國軒高科的業績表現，一如既往地拉胯。

10月26日晚，國軒高科（002074.SZ）發布了三季度财報。根據财報顯示，公司前三季度營業收入144.26億元，同比增長152%；實現淨利潤1.5億元，同比增長121%。單看第三季度，無論營業收入還是淨利潤，都環比大幅增長。

但是，如果看扣非淨利潤的話，結果截然不同。

今年前三季度，國軒高科扣非淨利潤為-3.6億元，超過了去年全年的總和。單看三季度，公司扣非淨利潤為-1.86億元，虧損金額差不多是去年同期的三倍。

一句話，國軒高科扣非淨利潤連續為負，且呈現惡化趨勢！

不過，盡管如此，國軒高科并沒有放緩擴産節奏。

在三季報公布的同時，國軒高科還發布了新建兩個動力電池基地項目的公告。根據介紹，國軒高科拟在合肥新站區投資建設年産20GWh動力電池項目，投資金額67億元；拟在柳州投資建設年産10Gwh動力電池項目，投資金額約48億元。

也就是說，兩筆擴産項目金額就達到了115億元！

那麼問題來了，抛開新建産能否盈利暫且不談，單就所需資金投入而言，對國軒高科也是一個巨大的數字。

回到公司财務。

賬面現金方面，截至2022年9月底，國軒高科賬面現金為160.55億元，同比增長428.93%，總體比較穩健；有息負債方面，公司短期借款和一年内到期非流動負債分别為81.94億元和21.34億元，累計有息負債金額208.86億元，利息費用遠高于同期淨利潤，且保持快速增長。

核心還是自由現金流。

可以看到，國軒高科的資本開支呈指數級增長趨勢，公司自由現金流缺口陡增。

這意味着什麼？

意味着公司資金缺口越來越大，公司的資金負擔變得越來越重，存在過度投資的風險！

那麼問題又來了，為什麼公司甯願頂着巨大的資金壓力，也要動辄上百億投資锂電池生産線，關鍵還不賺錢？

主要原因有這麼幾個。

第一，從資本角度來說，願意給锂電池企業以高估值，哪怕公司的短期業績不及預期。在這樣的背景下，企業要想維持住公司的高估值，隻能将“故事”繼續說下去，保留想象空間；

第二，從企業角度來說，锂電池降低成本有兩個辦法，一個靠技術創新，一個靠規模優勢，隻有不斷擴産，才有可能在未來實現盈利，縮小與龍頭公司的差距；

第三，從客戶角度來說，車企有意扶持二三線電池企業，不希望某家電池企業一家獨立，這樣一來既能夠保證采購價格又能夠保證采購量；

第四，從政府角度來說，投資新能源産業鍊在某種程度上意味着政治正确，而且還可以創造大量的就業和GDP，很多地方政府願意以各種優惠價格吸引電池企業投資。

一句話，雖然國軒高科長期虧損，盡管國軒高科資金壓力越來越大，但對企業來說，無論從自身經營還是市值管理的角度來說，都隻能寄希望于不斷擴産。否則，遊戲就提前結束了。

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