在今年9月新能源汽車滲透率率先達到2025年的20%目标之後，近期國家發布的《2030年前碳達峰行動方案》中又定下了2030年新能源汽車滲透率達到40%的目标，終端銷量的持續創新高或将使得上遊動力電池供應緊張局面在未來數年或都很難緩解，但供不應求的局面卻并沒有讓動力電池廠商利潤大增，相反卻處于成本承壓狀态。

随着國内外動力電池廠商的三季報漸漸落下帷幕，華爾街見聞·見智研究也細細梳理了全球動力電池裝機量排名前十的重要電池廠商的三季度業績和1-9月總體裝車量等整體情況，并抽絲剝繭的對一二線電池廠商在産業鍊的議價能力、盈利水平、經營狀況以及訂單情況進行了分析，并對四季度情況作了展望。

全球電池廠商裝車量情況

動力電池廠商的盈利和未來發展情況毫無疑問還是要落實在自家電池的銷量和裝車量上面，根據SNE Research最新數據來看，今年前三個季度，全球動力電池裝車量達到195.4GWh，同比增長130.8%。其中甯德時代裝車量達到60.9GWh，以31.2%位居全球第一，同比去年市占率大增12.1個百分點，國内電池廠商還有比亞迪、中航锂電、國軒高科和AESC（已經被中國遠景收購）也排在TOP10中，我國動力電池企業整體市占率達到45.5%，極大增強了我國電池廠商在全球的話語權，同時各大電池廠商自身的市占率都有不同幅度的上升。

而海外企業入圍TOP10的則主要是日韓的動力電池廠商，其中老牌電池廠商LG新能源和松下分别以23.8%和21%的市占率排名全球第二和第三。但是除了LG新能源市占率略有增加，之外其他動力電池廠商包括松下、SK創新，三星SDI和PEVE雖然仍然位列TOP10，但是市占率都有不同程度的下滑。

全球電池廠商Q3盈利情況

華爾街見聞·見智研究在這裡選擇了海外的LG化學，SKI和松下三家龍頭電池廠商和國内六家動力電池甯德時代、比亞迪、億緯锂能、國軒高科、欣旺達和孚能科技來做對比。國内來看，由于原材料的持續漲價帶來的壓力，Q3國内外僅動力電池龍頭甯德時代實現了營收和淨利的同環比雙增加，其餘幾家營收和利潤的同比或環比都出現了不同幅度的下降：

（1）甯德時代三季度實現營收292.87億元，同比增長130.73%，環比增加17.62%；歸母淨利潤32.67億元，同比增長130.16%，環比增加29.18%；毛利率達到27.9%，環比增加0.66 pcts。同時甯德時代在三季度末再度上調了出貨量指引，這已經是甯德時代今年以來第三次上調預期，二季度公司給供應鍊的2022年出貨量指引是250GW，8月份公司将指引上修到2022年出貨量300GW，備貨量330GW，此次再度上修出貨量至350GW。

（2）LG能源三季度電池業務營業收入219億元，環比下滑22%；營業利潤為-20.3億元，營業利潤率為-9.3%，主要是因為此前LG新能源此前與通用就Bolt召回成本達成協議，賠付了通用19億美元，這對LG化學尤其是LG新能源的利潤産生了很大的影響。此外值得一提的是此前主打三元锂電池的LG化學也開始進軍磷酸鐵锂電池，規劃在2025年達到430GWh産能，其中軟包310GWh、圓柱120GWh。

（3）松下電池業務營業收入207億元，營收占比19%；營業利潤-2億元，營業利潤率為-0.8%，環比下降3.6%。松下也是目前全球TOP5（甯德時代、LG新能源、松下、比亞迪、SKI）的動力電池企業中，唯一一個未宣布進軍磷酸鐵锂電池的電池廠商。

（4）比亞迪持續增收不增利的趨勢，而且由于去年受益于毛利超高的口罩等防疫産品的大賣，去年全年比亞迪的毛利率為19.38%，是近4年的最高位，尤其是三季度的毛利率更是達到全年的最高點20.75%，所以整體基數很高。今年第三季度營業收入為543.07億元，同比增長21.98%，環比上升8.83%；歸屬于上市公司股東淨利潤為12.7億元，同比下降27.5%，環比上升35.97%；另外毛利率達到13.33%，環比增加0.43 pcts。

（5）SKI三季度實現電池業務營收44億元，環比增長30%；營業利潤-5.9億元，營業利潤率為-12.1%，環比有所收窄。同時SKI再度上修2025年産能預期，從2021Q2規劃的200GWh，提升至2021Q3規劃的220GWh。

（6）億緯锂能三季度實現營收48.88億元，同比增加125.9%，環比增加35.78%；歸母淨利潤實現7.21億元，同比增加23.7%，環比下降-14.98%，毛利率為21.55%，環比二季度下降2.4 pcts。

（7）欣旺達三季度利潤由于持有的股票安克創新股價波動産生了近2個億的損失使得環比下滑嚴重，實現營收99.02億元，同比上升10.59%，環比上升26.62%；歸母淨利潤實現0.52億元，同比下滑-88.81%，環比下降89.36%，但是扣非淨利潤為2.3億，已經超過1-6月總和了；毛利率為21.55%，環比二季度下降1.89 pcts。

（8）國軒高科三季度實現營收21.73億元，同比上升31.27%，環比下降-3.85%；歸母淨利潤實現0.2億元，同比下滑-59.98%，由于二季度隻有25萬元的低基數，使得環比上升29倍；毛利率為15.71%，環比二季度下降 1.27 pcts。

（9）孚能科技三季度實現營收10.88億元，同比上升299.15%，環比下降-3.85%；歸母淨利潤實虧損-1.94億元，營收增加的同時，虧損也在不斷增加。2019年前三季度公司歸母淨利潤虧損0.18億元；2020年同期虧損2.93億元，到2021年同期虧損擴大至約4.2億元；毛利率為-3.28%，自2020年以來，毛利率持續下滑。

一二電池廠商産業鍊議價能力分析

在目前的上遊資源端供不應求和下遊終端銷量持續創新高的局面下，擠在中間的電池廠商自身在整個新能源汽車的産業鍊中議價能力究竟如何，華爾街見聞·見智研究在這裡以甯德時代和億緯锂能作為一線龍頭和二線電池廠商的代表進行分析：

（1）甯德時代

2021年甯德時代前三年季度經營性現金流淨額為286.9億元，同比 178%，其中Q3單季度經營性現金流由于購買商品支付的現金大幅增加（可能是購買礦産資源所緻）而有所下降，淨額為29.4億元，同比-34.3%，環比-80.1%，但總體來看經營狀況依舊良好，而且考慮到甯德時代毛利率依舊環比微升，顯然龍頭電池廠商的議價能力依舊優秀，且如果經營性現金流的減少真的是去購買礦産資源則進一步加深了甯德時代的一體化進程。

其次，甯德時代的三季度存貨349.61億元，同比 164.37%，環比 40.54%。庫存備貨持續增加，在原材料價格持續上升的當期，也降低了上遊價格傳導帶來的成本壓力，換言之三季報中出貨量中有不小的一部分是上半年的低價庫存。這一點在華爾街見聞·見智研究對甯德時代三季報點評的文章中《甯德時代三季報詳解，這四個指标值得關注 | 見智研究》有詳細講解。

然後，甯德時代的應付票據及賬款環比繼續高增，三季度應付票據455.94億元，同比 191.59%，環比 34.69%，應付賬款326.32億元，同比 108.71%，環比 27.12%，遠遠大于應收賬款143.4億元 應收票據58.64億元，應付遠大于應收有利于公司現金流，行業地位繼續增強，展現出了甯德時代在産業鍊的議價權。

最後，截止三季度末，甯德時代對下遊合同負債高達132億元，相比去年全年增加了91.95%，比二季度也增加了24.41億元，可見下遊需求依舊旺盛，客戶願意預先支付采購款，甯德時代總的訂單有望持續增長。

（2）億緯锂能

2021年億緯锂能前三季度經營性現金流淨額為3.98億元，同比降低-58.84%，其中Q3單季度0.63億元，同比下滑-86%，環比下滑-90.6%，主要由于主要系公司前期用彙票支付貨款，報告期内票據到期兌付。顯然經營活動現金流在電池原材料上漲的壓力，以及億緯锂能新産能投産費用确認較多的情況下還是受到了不小的影響。

另外，億緯锂能的三季度存貨為29.33億元，相比去年17.14億元同比大增71.12%，存貨增加這點三季度甚至二季度在不少電池廠商的報告中都有體現，一定程度緩解原材料價格上漲的影響，這也是各大電池廠商在此前原材料價格大漲的時候能夠自我消化，不向下傳導的部分底氣所在。

最後，在下遊終端需求旺盛的情況下，億緯锂能的合同負債為1.11億元，相較期初2.23億元還降低了-50.35%，但好在億緯锂能的應付票據 應付賬款>應收賬款 應收票據，産業鍊議價能力仍在，但是相比甯德時代還是有一定距離，其中應付票據43.17億元，同比77.39%，應付賬款51.78億元，同比增長51.97%；應收賬款49.14億元，相較期初的29.76億元增加了65.13%，應收票據為5.36億元，幾乎持平。

顯而易見，二線電池廠商和一線龍頭的行業地位和産業鍊議價能力還是有一定的差距。

電池廠商Q4展望

三季度電池廠商的利潤承壓主要還是由于原材料的高價位，而今年最上遊锂資源碳酸锂和氫氧化锂價格上漲主要集中在有兩個時期，第一個時期是年初的1-3月份，第二個時期則是三季度的8-9月份，尤其是9月份。4-7月份碳酸锂價格相對平緩，氫氧化锂價格也隻是稍微補漲前期的一部分。所以三季度原材料價格的大漲還是給電池廠商的利潤帶來不小的壓力，但是時間滾動到四季度，目前來看10月份原材料的漲價趨勢并未停止，如果四季度電池廠商沒有相應的價格向下傳導的動作，Q4業績或依舊面臨承壓的局面。

當然，在原材料合同簽訂方面，動力電池龍頭相較于二線電池廠商毫無疑問會有較為明顯的上下遊産業鍊的話語權優勢，這點也在三季報的業績中有所體現，總的來看其長協價格會較市場當期的主流價格更低，所以也會導緻原材料的高價位的向下傳導也會更慢，甚至部分龍頭公司在此前就已經通過長單的方式采購了半年到一年的原料存貨，這點在龍頭公司的半年報和三季報的存貨指标上也有體現，但是畢竟不是長久之計，近期已經有不少電池廠商進行了試探性提價，在Q4或明年上半年各大電池廠商有望出現集體漲價。

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