利用投資的方式讓自己與新興的發展力量相連接，不失為一條清晰可行的第二增長曲線。

口述 / 吳曉波

這個世界上有兩種VC，一種是維生素，另一種是風險投資：Venture Capital。

當年我寫《騰訊傳》時采訪馬化騰，他和我談起，他以前鬧過一個笑話：他在尋求融資的時候，有人跟他說，你可以去找VC。他當時還以為那人的意思是讓他吃點維生素。

上世紀八十年代，風險投資的概念剛剛進入中國。而如今，在政府主導下逐步發展起來的中國風投行業，經過20多年的曆練，成為了中國創業市場最重要的推動力之一。

但企業界一直在争論，實體企業的從業者是否應當涉足VC。不少人認為這是一種“脫實入虛”，因而并不看好實體企業在VC方面的嘗試。我也曾是這種觀點的擁趸。

我第一次改變這個認知，是在十年前。當時我去一家世界500強公司的中國總部做調研。這家法國企業從事電氣電表制造，在中國一年的銷售額達到100多億。

中國有幾萬家企業活躍于電氣電表制造業，在這一行業中有這樣的成績頗為不易。我和這家法國企業的中國區總裁溝通，我問這位總裁，面臨這麼多中小企業的競争，面對這些企業的各種創新，你是如何應對的。

他表示公司專門成立了一個基金，用于投資産業鍊上下遊的中小企業，隻要這些中小企業發展得不錯，就會被納入他們的投資考量。之所以要這麼做，就是為了一直保持發現行業可能性的嗅覺，并且通過投資把潛在的競争對手變成自己的朋友和投資夥伴。

他對我說，他們公司的這一基金也是一種VC基金，不過前面要再加一個C：corporate，連起來就是CVC，企業風險投資基金。

不少人或許最近才首次聽說CVC這一概念，但實際上早在1914年，杜邦投資成立剛滿6年的通用汽車，從某種意義上來說，就已經在美國開啟了企業風險投資的模式。而這之後的一百年間，美國經曆了壟斷巨頭轉型、矽谷崛起和互聯網泡沫，到今天，産業公司CVC的模式已經演進得相當成熟。

CVC在全球的規模也令人矚目。CB Insights的報告指出，2021年上半年，全球CVC交易總量為787億美元，在疫情陰雲之下，CVC融資記錄仍然實現了同比133%的增長。

全球CVC交易數和以十億美元表示的半年交易額

而中國CVC始于1998年。兩年之後，剛滿一歲的阿裡巴巴，參與投資了海爾旗下智慧品牌“海爾智家”，可被視為中國CVC投資的最早嘗試。彼時，淘寶網甚至還未上線。

而真正的中國CVC第一案，是2000年用友幸福投資作為主體投資了四川成都的理财軟件公司“财智軟件”。

國内的CVC投資，經過10年的摸索曆練，在以騰訊為代表的互聯網CVC大舉進行股權投資時，于2011年後迎來了快速增長。時至今日，國内CVC主體公司的五分之一仍是互聯網企業，而在其餘近八成中，有15%的CVC主體公司來自生産制造行業。

那麼企業風險投資CVC和傳統的風險投資VC有何區别？

二者的差異體現在投資基礎、出資者、組織架構、主要活動、資源和優勢、關注重點、激勵機制和投後機制八大方面。而這八大方面又可以總結為三大點：主體不同、目的不同、運作的邏輯不同。

第一，CVC與傳統VC的構成主體不同。傳統VC由LP和GP構成。其中，LP指的是有限合夥人（limited partner），GP指的是一般合夥人（general partner）。LP通常會是養老基金、大學基金、上市公司、高淨值個人等等主體。傳統VC通常采用有限合夥制，在這一架構下，LP出資，GP進行管理。

而CVC主要由企業方發起，企業自有資金常常是CVC資本的主要來源。企業通過設立戰略投資部門，控股子公司或者出資成立投資基金來進行對外投資。從某種意義上來說，CVC的LP就是企業本身，投資團隊也要對母公司負責。

第二，CVC與傳統VC的目的不同。傳統VC的目标簡單明确：為LP多賺錢。對于傳統VC來說，投資活動是它們關注的全部。所有的投資基金，都會流向标的創新企業。

而CVC除了一般意義上的财務目标，更關注企業發展的戰略目标。CVC的主體企業首先有自己的主營業務，CVC的投資也會圍繞母公司經營活動展開。就如同我十年前調研過的那家世界500強公司一樣，它在中國區的CVC投資部門是為了自身的産業安全和發展而設立的。

第三，CVC與傳統VC的運作邏輯不同。一般而言，CVC的投資退出周期遠長于傳統VC。一般VC的投資周期為7到10年，而CVC投資項目時間往往長達10年以上，甚至并不考慮退出。

在今天的投資市場上，CVC往往比傳統的VC更受創業者歡迎。這樣的人氣，來自于CVC主體公司對自身行業的了解和經驗。

我在不久前還和TCL創投的袁冰碰過面。TCL本身是一家家電企業，這幾年的投資方向涵蓋了液晶屏和锂電池。它的CVC基金就是在對上下遊産業進行整合性投資。

袁冰和我說過一個故事。有一年，甯德時代在市場上放出希望融資的消息，全中國的風險投資基金蜂擁而至，門口上百家VC排隊。而最終，TCL創投成為了甯德時代選擇的少數幾家投資機構之一。甯德時代做出這個決定，在很大程度上就是看中了TCL和甯德時代在産業上有配套協同的能力。而TCL創投在投資甯德時代之前，甚至已經投資了不少甯德時代的上遊公司。

但同時，企業在涉足風險投資之前也應當了解這一市場的門檻與風險。

對不少公司而言，CVC動辄長達十年的運作周期，往往就是設立企業内部CVC的第一塊“絆腳石”。對不少企業家來說，資金和時間的雙重不确定性讓他們更希望進行快進快出的投資。

另外，主體企業的行業優勢并不能自動傳導給企業内部CVC。企業的主營業務部門的強勢，有時還會造成内部CVC的被動。是更多地追求CVC本身的财務目标，還是更好地扶助母公司主營業務？

平衡各方目标和企業整體資源，都是CVC需要思考的方向。而那些找對戰略，在CVC之路上耐心探索的企業，往往因此獲得了巨大的成功。

目前中國最為成功的CVC之一，騰訊投資，也是從2005年開始布局，2008年正式建立投資并購部，曆經13年才擁有了如今的版圖。

對于今天中國的很多公司，特别是中大型公司和上市公司來說，學習了解CVC甚至在公司内部設立CVC戰略投資機構變得日益重要。

因為如今不少産業都面臨着轉型升級的挑戰。而對升級浪潮中的一家企業來說，它所擁有的存量市場正在萎縮，企業自身轉型升級壓力非常大。

在這樣的背景下，利用投資的方式讓自己與新興的發展力量相連接，不失為一條清晰可行的第二增長曲線。而你作為企業家，不妨換個角度，重新思考一番企業投資的方向。

音頻策劃 | 丁博洋

音頻運營 | 常秀娟 | 主編 | 鄭媛眉

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