當美柚再度因上市成為焦點，這一以“大姨媽神器”悄然走紅的公司仍被津津樂道。而從謀求海外上市到闖關科創闆擱淺，如今三度沖擊IPO，其登陸資本市場的決心可見一斑。

事實上，幾年時間美柚股份已不局限于“最懂女人”的經期記錄軟件。目前，旗下擁有美柚、柚寶寶、柚子街、羊毛省錢、返還網等移動互聯網軟件。從早年圍繞一個女性經期管理應用為主，到成為一個基于移動互聯網的女性生活服務提供商，産品功能已經延伸至孕期管理、知識科普、資訊閱覽、社區交流、線上購物等。

在這背後，美柚股份卻依然是依靠公司旗下所有産品累積的2.5億用戶，賺取交易傭金和廣告收入。

看似複雜的産品矩陣，美柚股份主要通過美柚APP中的“柚子街”闆塊及衍生的柚子街，羊毛省錢、返還網為女性提供線上電商導購服務。新京報貝殼财經記者注意到，美柚股份兩大主業之一的電商服務業務，近三年來營收波動較大。近些年來，美柚股份陷入“增收不增利”的怪圈。

從掘金導購到女性市場，陳方毅19歲撈到第一桶金

廈門美柚股份有限公司（簡稱：美柚股份）的創業闆IPO申請已于近日獲深交所受理，拟募資約18.7億元。 随之，這個“2.5億女生好閨蜜”背後的男人，即被推至台前。

美柚成立并非創始人陳方毅的起點，而是一個中轉。招股書對陳方毅着墨不多，這個1986年出生的創業者實際上成名已久，他曾以大學生創業代表被媒體報道。公開資料顯示，其在2008年通過創辦國内第一批電商導購網站返還網，就從電商風口獲得渠道紅利，2013年返還網銷售額已經超過32億元。2014年，陳方毅跻身福布斯和财富中國兩個榜單。

作為土生土長的福建莆田人，身為長子的陳方毅曾對媒體表示，父母給他最大的教育就是放任。他曾在華僑大學大二時重新高考，志願從物理系變為生物工程，再變為計算機專業。陳方毅早早意識到“網絡創業成本很低，隻要執行力好就可以做”。他曾設計了類似Facebook的校園網站FacePK，還在此基礎上做了給演藝公司挑選模特的平台和社區星探網，通過鍊接廣告賺了第一筆錢，那一年僅19歲。

2008年，返還網的出現，也是因為陳方毅發現了團購的妙處，“幫用戶導購，從商家得到5%到35%的現金返還”。與其他同時代的網站不同，返還網早期的殺手锏是積分系統，可以直接購物抵現，而在當時蘑菇街和美麗說等尚未出現。所以當返還網會員數突破800萬時，阿裡巴巴在推動這場合作時更為主動。但很快在2013年，淘寶就推出了“集分寶”，将返還網的優勢直接砍去。陳方毅也決定避開巨頭，選擇BAT短期看不上的細分市場。最終，他發現了以女性為主的是長青産品，推出了西柚（成立半年後更名為美柚）。

當年有媒體報道，陳方毅帶着10個人在廈門維多利亞大酒店封閉10天，琢磨産品。最終美柚上線，用戶量飙升，也帶來了融資上的進展。2016年，美柚宣布完成10億元的E輪融資，令行業震驚。

不過，在美柚的發展過程中，有另一個直接競争對手大姨媽，後者創辦者是海歸創業者柴可。兩家公司競争激烈時，投資機構也紛紛站隊，紅杉中國、真格基金選擇大姨媽，高瓴、經緯押注美柚。陳方毅曾在内部郵件中稱，在最初的經期管理市場，美柚經曆了“帶着血的戰争”，其率先形成了工具社區化，在活躍度上大幅領先對手。接近尾聲時，美柚的DAU已經是第二名的三倍多。

正因為這樣的經曆，在移動互聯網興起時，陳方毅曾與滴滴創始人程維、今日頭條創始人張一鳴、陌陌創始人唐岩被稱為“四小天王”，而陳方毅是其中年紀最小的。

背靠傭金和廣告收入發家，返利導購收入暴漲毛利萎縮

招股書顯示，美柚股份是基于移動互聯網的女性生活服務提供商，公司以女性經期管理為切入點，開發并運營圍繞女性生活的各類移動應用産品。目前，美柚股份旗下擁有美柚、柚寶寶、柚子街、羊毛省錢、返還網等移動互聯網軟件。

美柚股份在招股書中表示，該公司已經構建了豐富的産品矩陣。盡管看似複雜，但美柚股份的主營業務隻有兩個，即電商服務業務和廣告服務業務。

電商服務業務即美柚股份通過其運營的美柚、柚子街、柚寶寶、羊毛省錢、返還網等移動應用産品，為電商商家推廣商品，并于促成交易後取得傭金，電商服務的具體開展方式包括優惠商品展示、優惠信息搜索、商城跳轉等；廣告服務業務即通過美柚股份運營的美柚、柚寶寶等移動應用産品，向廣告客戶提供廣告資源位，并基于廣告點擊數、展示天數、曝光數等結算方式取得廣告服務收入，美柚股份廣告服務的類型分為競價類廣告及非競價類廣告。

招股書顯示，從2017年至2019年，美柚股份的電商服務業務收入幾乎無增長，分别為2.39億元、1.56億元和2.44億元，而廣告服務業務在上述報告期内收入分别為1.83億元、3.59億元和3.70億元。

美柚股份的電商服務業務主要分為商品推廣和返利導購。其中，商品推廣主要面向美柚APP和柚寶寶APP的用戶群體，返利導購主要通過羊毛省錢APP及返還網 APP為用戶提供商品優惠信息搜索工具及返利服務。

2017年至2019年，在美柚股份的電商服務業務中，商品推廣的營業收入逐漸降低，從2017年的1.90億元下滑至2019年的1.06億元，而返利導購的營業收入在三年中分别為4914.56萬元、4453.15萬元和1.38億元。

返利導購的營業收入為何會暴漲？招股書顯示，2017年至2019年，美柚股份返利導購的傭金比例從4.24%上升至8.15%。不過，該業務毛利率卻大幅下降。2017年至2019年，返利導購的營業毛利分别為2303.76萬元、1841.86萬元和2095.46萬元，毛利率為46.88%、41.36%和15.18%。

在美柚股份目前倚重的廣告服務業務中，競價類廣告營收占比較大。2017年至2019年，競價類廣告分别實現營收5346.31萬元、2.48億元和2.67億元，占比分别為12.63%、48.07%和43.30%。

美柚股份的競價類廣告是指廣告客戶通過公司自建的“女人通”實時競價廣告系統，在公司運營的APP及合作媒體進行廣告投放，按照投放效果與公司結算費用的廣告類型。

2019年，競價類廣告的營收同比增長7.66%，但是據招股書披露，在美柚APP上的競價類廣告平均銷售價格同比增長為15.8%，柚寶寶則為19.8%。根據上述數據計算，美柚股份的主要廣告投放APP美柚及柚寶寶的點擊量下滑。

2017年至2019年，競價類廣告業務的成本分别為323.53萬元、1251.93萬元和1430.59萬元，毛利率分别為93.95%、94.95%和94.64%。

阿裡巴巴為最大客戶，創始人曾為馬雲湖畔大學首批弟子

招股書顯示，美柚股份在近些年來已經陷入“增收不增利”的怪圈。2017年至2019年，美柚股份分别實現營收4.23億元、5.16億元和6.17億元；同期歸屬淨利潤分别為1.12億元、1.48億元和1.24億元。上述報告期内，美柚股份的主營業務綜合毛利率分别為80.98%、83.70%及70.58%。

公司對此解釋稱，2019年主營業務綜合毛利率較2018年度下降的主要原因系公司加大對羊毛省錢APP的推廣，從而增加了返利導購類業務收入在總收入中的比例。返利導購類業務收入的平均毛利率低于商品推廣業務及廣告服務業務。

盡管在招股書中，美柚稱其合作主要平台包括淘寶、天貓、京東、唯品會和拼多多，但阿裡巴巴對其影響已經構成風險提示。報告期内，來自阿裡巴巴旗下推廣聯盟阿裡媽媽的傭金收入占公司電商服務業務收入的比例分别為 95.41%、95.29%、89.08%。如果電商平台調整收益分成或技術服務費标準或商家降低推廣傭金預算，都将會對其業績造成影響。

不僅如此，包括傭金收入，美柚通過阿裡巴巴集團及其控股企業實現的收入比例分别為61.39%、36.77%、38.48%。從供應商名單來看，除了阿裡媽媽，阿裡雲、集分寶、阿裡商旅旅行社、阿裡巴巴音樂等阿裡巴巴集團控股的企業都與美柚有業務往來。

與此同時，從收款對象來看，美柚對阿裡巴巴集團的應收賬款餘額較大，2019年末應收賬款餘額為3042.48萬元，占比達到40.31%，主要是對阿裡媽媽的應收電商服務業務款項和對杭州易宏所産生的應收廣告款。不過，目前因為賬期較短，所以尚未發生壞賬。

除了業務層面，管理層也有阿裡巴巴的影子。公司控股股東、實際控制人陳方毅是湖畔大學一期學員。湖畔大學前身為馬雲名下私人會所江南會，後馬雲與馮侖、郭廣昌、史玉柱等企業家和學者等共同發起創辦，旨在培養擁有新商業文明時代企業家精神的新一代企業家的項目，為定向邀請。2015年3月第一批30名學員開課，由馬雲主講。

除此之外，該公司核心人員，副總裁黃益聰曾在阿裡巴巴擔任高級技術專家，2015年離開阿裡後，同年11月加入公司擔任技術總監，後升職為技術副總裁。招股書顯示，黃益聰作為公司技術研發負責人，負責制定公司研發戰略，主持或深度參與公司重大研發項目，為公司的技術升級和産品開發作出重要貢獻。

兩次轉向：避開中概股退市潮，科創闆“跳”創業闆

招股書顯示，美柚成立于2013年11月，由北京靈感方舟出資設立。但在2017年1月，随着美柚有限增資，廈門靈感方舟董事會作出決議将其所有股權認購美柚有限新增注冊資本。當時資産評估截至2016年9月30日的淨資産評估值為702.08萬元，最終作價為700萬元。這個目的是将返還網業務并入美柚，解決潛在的同業競争問題。

随後，該公司進行了多輪增資和股權轉讓。2019年6月，美柚完成股份變更，公司由有限責任公司整體變更為股份有限公司。這意味着，其完成了在境内上市的基礎準備。與此同時，曆次增資和股權轉讓之中，美柚曾與多個對象簽署上市對賭協議。不過，這些參與者在2020年7月17日簽署了終止協議。

但從招股書披露的信息來看，美柚一開始并沒有準備在境内上市，而是選擇海外。2012年4月起，公司通過設立了境外持股平台、開曼公司、香港公司、境内外商獨資企業等，逐步搭建了紅籌及VIE架構（“協議控制架構”）。在這樣的架構下，公司經曆了四輪融資，并預留和擴大了員工持股計劃。

招股書稱，紅籌架構搭建後，考慮到公司的實際業務活動及主要客戶均在境内，決定取消境外上市計劃，拟改在境内上市。2016年8月，紅籌架構拆除，11月境外股份回購。

當時中概股正經曆動蕩。2015年中概股遭遇集體訴訟危機，中石油、阿裡巴巴、優酷土豆（當時尚未被阿裡巴巴收購）、搜房網（房天下）、500網等曾被起訴。2016年，中概股私有化浪潮興起，智聯招聘、酷6、聚美優品、愛奇藝（後撤回）、汽車之家、去哪兒等皆有動作，而優酷土豆（合一集團）成為阿裡巴巴全資子公司、麥考林、世紀佳緣、藝龍、奇虎360、當當等相繼完成私有化。同年，完美世界、巨人網絡等相繼回歸A股。

此後，美柚還曾開啟沖擊科創闆征程。2019年，科創闆正式打開後，美柚主動示好，并在11月28日與華泰聯合證券簽署上市輔導協議時，明确以科創闆上市作為輔導方向，但後因科創屬性不夠明顯等原因遭受質疑。

數月之後，美柚最終選擇了創業闆，并為之修改招股書，着重介紹其技術水平和特點。

新京報貝殼财經記者 梁辰 張澤炎 編輯 王進雨 校對 李世輝

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