6月1日，國際指數編制公司富時羅素對富時全球股票指數系列做出重大調整，富時中國A50指數剔除了中國石油、格力電器和智飛生物，新納入了通威股份、海螺水泥和中信銀行。

2021年，通威集團董事長劉漢元取代雄霸20多年四川首富的新希望董事長劉永好，成為新的四川首富。

富時羅素為何相中了通威股份？

通威股份又是如何從一家魚飼料公司，華麗轉身為光伏矽料之王？

1964年，劉漢元出生于四川省眉山市的一個普通家庭。因自幼聰明好學，劉漢元僅用四年時間就讀完了小學，又用兩年時間完成了初中學業。

然而，劉漢元家境并不富裕。為了盡早工作，以減輕父母的經濟負擔，13歲的劉漢元沒有報考高中，而是選擇在一所中專——四川省水産學校就讀，專業方向是淡水養殖。

正是這樣一個選擇，開啟了劉漢元跌宕起伏的傳奇人生。

從水産學校畢業後，劉漢元被分配到家鄉的水電局工作擔任技術員。期間，劉漢元發現，當地的魚類農副産品賣得非常貴，市場上一斤鯉魚就要13元左右，而他當時的工資一個月才30元。

劉漢元意識到這是一個機會。

在查閱了大量資料後，他發現有一種“網箱養魚”的技術可以大幅提升養魚的畝産。于是，年僅19歲的劉漢元拿着家裡賣豬換來的500元錢開始養魚。

憑借從小對電子電路方面的興趣，劉漢元對“網箱養魚”進行了改進，發明了“渠道金屬網箱式流水養魚”。這一發明取得了巨大的成功，以畝産10多噸的成績打破了四川省曆史上單位面積産魚量的最高紀錄，轟動整個眉山。随後，這一技術又被列入了國家“星火計劃”，正式向全國推廣。

此時的劉漢元可謂名利雙收，如果繼續沿着這條路走下去，劉漢元可能會成為眉山乃至四川全省的一個養魚大戶。但劉漢元卻萌生了另一個想法：如果這種養魚技術推廣開來，全國将出現千千萬萬個養魚大戶，養魚上遊的魚飼料将會變得緊缺，此時如果去生産魚飼料，與養魚戶實現共赢，豈不快哉？

于是，劉漢元毅然放棄了自己的舒适區，轉而在家門口創辦了西南地區第一家集約化魚飼料工廠：眉山縣漁用配合飼料廠。劉漢元為工廠生産的魚飼料取名“科力”，寓意“科學技術是第一生産力”。

1992年，劉漢元又籌集了1000萬元，在縣城新建了另一座現代化飼料廠，取名通威飼料有限公司，寓意“通力合作，威力無窮”。

到1997年，通威的年飼料生産能力超過了600萬噸，成為全國最大的水産飼料生産企業，市場占有率高達25％。

2004年，通威登陸資本市場，在上交所上市，成為第一家在市場化機制下上市的飼料企業。

與光伏兩度結緣

誰也不會想到，18年後的今天，讓昔日“飼料大王”名動資本市場的，是光伏這樣一個與飼料毫不相幹的行業。

劉漢元和光伏的結緣是在本世紀初。當時，四川省推出了中國第一個立項的年産1000噸的多晶矽項目——新光矽業。作為當地的“一号工程”，劉漢元也被邀請投資。然而，在參與了三輪談判後，劉漢元還是放棄了。在他看來，以當時光伏行業的條件，13到15億的巨額投資可能無法收回。

但劉漢元對光伏和新能源的關注卻并未間斷。2002年，劉漢元進入北大就讀EMBA，其博士論文的選題為《各種新能源比較研究與我國能源戰略選擇》。論文提出太陽能光伏發電将成為未來清潔能源主要發展方向，這個論斷為通威未來的戰略轉型指明了方向。

就在劉漢元對光伏的興趣與日俱增的時候，命運之輪又一次轉動了起來。

2004年，通威股份上市僅僅半年後，巨星集團董事長唐光躍找上門來，希望劉漢元投資他的氯堿化工項目——永祥樹脂。永祥樹脂所從事的氯堿化工是三氯氫矽的上遊，而三氯氫矽正是光伏上遊多晶矽的主要原料。

同一年，德國政府修訂了《可再生能源法》，對光伏發電進行上網電價補貼，為期20年。這一政策極大帶動了德國及整個歐洲光伏發電的普及，尚德、英利等昔日中國光伏龍頭也自此開始走上曆史舞台。

找上門來的項目和突然爆發的行業前景，再加上創辦飼料廠時就已形成的對産業鍊上遊的偏好，劉漢元毫不猶豫選擇了入股永祥樹脂，正式開啟了通威的光伏發展之路。

矽王的坎坷之路

如今的通威已經成為了全球最大的矽料生産企業，國内市場占有率達24％。

但通威股份“矽王”之路并非一帆風順。

縱觀矽料的發展曆程，這是一個周期性很強的行業。在并不長的曆史中，矽料價格曾經曆了三次起伏。其中，最為刺激的當屬2005年至2008年的那一輪周期。

由德國修訂《可再生能源法》為起點，歐美國家瘋狂對光伏給予補貼，市場需求迅速擴大。同時，由于當時矽料技術被國外壟斷，國内擴産受到很大限制。于是，嚴重的供需失衡導緻了矽料價格暴漲，到2008年時已高達一公斤200美元以上。要知道，盡管經曆了2021年的暴漲，現在的矽料價格也就隻有一公斤30多美元而已。

就在2008年矽料價格高企的時候，通威永祥一期1000噸/年的多晶矽項目終于投産了，憑借4個月釋放70％以上的産能，打破了當時行業最短時間達産的紀錄。同時，該項目還創造了同種尺寸規格單爐産量最高、同級别純度最高、電耗及物耗等單耗水平最優等多項優異成績。

但通威的動作還是慢了。随着2008年金融危機的爆發，歐美國家紛紛削減光伏補貼，行業需求急轉直下。矽料價格從200多美元/KG斷崖跌至不到100美元/KG。

據劉漢元回憶，通威永祥的多晶矽業務最多時有2億元的虧損，長期處于低流血狀态。如果不是有飼料這個主業支撐，劉漢元的“光伏夢”可能會和很多同期的其他光伏企業一樣，被掃進曆史的塵埃裡。

最終，通過不斷地降本和嚴控新增産能，通威的矽料業務頑強的存活了下來。也正是這段經曆，讓劉漢元意識到，作為一個擴産周期很長（18-24個月）的行業來說，擴産的時機尤為重要。勇于在周期低點逆周期擴産的企業，才有可能取得超額利潤。

于是我們看到，當2018年光伏531政策出台後，在行業陷入最困難、盈利處于最底部的時候，通威相繼開工了樂山二期和保山一期各5萬噸多晶矽項目。如今，樂山二期已經達産，保山一期産能正在爬坡，兩個項目幫助通威的矽料産能從不到10萬噸一躍提升至近20萬噸。

正是憑借這兩個在行業低谷時埋下的種子，通威得以在當下的矽料價格高點獲取豐厚的超額利潤。2022年一季度，通威實現淨利潤51.94億元，同比增長高達513.01％，大幅刷新了曆史最好業績。

産能過剩之争

就在通威盡享周期紅利、業績大爆發的時候，通威的股價卻跌跌不休，從最高每股62.77元最低跌至每股35.15元。

下跌的原因是多方面，但最根本的原因在于市場對于未來矽料産能過剩的擔擾。

據機構預測，2022年多晶矽産能可滿足全球240-250GW的光伏裝機，而國際能源署（IEA）近期發布的調查報告顯示，2022年全球新增光伏裝機預計在190GW。也就是說，到2022年底，矽料可能就會趨于供需平衡，甚至有一定程度的過剩。

往更遠的2025年看，據矽業分會副秘書長馬海天判斷，預計到2025年底中國多晶矽産能為300萬噸/年，共計可以滿足全球1000GW左右的光伏裝機需求。但根據機構預測，2025年光伏需求端全球新增裝機隻有400GW左右，折算成多晶矽需求為130萬噸，遠低于産能預期。

不過，以上關于産能過剩的預期有可能過于悲觀。有四個原因，可能會延緩矽料過剩的時間窗口：

1、新增産能投産和爬坡不及預期

按照去年開始的預測，今年上半年矽料新增産能就會釋放，價格就會下來。然而，事實上恰恰相反，矽料價格今年已經漲了超25％，主要原因就是新增産能投産和爬坡進度緩慢。加之3月開始的疫情影響，新增矽料産能的釋放可能會繼續不及預期。

2、俄烏戰争引發光伏需求

今年2月爆發并持續至今的俄烏戰争，引發傳統化石能源價格漲幅巨大，遠高于光伏的漲幅；另一方面，歐洲也決意要擺脫對俄羅斯天然氣的依賴。歐盟剛剛發布REPower EU計劃，将2030年前可再生能源消費量比重從40％提升至45％，2025年光伏裝機量的目标是較2021年翻倍。光伏的需求可能會超出預期。

3、矽片産能擴張高于矽料的擴張

盡管從最終的下遊光伏裝機來看，矽料存在過剩的風險，但直接下遊矽片的擴張更加瘋狂。據機構數據，2022年矽片産量高達475GW，這就使得矽料相對矽片明顯過剩可能要推遲到2024年。

4、矽料價格下行可能刺激光伏需求增長超預期

2021年我國的光伏新增裝機不及預期，主要原因就是矽料價格太高。但如果矽料價格真的開始下行，也許會刺激需求超出預期，從而減緩價格的下行趨勢。

穿越周期的潛力

對于矽料的市場周期，通威股份還有着自己獨特的優勢，有望順利穿越周期。

1、優秀的成本控制能力。

根據矽料行業前四家龍頭2021年年報，通威的矽料業務毛利率高居第一。

根據通威自己的說法，高毛利率主要得益于領先的質量、成本管控優勢。在矽料的成本中，電價和工業矽價格占比最高。因此，電價、工業矽價格以及生産單耗（矽耗、電耗）成為了企業間成本差異的主要原因。通威股份憑借先發優勢，新産能大多建在新疆、内蒙、雲南、四川等電價便宜的地區；同時，憑借長期的工藝積累，通威在單耗（矽耗、電耗）的控制上也有優勢。

2、與下遊頭部客戶深度綁定

通威與隆基、中環、上機數控、晶澳、天合等主要下遊廠商通過合資、參股、長協訂單等方式進行了綁定。尤其是對與“隆王”隆基股份來說，通威是其最大的矽料供應商。據機構統計，通威與下遊簽署的合資/參股矽料項目合計30萬噸，提前約鎖定27萬噸銷量。

與行業頭部客戶的深度綁定，使得通威在未來可能的行業産能過剩時能更好地消化産量。

3、N型料供應行業領先

光伏行業将從2022年進入N型電池時代。N型電池所需要的N型矽料對矽的純度有着更高的要求，需要達到電子二級及以上水平，高于目前P型矽料太陽能級和電子三級。因此，N型料的技術門檻更高，也有着更高的溢價。

通威在N型料上布局較早，目前産能已能實現90％的N型料供應，領先于競争對手。相比之下，保利協鑫的N型料尚在試産中。

綜上，憑借多方面的競争優勢，通威代表了行業最先進的産能。正所謂“先進産能永遠不會過剩”，通威無疑有着穿越周期的潛力。

新的利潤增長點

最後，必須明确的一點是，矽料可能過剩，但整個光伏産業仍是未來最具确定性的高增長賽道之一。産業鍊的利潤會在不同環節分配和調節，但不會萎縮更不會消失。

而對于通威來說，它不僅僅是矽料的龍頭，更是電池片的龍頭和漁光一體的發明者，向下遊的拓展，可以确保公司形成新的利潤增長點。

1、電池片

2021年，通威以32.93GW的産量，15％的市占率穩居電池片市場份額第一。同時，電池片業務是通威營業收入最大的來源，占比近40％。

但由于矽料價格高企加之電池片此前産能過剩，在2021年，電池片業務貢獻的利潤并不高，隻占到13％不到。但随着落後産能的出清，電池片環節的競争格局逐漸改善，一旦矽料價格下行，電池片的盈利能力有望加速改善。

2、漁光一體

通威首創“漁光一體”商業模式，即通過在魚塘上面架設分布式光伏電站，形成上可發電、下可養魚的立體經濟效益。既能保障水下原有的水産養殖收益，又能新增光伏發電收益，通過多種運營模式為公司、養殖戶及其他合作方帶來新的利潤增長點。

目前，通威“漁光一體”并網和在建項目總規模超過2GW。2021年，通威的電力業務毛利率高達62.82％，印證了“漁光一體”良好的發展前景。随着建設成本的下降，未來這個環節也會貢獻更多的利潤。

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