在B站發布财報次日，公司港股股價大跌12.86％，後一日再跌9.76％，股價創港股上市以來新低。整體市場低迷固然是重要原因，但哔哩哔哩跌幅遠大于恒生科技指數及主要互聯網公司，顯然有自身業績不理想的因素。

财報增收不增利是資本市場抛售的一個重要原因。公司自上市以來持續虧損并逐年擴大。2018年上市至今，B站累計虧損近120億元。

巨額虧損下，B站通過持續的募資來補血。根據不完全統計，2018年赴美上市以來，B站融資額已超人民币300億元。

在自身造血能力不足的情況下疊加互聯網寒冬，哔哩哔哩還能撐多久？

年報顯示，2021年B站營收保持增長，但營收增速為上市至今最慢。數據顯示，2021年B站實現營收193.84億元，同比增長61.54％，但增速較上年下降15.48個百分點。

然而，B站面臨的更大的問題是上市以來持續虧損并逐年擴大。年報顯示，B站第四季度虧損20.96億元，2021年全年虧損68.09億元。18年上市至今，公司已經累計虧損117.32億元，且虧損幅度呈現逐年擴大的趨勢。

對于虧損的原因，B站在财報中表示，2021年B站的營業成本為153億元，同比上升67％，其中主要成分收入分成成本為77億元，同比增長77％。同期，公司的銷售及營銷開支為58億元，同比增長66％。财報解釋主要是由于推廣B站的應用程序及品牌的渠道及營銷開支增加，以及移動遊戲的宣傳開支、銷售及營銷人員增加。

然而，燒錢似乎并不能解決B站盈利能力的問題。

遊戲與增值業務承壓，廣告業務能否補位？

從哔哩哔哩的業務結構來看，高毛利的遊戲業務近年來的占比逐年下滑。數據顯示，2021年，B站的遊戲收入為51億元，同比增長6％，占比由2018年的71.12％下降44.86個百分點至26.26％。

若從單季來看，遊戲業務更顯疲軟。2021年第四季度該項業務收入為12.95億元，較上季度減少0.97億元，占比由26.73％下降至22.41％。

遊戲承壓與行業監管加大以及公司研發能力不足緊密相關。從行業上看，遊戲行業處持續在嚴格的監管環境中，主要監管措施除版号審批外，還包括未成年人防沉迷措施出台。從公司角度來看，B站的自我研發能力相對有限，缺乏新爆款産品也是關鍵因素。

除了遊戲，B站的增值業務也在承壓。第四季度，公司增值服務業務收入18.9億元，環比下降0.79％，占比也由36.66％變成32.77％，下降3.9個百分點。

廣告收入則成為B站增長最快的業務。财報顯示，第四季度公司的廣告收入為15.88億元，同比增長119.8％，環比增長35.5％，占總收入的27.5％，環比增長5個百分點。然而，由于大環境的挑戰，廣告業務是否可以持續補位仍有待觀察。

财務數據是表象，對于B站來講，管理和内容方面的挑戰較其他互聯網公司更為嚴峻。

人均虧損擴大，管理與内控短闆如何補？

對于互聯網公司來說，人均創收和人均創利是非常關鍵的兩項指标，如果尚未盈利，至少需要觀察人均創收的走勢情況。由于各主要公司2021年報詳細的年報和員工數據尚未公布，以2020年數據為基準做對比。

B站2020年的人均創收低于上年。數據顯示，2020年B站的人均創收為138.7萬元，較上年減少2.7萬元。

從人均創利來看，公司2017-2020年呈現人均虧損逐年擴大的趨勢。數據顯示，2020年B站人均虧損34.83萬元，人均虧損額較上年增加7.93萬元，較2017年增加25.18萬元。

B站2021年未經審計年報中沒有披露員工數量，目前尚無法測算準确人均虧損額，但是從總虧損額大幅增加的情況來看，人均虧損額仍然會是一個不小的數字。

除了商業模式和外部市場因素外，B站“失血”的一個重要原因可能是自身管理與内控水平不足。

在B站赴港上市時，曾發生過招股書寫錯公司名字這種低級失誤。公司在港交所披露最新公司資料表時，哔哩哔哩在第一頁中錯将“哔哩哔哩股份有限公司”寫成“百度集團股份有限公司”。同時，哔哩哔哩公司資料表英文版中，也将公司名稱誤寫成“Baidu.Inc”。

招股資料是非常嚴謹、具備法律效力的文件，對于投資者非常重要，需要層層把關。出現這一低級錯誤，顯示出B站在管理和内控上有短闆。未來，這一方面仍有待觀察。

巨額募資補血，能否挺過寒冬

巨額虧損下，一方面資本市場買單意願不強。在美股，疊加中概股暴跌影響，B站股價已持續下跌一年多，由2021年2月157.66美元的高點來到現在的25.46美元，市值蒸發約340億美元。港股B站在近半年也處于持續的下跌走勢中。

另一方面，B站也需要持續募資來補血。根據不完全統計，2018年赴美上市以來，B站融資額已超人民币300億元。

其中，2018年的融資活動提供的現金淨額約人民币50億元，主要為2018年3月首次公開發售所得款項淨額及騰訊的投資。

2019年的融資活動提供的現金淨額為約人民币51億元，主要為發售2026年票據所得款項以及公開發售普通股所得款項。

2020年的融資活動提供的現金淨額為人民币83.35億元，主要為發售2027年票據所得款項

2021年3月，B站在港股二次上市時融資了約200億港币，約人民币163億元。11月，B站宣布完成發行價值14億美元的可轉債。

然而，在互聯網寒冬下，募資難度也在增加。B站自身造血能力不足，燒錢換市場能支撐多久？

本文源自面包财經

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