英雄不問出處，富貴當思原由。

見證了我國第三方支付行業發展曆史的拉卡拉，幾經周折，終于在今年四月順利上市，成為國内第三方支付第一股。

提起拉卡拉，總有諸多移動支付、金融科技等光環加身，但其實很多人并不清楚拉卡拉是幹什麼的，隻是無緣無故會覺得其非常高大上。

因而，在11月20日，因拉卡拉參股公司考拉征信涉黑産被查處時，有些股民難以相信，如此高端大氣的上市公司，竟然會幹如此勾當。事發過于突然，股民慌不擇路，拉卡拉股票當日封死跌停，市值一天蒸發20億。

第三方支付行業經過早年的野蠻成長後，如今已經滲透到人們生活的各個環節。随之而來的，則是各種違規違法問題。針對第三方的監管随之也收緊，截止到2019年7月，央行已經注銷的支付牌照多達33張。

作為第三方支付資深玩家的拉卡拉，早就多次收到來自央行的罰單。因為當時沒有上市的原因，沒有像本次考拉征信洩密涉黑事件如此具有轟動性。

然而，常在河邊走，難免要濕鞋。如果忘記了自己頭上的“監管”這一柄達摩克利斯之劍，恐怕會付出更大的代價。

筆者簡單統計，僅在2018年，就有拉卡拉浙江分公司、湖北分公司和黑龍江分公司受到央行處罰公示。

1、2018年2月14日，拉卡拉支付有限公司浙江分公司處4萬元罰款。

2、黑龍江分公司因違規被處以3萬元的罰款。

3、拉卡拉支付股份有限公司湖北分公司分行罰款5.2萬元。

經過媒體挖掘，目前廣受诟病的暴利催收事件，砍頭息醜聞，也與拉卡拉扯上了關系。雖然涉及的公司已經在2016年被置出目前拉卡拉的上市主體，仍舊難免對拉卡拉的信譽及影響産生惡劣影響。因而本次考卡征信涉黑事件所帶來的群憤激昂也就不難理解。

考拉征信事件曝光後，拉卡拉公司股票仍舊正常交易。網上有人發問，碰到參股考拉征信涉黑産違法這種重大事件的媒體報道，作為上市公司的拉卡拉，為什麼不選擇申請停盤，而僅是選擇發出一份澄清公告？

這或許是因為，拉卡拉作為第三方支付的老玩家，見過很多大陣勢。考拉征信事件目前還隻是媒體報道層面，這跟拉卡拉親身受過的諸多處罰相比，顯然沒有那麼嚴重。

拉卡拉的前身叫做乾坤時代，成立于2005年。回首14年前的那個時代，移動支付還隻是個概念，都還沒有智能手機。支付寶也剛剛成立（2014年12月8日），更沒有支付寶APP。那時大衆普遍對線上支付的安全性還不放心，線上支付還處于起步推廣階段。因而，人們還信用卡隻能去銀行的網點或者POS機，跨行還款還要收取不菲的手續費。

就是這個時候，拉卡拉的便民支付終端橫空出世。通過它可以輕松進行信用卡還款，也可以繳納水、電、煤氣費，或者轉賬付款，這大大方面了人們的支付需求。

由于當時銀行終端網點非常有限，因此平安銀行、招商銀行等銀行也跟拉卡拉展開合作，提示用戶可以到附近拉卡拉網點去還款，就讓拉卡拉在安全性方面也得到了銀行的背書。

看到了市場的需求，拉卡拉開始了線下便利商店的裝機大戰。截止到2011年，拉卡拉與全國99%的便民超市達成合作。

通過對全國各地便利超市的快速覆蓋，拉卡拉占據了線下支付市場的統治地位。根據易觀國際數據，2008年，拉卡拉占據了線下便利支付市場運營商終端市場的43%，成為行業的絕對老大。

然而，随着移動互聯網開始突飛猛進，支付寶、微信支付兩大巨頭開始猛攻線下支付。拉卡拉線下苦心經營的地盤一步步被蠶食，公司的市場份額也是一路下跌，基本被擠出移動支付市場。

據稱，公司的創始人孫陶然看到拉卡拉在線下支付的地位被支付寶及微信支付摧枯拉朽般的搶占，一度非常消沉。然而，當上帝關上一扇門的時候，又為其開啟了一扇窗。

由于在C端市場的早期發力，拉卡拉還是在2011年就拿到了央行頒發的《支付業務許可證》，成為首批27家獲得全國支付牌照的公司。公司因而開始轉戰B端市場，也就是公司目前主營收入中占大頭的商戶收單業務。

所謂的商戶收單業務，就是拉卡拉通過跟衆多商戶（例如餐飲業小老闆）簽約，讓商戶在店内使用拉卡拉的終端收款産品，這樣當顧客進行刷卡消費時，除了發卡行會收取一定比例的手續費外，拉卡拉也要收取一定比例的服務費。

失去C端個人支出市場的拉卡拉，反而B端混的風生水起。因為在早期B端業務容量較小，支付寶和微信支付等巨頭沒有關注。到2014年以後，拉卡拉又借助第三方的商戶拓展機構，迅速在全國跑馬圈地。資料顯示，2014年-2018年，拉卡拉的商戶數從117萬一路增長到1963萬，而交易流水也從2240億增長到36548億。

截止到2018年，拉卡拉在第三方支付公司中終端掃碼受理筆數行業第一，銀行卡收單交易規模行業第二。

随着規模的增長，拉卡拉終于在2015年迎來了成立十年來的首次盈利。進入到2016年，公司主營收入與利潤增速開始加快，公司因而得以成功上市。

資料顯示，拉卡拉在2016年~2018年的營收分别為25.6億元、27.85億元和56.79億元，營業收入較快。尤其是2018年，公司主營收入達到為56.7億，相比2017年同比翻倍。

如此猛烈的上漲勢頭，卻在公司上市後就戛然而止。公司今年的半年報披露，上半年拉卡拉營業收入為24.96億，同比下滑9.72%。而到了三季度下浮幅度則為17.57%。營收下滑非但沒有停止，并呈加速趨勢。

這顯然不是一個好的信号。公司半年報中對此的解釋為，經營策略的調整和商戶群體結構變化所導緻。但公司沒有提及的是，曾經在C端客戶競争中打敗拉卡拉的支付寶與微信支付兩大巨頭，如今又在B端積極布局，與公司展開激烈競争。與拉卡拉相比，這些巨頭提供的全套解決方案具有更強大的吸引力，因而意向合作商戶有了更多選擇，公司的業務推廣自然要受到影響。

公司營業收入下降雖然隻是近期财報裡出現的苗頭，公司毛利率的下降卻早在2016年就已經開始，已經持續下降三年。

營收下滑而毛利率下降，長此以往自然是公司淨利率要出現問題。截止到今年3季度，公司淨利潤并沒有下降，原因在于公司有意壓縮了費用支出，這顯然不能長久。

可以看出，已然成功上市的拉卡拉，未來面臨的業績壓力着實不小。然而，作為上市公司，争取公司業績的增長無可厚非，但要在基本的法律框架之下，更要考慮作為公衆公司的輿論影響力。

英雄不問出處，但富貴當思原由。

曆經十四年艱苦創業才得以上市的拉卡拉，在早年野蠻行業生長環境裡，難免會在灰色地帶裡遊走。但随着監管層面的趨嚴，央行發出處罰的次數及罰款金額都在大大增加。本次考拉征信涉黑産事件，雖然拉卡拉在極力撇清幹系，監管層恐怕不會善罷甘休。如果拉卡拉還不能從此事汲取教訓，未來所付出的代價無疑會更大。

一失足成千古恨，再回頭已是百年身。拉卡拉的未來之路，還請多多謹慎。

（作者趙勇 私募基金行業研究員）

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