叮當健康還是硬着頭皮奔赴IPO了。

投資界-天天IPO獲悉，來自北京的叮當健康科技集團有限公司Dingdang Health Technology Group Ltd.（簡稱“叮當健康”）已經向港交所遞交招股書，拟在香港主闆挂牌上市。這是繼2021年6月22日遞表失效之後的再一次行動。

叮當健康誕生于一位江西富豪——楊文龍之手。1998年，36歲的楊文龍離開做了十多年的國營醫藥公司，投資600萬元創辦康美醫藥公司，開啟了他的創業曆程。憑借多年來走南闖北的見識和幹勁，在楊文龍的帶領下，康美通過并購逐漸做大，最終組建成仁和藥業，旗下婦潔炎靠着廣告火遍大江南北。

2014年，在“互聯網 ”的風口下，楊文龍看到了醫藥零售的新機遇。于是，他大手一揮，再次下場創業——2015年，叮當健康橫空出世。叮當健康與O2O外賣模式有着異曲同工之妙——28分鐘送到，在互聯網醫療火爆的歲月裡迅速崛起。

如今時過遷境，互聯網醫療江湖的熱鬧早已散去，過去三年累計虧損28億的叮當健康選擇去IPO。然而港股的境況有目共睹，叮當健康IPO之路還能走多遠？

叮當快藥背後的江西富豪

婦炎潔、閃亮滴眼液都出自他手

1962年2月，楊文龍出生在一個普通的江西家庭，大學學的是中醫專業，後來到長江商學院攻讀工商管理碩士。1982年，年僅20歲的楊文龍，被分配到江西一個國營醫藥公司上班，當時每天的工作就是去樟樹的山區收購中藥材，而樟樹素有“藥不到樟樹不齊，藥不過樟樹不靈”的美譽。

這一幹就是16年，這份工作并不輕松。此前，楊文龍曾對媒體表示，最苦的時候，他從早上8點一直走到晚上10點，甚至能聽到山裡的狼叫聲，而這樣的生活持續了五年。

期間，他闖遍了廣東、江南、四川等地，這為楊文龍以後的創業生涯積累了豐富的經驗。1998年11月，他投資600萬元創辦江西康美醫藥保健品有限公司（以下簡稱：康美），開啟了創業之路。

1999年，康美研發出新型婦科保健用品“婦炎潔”洗液，一推向市場，迅速成為國内女性私護洗液的第一品牌，還請到了付笛聲、任靜夫妻代言，相信很多80後、90後對那句“洗洗更健康”廣告語并不陌生。

兩年後，楊文龍組建仁和集團。2001年，仁和集團通過收購的方式，迅速擴大産業版圖，先後收購兼并了“樟樹齊力制藥有限公司”、“銅鼓威鑫制藥有限公司”、“峽江三力制藥廠”，并在南昌高新開發區組建了“江西仁和制藥有限公司”。

2005年左右，仁和集團開始投放電視廣告。公司與湖南衛視共同打造的“仁和閃亮新主播”大型節目，使得“誰用誰閃亮”的“閃亮”産品紅遍大街小巷。而後，公司又以1億元高價拿下CCTV2006年“焦點訪談”等5個黃金時段的廣告位，周傑倫、林心如、宋丹丹等明星都曾成為仁和藥業的形象代言人。

時間來到2008年左右，彼時市場競争開始激烈起來。仁和集團的發展遇到瓶頸——貨走不動了。即便打很多的廣告，但營收遲遲不見效果。

楊文龍迫切的尋找轉型之路。經過調研，他發現，很多藥店把仁和的商品當成一個引流的産品，真正推薦給用戶的是一些非品牌商品，大多都是不知名的小品牌，它們也不做廣告宣傳，通過給藥店更大的利潤空間吸引店主。

這給楊文龍一個啟發，于是2009年到2014年期間，仁和開始大量進行終端建設，通過業務人員去藥店推廣、宣傳、做推廣方案。

2014年，外賣等O2O業務模式大爆發。楊文龍看到美團作為本地生活服務平台，年交易額突破460億元。商業嗅覺敏銳的他深受震撼，楊文龍看到醫藥零售領域類似于點餐外賣模式，或将是未來一大趨勢。

于是，楊文龍開始了二次創業的旅途。2015年2月，叮當快藥正式上線。此前，已有一批醫藥O2O企業出現，如藥快好、快方送藥、掌上藥店等。不過，叮當快藥是彼時唯一一家承諾“28分鐘送到”的醫藥O2O企業。

“我們正在從一車一車賣藥，到一盒一盒賣藥”，對于此次轉型，楊文龍曾調侃道。當前，天眼查數據顯示，楊文龍現任仁和集團董事長兼總經理，持股73.1137％，其餘股份由妻子肖正連所有，夫婦兩人掌握着集團百分之百的控制權。根據最新發布的《2021胡潤百富榜》顯示，楊文龍憑借125億元的财富位列582位，在江西樟樹地區富豪排第一。

7輪融資，估值超110億

憑什麼撐起一個IPO

叮當健康是做什麼的？簡單地說，利用公司綜合的在線及線下運營，向用戶提供全套實時醫療健康産品及服務，業務包括快藥、在線診療及慢病與健康管理等。

剛開始，叮當快藥走的是輕資産模式，即不開藥店，而是與線下藥店合作提供配送服務。但很快楊文龍發現，這種模式行不通，28分鐘之内送到的承諾可能無法兌現。2016年，叮當快藥開始探索自建藥店的模式，在北京、上海核心城市規劃布局線下智慧藥房連鎖店。

然而這種重資産的模式，一經推出，就受到質疑。對此，楊文龍曾回應，很多人以為自建配送團隊成本高，這是誤解，當配送量達到一定程度時，會比與第三方合作成本更低。

最終，這一模式取得了階段性成效。緊接着，叮當快藥為更好的觸達用戶，開啟新的探索，在具備線上APP以及線下智慧藥店的條件下，叮當快藥逐步在線上、線下場景中構建起一體化服務。2020年12月，叮當快藥将即時服務融入到DTP智慧藥房，推出了“DTP到家服務”。

根據弗若斯特沙利文報告，按2020年收入計，叮當健康為在中國數字零售藥房行業排名第三，市場份額為1.0%；按2020年收入計，叮當健康是中國實時到家數字藥房行業最大的産品及服務提供商。

招股書顯示，叮當健康的收入主要來自藥品及醫療健康業務，以及包括營銷服務、上架費的收入等其他服務。

然而，叮當健康的财務數據并不漂亮。2019年、2020年以及2021年三個财年，叮當健康的營收分别為12.76億、22.29億和36.79億元人民币，相應的淨虧損分别為2.74億、9.20億和15.99億元人民币。換言之，三年累計虧損約28億元。

從數據中不難看出，叮當健康“增收不增利”，這和叮當健康的成本不無關系，據招股顯示，2019年、2020年以及2021年，叮當健康營業成本分别為8.06億元、14.62億元25.16億元，分别占同期營業收入的63.2%、65.6%、68.4%，即叮當健康的成本占比超60%。

我們把叮當健康再放在市場上看，互聯網醫療江湖紛紛跑馬圈地，比如用戶補貼大戰。叮咚健康也不例外，招股書顯示，同期，公司分别向用戶提供了2.08億元、4.12億元、7.23億元，這又是一筆不菲的開支。

有業内人士調侃，叮當健康是含着“金鑰匙”出生的。天眼查顯示，成立七年來，叮當快藥累計完成7輪融資，融資總金額超過30億元，背後浮現了招銀國際、TPG、泰康人壽、中金、國藥中金、奧博資本、海爾醫療、盈科資本、蘭馨亞洲軟銀中國等知名VC/PE。

最新一輪融資是去年6月，叮當快藥完成2.2億美元戰略融資，由TPG亞洲基金、奧博資本、鴻為資本聯合領投，璞林資本、蘭馨亞洲、夏焱資本、盈科資本等投資機構跟投。據透露，該輪融資估值17.6億美元（超110億），意味着，叮當快藥成功跻身獨角獸的行列。

再看看楊文龍在公司的股份，招股書顯示，叮當健康在IPO前的股東架構中，楊文龍持股60%及其子楊益斌持股40%的興信有限公司，通過控制健興、Excel Returns(員工獎勵計劃平台)分别持股21.16%、0.90%，合計持有22.06%的股份；楊文龍持股60%及其子楊潇先生持股40%的金發有限公司，通過控制健發持有22.59%的股份。

而仁和藥業雖與叮當健康雖沒有直接持股關系，但在外界看來，兩者一直都是關聯方，從招股書的表述中我們也可以窺到，仁和藥業是叮當健康2018年到2021年的五大供應商之一。

此次遞表，是叮當健康的第二次申請上市。若上市成功，這也是楊文龍締造的第二個IPO。梳理發現，一路走來，叮當健康還是一步一個腳印，在醫藥O2O行業大熱時存活下來、重資産模式轉型成功、成功推出了叮當快藥APP……但互聯網醫療江湖風起雲湧，巨頭環伺，挑戰一直常伴左右。

互聯網醫療趕去IPO

還有戲嗎？

後疫情時代，互聯網醫療在港交所迎來一輪上市潮。

2021年1月，醫療大數據企業醫渡科技敲響了港交所的鐘聲。醫渡科技由85後白手起家女富豪宮如璟創立，利用自主開發的“醫療大腦”YiduCore，宮如璟帶領醫渡科技推出一套基于大數據和人工智能(AI)技術的醫療解決方案。這讓醫渡科技一再被市場看好，上市首日暴漲超165%，當日收盤市值約588億港元，成為港股開年打新市場上的領頭羊。醫渡科技的開門紅，打響了2021互聯網醫療上市潮的第一槍。

7月，數字醫療營銷服務第一股——醫脈通成功挂牌港交所，這是一家專為臨床醫生提供專業醫學信息服務的綜合平台網站。創始人田立新畢業于清華大學工程物理專業，為了做好一款醫學軟件，田立新閱讀了大量醫藥學書籍，最終定下以知識庫為核心，圍繞知識庫做資訊、病例、指南、文獻等的醫生社區平台路徑。憑借百萬月活用戶及六成以上精準營銷解決方案的收入，醫脈通成為互聯網醫療賽道内少數已經實現盈利的公司，上市首日高開逾6%，随後漲幅一度擴大超19%，總市值超200億港元。

新冠疫情讓國内的互聯網醫療行業吃到第一波紅利，另一邊，多家企業正在籌備IPO，大批互聯網醫療新股将沖向港交所。

2021年4月，互聯網醫療獨角獸微醫在港交所提交招股書。十多年前，廖傑遠在家人一場痛苦的就醫經曆後，決定利用熟悉的IT技術，做出讓老百姓挂号看病更方便的平台。于是，靠着“挂号”起家，微醫在互聯網背景下不斷轉型，發展成為一家覆蓋“互聯網 醫療健康”全産業鍊的數字健康平台。成立以來，微醫先後拿下了十多輪融資，紅杉中國、騰訊投資、啟明創投、五源資本等多家機構參與其中。2021年2月，微醫完成了超過4億美元的Pre-IPO融資，估值近70億美元。

然而，微醫的上市之路并非一帆風順，目前招股書已經超過6個月有效期，有媒體報道稱，微醫正考慮放棄傳統的IPO方式，轉而通過SPAC的方式上市。今年是港股市場實行SPAC上市機制的第一年，微醫的上市計劃再次受到大量關注。

此外，丁香園、春雨醫生兩大頭部互聯網醫療平台也在IPO門前徘徊。以醫療健康科普為主營業務的丁香園，在疫情期間收獲了不小的熱度。通過為用戶提供健康科普、在線問診、藥品查詢、就醫推薦等醫療服務，丁香園成為行業少有的實現了規模化盈利的企業。2020年，拿下高瓴創投、騰訊投資等機構的5億美元融資後，丁香園的估值已高達數百億元。

而另一家平台春雨醫生，也曾獲得淡馬錫、藍馳創投、搜狗科技、貝塔斯曼亞洲投資基金等多家機構和企業的青睐。春雨醫生主打症狀自查和咨詢醫生兩塊業務，創始人張銳提出連接“醫生、患者、醫院、藥/械、保險”的五芒星戰略也同樣備受關注。2020年，春雨醫生E輪融資落地，被擱淺的上市計劃再次重啟。

4月19日，妙手醫生的母公司圓心科技，在招股書失效後再次遞表港交所。圓心科技創始人何濤曾是健一網的創始人兼CEO，在圓心科技創立前，何濤做過醫藥銷售，當過基層醫院管理者，也主導過華源大藥房的互聯網轉型。在何濤的主導下，這一2015年才成立的公司，靠着“賣藥”作為主營業務，已經以270多億的估值成為了另一隻互聯網醫療領域的獨角獸，旗下擁有妙手醫生、圓心藥房、圓心惠保等業務闆塊。而圓心科技身後站着的，是紅杉中國、騰訊投資、啟明創投、易方達、ABI資本、中銀國際等多家知名機構。

截至目前，叮當健康、圓心科技、微醫、智雲健康等多家互聯網醫療企業已遞交上市申請，平安好醫生等6家企業在港交所挂牌上市，除了借殼上市的阿裡健康外，剩下5家IPO募資金額超510.21億港元，平均每家IPO募資85.04億港元。

理想很豐滿，現實很骨感。站在當下港股市場看來，這些互聯網醫療IPO來得似乎很不是時候。迎接他們的，可能要比我們想象得更殘酷。

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