(報告出品方/分析師:國盛證券 楊心成)
1、持續聚焦固廢危廢資源化的固廢處置企業1.1 技術領先的固廢處置企業
公司為技術領先的固廢處置企業。
公司成立于 1992 年,前身是中科院高能物理所墊襯工程處,是國内最早從事固廢污染防治技術研究應用的國家級高新技術企業之一,後改制為股份公司,并于 2014 年在 A 股主闆上市,目前,公司總資産超過 180 億。
環境修複與固廢處置協同發展,固廢危廢資源化利用為重點方向。
公司主業涵蓋環境修複與固廢處置兩大領域,形成了固廢危廢處理、生活垃圾處理、環境修複三大核心業務闆塊,兼顧水處理、煙氣處理、污泥處置等其他領域協同發展。近年來,公司順應減污降碳的時代趨勢,深化固廢危廢資源化利用為重點戰略方向的業務布局。
1.2 營收與利潤持續高增,毛利率穩步提升
公司營收與利潤持續高增。
2017-2021 年,受益于垃圾焚燒與危廢處置産能的擴張,公司營收由 23.1 億元增長至 78.3 億元,年複合增長率達 35.7%;歸母淨利潤由 1.9 億元增長至 7.3 億元,年複合增長率達 39.5%。
2022 年上半年,公司實現營收 40.0 億元,同比增長 18.6%;實現歸母淨利潤 4.4 億元,同比增長 13.8%。
公司毛利率水平穩中有升。
2019-2020 年公司毛利率水平較低,主要由于部分垃圾焚燒項目前期投入較大,以及部分訂單毛利率較低導緻,2021 年,随着垃圾焚燒項目的陸續投運,公司整體毛利率有所上升。
1.3 收入結構優化,運營收入占比持續提升
投資運營模式成為公司經營主流,收入穩健性提升。
公司經營模式主要分為工程承包與投資運營兩類,工程承包項目主要集中在環境修複、固廢填埋場、水處理、煙氣處理等業務領域,2021 年收入 29.8 億元,同比下降 36.6%,營收占比由 69.0%下滑至 38.1%;投資運營項目主要集中在危廢處理處置、生活垃圾焚燒發電等業務領域,2021 年收入 48.4 億元,同比增長 128.6%,營收占比由 31.0%上升至 61.9%,主要系公司轉型大力發展資源化業務。由于投資運營模式利潤來源包括項目經營利潤,相比于工程承包模式,盈利更具持續性與穩健性。
細分闆塊角度,固廢危廢資源化利用業務營收占比大幅提升,為公司戰略重點方向。
➢ 2021 年,固廢處理運營業務整體實現高速增長。固廢危廢資源化利用闆塊營收 34.9 億元,同比增長 155.7%,延續高增長趨勢;固廢危廢無害化處置闆塊營收 3.6 億元,同比增長 31.1%;生活垃圾處理闆塊營收 9.3 億元,同比增長 156.8%,主要是由于投入運營的生活垃圾焚燒發電項目增加。
➢ 固廢處理工程業務收入分化。生活垃圾處理工程闆塊營收 6.8 億元,同比下降 68.0%, 主要因為處于建設期的生活垃圾焚燒發電項目基本已投入運營,工程量減少;固廢危廢處理工程營收 11.9 億元,同比增長 37.0%。
➢ 環境修複闆塊營收下降。2021 年營收 8.7 億元,同比下降 46.5%,主要由于公司在近年市場激烈競争中嚴格把控訂單風險,從利潤率、業主履約支付能力等方面加強了訂單審核力度,主動放棄未能達到要求的訂單。
➢ 整體而言,固廢危廢資源化利用闆塊營收占比大幅攀升。由 2020 年的 20.0%上升至 2021 年的 44.6%,公司重點方向明确。
生活垃圾處理與固廢危廢無害化處理業務毛利率較高,固廢危廢資源化業務毛利率有所降低。2021 年,生活垃圾處理、固廢危廢無害化處置、環境修複、固廢危廢處理工程闆塊的毛利率分别為 44.0%、40.1%、31.0%、25.3%。
固廢危廢資源化利用闆塊毛利率為 13.7%,同比減少 12.62pct,主要系公司當期采購的固廢危廢資源化利用原材料總量較大、單價較高,壓縮了毛利空間。
生活垃圾處理工程闆塊毛利率為 33.3%,同比增加 25.76pct,主要系上年度部分生活垃圾焚燒發電項目投資成本較高緻使毛利率偏低。
1.4 費用控制能力強,經營現金流穩健
管理優異,公司費用控制能力強。
2017-2021 年,公司銷售費用率與管理費用率整體呈下降趨勢,财務費用率有所增加,主要是有息負債增加相應利息支出與生活垃圾焚燒電廠及資源化生産線建成投産利息資本化金額減少所緻。此外,公司研發費用率呈現穩步上升趨勢,體現出公司對于技術研發的重視。
公司經營現金流穩健。
2019-2022H1,公司經營現金流整體穩健,2021 年經營淨現金流/淨利潤比例 73.1%,與前期相比所有下降,主要系公司加大對資源化闆塊的投入力度,購入價值較高的固廢危廢原材料,而加工形成的産品銷售尚未回款。
2022H1 經營淨現金流/淨利潤比例上升至 123.5%,主要是收回部分上年末銷售回款以及以前年度支付的保證金所緻。此外,公司運營項目增多帶來收入增加持續保障穩定的現金流,總體收益質量上升。
1.5 背靠東方雨虹,員工利益深度綁定
公司背靠東方雨虹,核心管理團隊一緻。截至 2022 年 7 月,李衛國為公司控股股東及實際控制人,控股比例 19.8%,與此同時,李衛國為防水建築材料龍頭企業東方雨虹實控人及董事長,持股比例 22.6%。此外,公司與東方雨虹還具有多位相同的核心高管人員,管理經驗豐富,為公司發展提供強勁支撐。
卓越管理帶領東方雨虹長期高歌猛進,公司有望再創輝煌。
東方雨虹的防水建材業務與公司的危廢處置業務均具有市場化程度高、區域性強、集中度低、産品非标等特征,對公司管理能力提出極高要求。以李衛國為核心的管理團隊能力卓越,具備強大的業務管控與人才管理能力,在此基礎上,東方雨虹業績實現多年持續高增。
2012-2021 年,東方雨虹營收由 29.8 億元上升至 319.3 億元,年複合增長率高達 30.2%,歸母淨利潤由 1.9 億元上升至 42.0 億元,年複合增速高達 41.2%。東方雨虹作為公司管理團隊的成功實踐,為公司未來業績高增長提供了強有力的管理背書。
股權激勵頻出,深度綁定管理層利益。
2018 年與 2020 年,公司連續發布兩期股權激勵計劃,業績考核目标年份由 2018 覆蓋至 2023 年,激勵對象全面涵蓋中高層管理人員至技術/業務骨幹員工。
其中,2018 年激勵計劃拟首次授予激勵對象總人數 221 人,授予股票期權數量 2317.0 萬份,預留激勵對象 148 名,授予股票期權共計 557.5 萬份;2020 年激勵計劃拟授予激勵對象總人數 225 人,授予股票數量 615.0 萬股,顯示出公司推動業績持續快速發展的堅定決心。
高管團隊持續增持,彰顯未來發展信心。
2021.02-2022.07,公司大股東及高管團隊成員持續以自有資金或自籌資金增持公司股票,增持價格的均值約為 12.2 元/股。彰顯對公司業績及發展的信心。
定增落地,在手項目加速推進。
公司定增于 2022 年 8 月落地,實際發行數量 2.46 億股,募集資金總額 27.6 億元,發行價格 11.2 元/股,發行對象最終确定為 15 家,其中李衛國獲配 1071.4 萬股,獲配金額 1.2 億元。
募資将用于:
(1)危廢資源綜合利用項目,包括金昌危廢資源綜合利用項目(4.2 億元)、江西多金屬資源回收綜合利用項目(7.4 億元);(2)生活垃圾焚燒發電項目,包括伊甯市生活垃圾焚燒發電項目一期(4.9 億元)、賀州市生活垃圾焚燒發電項目二期(2.9 億元);(3)補充流動資金(8.3 億元)。公司獲得充足資金,為項目推進提供保障。
2、危廢處置行業持續高景氣,資源化前景廣闊
2.1 危廢規範化處置缺口明顯,行業持續高景氣
固廢危廢處理業務位于産業鍊中遊,包括資源化利用和無害化處置兩大類型。
(1)固廢危廢資源化利用是指通過熔煉、萃取、電解、提純等物理或化學的處理工藝,提取固廢或危廢中有回收利用價值的元素資源,并進一步加工成合金等資源化産品的過程。資源化利用由處置企業向上遊産廢企業付費購買危廢,收入來源包括産廢企業支付的處置服務費與資源化産品的銷售收入;
(2)固廢危廢無害化處置是指通過焚燒、填埋、物化等處理工藝,對廢物進行無害化最終處置,收入來源主要為處置服務費。
需求端現狀:危廢處置需求持續增長。
新版《國家危險廢棄物名錄》共定義了 46 大類别 479 種危險廢棄物,其中工業危廢占比最大,占到所有危險廢棄物的 70%左右。
随着我國經濟的快速發展,工業危廢的産量也在持續穩定增加,從 2015 年的 3976.1 萬噸 增加到 2019 年的 8126.0 萬噸,年均複合增長率 19.6%,2020 年受疫情影響短期有所下降,但由于曆年未得到利用處置的危廢累積,年末危險廢物貯存量達 11900.0 萬噸。
需求端趨勢:環保督察趨嚴背景下企業漏報産量的處置需求将加速顯現。
由于産廢數據為企業自行申報,過去環保督察不力使得行業偷排漏排現象嚴重,可能存在産廢企業為降低處置成本,低報危廢産生量的情況,随着環保趨嚴,漏報的處置需求将加速顯現。
供給端現狀:危廢規範化處置能力不足。
➢ 供需缺口明顯:2020 年,全國危廢經營單位核準收集和利用處置能力達到 14503 萬噸/年,但實際收集和利用處置量僅為 4160 萬噸,占核準經營規模的 28.7%,占當年危廢産生量的 57.1%,剩餘危廢産量由産廢單位自行利用處理,真實去向難以追蹤,形成灰色地帶,危廢規範化處置供給不足。2020 年,危廢處理處置測算市場規模約為 1814 億元,有較大提升空間。
➢ 行業參與者衆多、集中度極低:2019 年全國危廢許可證數量達 4195 份,同比增長 30.3%,企業以民營企業為主,大部分企業技術、資金、研發能力弱,處理資質單一,2019 年危廢企業平均核準處理規模僅為 3.1 萬噸/家/年。
2018-2021 年,基于危廢經營規模口徑,已披露相關信息的上市公司 CR5 均低于 5%,中國危廢處置行業市場集中度極低。
供給端趨勢:随着環保趨嚴,行業供給将進一步收縮,頭部企業有望收益。
➢ 環保政策與督察趨嚴:《刑法修正案(十一)》自 2021 年 3 月 1 日起施行,第三百三十八條規定,違反國家規定,排放、傾倒或者處置有放射性的廢物、含傳染病病原體的廢物、有毒物質或者其他有害物質,嚴重污染環境的,處三年以下有期徒刑或者拘役,并處或者單處罰金;情節嚴重的,處三年以上七年以下有期徒刑,并處罰金;在飲用水水源保護區等地區排放危險廢物處七年以上有期徒刑,并處罰金。
2021 年 11 月,生态環境部發布《危險廢物轉移管理辦法》,要求危廢轉移和處置遵循就近原則,增強行業區域性特征。随着環保要求趨嚴、危廢利用處置核準經營規模快速提升、水泥窯協同處置等新技術興起,市場競争進一步加劇。
➢ 供給收縮,行業向頭部集中:随着環保督察趨嚴,不符合環保标準的中小企業将淘汰出局,供給将進一步收縮,市場份額有望向技術資質齊全的頭部企業集中。
➢ 供給短期難以有效釋放:此外,由于行業存在較高進入壁壘,對設備技術能力要求高,新項目投資建設時間長,供給在短期難以有效釋放,行業将繼續保持高度景氣。
2.2 危廢資源化進入壁壘高,政策催化強勁需求
相比于無害化處置,資源化業務技術與渠道壁壘更高、盈利彈性更大。
資源化需要在無害化預處理的基礎上進一步對銅、金、銀、钯、錫、鎳等有色金屬進行提取再銷售,金屬提取的數量與純度決定了業務利潤空間。
由于危廢原材料中金屬種類及品位高低直接影響回收利用效率,因此資源化業務對渠道也有更高要求。
技術實力雄厚、渠道拓展能力強的企業具備絕對優勢。固廢危廢資源化業務符合“碳中和”長期發展趨勢。
固廢危廢資源化利用能夠有效減少原生生産過程中礦山開采的能耗、排放量與環境污染,例如每噸再生銅可以有效減少 3.5 噸碳排放,此外還能夠減少能耗、水耗與固廢排放量,符合碳中和的長期趨勢。
減污降碳政策頻出,推動下遊需求持續釋放。
《“十四五”循環經濟發展規劃》提出,到 2025 年,主要資源産出率比 2020 年提高約 20%,大宗固廢綜合利用率達到 60%,建築垃圾綜合利用率達到 60%,廢紙、廢鋼利用量分别達到 6000 萬噸和 3.20 億噸,再生有色金屬産量達到 2000 萬噸,資源循環利用産業産值達到 5 萬億元。
根據《中國再生資源回收行業發展報告》,截至 2019 年底,包含廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料等在内的十大廢棄物品種的回收總量約 3.54 億噸,同比增長 10.20%,回收總額約 9003.8 億元,同比增長 3.70%。
3、公司資源化業務布局完善、技術領先
3.1“内生 外延”相結合快速完善資源化業務布局
2016 年以來,公司持續通過新建 并購相結合的方式快速布局資源化業務,2020 年起進一步加大步伐,産品種類與産業鍊不斷延伸。
➢ 進軍危廢資源化案例:公司分别于 2016/2017 年收購靖遠宏達/陽新鵬富 51%股權(後均成為全資子公司),從事含銅、鉛、鎳等有色金屬冶煉廢渣綜合利用和加工銷售業務,正式進軍危廢資源化領域。
➢ 産品種類拓展案例:(1)公司于 2020 上半年完成對杭州新材料 51%股權的并購,積極拓展廢輪胎、廢塑料等固廢資源化回收利用領域;(2)2022 年并購浙江嘉天禾51%股權,進一步擴展至醫用廢塑料及廢玻璃的資源化利用領域,目前公司資源化利用已涉及金屬、橡膠、塑料、玻璃等資源回收利用品類。
➢ 産業鍊延申案例:(1)2021 年,公司收購鑫盛源與正弦波公司各 51%股權,将産品線延伸至氧化亞鎳和電池級硫酸鎳钴,産業鍊拓展至新能源材料領域;(2)2022 年,公司收購江西鑫科環保 80%股權,包含 10 萬噸電解銅生産線及其他多金屬深加工生産線,産業鍊将從原來前端固危廢回收處理延伸至後端金屬類産品的深度加工,有利于加強内部協同,提升整體盈利能力。
公司已形成較完善的資源化産業布局。
2021 年公司資源化利用闆塊處置各類固廢危廢 38.40 萬噸,生産冰銅、粗銅、粗鉛、冰鎳等金屬資源化利用産品總量 8.0 萬噸,同比增長 24.4%,生産橡膠改性資源化利用産品總生産量 19.3 萬噸,同比增長 55.9%。
此外,随着前期儲備項目陸續投産,2022 年公司危廢資源化投運項目核準經營規模預計将 由 2021 年的 47.8 萬噸/年大幅提升至 79.5 噸/年。截至 2022 年 8 月,公司資源化項目已覆蓋甘肅、湖北、四川、重慶、貴州、江西、山東、浙江等 8 個省市,此外還在江蘇和廣東擁有籌建項目。
3.2 固廢危廢資源化技術實力強勁,提升競争壁壘
公司掌握領先的貴重金屬提取與加工工藝,有效降低成本、提升産品附加值。
➢ 金屬提取種類豐富:截至 2021 年末,公司具備富集銅、鉛、鎳、金、銀、鉑、钯、銻、铋等至少 9 種金屬的能力。
➢ 金屬回收率不斷提升:2020 年,子公司高能鵬富的“重金屬污泥高效預處理與資源化利用關鍵技術”使得還原熔煉能力提升 20%,銅、鎳等有價金屬回收率提高 5%。
➢ 技改促進産能不斷提升:2021年高能鵬富完成了熔煉系統、烘幹系統、煙氣超低系統改造,完成後實現烘幹預處理與深度烘幹系統聯動運行,産能提升超過 30%。
➢ 産業鍊延伸至高附加值産品:傳統資源化業務的産出為合金等中間品,利潤空間受限,公司進一步延伸産業鍊至後端深加工領域,形成高附加值終端産品。
技術進步促進資源化闆塊盈利水平不斷提升。
受益于技術水平的不斷進步及技改實施後産能利用水平的提升,公司資源化子公司靖遠高能與高能鵬富的盈利水平不斷提高,2019-2021 年,靖遠高能淨利潤由 4693.5 萬元提升至 7504.6 萬元,年複合增長率達 26.4%,高能鵬富淨利潤由 4901.0 萬元提升至 9732.5 萬元,年複合增長率達 40.9%。
産業鍊閉環增厚利潤空間,經驗有望異地複制。
➢ 公司危廢闆塊在甘肅金昌已形成産業鍊閉環,吃盡各環節利潤空間:
截至 2022 年 8 月,公司在甘肅金昌共擁有 5 家可互為上下遊的子公司,投運産能合計約為 23 萬噸/年,占總運營産能的 28.4%。具體而言,金昌高能、高能中色、正宇高能位于産業鍊上遊,承接當地含銅、含鉛、含鎳等工業廢料的資源化處理,産出冰銅、粗銅、粗鉛、冰鎳等中間産品。正弦波與鑫盛源位于産業鍊下遊,可承接另外三家公司生産的含鎳中間品作為原材料,再進行深度加工形成氧化亞鎳和電池級硫酸鎳钴等新能源材料産品,上下遊協同效益明顯,利潤環節由粗加工延伸至整個下遊深加工與終端産品,增厚利潤空間。
➢ 項目區位得天獨厚,原材料供應充足、下遊需求旺盛:
(1)我國西北地區的鎳礦資源主要集中在甘肅和新疆,其中甘肅省的鎳礦資源儲量占全國總儲量的 70%以上。
公司項目地處鎳都金昌市金川區,已與中國最大的鎳钴和貴重金屬生産基地金川集團等供應商建立良好合作關系,據金川集團官網數據,金川集團具備鎳 20 萬噸、銅 100 萬噸、钴 1.5 萬噸、鉑族金屬 7000 千克的生産能力,公司原材料供應充足。
(2)公司産品硫酸銅溶液、銅鎳合金下遊需求旺盛。硫酸銅溶液可用于電解銅冶煉,而銅鎳合金具有優異的耐蝕性,廣泛用于造船、石油、化工、建築等行業,不存在産能過剩風險。
➢ 依托于先進完備的資源化技術,金昌經驗有望異地複制:
産業鍊閉環異地複制的關鍵在于覆蓋資源化全産業鍊的技術和能力,目前,公司已具備多金屬回收利用技術,此外,江西鑫科項目還包含 10 萬噸電解銅生産線及其他多金屬深加工生産線。江西鑫科項目所處江西省是我國主要銅産地之一,當地銅資源豐富,且陽新鵬富、重 慶耀輝等子公司産品均可為項目提供原料,随着 2022 年底項目投入運營,金川産業鍊閉環經驗有望實現異地複制。
4、土壤修複龍頭地位穩固、垃圾焚燒在手項目充足
4.1 土壤修複行業市場規模超百億
相關法律法規與政策體系逐步完善,行業迎來新機遇。
2016 年 5 月 28 日,我國頒布《土壤污染防治行動計劃》,即“土十條”,拉開了土壤污染治理的序幕,此後,《污染地塊土壤環境管理辦法》、《農用地土壤環境管理辦法》、《工礦用地土壤環境管理辦法》等土壤污染治理的相關政策陸續出台,2018 年 8 月 31 日,《中華人民共和國土壤污染防治法》正式頒布,2019 年 1 月 1 日正式實施,中國土壤污染防治、土壤修複行業迎來了一個新的發展階段。
專項資金提供有力支撐,市場規模超百億。
出台配套法律法規的同時,國家對土壤污染治理行業提供穩定的資金支持,2022 年中央土壤污染防治資金預算為 44 億元,與 2021 年持平。根據生态環境部環境規劃院數據,2021 年全國公開招投标的土壤治理修複項目共計 3626 個,項目總金額約 156.8 億元,其中修複工程項目 503 個,項目金額 121.56 億元。
4.2 環境修複龍頭在手訂單充足,技術經驗領先
公司環境修複業務以土壤修複為重點,同時涵蓋地下水修複、填埋場修複治理等多個修複領域。土壤修複以場地修複、礦山修複、耕地農田修複為重點,業務模式以 EPC 工程總承包為主,業主方主要是政府與相關公共管理機構,項目資金主要來自中央财政和地方财政。
積極拓展高質量訂單,支撐業績穩定增長。
2021 年,環境修複闆塊實現收入 8.65 億元,同比下降 46.52%。主要由于公司嚴格把控訂單風險,從項目利潤率、業主履約支付能力等方面加強了對環境修複訂單的審核力度,主動放棄未能達到公司審核要求的訂單。
另一方面,公司訂單拓展力度不減,2019-2021 年新增訂單金額持續增長。2021 年,公司環境修複闆塊新增訂單金額 14.7 億元,同比增長 14.5%,保障未來業績持續高質量增長。
公司是土壤修複龍頭企業,技術領先。
公司儲備的修複技術基本涵蓋所有大類的技術路徑,具備針對重金屬污染、有機物污染等不同污染類型開展定制化修複的技術集成能力。
公司研發的“重金屬污染土壤/底泥的穩定化處理技術”入選了 2014 年度國家重點環境保護實用技術名錄。“填埋場地下水污染系統防控與強化修複技術關鍵技術及應用”被評為國家技術進步二等獎。
憑借領先的技術,公司在該領域參編行業标準 7 項。
公司還與美國 TRS 成立合資公司,引進并優化原位熱脫附技術,大大提升了我國污染場地修複實施技術和管理水平。
多項目入選示範工程,實操經驗豐富。
截至 2021 年末,公司已完成百餘項專業修複項目,在有機物污染修複項目中,蘇州溶劑廠原址北區場地治理項目運用了原位熱脫附技術及設備,修複土方量全球領先,有機物去除率達 99.99%以上;在重金屬污染類修複項目中,濟南裕興化工原廠區污染土壤修複項目運用了六價鉻污染土壤修複處理的優化設計,效果良好。
2021 年,“蘇州溶劑廠原址北區 28 萬 m³有機污染土壤原位電流加熱熱脫附修複工程”、“南通印染廠原址污染土壤異位間接熱脫附修複工程”等 2 個項目入選重點生态環境保護技術示範工程。
4.3 垃圾焚燒闆在手産能充沛,支撐業績穩定增長
公司垃圾焚燒發電業務在手産能充沛,增長迅速。
2019-2021 年,随着垃圾焚燒發電項目陸續投産,公司垃圾焚燒發電闆塊業務營收由 1.2 億元大幅提升至 9.3 億元,年複合增長率達 182.0%。
公司在手産能充沛,截至 2021 年末,公司有 12 個成熟運營的垃圾焚燒發電項目,合計産能達 9500 噸/日,對應上網電量 10 億度,其餘在手垃圾焚燒項目均已進入建設或投入運營,建成後處理規模合計 11600 噸/日,支撐業績持續增長。
公司是垃圾填埋領域的龍頭企業與先驅。
除了垃圾焚燒發電,公司還提供生活垃圾填埋場建設以及廚餘等有機垃圾處理設施投資、建設與運營。其中,生活垃圾填埋是公司的傳統優勢業務,先後參與多項國家、行業标準制定,始終保持龍頭地位。
盈利預測根據公司危廢處置、環境修複與垃圾焚燒等業務實際發展情況,我們作出以下假設:
➢ 危廢處理處置:根據公司危廢在手産能情況,我們預計公司 22-24 年産能分别達到 91.8/122.8/165.7 萬噸,綜合已投運産能與預計新投運産能情況,假設産能利用率為 60%/85%/95%。
➢ 環境修複:公司環境修複闆塊發展相對成熟穩定,我們假設 2022-2024 年全年營收增速與 2022 年中報保持一緻。
➢ 生活垃圾處理:目前已有 12 個運營的生活垃圾焚燒發電項目,運營規模達 9500 噸/日,今年新項目投産後預計規模合計 11600 噸/日。
➢ 固廢處理工程及其他業務:闆塊發展相對穩定,假設收入保持不變。
公司是固廢處置領域領先企業,股東背景資源豐富,産業鍊與技術優勢明顯,業績有望實現高速增長。我們預計 2022/2023/2024 年公司實現歸母淨利潤9.3/13.1/17.4億元,對應 PE 18.4/12.9/9.7x。
風險提示1、政策不及預期。公司危廢處理處置業務較為依賴環保政策與督察力度,環境修複闆塊較為依賴财政資金預算,可能存在政策支持不及預期影響行業需求的風險。
2、原材料價格波動風險。大宗商品價格波動将對公司危廢資源化業務原材料價格以及後端銷售的産品價格産生一定影響,增加盈利不确定性。
3、訂單獲取不及預期。公司工程業務闆塊盈利水平受訂單獲取金額及質量影響較大,可能存在訂單獲取不及預期影響收入與利潤的風險。
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