形成的産能為 120 萬噸，産能利用率僅 在 49%。如果再加上尚未投産的在建産能、規劃建設産能，以及停産 多年的企業又複産、擴産的産能，總産能合計将達到 200 萬噸。同時， 鋁用預焙陽極、礦熱爐用炭（石墨）電極的産能利用率分别在 65%、 45%左右。

2018-2019 年，因出現過度投資、生産及購買，造成市場存庫過多， 石墨電極價格 2019 年平均售價暴跌。2020 年上半年，疫情導緻石墨 電極平均售價進一步下跌。随着經濟複蘇，8 月開始石墨電極産銷情況 好轉，鋼廠采購意願增加，出口市場也逐步向好。

2020 年全球石墨電極産量下降 22%，國内石墨電極産量下降 4.4%。根據 百川盈浮數據，由于行業長期虧損以及疫情影響海外石墨電極生産，2020 年全球石墨電極總産量 120.5 萬噸，同比下降 22%。中國石墨電極産量從 2014 年 57 萬噸減少到 2016 年 50 萬噸，之後産量高速增長，年複合增長 率達到 20.4%。2020 年國内石墨電極平均開工率為 49.20%，較上年同期 下降了 18.06%，産量 76.6 萬噸，較去年整體下降 4.4%。

短期限電因素與原材料價格上漲擡升行業平均成本，中小企業面臨大面積 虧損狀況

石墨電極行業普遍存在着一些問題，低水平設施重複建設，低端産品 占比大，結構不合理，而且産品質量與國際先進水平存在差距，難以 形成長久競争力。區域發展不平衡，布局不夠合理，創新意識不夠強，對高新技術研發投入不足。盲目擴張帶來了嚴重的供大于求，市場出 現無序競争，甚至惡性競争。

除了産能過剩之外，石墨電極生産的原料多數依賴進口，從年初開始， 生産高功率、超高功率電極的原料石油焦價格上漲約 60%，針狀焦價 格上漲約 65%，仍有較強上調預期，煤瀝青價格上漲約 70%，石墨電 極成本面壓力明顯。

9 月中旬以來，各省逐步落實限電政策，石墨電極企業生産受限。疊加 秋冬季環保限産及冬奧會環保要求限制，預計石墨電極企業生産受限 狀态或持續到 22 年 3 月，高端石墨電極市場供應或持續收縮。鋼廠限 産壓力影響下，對石墨電極需求以剛需為主，出口市場穩中偏好。

行業整體産能過剩，但限電限産導緻年内供需偏緊，帶動價格上行。同時， 近期中小企業面臨環保與能耗問題，虧損加劇，或引發進一步減産停産。 當前石墨電極價格處于曆史底部區間，受此影響，預計價格仍有穩步上漲 空間。

預計 21 年在限電限産因素下，石墨電極供給收縮，産能釋放滞後，疊 加成本壓力下，行業整體利潤不足，企業惜售意願顯現。下遊鋼廠以 存量需求為主，石墨電極整體供需趨緊，價格有望提升。

截至目前，超高功率石墨電極達到 2.15 萬元/噸，從年初至今上漲幅度 接近 50%。一方面，下遊鋼廠限産壓力較大，鋼廠開工受制約，但部 分地區限電力度放松，對石墨電極采購需求少量增加，出口穩中向好。 另一方面，受原材料成本上漲及國家環保政策影響，行業供給收縮， 石墨電極産品生産周期至少要 4 個月以上，疊加備貨周期，短期很難 放量，成本壓力下，預計石墨電極價格穩中上行。

今年由于供給緊張，供需缺口預估為 2.87 萬噸，但行業整體産能仍過 剩，産能利用率不足 50%，若剔除外部限制因素，行業依舊是供大于 求的狀态，預計 23 年供給過剩 1.4 萬噸。（報告來源：未來智庫）

2.3 雙碳背景下中長期的集中度提升 需求提升

雙碳背景下我國電弧爐煉鋼占比将提升

我國鋼鐵行業每年碳排放量位居前列，促進鋼鐵行業節能降碳，将是 實現“碳中和”的重要路徑。2020 年 12 月 31 日，工業和信息化部發 布的《關于推動鋼鐵工業高質量發展的指導意見》（征求意見稿）提出， 到 2025 年，我國電爐鋼産量占粗鋼總産量比例提升至 15%以上，力 争達到 20%，廢鋼比達到 30%。

目前中國粗鋼産量為 10 億噸左右，過去十五年以來鋼鐵積蓄達到 150 億噸左右。未來 10 年，我國鋼鐵積蓄量仍将以年均 6 億噸左右的增速 增長。雄厚的鋼鐵積蓄資源将有效支撐廢鋼産量持續增長，随着大量 積蓄鋼鐵進入回收期，折舊廢鋼産量将迎來加速攀升，根據工信部估 計，未來幾年廢鋼供給增長速率為 10%-15%。

我國針狀焦高度依賴進口，國内産能穩步增長

催生對超高功率石墨電極的需求

廢鋼鐵是唯一可大量替代鐵礦石的鐵素原料，是可無限循環利用的綠 色再生資源。“十二五”期間我國煉鋼綜合廢鋼比為 11.3%，“十三五” 期間綜合廢鋼比為 18.8%，比“十二五”提高 7.5 個百分點。“十三五” 期間煉鋼累計消耗廢鋼鐵 8.74 億噸，與用鐵礦石煉鋼相比累計節約 14.86 億噸鐵精粉，節能 3059 億千克标煤，減少 13.98 億噸二氧化碳 和 26.2 億噸固體廢棄物排放，節能減排效果顯著。

雙碳背景下電爐煉鋼的需求持續上升，廢鋼供給量也會逐年釋放，給 電爐煉鋼的發展提供了很好的利好條件。超高功率石墨電極作為電弧 爐的主要材料之一，其需求量會持續向好。

預計 2025 年國内高端石墨電極需求 40 萬噸，5 年 CAGR=11.29%

根據規劃，到 25 年，我國電爐鋼産量占粗鋼總産量比例提升至 15% 以上，力争達到 20%，廢鋼比達到 30%。實際中石墨電極在煉鋼中的 消耗與所用電弧爐、爐料、冶煉水平、使用的石墨電極規格均有關系。 一般情況下，噸鋼消耗石墨電極 1-3kg，取均值 2kg。

中長期石墨電極行業集中度将提升

石墨電極屬于高耗能行業，用電量大、環保問題嚴重，雙碳下限電因 素和原材料價格上漲擡升行業平均成本，行業産能過剩，部分中小企 業在成本壓力下面臨虧損狀态，因此逐漸被淘汰。随着中小企業數量将持續減少，綜合實力強大、生産技術水平相對較 高，成本控制能力強的大型企業盈利能力提升，并通過并購重組不斷 擴大市場份額，中長期行業集中度将進一步提升。

3.1 産品布局完善，在建項目穩步推進

公司目前擁有炭素制品産能 33.5 萬噸，在建項目 15.5 萬噸

石墨電極 29.5 萬噸，權益産能 22.4 萬噸。蘭州本部 12 萬噸，合肥炭 素 2 萬噸，撫順炭素 3.5 萬噸（持股 65.54%），蓉光炭素 2 萬噸（持 股 58.11%），寶方炭材料 10 萬噸（持股 49%）。公司石墨電極産品中 約 80%為超高功率石墨電極，會根據市場需求情況靈活調整産品結構。 客戶主要為國内大型國企鋼廠如首鋼、鞍鋼、寶鋼等，和大型民營鋼 廠如沙鋼等。

炭磚産能 3 萬噸。炭磚材料緊緊圍繞高爐大型化、長壽化的發展趨勢， 開展高爐用半石墨質炭磚、高爐用微孔炭磚、高爐用超微孔炭磚、高 爐用高導熱炭磚、高爐用超高導石墨磚、高爐用高耐蝕性炭磚、高溫 氣冷堆用加硼炭磚的研制與生産，提升質量水平。重點瞄準國内核能 發展需求，研發和生産核反應堆專用炭磚、複合型炭磚。

炭素新材料 1 萬噸。包括負極、等靜壓石墨等材料。

在建項目 15.5 萬噸。在建工程包括 3 萬噸特種石墨項目、蓉光炭素 2.5 萬噸、合肥炭素 5 萬噸（今年年底投産）以及眉山炭素 5 萬噸（明 年投産）。

公司石墨電極在市場占有率超過 20%

2020 年 12 月 21 日，寶方炭材料 10 萬噸超高功率石墨電極項目投産， 中國寶武集團和遼甯方大集團強強聯合，促進了雙方混合所有制改革 和融合發展。寶方炭材料成立于 2018 年 8 月，由公司和中國寶武集團 旗下寶武炭材聯合組建。寶武炭材作為冶金煤化工領域的龍頭企業， 承擔着中國寶武碳基新材料戰略發展任務，定位于從冶金煤化工到新 型炭材料的轉型和石墨材料等新型炭材料産業鍊的構建，目前已形成 165 萬噸/年焦油加工能力。

公司是目前擁有世界單體産量最大的炭素企業，根據百川資訊數據， 2020 年國内石墨電極産量約為 77 萬噸，公司石墨電極産量約為 17 萬 噸，市場占有率約為 22%。“十四五”期間公司将通過并購重組持續擴 張石墨電極産能，進一步提高石墨電極産業知名度。

3.2 降本要素為針狀焦與石墨化，一體化布局穩固龍頭地位

高端石墨電極産品盈利空間下降，企業惜售情緒顯現

石墨電極成本分四大部分，一是石油焦、針狀焦和煤瀝青等原料成本， 二是焙燒、石墨化、機加工等生産工序的能源成本，三是加工制造中 的人力成本，四是制造成本。

不同等級石墨電極的原料配比不同，1 噸普通功率石墨電極需石油焦 1.02 噸，1 噸高功率石墨電極需石油焦 0.71 噸、針狀焦 0.31 噸，1 噸 超高功率石墨電極需針狀焦 1.02 噸。根據公司 2020 年炭素制品成本 拆分，原材料占據 65.04%，因此假設石墨電極生産成本為原材料成本 /65.04%。

根據 wind 數據，2021.1.1-2021.11.3，撫順石化二廠 1#A 石油焦、寶 泰隆新材料針狀焦、華東地區煤瀝青平均單價分别為 4359 元/噸、 8922 元/噸、4707 元/噸，則計算可得普通功率、高功率和超高功率石 墨電極成本分别為 8938 元/ 噸、11113 元/噸、16096 元/噸；普通功率、 高功率和超高功率石墨電極主流平均市場價格分别為 15659 元/噸、 17680 元/噸、19137 元/噸，單噸毛利分别為 6721 元/噸、6567 元/噸、 3041 元/噸。

超高功率石墨電極由于價格處于低位，主要原材料針狀焦、煤瀝青價 格居高不下，導緻盈利空間變窄，單噸毛利僅為 3000 元/噸左右，市 場整體利潤不足，為避免成本倒挂，石墨電極企業也多存穩價意願。 疊加限電因素影響，部分石墨化産能向盈利能力更強的負極線轉移， 石墨化産能緊張，加工費用持續上漲，随着需求穩步回升，市場惜售 情緒已經顯現，石墨電極價格将進一步上調。

我國針狀焦高度依賴進口，國内産能穩步增長

生産石墨電極的原料有石油焦、針狀焦和煤瀝青，其中針狀焦為熱膨 脹系數低且易石墨化的優質焦炭，其平行于顆粒長軸方向具有良好的 導電導熱性能，是高功率和超高功率石墨電極的關鍵材料。針狀焦按 工藝可以分為煤制和油制兩種類型，其中煤制以精制煤瀝青為原料生 産，油制以石油渣為原料。針狀焦下遊主要為石墨電極和锂電池負極 材料。由于中國針狀焦生産工藝和技術相對美日等國家仍存在較大差 距，國産針狀焦的品質難以保證，因此中國對優質針狀焦的進口依賴 度仍然較高。

目前國内針狀焦産能 200 萬噸以上，油系針狀焦 90%來源于進口，國 産企業僅有三家，分别是中石油的錦州石化、京陽石化和益大新材。 煤系針狀焦 80%來源于進口，分别為日本的新日鐵和日本三菱公司， 國産企業僅有幾家，分别是鞍山開炭新材、上海寶鋼化工、寶泰隆新 材、方大喜科墨、山西宏特煤化工。

2021 年以來，針狀焦價格上漲，主要原因是針狀焦上遊原材料石油、 煤焦油等大宗商品的價格上漲。随着近年來國内針狀焦産能的增長， 國内生産企業技術水平的逐步提高，對進口針狀焦依賴性的逐漸降低， 未來針狀焦價格也會逐漸趨于平穩。

公司擁有原材料産能 20.4 萬噸，針狀焦自給率達到 70%

原材料端，公司擁有煤系針狀焦 6 萬噸、低硫煅後石油焦 14.4 萬噸。

公司與新日鐵住金化學株式會社合作建設方大喜科墨 6 萬噸針狀焦項 目，于 2017 年 11 月産出第一批針狀焦 3000 噸，目前針狀焦自給率 達到 70%。煤系針狀焦基本不用進口，油系針狀焦正在努力尋求突破 的方向。公司通過并購延伸了企業上下遊産業鍊，改變了優質針狀焦 依賴進口的局面。

2020 年 9 月，公司完成收購考伯斯（江蘇）炭素，保障針狀焦原材料 軟瀝青供應。公司實際控制考伯斯，全權負責考伯斯的生産經營管理， 享有考伯斯 80%的表決權和利潤分配權利。

石墨化是炭素行業高耗能核心工藝，受限電影響工序成本增加

石墨化是指在高溫電爐内保護介質中把炭制品加熱到 2300 ℃以上，使 無定形亂層結構炭轉化成三維有序石墨晶質結構的高溫熱處理過程。 石墨化工藝主要分為三種：艾奇遜爐、内熱串接爐、連續式石墨化爐。 其中内熱串接爐是一種不用電阻料，電流直接通過數根焙燒品縱向串 接的電極柱所産生的高溫使其石墨化的電加熱爐，适用于生産大規格 石墨電極。

石墨化電耗大，電費占據約 60%加工成本。受限于雙碳政策，石墨化 作為高能耗行業，在内蒙、四川等地區的開工、新建項目擴張受限， 造成石墨化産能緊張，今年加工費上漲 50%左右。

公司與寶鋼合作的寶方炭材料 10 萬噸超高功率石墨電極石墨化産線已經 投入運行，公司石墨化廠制定詳細的增産保障措施，通過充分挖掘現有爐 室潛能，從提高每一噸裝爐量入手，在保證需求的情況下，進一步細化産 品裝爐結構，根據爐室特點合理搭配内串爐和艾奇遜爐裝爐産品的規格， 增加單爐産量，力保各爐室穩定高産運行。（報告來源：未來智庫）

公司在做好傳統炭素産品的同時，也加快了炭素新材料的開發，在石墨負 極材料、碳碳複合材料、核級炭素等領域也取得了突破。公司目标成為複 合型炭材料研發生産基地，随着新型材料的應用越來越廣，新材料的全面 布局将給公司帶來多個業績增長點。

4.1 核級炭素已在山東石島灣高溫氣冷示範堆調試完畢

核電審批重啟，政策利好迎來發展機遇

三年“零核準”後，2019 年核電審批重啟。2019 年 7 月。國家能源 局明确表态山東榮成、福建漳州和廣東太平嶺核電項目核準開工。這 是繼 2015 年核準了田灣 5、6 号機組和防城港 3、4 号機組後，三年 半以來，官方首次确認新的核電項目獲得開工核準。

“十三五”期間，中國新投 入商運核電機組 20 台，新增裝機容量 2344.7 萬千瓦，總裝機容量為 4988 萬千瓦，裝機容量位列全球第三, 僅次于美國、法國；新開工核 電機組 11 台，裝機容量 1260.4 萬千瓦，在建機組數量和裝機容量多 年位居全球首位。

炭材料是核反應堆不可缺少的慢化、反射和結構材料。核石墨為代表的新 型材料是發展高溫氣冷堆等第四代核電技術中最穩定、安全的堆芯材料， 其開發和研制是決定核電站建設的關鍵。

公司是國内唯一具有核級炭素制品資質的生産企業

2013 年，公司與清華大學（核能與新能源技術研究院）聯合成立“核 石墨研究中心”。在高溫氣冷堆核石墨領域，充分利用清華大學核研院 核能科學與核材料的創新技術能力和研究基礎，同時結合方大炭素的 資金和在石墨材料方面産業化優勢，推動高溫氣冷堆核石墨國産化進 程。公司與中國科學院先進核能創新研究院簽署戰略合作協議，在先 進核石墨與碳基材料、高端熔鹽及其應用等方面開展多層次多形式的 緊密技術合作。

目前，公司已獲得了國家核安全局頒發的《民用核安全機械設備制造 許可證》，是國内唯一具有生産核級炭素制品資質的企業。

公司核級産品已逐步參與到商用階段核電項目中

根據公司投資者交流紀要，公司已提供給山東石島灣高溫氣冷示範堆 的炭堆内構件已經在山東石島灣安裝調試完畢，預計年内并網發電； 商業堆已在福建、山東等地選址，正在推行後續工作。公司已逐步參 與到商用階段核電項目中。

4.2 具備電池負極材料技術能力和擴産能力

負極主要以天然石墨、人造石墨為主，矽基是新型技術路線

在數碼電池領域，锂電池負極材料主要以天然石墨為主；在動力電池 領域，人造石墨的綜合性能更為優異，一直是電池企業的首選，2020 年國内人造石墨出貨在負極占比達 84%。

矽基負極理論克容量高，能夠滿足高能量密度的需求，但由于矽導電 性差、體積膨脹等原因，産業化時一般與碳材料複合使用，目前主流 矽基負極路線有矽碳負極（納米矽）和矽氧負極（一氧化矽），整體處 于發展初期，滲透率僅為 2%左右。

負極行業集中度較低，龍頭企業一體化布局

根據 GGII 數據，預計 2025 年全球負極材料出貨量在 140 萬噸左右， 5 年 CAGR 接近 40%。全球來看，負極行業整體格局較為分散， CR3=38%，CR5=57%。TOP3 企業為貝特瑞、璞泰來、杉杉，均占 據 10%-15%左右的份額。貝特瑞為天然石墨絕對龍頭，璞泰來主打中 高端人造石墨。未來，頭部企業擴産加速，向動力市場滲透，布局石 墨化與針狀焦等原材料，一體化降本優勢顯著。

負極工藝與石墨電極工藝有重疊， 公司具備産能轉換基礎

人造石墨負極的生産工藝和石墨電極有重疊部分，如原料粉碎、石墨 化等工藝都是傳統炭素行業的核心成熟工藝。石墨電極石墨化主要采 用坩埚和内串，坩埚主要用于生産高功率的石墨電極，對應高端負極産品。生産負極需要将石墨電極石墨化的内串工藝改成負極的廂式爐， 一般需要 2-3 個月的建設周期。

公司負極産品研發已久，具備産業化能力，擴産值得期待

研發石墨類負極材料曆程。根據公司官網新聞，2001 即年開始研發石 墨類負極材料；2004 年在青島成立青島龍誠電源材料公司生産石墨類 負極材料；2012 年青島龍誠電源材料公司整體搬遷回蘭州本部，建成 年産 2000 噸石墨類負極材料生産線，規劃分期建設 5 萬噸石墨類負極 材料。

公司與清華大學、湖南大學、蘭州大學、蘭州理工大學、中科院蘭州 化物所、河南電池研究院建立長期合作關系，開展石墨類負極材料課 題研究，同時開展矽炭複合負極硬炭負極材料的研制工作。公司關鍵 工序使用先進的設備制造完成，擁有負極材料制備專利技術 5 項、專 有核心技術 20 多項。

寶方炭材料科技有限公司設計産能 10 萬噸超高功率石墨電極生産線， 目前壓型工序、焙燒工序、石墨化工序、加工工序已陸續投産，石墨 化工序已做石墨電極、負極材料來料加工業務。

公司負極産品通過國内專家評審

根據 2020 年 10 月公司官網新聞，公司《複合改性人造球形石墨負極 材料的研究與開發》科研項目，由甘肅省科技發展促進中心第三方評 價機構組織國内權威技術專家進行了評審。甘肅省科技發展促進中心 和與會專家們依據國家标準 GB/T22900-2009《科學技術研究項目評 價通則》和科技成果評價相關辦法，給予高度評價。專家組一緻認為 該項目達到技術成熟度 13 級、技術創新度 6 級和技術先進度 6 級（最 高級分别為 13、7、7 級）的國标要求。

該科研項目以方大炭素人造石墨粉的資源優勢、炭化石墨化技術優勢 以及炭化石墨化裝備優勢為依托，是以石墨電極工藝裝備為主體的全 工序中高端負極材料工藝技術。

4.3 特種石墨制品（等靜壓石墨）擴展應用領域

公司子公司成都炭素等靜壓石墨制品主要用于光伏矽制造熱場

成都炭素深耕等靜壓石墨領域近三十年，專業從事等靜壓石墨的研發 和生産，是目前中國生産等靜壓石墨制品質量好、規格大、産量高的 專業研發生産企業。受益于國家關于新能源發電上網政策方面整體的 調整，光伏産業下遊裝機量持續保持高速增長，成都炭素 2020 年至 2021 年 9 月底收入、淨利潤取得較大幅度增長，并與光伏行業龍頭企 業形成緊密合作。同時，成都炭素已入選國家工信部專精特新“小巨 人”企業名單。

等靜壓石墨主要用于直拉單晶矽熱場和多晶矽鑄錠爐用加熱器，在直 拉單晶矽熱場中，等靜壓石墨部件有坩埚、加熱器、電極、隔熱遮蔽 闆、籽晶夾持器、旋轉坩埚用的底座、各種圓闆、熱反射闆等約 30 種。 其中，80%的等靜壓石墨用于制造坩埚和加熱器等。

成都炭素用等靜壓法成型技術生産的細顆粒冷等靜壓各向同性石墨， 具有導電、導熱性良好，高溫強度高，熱膨脹系數小，自潤滑，耐高 溫，耐酸堿鹽，耐腐蝕，體積密度高，易加工等特點，在單晶矽直拉， 多晶矽鑄錠及生産，電火花加工，金屬連鑄，真空爐用，燒結，貴重 金屬熔煉，高溫耐腐蝕容器，玻璃，醫藥，化工等領域得到了廣泛的 應用。産品質量穩定可靠，在國内外享有較高的聲譽，出口歐洲、美 洲、東南亞等國家和地區。

為進一步鞏固全球市場布局，拓展等靜壓石墨應用領域，公司與成都 市政府簽訂戰略合作協議，規劃建設方大科技産業園。産業園占地 400 餘畝，采用最前沿的科技技術新建 3 萬噸特種石墨制品的制造、 加工基地，目前一期 1 萬噸生産線已投運達産。

2021 年 3 月，晶澳科技與成都炭素簽訂戰略合作協議。雙方就單晶矽 熱場用等靜壓石墨産品及成型保溫氈制品結成深度戰略合作夥伴關系。

預計炭素制品 21-23 年實現營收分别為 40 億元、46 億元、51 億元，毛利 率分别為 32.5%、38.1%、36.6%。

量：未來公司将通過并購重組擴張産能，提升市場份額，炭素新材料 産品也有望放量，預計 21-23 年公司炭素制品銷量分别為 20、22、25 萬噸。

價：短期供給端限電政策和原材料價格上漲導緻行業成本居高不下， 市場存在惜售意願，成本壓力下，價格上行。長期産能仍過剩，價格 将下滑，預計 21-23 年公司銷售價格分别為 2、2.1、2.05 萬元/噸。

毛利率：根據前面測算的石墨電極生産平均成本，結合公司一體化的 布局成本優勢，預估 21 年公司炭素制品生産成本在 1.35 萬元/噸左右， 22-23 年噸生産維持 21 年水平，因此 21-23 年炭素制品毛利率分别為 32.50%、35.7%、38.6%。

預計其他業務 21-23 年營收與毛利率維持 19 年不變，21-23 年營收均為 10.2 億元，毛利率均為 69.11%。

預計公司 21-23 年實現營收分别為 50.2 億元、56.4 億元、61.45 億元，實 現歸母淨利潤分别為 11.77 億元、14.99 億元、15.38 億元，實現 EPS 分 别為 0.31 元、0.39 元、0.40 元，對應 PE 分别為 32 倍、25 倍、25倍。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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