據“南财理财通”最新數據，截至10月12日，全市場共發行銀行理财産品164179隻，産品風險等級主要集中在二級（中低風險）。其中，一級（低風險）的産品占比16.42%，二級（中低風險）的産品占比67.73%，三級（中風險）的産品占比14.66%，四級（中高風險）的産品占比0.65%，五級（高風險）的産品占比0.54%。

就投資性質來看，固收類産品占比77.91%，固收類産品仍是主流；混合類産品占比21.41%；權益類産品占比0.68%；商品及金融衍生品類産品占比0.003%。

課題組将固收類産品分為純固收、“固收 ”、現金管理類，本期《機警理财日報》将重點聚焦銀行理财子公司現金管理類産品進行分析。

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【南财理财通】理财子公司現金管理類産品收益表現（截至10月8日）

課題組注意到，目前市場存在部分“類現金管理”産品，此類産品具有最低持有期，最低持有期結束後每日開放申贖，其産品設計與現金管理類産品高度相似。

本期榜單中，課題組将理财子公司“類現金管理”産品與現金管理類産品進行聯合排名，并拟就兩種産品的流動性、收益表現等進行對比分析。

值得注意的是，本次榜單前兩位被光大理财“類現金管理”産品包攬，分别為“陽光天天購180天”和“陽光天天購90天”。其中，“陽光天天購180天”近七日年化收益率為3.538%，位列榜首。

“陽光天天購180天”成立于2018年12月20日，投資性質為固定收益類，運作模式為開放式淨值型，内部風險評級為較低風險（二星級），業績比較基準為央行公布的6個月銀行定期存款基準利率1.30%/年。

課題組以“陽光天天購180天”為樣本，就起購金額、流動性、收費策略、收益表現等方面與現金管理類産品進行對比。

（1）起購金額1萬元，起購門檻較高

相較現金管理類産品通常為1元起購，“陽光天天購180天”的起購門檻更高。

“陽光天天購180天”同時面向普通個人投資者和機構投資者銷售，起購金額為10000元并以1000元的整數倍遞增，單筆最小贖回份額及最低持有份額均為1000份，單一機構客戶的持倉上限為2億元。

（2）最低持有期結束後，流動性趨同

在流動性方面，“陽光天天購180天”具有180天的最低持有期，在最低持有期結束後，每個工作日為開放日，同時每個開放日均開放申贖。

投資者發起贖回後，贖回資金最快于T 1日到賬，最晚于T 2日到賬。具體規則為，當投資者在開放日15:00前發起贖回時，贖回交易于T 0日确認；在15:00後發起贖回，贖回交易于T 1日确認；贖回金額于贖回交易确認日後的1個交易所工作日内到賬。

從上可看出，當最低持有期結束後，“陽光天天購180天”的流動性幾乎與現金管理類産品相同。

（3）免收認購/申購/贖回費，收費策略相同

在産品收費上，“陽光天天購180天”采取與現金管理産品相同的收費策略，即免收認購費、申購費和贖回費，同時收取較低的固定管理費、銷售服務費和托管費。其固定管理費率、銷售服務費率和托管費率分别為0.50%/年、0.00%/年、0.05%/年。

（4）收益超出同期理财子現金管理産品均值上限0.15個百分點

據南财理财通數據，2021年上半年理财子七日年化收益率均值排名前10的現金管理類産品的收益均值區間為[3.146%，3.543%]。

據課題組統計，“陽光天天購180天”2021年上半年的平均年化收益率為3.690%，超出理财子同期排名前10的現金管理類産品收益均值區間上限0.15個百分點。

課題組認為，“類現金管理”産品與現金管理産品的收益差别主要源于投資組合久期的差别。

據“現金新規”規定，現金管理類産品所投資的銀行存款、債券回購、中央銀行票據、同業存單的期限須在1年以内（含1年），同時所投資的債券及資産支持證券的剩餘期限須在397天以内（含397天）。

與現金管理産品相同，“類現金管理”産品屬于每日開放産品，因而其不能投資非标。但不同的是，由于“類現金管理”具備一定的最低持有期，在最低持有期内投資經理可構建久期更長的投資組合，以提高收益。

現金類整改進行時，大行現金類産品二季度規模“腰斬”

據銀行業理财登記托管中心《中國銀行業理财市場半年報告（2021年上）》披露，現金管理類産品從2018年10月的幾乎“零起步”，到2021年6月底，存續數量已達351隻，存續餘額達7.78萬億元，同比增長42.01%，占全部理财産品的30.15%。2021年上半年，現金管理類産品累計募集金額達33.97萬億元，占全部理财産品募集金額的54.43%。

一位大行理财子人士指出，大行的策略比較相似，都是用現金類産品、固收增強産品讓客戶由過去預期收益性産品轉化成這些産品，相對波動較小，轉化起來比較容易。

據他估計，在比較長的時間内各家理财公司應該都以這個策略為主，除了客戶需求外，還有一個原因是這類投資是銀行投研比較擅長的，當然後續還是以全方位的産品體系為目标。

自“現金新規”正式出台後，現金管理類産品的投資對象限定為流動性良好的貨币市場工具，即商業銀行及理财子公司不得再通過信用下沉、拉長久期的方式投資于非标資産、二級資本債、永續債、信用評級在AA 以下債券等流動性較弱的資産，現金管理類産品面臨較強的收益下行壓力。

多位理财子公司人士都表示，其所在機構根據現金新規的整改方案正在按部就班地推進，但這是一個逐步整改的過程，不會立刻整改完畢。

據南财理财通課題組調研，多家理财子公司現金管理類産品存續規模都在壓降，多隻産品2021年二季報中披露的規模數據相較于2020年年末、2021年一季度末數據都有明顯下降，甚至有大行現金類産品二季度規模“腰斬”。

不過，在上述大行理财子公司人士看來，絕對量不一定是下降。他指出，實際上他所在公司的現金類規模還在增長，基數其實會往上走，所以在絕對量上不一定。此外，他們也會做産品線優化，盡量挖掘原來客戶的其他需求，用替代産品去引導。

《中國銀行業理财市場半年報告（2021年上）》也顯示，随着現金管理類産品按照“通知”要求進行整改，短期或将面臨收益下滑、規模下降等問題，但長期來看，規範化發展對于銀行理财回歸“受人之托，代客理财”本源，保護投資者權益有重大意義。

最低持有期後每日申贖，“類現金”大行其道

據課題組監測，近期“類現金”産品發行勢頭火熱。現金類産品逐步壓降整改，而客戶對流動性強、收益相對穩健的理财産品需求卻有增無減。為應對這部分客戶需求，最低持有期後可每日申購贖回的“類現金”産品成了最近的“香饽饽”。

“最低持有期産品我們公司發的比較多，這是未來産品轉型的方向，在現金類管理産品的銜接上，新發了不少最短持有形式的産品。此類産品特點就是有一個封閉期，有一段時間在申購之後不能夠贖回的，過了這個時間之後可以選擇贖回。”一位國有大行理财子人士對課題組表示。

據南财理财通數據顯示，理财子公司所發行的産品中，産品名稱中含“最低持有”的産品約有60隻，其中同時包含“最低持有”“天天”這兩個關鍵詞的産品占比44.83%，含“最低持有”“日開”的産品占比18.33%。從發行時間來看，有65%的此類産品為2021年新發。

以光大理财“陽光金增利穩健天天購（7天最低持有）A”為例，其銷售客群為光大銀行零售客戶，業績比較基準為3.20%-4.00%，1元起購。該産品成立于2021年7月6日，2021年7月7日至2021年7月13日為封閉期，此間投資者不得申購和贖回本産品，但在封閉期後的每一個交易所工作日都可辦理申購、贖回等交易（遇節假日順延），贖回交易的份額需滿足最低持有期的要求。

在資金到賬時間上，光大理财這一産品為T 2到賬。具體而言，投資者贖回金額預計于贖回交易日後2個交易所工作日内到賬（交易日15：00 後的贖回視作下一交易日的預約交易），産品贖回日至投資者資金到賬日期間不計利息。

再以建信理财“睿鑫”固收類最低持有30天按日開放式産品第1期為例，其業績比較基準為3.20%，1元起購，内部風險評級為R3中等風險，主投高等級ABS/ABN、信用債等标準化固收類資産和現金類資産。客戶持有産品滿30天後可贖回，每個工作日9：00至15：00，客戶可提出贖回申請，份額于T 2日進行确認。

相較于現金管理類産品的T 0、T 1到賬時間，最低持有期産品在流動性上稍顯劣勢。一方面需滿足最低持有天數的要求，另一方面以T 2居多。

雖有些許贖回限制，此類産品依然迎來了市場。上述國有大行理财子人士坦言，“這種形式我們發現前期也受客戶歡迎，是一個相對有流動性和收益比較好平衡的産品形式，所以我們現在有很多産品策略都采用這種運作模式。”

在産品分類上，某大行理财子産品經理表示，此類最低持有期産品在該行一律劃分為T 0産品進行管理。

同時，某國有行理财子固收部總經理指出，判斷産品是否為“類現金”應當看産品策略，而非産品形态，估值方法或存在不同。

理财産品創新打法，“類債基”也有春天

值得一提的是，除對标貨币基金的現金管理類産品以外，還有理财子公司推出類似債券基金的T 1純債産品。課題組多方采訪了解到，T 1純債産品與現金管理類産品的區别在于，二者在估值方法上明顯不同，現金管理類以攤餘成本法計量債券資産，短債産品主要是以公允價值計量債券資産。

以興銀理财“穩添利短債”為例，該産品擁有極強的流動性，每個工作日都可申贖。據其産品說明書顯示，其内部風險評級為R2中低風險，認購起點1元。

值得注意的是，在贖回規則上，該産品在費率上有所規定。當持有期少于7天贖回時，收取贖回費率0.3%；持有期超過7天（含），不收取贖回費。

據“穩添利短債”2021年二季報顯示，“穩添利短債”業績比較基準為中債新綜合全價（1年以下）指數收益率，截至2021年6月30日，産品份額總額36.439億份，債券投資占比79.68%，現金及存款占比20.32%。

從收益表現來看，截至2021年10月12日，該産品淨值呈現出較為平穩的增長趨勢，最新累計淨值為1.04645。興銀理财相關負責人表示，從淨值實際表現來看，短債有波動性，結合今年債券市場的下行趨勢來看，短債收益性表現最終也相對更好一些。

一位股份行理财子人士指出，對于T 1純債産品，資産配置的流動性問題值得關注。

在流動性風險控制上，據興銀理财投資經理解釋，首先産品本身是有規定不低于5%的現金比例要求，實際配置上主要還是以活期存款、1年以内利率債為主，這部分資産的流動性比較好，基本可以應對日常的産品贖回；再者，實際操作中也會結合産品曆史的申購贖回情況做一些資産配置的預判；最後，至于實際應對産品流動性的操作，除了賣出流動性資産外，還可以通過适度的杠杆操作應對産品規模的波動。

上述投資經理還指出，在産品久期的選擇上，靜态來看，每日開放的特征會對資産久期形成制約，産品本身規定投資于短期限固定收益類資産的比例不得低于50%（397天以内）；動态來看，債券久期趨勢的主要影響因素還是對市場走勢的預判。

事實上，已有大行運作此類“類債基”産品逾十年。例如，“中銀理财-債市通”、“中銀理财-債市通2号”均屬于類債基淨值型産品，其中，“中銀理财-債市通”自2010年5月26日成立來已運行10年，“中銀理财-債券指數1号”則為一隻指數型理财産品。這三隻産品均采用市值法進行估值，當産品份額淨值高于面值時可進行收益分配。

具體而言，“中銀理财-債市通”在債券、債券回購、資金拆借等固定收益類資産間合理配置，對于投資的信用債評級要求在AA級及以上，其中AA級不超過20%。中銀理财-債券指數1号對标CFETS-BOC1-3年期高信用等級債券交易指數（由中國外彙交易中心與中國銀行共同編制，銀行間市場首隻交易型債券指數），主要采用抽樣複制和動态最優化的方法，投資于标的指數中最具代表性和流行性的成分債券和備選債券。上述中銀理财三隻“債市通”産品于每個工作日9:00至15:30可申贖，三隻産品最低申購金額均為1元。

相比于“換湯不換藥”的“類現金”産品，理财子公司真正需要的是投研能力的提升和産品線的疊代升級。課題組認為，T 1純債産品是一個不錯的思路，未來也将存在較大的市場空間。

南财理财通課題組選取5隻近期發售銀行理财新品供參考。

據南财理财通數據顯示，近期，多家理财公司發售的新品中，平安理财推出的“新安鑫1号三個月封閉混合類淨值型理财産品”值得關注。

該産品為混合類産品，采用封閉式運作，投資期限為3個月，業績比較基準為3.55%-4.15%，并内嵌“看漲鲨魚鳍”期權結構。該産品起購金額為1元，内部風險評級為中等風險。

《機警理财日報》是南财理财通、21世紀經濟報道旗下投資理财專欄，旨在幫投資者守好“錢袋子”。課題報道組長期關注銀行理财，并搭建獨有理财數據庫，歡迎申請試用。本專欄每日内容各有側重，周一聚焦固收 産品、周二純固收産品、周三現金管理類産品、周四混合類産品、周五權益類産品，每周一至周五更新，移動端内容盡在21财經APP，平面内容盡在《21世紀經濟報道》報紙【南财理财通】專欄，敬請關注！

（聲明：文章内容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。本專欄系列文章系南财理财通獨家原創，抄襲必究，轉載請聯系課題組。）

數據分析師：李高毅

實習研究員：駱彥佳

欄目主編：湯懿蘭

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