找到差異化發展是信托行業轉型的必經之路。中國信托業協會近日披露的數據顯示，在複雜的外部環境中，二季度信托資産規模出現意外反彈，達到21.11萬億元，結構則進一步優化，“兩壓一降”效果明顯。但因為規模增長放緩、收益率下行，加上資産回報較高的房地産等領域資金投放占比持續下降，行業整體盈利情況仍不容樂觀。

上海金融與發展實驗室主任曾剛認為，轉型發展的新階段，信托公司面臨收入下降、風險暴露、方向迷茫等一系列挑戰，這必然要求信托公司結合自身資源禀賦優勢，圍繞監管最新業務分類方向進行根本性調整，包括對戰略定位、組織管理、人才隊伍等多方面進行優化。

規模意外止跌回升，三大因素擠壓盈利空間

截至今年6月末，信托行業資産規模較2021年同期和今年一季度末分别增長4715億元、9483億元，同比和環比增幅分别為2.28%、4.70%，總規模重回21萬億元以上。

（信托資産規模變化（億元）圖源：中國信托業協會）

這一數據在二季度經濟增速放緩、疫情反複影響加劇等背景下有些“意外”。

此前随着資管新規和“兩壓一降”監管政策的出台，信托行業經曆了整整4年的調整，資産規模在2018～2020年三年間分别降至22.70萬億元、21.61萬億元和20.49萬億元，較2017年26.25萬億元峰值大幅縮水，直到2021年末止跌回升。

但進入2022年後，受内外部經濟環境影響，一季度信托資産再次出現小幅回落。當時中國信托業協會特約研究員和晉予指出，一季度的數據回落與社會融資需求減弱、資本市場波動等外部環境密切相關，同時信托資産行業分布仍不均衡，持續增長的整體基礎尚不牢固。

盡管資産規模有所回升，但随着規模驅動效應減弱，行業整體依然延續了收入、利潤雙雙下滑的趨勢，經營壓力并未明顯緩解。

截至二季度末，信托業共實現經營收入473.46億元，同比下降21.39%，不過降幅較一季度末（28.25%）有所收窄；利潤總額為280.22億元，同比下降29.21%，雖然較一季度末（31.42%）有所好轉，但依然高于營收下滑幅度；實現人均淨利潤99.7萬元，同比下降24.60%。

在信托業收入構成中，信托業務收入一直是占據絕對主位，固有業務收入則比重較小，不過二季度二者的比例變化較大，逐漸回歸到相對正常的狀态。

其中在固有業務收入方面，截至二季度末全行業實現投資收益120.65億元，同比下降9.54%，相比一季度24.02%的降幅明顯收窄。“投資收益與資本市場表現密切相關，在經曆了一季度的劇烈調整後，二季度股票市場行情有所改善，由此帶動信托業固有資産投資回報以及公允價值變動損益較一季度有了顯著的提升。”曾剛分析稱。

信托業務方面，二季度末全行業實現信托業務收入368.28億元，較上年同期減少67.27億元，同比降幅20.64%。加上固有業務有所回升，信托業務收入占比從一季度的93.43%大幅下降到77.78%。

對此曾剛認為，信托業務收入的下降主要有三方面原因：其一，信托資産增長放緩，規模擴張對營收的驅動力持續下降；其二，降低實體經濟融資成本過程中金融市場利率下行，各類金融資産收益和融資利率均持續走低；其三，信托業轉型導緻資金投向結構持續調整，資産回報相對較高的基礎産業、房地産以及工商企業等領域占比下降，而收益相對較低的标準化金融資産投資（特别是債券）占比顯著上升。

這些影響也進一步加劇了信托公司之間的分化趨勢，上半年淨利潤出現“尾部增加，頭部減少”。從已公布數據的57家信托公司來看，上半年淨利潤10億元之上的信托公司減少了3家，1億元之下的信托公司數量則增加了3家；同期淨利潤增速在20%以上的信托公司數量僅7家，而淨利潤下降幅度超過20%的信托公司數量多達29家。

資産結構持續優化，資本市場波動影響顯現

具體看二季度信托資産增長情況，在融資類信托較一季度減少2203.59億元的同時，投資類信托、事務管理類信托分别增加了3828.77億元、7857.74億元，成為規模“意外”反彈的主力。

曾剛分析指出，投資類信托資産規模增加與資本市場在二季度後半段的回暖相關，事務管理類信托的大幅上升則主要源于與海航破産重整等相關的資産服務信托。

事實上，在資管新規與“兩壓一降”監管要求下，投資類信托與融資類信托的“一升一降”已經成為行業趨勢。加上風險壓力下各信托公司的主動調整，行業資産功能結構得到進一步優化。曾剛認為，未來在新的信托業務分類導向下，信托資産的投資功能将得到進一步發揮。

截至6月末，全行業投資類信托規模為8.94萬億元，同比增長17.07%，環比增長4.47%，占比（42.35%）同比上升5.35個百分點；融資類信托規模為3.16萬億元，環比下降6.51%，同比下降23.41%，占比（14.99%）同比、環比分别下降5.03個百分點、1.80個百分點。同期，事務管理類信托的規模（9萬億元）和占比（42.66%）較一季度末均有所上升。

從資金信托的投向結構來看，随着資管新規下信托業标品投資轉型的加速，證券市場投資（股票、基金和債券）的規模整體呈現上升趨勢；而受到内外部環境以及需求轉弱等因素影響，加上監管導向指引，投向傳統領域的資金規模則出現不同程度的下滑。

今年二季度，資金信托投向證券市場的資金規模增長較快，股票、基金和債券領域較一季度末分别增長了183.50億元、145.69億元以及3193億元，占比則分别上升到4.52%、1.99%和19.7%；投向工商企業的資金規模為3.92萬億，占比（26.37%）雖自2021年下半年以來一直呈小幅下降的态勢，但仍遠超其他領域的資金投向，反映了信托行業持續對實體經濟的支持和服務。

在傳統投資方向中，房地産行業一直備受關注。自2019年以來，因為房住不炒、規範房地産融資、防控房地産金融風險等監管因素影響，加上去年以來開發商“違約潮”導緻的信托公司主動壓降風險，資金信托投向其中的規模一直處于下滑通道。

截至今年上半年，投向房地産領域的資金信托規模已經降至1.42萬億元，占比降至9.53%，較一季度的1.57萬億元、10.64%進一步下滑，較2019年三季度末的峰值2.78萬億元（占比15.01%）縮水1.36萬億元。

轉型必須深化，差異化發展考驗專業能力

從信托資産結構變化可以看出，轉型标品投資已經成為信托公司轉型過程中的“必選題”，但如何通過差異化發展找到新的利潤支撐點依然是巨大挑戰，尤其對于尾部機構來說形勢更加嚴峻。

從當前數據來看，信托行業轉型的成效差異還很大，雖然整體已經形成相對确定的轉型業務體系和内部管理體系，轉型業務也已經成為利潤增長點之一，但也有部分信托公司對于轉型發展尚未達成共識、沒有明确的轉型發展方向，轉型業務更難成為利潤支撐點。

回顧資産新規出台前的傳統信托業務，各信托公司主要依靠牌照優勢和制度優勢，對于專業能力和服務能力要求都較低，信托公司業務同質化嚴重，以融資類信托為主，資金主要投向地産和平台。

但進入發展新階段以後，轉型業務對專業能力和綜合服務能力提出更高要求。曾剛指出，新業務的市場容量有限，也難以支撐所有信托公司進入該領域。“例如，證券服務信托公認為上規模快、風險可控，但頭部幾家信托公司形成市場絕對領先地位，且市場競争異常激烈。”

在此背景下，曾剛認為差異化發展不僅是監管鼓勵的方向，也是信托公司不得不面對的選擇。無論信托公司目前轉型進展如何，未來必須結合自身資源禀賦優勢，圍繞監管最新業務分類方向，深入推進轉型發展，否則可能沒有機會進入行業新的發展階段。

面臨當前收入下降、風險暴露、方向迷茫等一系列挑戰，曾剛認為信托公司可從四個方面進行根本性調整：一是調整戰略定位，由原來以融資類業務為主、以信用風險管控為核心的類銀行金融機構，轉向圍繞“受托人定位”的真正資産管理機構；二是順應定位調整和業務變化再造組織管理；三是優化人才隊伍；四是通過企業文化重塑，将轉型從制度上的約束轉化為行動上的自覺，這也是轉型的根本所在。

目前，各家信托公司的公開信息也紛紛提到從戰略層面推進轉型的部署，業務層面證券投資、家族财富管理、資産證券化、綠色信托、股權投資、服務信托、産業金融等被提及較多。對此曾剛認為，“這些也都是真正的資産管理業務和服務類業務，這表明行業未來會走向差異化發展，但大概率不會回到以融資類業務為主的發展階段。”

華泰證券固收分析師張繼強認為，在非标壓降背景下，債券投資類的标品信托成為信托轉型的重要方向，加上二季度資産端收益率承壓，為了維持盈利空間，信托公司接下來有動力參與高收益債投資，減少收益和成本倒挂風險。展望下半年，曾剛認為，随着一系列穩增長政策的落地以及經濟修複加快，預計信托業績會有所改善。

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