（報告出品方/作者：萬和證券，嚴詩靜）

5月低位反彈開啟，年内跌幅基本收複。2021年伊始，計算機闆塊延續自2020年7月以來的下探走勢，随着上市公司 業績快報的陸續披露，以及3月出台的十四五規劃将科技創新的地位提升至史無前例的高度，使得闆塊迎來階段性反 彈，随後一季報亮眼的業績表現再次提振市場信心，5月開啟低位反彈，基本收複年内跌幅。截至7月7日收盤，申萬 計算機指數較年初下跌1.89%，表現弱于滬深300指數0.53個百分點，跑輸創業闆指16.83個百分點，漲跌幅位居申萬 一級行業第18位。

估值處于近十年曆史中樞下方。截至7月7日收盤，申萬計算機行業整體市盈率（TTM）為54.92倍，位列申萬一級行 業第三，相較2020年7月峰值91.50倍回調約40%。從曆史維度來看，申萬計算機行業近十年估值中樞為57.66倍，當 前估值水平處于曆史中樞下方。

大數據與人工智能、智能交通獲得超額收益，金融科技抗跌性較強。細分闆塊中，截至7月7日收盤，大數據與人工 智能、智能交通闆塊皆錄得超18%的漲幅，去年表現較強的雲計算、信創闆塊在今年分别出現逾12%、5%的回調，工 業互聯網、金融科技闆塊則小幅下跌2.05%、2.59%，抗跌性較強。

2021Q1收入高增，盈利壓力趨于緩解。盡管疫情沖擊使得訂單招投标、項目實施和交付驗收出現延遲，但同時也激 發數字化需求的爆發式增長，随着國内疫情得到有效控制，計算機行業2020年整體經營狀況已恢複至正常水平。剔 除ST、*ST、B股及财務數據缺失的公司樣本後，2021年一季度計算機行業實現營業收入1,566.93億元，同比增長 28.97%，較2019年同期增長12.59%；歸母淨利潤、扣非淨利潤分别實現38.70、21.01億元，同比扭虧為盈。

毛利率小幅改善，研發投入水平維持。盈利能力方面，2021年一季度計算機行業毛利率為57.76%，較上年同期提升 0.31個百分點；淨利潤為2.55%，較上年同期擡升3.50個百分點。研發投入方面，2021年一季度計算機行業研發費用 為158.44億元，同比增長26.14%，占營業收入的比重為10.11%，基本維持上年同期水平。

費用管控進一步增強，營運能力同步提高。費用管控方面，2021年一季度計算機行業銷售費用率下降0.68個百分點 至8.74%；管理費用率下降0.92個百分點至6.65%；财務費用率下降0.70個百分點至0.31%。營運能力方面，2021年一 季度計算機行業應收賬款周轉率和存貨周轉率較上年同期均出現提升，結合前述指标來看，行業整體經營效益正穩 步回升。

商譽減值風險可控，經營性現金流不斷向好。2021年一季度計算機行業商譽910.72億元，同比減少11.93%，占總資 産比例進一步下滑至7.14%；經營、投資、籌資活動現金流淨額分别為 -400.21 億元、-144.42 億元、163.79億元， 營收占比分别為 -25.54%、-9.22%、10.45%，較上年同期均實現進一步縮小，可見整體資金管理能力有所加強。

金融科技高景氣依舊，雲計算、智能交通業績放量。細分闆塊中，雲計算、金融科技、智能交通的扣非淨利潤同比 增速分别實現529.57%、234.39%、92.61%，主營業務經營狀況明顯向好，尤其金融科技在2020年營收、歸母淨利潤 增速領銜，且歸非淨利潤增速達137%的情況下仍保持着高景氣度，雲計算、智能交通則迎來業績明顯放量。

3.1 變局之下的機遇，軟件順勢而榮

智能汽車是AIOT 體驗經濟時代的裡程碑 。回溯過去兩輪的技術周期，從PC互聯網時代到移動互聯網時代的變遷都催生出了标志性的變革産物，并培育出了 一批革新企業。在5G、雲邊端、人工智能、大數據等技術的共振下，AIOT時代的序幕正在上演。 全球汽車銷量自2018年逐年下滑，體驗經濟的悄然而至使得車企開始注重消費者對終端體驗的差異化需求，科技 為重塑汽車行業的未來提供了新方向。

軟件将成為車企競争力的核心變量。在汽車新四化發展趨勢下，軟件價值将被迅速放大。據麥肯錫預測，到2023年全球車載軟件市場規模将從2020年的 340億美元以9%的年均複合增速增長至840億美元。

電動化：電池能量管理系統；

智能化：智能座艙操作系統、自動駕駛的“感知-決策-執行”三大系統；

網聯化：車聯網管理平台系統；

共享化：共享汽車管理平台系統。

軟件認同價值提升，産業風口持續催化 。

軟件廠商話語權擡升：産業鍊正逐步向産業網演變，OEM、Tier1、Tier2之間的合作聯系在加深。

軟件投入備受重視：OEM對軟件的投入正逐步加大，自2019年起海内外OEM紛紛成立軟件部門或軟件子公司；軟件 工程師規模逐年增長，内部開發比例大幅提升。

互聯網科技企業加速入局：百度、華為、小米、大疆等科技公司先後以整車制造商或解決方案提供商的身份入局 汽車産業。

3.2 中央地方政策聯動，組合拳助力産業邁入成長期

多部委首次聯合出台頂層設計，産業發展路線圖明晰。2020年2月，發改委、科技部、工信部等11部委聯合印發《智 能汽車創新發展戰略》，此前産業政策均為各部委在各自領域中發布，此次聯合出台的重視程度可見一斑。

地方政府積極搭建測試平台，促進産業商業化落地。建設智能網聯汽車試點示範區和自動駕駛封閉場地測試基地； 北京、長沙、廣州等城市試點開放自動駕駛出租車服務；自動駕駛路測牌照已發放逾百張。

3.3 智能座艙先行，自動駕駛配套未齊

智能汽車加速滲透，技術水平與全球并跑。我國智能網聯汽車産業發展态勢良好，基本與全球先進水平處于并跑階 段。據工信部表示，2020年我國L2級智能網聯乘用車的市場滲透率達15%，L3級自動駕駛車型在特定場景下開展測試 驗證，高精度攝像頭、激光雷達等感知設備已達到國際先進水平、為多款主流車型供貨，智能駕駛（MDC）計算平台、 車規級AI芯片在多個車型上進行裝車應用。

當前車企差異化競争的發力點在于智能座艙。 根據高工智能汽車研究院數據統計，2020年液晶儀表、OTA、HUD等模塊在新車中的搭載量增速均超過100%，智能 座艙功能平均搭載量增速跑赢車市。 智能座艙軟件已呈現高度集成化趨勢，車聯網生态在智能座艙中已有體現，但在座艙HMI方面，車載顯示功能仍處 于向多屏聯動的配置形式轉型；HUD擡頭顯示、視覺DMS、語音識别等模塊搭載率仍較低，技術還不夠成熟，仍在 發展強勁的階段

4.1 高景氣周期已至，正向刺激需求加速釋放

數字化轉型驅動銀行保險IT高景氣維持 。據銀保監會公布，2020年銀行機構和保險機構信息科技資金總投入分别為2078億元和351億元，同比分别增長20% 和27%。2020年國有六大行和股份制銀行的科技投入占營收比重大體呈上升趨勢，其中國有六大行的投入總額 956.86億元，同比增速達33.50%，工商銀行、農業銀行、中國銀行的投入增速皆超40%。

科技重視程度不斷增強，證券IT市場容量巨大 。據中國證券業協會公布，2020年證券行業信息技術投入262.87億元，同比增長21.31%，較上年同期增速提升11.31 個百分點。 2020年7月，證監會再次修訂《證券公司分類監管規定》，進一步優化信息技術指标的評價方式。

4.2 改革開放持續推進，利好剛性需求釋放

改革舉措是擴大信息化支出的重要推力：金融機構所開展的業務範圍、業務類型、業務體量、業務流程等都受到監管部門的嚴格監管，資本市場改革相對 應的政策變動勢必會引發IT系統的存量改造和增量建設。

對外開放同步打開市場空間：近年來我國金融業對外開放不斷提速，新增參與者加速進入資本市場，現有參與者經營範圍進一步拓寬，對應着 為金融IT廠商同步打開了增量和存量的市場空間。

增量市場：準入門檻的降低将吸引大量境外金融機構在境内設立分支機構，從基礎架構到符合我國監管标準的業 務系統構建，外資機構更傾向于采用本土龍頭IT廠商的産品和服務

存量市場：經營業務範圍的擴大将催生現有外資機構IT系統模塊升級需求，為開展更加寬泛的經營範圍，外資機 構需将現有IT系統進行升級，新增經營業務也需要增加相應的IT系統模塊。同時，新機構的入局也将使得金融機 構之間的競争加劇，内資機構為提升自身核心競争力，科技投入發揮着增強創新能力、助推轉型升級的重要作用， 不匹配業務發展的IT系統和相關模塊将面臨被升級改造。

存量與增量并舉，利好市占率高的領軍廠商：對于存量市場的金融機構，為降低替換的資金成本和時間成本，大多數情況下都會繼續選擇現用系統的廠商來升 級改造IT系統模塊；對于新設立的外資金融機構來說，能夠滿足客戶需求、實施經驗豐富、快速部署上線的企業将 會獲得更多的青睐，因此市占率高的金融IT廠商有望充分受益市場成長空間。

4.3 數字人民币快速推進，百億市場有待開啟

試點多地開花，百億市場有待開啟。自2019年底，數字人民币相繼在深圳、蘇州、雄安新區、成都四地及北京冬奧會場景啟動試點測試，到2020年10 月範圍擴大至上海、海南、長沙、西安、青島、大連六地，應用場景、測試人群也随之不斷拓展。 據推測，未來除六大行外的股份銀行、城商行等為客戶提供數字人民币兌換均需與六大行的數字錢包進行打通， 從而将産生核心系統、清結算系統方面的改造，基于資産規模1500億以上的銀行在此方面的預算1200-4000萬不等， 因此保守預計市場規模在百億級以上。

5.1 雲計算黃金十年再續，SaaS蓄勢待發

雲計算是我國建設數字強國的核心基礎設施：憑借其彈性和可擴展性特點，能夠實現按需靈活配置和高資源利用率，助力企業降本增效，加快數字化轉型升級， 是發展數字經濟的根本。 受益于政策扶持和科技驅動，企業上雲已成趨勢，雲計算技術成熟度的持續提升緻使可應用場景不斷豐富。 随着大數據、人工智能、區塊鍊等技術的突破，雲計算承擔着賦能工具的角色，能将高門檻應用普惠各行各業， 以期把握創新實踐的機會，同時，集成創新和融合應用也将給雲計算市場帶來新的活力。

SaaS市場有望加速

與成熟市場相比差距較大：政務、金融、教育、工業等垂直行業的SaaS服務顯著增加，但在與國外SaaS市場規模、 技術成熟度等方面相比，仍存在巨大的發展潛力。

疫情促使企業認可度提升： SaaS模式所具備的靈活部署、高擴展性、低成本等優勢，在疫情期間得到企業用戶的 大幅認可。

接受周期有望縮短：中小企業生命周期短、付費意識不強，同時大型企業對定制化要求高，阻礙标準化SaaS服務 規模化增長，随着SaaS服務商對傳統行業客戶的痛點需求逐步深入理解，預計未來市場的接受周期會逐漸縮短。

企業用雲需求向應用層上移：以阿裡雲、騰訊雲為代表的IaaS雲服務商通過與SaaS服務商合作構建生态建設。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。

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