vc會投資怎樣的創業公司?文 譚文琦 編輯 洪鹄，下面我們就來聊聊關于vc會投資怎樣的創業公司?接下來我們就一起去了解一下吧!

vc會投資怎樣的創業公司

文 譚文琦

編輯 洪鹄

18個月就成功上市的瑞幸咖啡刷新了趣頭條兩年IPO的紀錄。

5月17日，瑞幸以每股17美元的發行價正式登陸納斯達克，共募得6.95億美元，上市當天，其股價一度攀升至每股25.96美元，巅峰市值超過61億。這意味着，陸正耀和他的朋友們——包括瑞幸的前台操盤手錢治亞、從“神州系”開始就陪伴左右的大钲資本掌舵人黎輝、愉悅資本創始人劉二海等，前期投入的共計5.5億美金，已在一年半不到的時間裡翻了11倍。其中陸正耀作為最大股東，在瑞幸創立之初分兩次注入的2.5億美金，回報高達 18.78億。

在瑞幸之前，創造快速登陸公開市場紀錄的是趣頭條。去年9月，這家成立僅兩年三個月的公司同樣是于納斯達克登陸時，距離剛剛被報道為“3年不到、創造最快上市紀錄”的拼多多IPO不過一個月的時間。

而在這一波光速上市潮出現前，中國互聯網公司從成立到上市的時間通常在五年以上：阿裡（以在香港第一次挂牌計）、美團、小米都用了8年，京東則超過10年。

冷不丁，互聯網公司上市這部電影像按下了快進鍵。所有人都在焦急的排隊等位，突然有後來者輕輕推開門，徑直走入。剩下的人面面相觑：就這麼簡單？

在整體寂靜到令人發慌的一級市場，消費互聯網端幾乎隻剩下一條炙手可熱的賽道： 2019年以來，國内有14家電子煙企業共完成了起碼6億的融資，超過該賽道過去3的總和。其中最大的玩家悅刻，在1年前的此時剛剛做完3800萬的天使輪，12個月後估值已漲至20億美金。有和悅刻創始人汪瑩接觸過的投資人告訴36氪，“若不是因為今年315的一波打壓，悅刻原定的上市時間表已經很接近了”。

作為一個特殊的消費品類，電子煙必須在極有可能今年出台的國家标準發布前、抓住政策的窗口期建立壁壘、快速做大，而跨入公開市場是其中的最優選項。

上市，永遠是一個考驗時機選擇的決策。如果錯過了最正确的時間或是選擇了錯誤的市場，對投資人來說結果是賠了夫人又折兵。2017年蘑菇街與美麗說合并時，估值達到30億美金，但等到2018年底IPO時價值已腰斬——而經過了這動蕩的半年，其目前市值僅剩3.1億。這是典型的錯過了窗口期才IPO的案例：在高速增長時踟蹰，之後一旦過了企業發展的黃金階段，資本市場對其的估值就會大幅縮水，股東們也因此失去套利離場、憑借一個項目博取高額回報的絕好機會。

毫無疑問，中國創業者和投資人都想要在更短的時間裡“走完全程”。過去10年主宰創投領域大成的toC互聯網領域爆發式機會隻會越來越少，習慣了這套路徑的創業者和投資人無不希望能搭上末班車。

對創業者而言，創業的窗口期越來越短，資本和資源都在快速往最頭部集聚，甚至大有“創立到上市之間畫直線的趨勢”——中間與IPO無關的曲曲折折全部跳過：不試圖赢利，不奢求高市值，隻要能快速上市見到真金白銀，就是好漢。

而對投資人來說，一級市場的流動性從2018年開始就劇烈地降低了，“大家已經玩不起一輪輪的漲估值遊戲了”，不止一位投資人向36氪坦言。尤其是過去5年多個風口的“存貨”并未得到優質退出，這大大降低了市場的信心。

另一方面，不止一位投資人也像36氪指出，“現在資本和創始團隊的做局能力也越來越強了”。這一切，都讓快速IPO變得更加可行。

中國的一級市場正在變成一場短線遊戲嗎？

多年後回看，2016-17年的共享單車——這個今天聽起來久遠的史前風口，仍然會是改變中國創投生态的重要節點。

共享單車宣告了創業toVC模式的正式誕生。低準入門檻、靠資本即可迅速做大的規模效應吸引了短時間内大量資金的湧入，而後者最終扭曲了這個原本有可能良性發展的競技場。當湧入的效仿者何前赴後繼的資本互為因果，這條賽道很快變得過熱與飽和。

一位參與了摩拜項目的投資人曾經公開講述，在當時，面對這個單車賽道，“幾乎沒有選擇的可能”。“當時所有LP都會問你投不投、如果沒到底為什麼不投。所以最後大家就算選擇一個很低的股占比，也要投進去，這樣面對LP會輕松很多”。

“如果行業門檻高，資本會更有耐心等待。如果行業門檻不高，以燒錢模式就能驅動，那麼資本基本在一年後就會出現強烈的變現或離場意願。”莫尼塔（研究中國投資市場的智庫）分析師何曉說。

毫無疑問，即使是其中最頭部的兩家，最終的結局也未能滿足當時對他們寄予厚望的投資人們的期待。但toVC模式本身卻被跑通了：從幾乎是描摹着共享單車出現的共享充電寶、到無人貨架，再到社區團購，任何一個稍顯亮眼的項目出現，馬上就被資本圍獵。

中國的一級市場，在2018持續至今的“募資困難症”發作之前，在資本端呈現出了強烈的供大于求之色，VC行業的擴容速度超出了中國創業者的養成速度。相較于投資人，“風口”賽道裡的創業者們明顯占據着更具話語權的賣方市場。

在2018年之前的幾年裡，一級市場資金充裕的程度超出了很多人的想象。來自2013年中國互聯網公司赴美上市潮後的大筆退出、“雙創”感召下無數湧入股權投資市場的民間資本、5年裡新增的兩萬家投資機構，以及來自阿裡騰訊兩家巨頭的水源，不費力的支撐着高企的估值神話。而資金和資源的聚集，令新獨角獸們甚至遲遲不願意上市。2017年10月，美團點評完成了騰訊領投的新一輪40億美元融資，投後估值達到300億美元。當時美團對上市的回應還是“無時間表”。副總裁王慧文直言，融資受捧，上市不是剛需。

并行與去年募資難的，是這一年集體呈現的上市破發潮。開閘放水的港股去年接受了211家新登陸公司，破發率最終達到了72%。而這一年赴美IPO的44家中國企業中，破發率更是高達75%。一二級市場估值倒挂凸顯，在一級市場被長期追捧、越來越臃腫的公司，到了公開市場紛紛進入了無人買單的境地。

1000億規模的軟銀願景基金（Vision Fund）一度成了VC們的接盤俠。根據《經濟學人》的報道，當孫正義看中一家公司，“他想要的是占股超過20%、投的錢往往比創始人預期的高三倍”。而如果創始人不想要這麼多錢，軟銀就會威脅要投給競争對手。願景基金有12年的存續期，理論上來說，它的耐心會比一般的PE更為長久。孫正義曾表示，“願景的大額投資可以創業團隊專注于業務本身，不用把寶貴時間浪費在一次次融資上”。

在矽谷，人們把拿孫正義的錢稱為新型IPO，或者幹脆叫Masa-PO（孫正義英文名Masayoshi Son)。2018年，願景基金在中國投資了今日頭條、阿裡巴巴本地生活服務（餓了麼 口碑）、滿幫集團和平安醫保，今年2月則以15億美金豪擲了楊浩湧的車好多集團。但孫正義的投資自有其門檻，對于大多數體量達不到百億美金規模的公司來說，toVision是可望不可及的模式，要拿到願景基金的錢并不容易。

當持續融資、巨頭托盤都行不通的時候，把IPO更早提上日程、甚至在創業初期就圍繞其展開，成為壓力下資本和創業者共同的選擇。

這也符合大行業發展的内在邏輯。何曉指出，絕大多數的頭部互聯網公司都已逐步上市，換而言之，在中國整個To C互聯網版圖中，大多部分已被占領，隻能在細分市場上挖掘機會，從而吃透中國的人口紅利，所以競争會愈發激烈，參與者愈發着急。

“國内有一種焦慮，大家都不知道明天是什麼，不知道資本市場會是好或是壞，都希望盡快的把自己投出去的錢拿回來。”天灏資本CEO侯曉天說。

而從積極面來看，随着中國創投10年大潮成長起來的操盤手們——無論是資本還是創始團隊，也都更為成熟和老練。拼多多、趣頭條的創始人都是連續創業者，瑞幸的推手陸正耀更是擁有成功登陸港股和新三闆豐厚經驗。

一個更為具體的利好是，中國的基石投資人群體正在擴大。基岩資本副總裁杜坤告訴36氪，在美國上市，可以沒有利潤、甚至沒有營收，隻要有人“認”，即找到基石投資者來認購，這是美股發行中最關鍵的一環。幾年前，中概股上市還都需要在海外找這類投資者，但随着這幾年中互聯網企業在美國的相繼上市和高知名度，美股的中國基石投資者群體已穩定的浮出水面。

梅花創投創始合夥人吳世春也表示，最大的變化是“中國資本的操作能力、尤其是找到基石資本的能力”不同了，“以前大家都要去美國找那些long bond（長期債券）或基金認購股份”，現在則可以“找一個投行，然後大家自己（指項目前期的投資人）内部認購掉”。港股的情況也類似，一個典型的例子是，去年小米上市時，外資機構由于出價過低全部出局，基石投資人都是中資機構。

但要複制瑞幸的故事并不容易。

多位投資人指出，瑞幸對于賽道的選擇十分精準。一方面，咖啡作為一個可成瘾品類，消費者一旦喜歡上某種口味，就會長期複購，在消費品類裡也屬前景相當可觀。另一方面，這一個具備明顯品牌力的市場，品牌忠誠度和用戶認知度在購買決策中占有很大因素。與此同時，咖啡在中國還擁有難以想象的增量市場。

而在快速IPO的内外驅動力之上，是瑞幸難以效仿的高超執行力。在一年半的時間裡，這個來自神州系的創業團隊開出了2370家店面，是入華20年的星巴克店面數量的2/3，賣出超過7000萬杯咖啡。

“瑞幸必須要這麼打。”祥峰投資合夥人趙楠認為，如果瑞幸慢了，品牌還沒來得及建立，無論是星巴克戰略反擊，還是新的品牌攜彈藥入場，瑞幸的處境都會非常危險。

這也是一個極容易被美國公開市場理解的故事。何曉告訴36氪，“美國投資者對中國的消費互聯網非常認可，中國擁有巨大的人口基數，衣食住行這樣的基礎需求可以對應到一個巨大的市場空間”。納斯達克一向重增長，輕盈利，短時間沖擊IPO，瑞幸最終選擇了一個于它而言最理想的上市地。

飽含着和瑞幸同樣野心的電子煙，是一個與後者有難得相似度的品類。梅花創投投了兩個電子煙品牌，創始合夥人吳世春認為，電子煙首先具有重複消費的屬性，“買了某家的煙杆，會持續複購其煙彈”；同時，作為新興品類，在年輕人中傳播很快，容易搶占心智。電子煙生意規模也非常可觀，2016年就投過電子煙企業精鹽科技的博派資本合夥人李歐成告訴36氪，業内普遍比較樂觀的估計是，中國目前有3億煙民，如果按照10%的轉化比例，可以預見一個千億級的市場。

受訪的多位投資人幾乎都在感歎，具備這樣潛質的賽道實在難找，更何況還配有極度成熟的團隊。兩者相乘，讓後來者想要模仿瑞幸的成功十分困難。比如說，“火爆的奶茶品牌看似和瑞幸同屬一個賽道，但是其排隊帶來的單店收入建立在門店的稀缺性上，很難通過融資布店做起高收入”，何曉說。

對于快速上去的公司們來說，風險來自于做空和股民壓力。在兩種時間點上，做空機構們往往會毫無預備的出手：一種是業績萎靡，難以回轉，另一種就是對那些存在争議的高估值公司，一旦業績在某一個點上出現了小問題，很容易被做空機構放大。

這些年輕企業時間太短，短到模式還并未成熟。天灏資本CEO侯曉天認為，讓一級市場的不成熟企業去二級市場融資，是一件非常危險的事情。二級市場的試錯成本很高，定期向投資者彙報業績，一旦轉型不盡如人意就會引起股價跌宕。“一級市上可以試錯，你像個小孩子，可以生病，可以嘗試不同的事情，看看哪個事情是做的最好的，但是上市之後，你應該已經知道你做的最好的是什麼。”侯曉天說。

在她看來，上市公司如果嘗試新業務失敗的話，企業就失去了回旋的空間，風險非常大。搜房網于2010年登陸紐交所，巅峰時市值高達80億美元，此後因受到房産中介抵制，不得不轉型發展房産直銷業務，當年二季度淨利潤下跌76.3%。殘酷的公開市場并不願意給搜房網時間，其股價從此一路下跌，如今其市值不到4億美元。

此外，快速上市對于一級市場的投資人來說并不一定是好事。4歲登頂納斯達克的聚美優品就是前車之鑒。在其股價高峰期，此前一共投入不超過1200萬美元的幾家早期投資機構賬面回報高達10幾億美元。但年輕的聚美優品對模式的探索尚未穩定，管理也未夠精細化，不到3個月便因為假貨風波市值縮水六成，投資人十億美金級回報化為泡影。

時間退回更早，在2000年互聯網泡沫前匆匆上市的網易嘗過更大的教訓。其一度漲到30美元的股票價格，随着互聯網泡沫破裂跌到不足1美元，本身造血能力差的事實被擺上台面，公司還遭遇了集體訴訟、SEC調查、停牌。網易早期投資人徐新後來對此有過深刻反思，“沒有準備好的時候、不要上市”，“因為股市很短視，三個季度不好，就變成垃圾股，人家一會short（做空）”。而把沒有經過足夠大風浪的團隊抛進風口浪尖，最終隻能得到覆舟之誡。

吳世春看來，快速上市的企業“可能是把某個裡程碑往前挪了一點，但這并不代表它已經跑過了終點”。過往，很企業成長的邏輯是先建立品牌，做到盈利或者一定規模再去上市；而如今，瑞幸們的速度模糊了一二級市場的界限，“很多公司把打基礎的時間順延到了二級市場”。

當然，網易的故事後來有了積極的走向，但不是每家企業都有網易的幸運。當上市不再是一家企業的終點：如果前半場時間被壓縮，那這場遊戲不得不在二級市場上繼續，同時将變得更加殘酷。

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!