（報告出品方/分析師：西部證券 吳東炬 王穎）

1.1 深耕廚房小電，多品類布局以點帶面

九陽股份是國内知名的品質小家電領導品牌。

公司始創于1994年，主要從事廚房小家電系列産品的研發、生産和銷售。

作為豆漿機的開創者，公司在該領域持續進行深入研究和創新，不斷加強品牌影響力，同時借助技術優勢積極拓寬産品矩陣，目前已涵蓋食品加工機、營養煲、西式電器、炊具和清潔小家電等一系列産品，成功轉型為一家品類多元化的小家電企業。

28年技術積澱，産品多元、品質過硬。

1994年公司以豆漿機起家，針對消費者痛點先後推出“智能不粘技術”、“濃香技術”，極緻優化豆漿機産品，2004年銷量成功突破100萬台，打造出“九陽=豆漿機”的優質品牌形象，随後公司為擺脫對單一品類的依賴，開始實施多元化發展戰略，2005年起陸續推出大口徑榨汁機、電壓力煲、料理機等廚房小家電，并于2008年成功登陸深交所，2015年公司進軍大廚電領域，嘗試推出煙竈系列産品。

2018年公司出資收購美國著名清潔電器品牌 Shark 的中國運營公司尚科甯家51%股權，以 Shark 品牌進軍中國清潔電器領域。

品類拓展逐見成效，多系列産品均衡發展。

經年報披露，2017-2021年，公司食品加工機 和電磁爐系列營收占比由52.57%下滑至41.31%，營養煲系列占比由31.84%上升至36.35%，西式小家電系列占比由12.26%上升至12.57%，其他占比由3.33%上升至9.76%，整體各系列占比漸趨均衡。

内銷業務短期承壓，外銷表現亮眼。

受終端需求疲軟和高基數影響，2021年公司内銷收入 90.82 億元，同比下降 11.73%，内銷線上渠道收入 61.73 億元，同比下降 4.24%，内銷線下渠道收入 29.09 億元，同比下降 24.30%；外銷收入 14.58 億元，同比增長 56.09%，其中關聯交易收入 11.88 億元，同比增長 60.28%，其餘出口收入 2.70 億元，同比增長 40%。

受益于和 SharkNinja 的協同效應，2018-2021 年公司外銷收入 CAGR 為 72.16%，其中關聯交易 CAGR 為 84.73%。

内銷毛利率略有下滑，外銷毛利率顯著提升。

公司内銷毛利率較高，基本保持在 30%以上，2021 年受原材料價格大幅上漲、會計準則調整等影響，公司内銷毛利率為 30.28%，同比下降 3.96pct，其中線上同比下降 3.1pct，線下同比下降 5.0pct；2021 年公司外銷毛利率為 12.28%，同比提升 4.33pct，随着與 JS 環球的協同效應不斷深化，公司外銷毛利率有望持續改善。

1.2 财務分析：毛利率領先行業，費用管理持續優化

受高基數、消費疲軟影響，2021 年公司營收有所下滑，2022 年有所改善。

2017-2020 年公司營業收入保持穩步增長，CAGR 為 15.70%，2021 年略有下滑，實現營收 105.40 億元，同比下降 6.09%，2022 年 H1 有所改善，實現營收 47.10 億元，同比下降 0.7%。

利潤方面，2017-2020 年公司歸母淨利潤 CAGR 為 10.92%，2021 年歸母淨利潤為 7.46 億 元，同比下降 20.69%。

2022 年 H1 公司實現歸母淨利潤 3.46 億元，同比下降 23.27%，營銷投放、渠道拓展導緻盈利端短暫承壓，預計下半年業績可實現明顯好轉。

公司毛利率處于行業領先水平。

受原材料價格上漲影響，2021年公司内銷毛利率下滑，帶動整體毛利率下降 4.27pct 至 27.79%，剔除會計準則變動的影響，公司整體毛利率同比下滑 1.55pct，整體仍處于行業領先水平。預計随着原材料價格的逐步回落以及産品結構的不斷優化，公司毛利率将持續改善。

研發費用率持續領先，費用管控有序推行。

為加強核心競争優勢，公司始終保持較高的研發投入水平，2017-2021 年研發費用率穩定在 3-4%，整體高于可比公司。

2021年公司銷售費用率為 14.99%，同比下降 1.65pct，管理費用率為 3.33%，同比下降 0.22pct，2022年 H1 公司銷售費用率為 15.22%，同比下降 1.10pct，管理費用率為 3.23%，同比提升 0.22pct，财務費用率為-0.65%，同比下降 0.44pct。

公司淨利率有望進一步提升。

因行業競争加劇疊加原材料價格上漲，2021年公司淨利率為 6.65%，同比下滑 1.51pct，2022H1 公司淨利率為 7.20%，同比下滑 1.95pct。随着部分中小品牌因成本壓力被市場淘汰、龍頭美的主動縮減小廚電規模，市場競争格局趨于好轉，公司有望通過産品結構調整實現盈利修複。

1.3 股權結構穩定，員工持股完善激勵機制

公司股權結構較為集中且穩定。公司第一大股東為上海力鴻企業管理公司，持股 50.13%， 第二大股東為 Bilting Developments Limited，持股 16.94%，其餘股東分别為香港中央結算有限公司、中央彙金資産管理有限公司等機構投資者，根據 wind 顯示，截止 2022 年 8 月 21 日，公司實際控制人為王旭甯先生。整體來看，公司股權結構較為集中且穩定。

推行第一期員工持股計劃，激勵機制更加完善。

除去積極推行限制性股票激勵計劃、股票期權激勵計劃外，公司今年進一步推行員工持股計劃。

4 月 22 日，公司發布第一期員工持股計劃，拟籌集資金總額上限為 2.08 億元，參與人員主要為公司（含子公司）董事、高級管理人員、核心管理人員等不超過 30 名核心員工。

截止 7 月 1 日，公司已完成第一期員工持股計劃證券專用賬戶的開戶手續。逐步健全的激勵機制深入綁定了公司和核心員工的利益關系，有助于調動公司活力，推動公司良性發展。

2.1 短期：高基數效應漸退，行業景氣度提升

高基數基本消化完畢，廚房小家電增速回升。經過2021年對高基數的消化，2022年以來廚房小家電逐漸恢複良性增長，整體增速有所回升。

根據通聯數據，2021年小廚電天貓京東銷售額 676.77 億元，同比下降 4.89%，2019-2021 年 CAGR 為 12.70%。2022年 1-6 月，小廚電天貓京東銷額為 366.27 億元，同比增長 21.83%，相比2021年提升 26.72pct。

盡管 3、4 月份因疫情爆發多地物流停滞，行業承壓，但随着疫情防控形勢的好轉疊加 618 大促，5-6 月各品類增速較 4 月均有較大程度提升，小廚電需求逐漸改善，行業有望恢複穩健增長。

新興品類表現突出，剛需品類增速回暖。

根據通聯數據，2022 年 1-6 月空氣炸鍋、電蒸鍋、咖啡機等新興品類表現突出，增速分别為 191.85%、61.00%、54.99%，電飯煲、電熱水壺、電壓力鍋等剛需品類有所回暖，增速分别為 10.99%、7.20%、7.39%，較 2021 年分别提升 12.88pct、7.46pct、6.92pct，豆漿機、榨汁機等降幅收窄，增速較 2021 年分别提升 15.19pct、25.15pct。

爆款空炸持續放量，帶動行業整體回暖。

2020 年至今，空氣炸鍋持續快速放量，成為驅動行業增長的主力之一。2021 年空氣炸鍋天貓京東平台銷售額為 32.56 億元，同比增加 45%，2019-2021 年 CAGR 為 100%。2022 年 1-6 月空氣炸鍋實現銷額 31.80 億元，同比增加 192%。

憑借較強的産品力和大量的營銷投放，空氣炸鍋推出後便快速滲透，2021 年空氣炸鍋在廚房小電中的銷額占比為 4.81%，2022 年 1-6 月超越電熱水壺，銷額占比提升至 8.68%。我們認為，持續放量的空氣炸鍋有望為行業貢獻增量。

2.2 中長期：新品誕生、老品升級，共同推動行業穩健發展

2.2.1 消費升級、代際更疊，廚房小電行業前景可期

消費升級奠定行業增品類、提品質的發展主基調。

根據奧維雲網，截止 2021 年，我國平均每戶家庭有 9.5 件小家電，而美國、英國、澳大利亞則分别有 31.5、27.5、27.0 件，這意味着我國的小家電市場仍有較大的發展空間。

随着我國經濟發展水平的提高，2021 年城鎮居民人均年可支配收入高達 47412 元，近 5 年複合增長率為 7.12%，居民生活水平明顯改善。人們不再僅僅聚焦于産品的基礎功能，而對其綜合性能、工業設計等方面有了更高的要求。消費觀念的轉變驅動行業不斷更新換舊，奠定了增品類、提品質的發展主基調。

代際更疊催化需求釋放，新生一代增添行業契機。

随着人口代際不斷地更疊變遷，95 後、00 後等年輕消費群體逐漸崛起。相較于 70 後、80 後，新一代消費群體屬于顔值控，更加追求個性化和品質化，熱衷于體驗新事物，且具有較強的消費意願和消費實力。

他們的崛起為很多新興産品帶來了機會，以投影儀和多功能鍋為例，即便性價較高的彩電可滿足觀影需求，但大屏觀影的樂趣仍吸引了衆多年輕消費者，進而打開了家庭投影儀的新市場，昂貴的多功能鍋也憑借顔值和社交屬性快速出圈。随着從校園邁入社會，該群體對廚房小家電的需求也越來越多，有望引領行業實現增長。

2.2.2 新品衍生、老品升級，推動行業可持續增長

新品誕生催化市場需求，推動行業可持續發展。2015 年以來國内市場不斷湧現出新品類， 持續為行業發展貢獻增量。從 2016 年以來逐漸崛起的破壁機、養生壺到 2018 年開始逐漸放量的多功能鍋，再到 2020 年火爆市場的空氣炸鍋，市場不斷有新的品類出現，進而觸發新的市場需求，健康烹饪、快速好用逐漸成為行業未來的發展趨勢。我們預計，新品不斷推出将會推動廚房小電實現持續增長。

傳統品類進入存量市場，升級換代成為發展主旋律。

經曆了普及率快速上升之後，傳統小廚電品類目前市場保有量水平較高，存量市場下更新換代成為了該部分品類發展的主旋律。

以具體的剛需品類為例，普通的電飯煲逐漸衍生出 IH 電飯煲、智能化電飯煲、蒸汽飯煲、 微壓電飯煲等等，電熱水壺産品也漸漸增加了控溫保溫、觸屏操控、抑菌等功能，電壓力鍋也一改傳統的模糊火力烹饪，升級為高微壓并存技術，實現大跨度精确壓力烹饪，同時使用雙管控壓盤實現持續小火、中火、大火烹饪模式，大大提升了烹饪食物的口感。

總體上，各品類的性能、外觀、材質等方面均不斷升級，帶動行業均價持續提升。

根據奧維雲網，2014-2021 年，小廚電線上均價由 180 元/件提升至 187 元/件，線下均價由 266 元/件提升至476元/件，2022年1-6月小廚電行業線上均價為204元/件，同比增長11.5%，線下均價為 458 元/件，同比下降 1.7%，行業整體均價提升。老品升級帶來的價格提升有望為行業發展貢獻增量。

基于此，我們認為，不斷推出的升級産品和新興的細分産品均将有助于加速小廚電市場滲 透，帶動行業整體增長，小廚電行業前景可期。

過去幾年不斷推出的新品印證了公司強大的産品研發優勢，其免清洗領域技術優勢突出，領先同行。

短期來看，公司空氣炸鍋增長強勁、貢獻較大增量，破壁機增速回暖，公司經營有望拐點向上；中長期來看，公司技術創新能力突出，強大研發實力有望推動公司抓住新品機遇，實現進一步發展，同時公司積極布局清潔電器賽道，有望加速業績增長。

3.1 産品力優勢突出，品牌、營銷不斷發力

3.1.1 産品研發優勢突出，免清洗技術領先同業

曆年重磅新品引領市場，免清洗技術全球首創。過去幾年，公司先後推出了免清洗豆漿破壁機、免清洗破壁機、蒸汽飯煲等重磅産品，可具備免清洗、靜音、防溢、高頻電機轉速、特色多杯設計等多種優勢，強大的産品力彰顯了公司卓越的研發能力。

值得一提的是，公司免清洗技術為全球首創，且領先于同行。公司 2018 年推出無人破壁豆漿機 K61 和 K1，開始布局産品免清洗，2019 年發布了高端免洗豆漿機 K 系列、全球第一台不用手洗的破壁機 Y88，而當時競争品牌卻仍以傳統自清洗和可拆洗路線為主，随後才陸續推出免清洗技術。為确保清潔效果理想，鞏固先發優勢，公司在自清潔領域持續進行突破，通過采用清洗方法優化和部件優化兩種方式共同提升清洗效果，成功收獲了多項發明專利和實用新型專利，打造了較強的技術壁壘。

3.1.2 高端化轉型提升品牌價值，年輕化營銷吸引新消費群體

産品升級構築差異化優勢，SKY 系列賦能品牌高端化。

2018 年公司向高端系列進軍，重點推出 SKY 系列創新産品，主要以 S 系列無塗層蒸汽飯煲、K 系列不用手洗破壁豆漿機、 Y 系列免手洗破壁機為代表。該系列主打“免手洗”、“低噪音”、“蒸汽除菌”、“低糖”等可選功能，注重用戶使用體驗，通過增添附加功能構築産品差異化優勢，帶動價格提升。

SKY 系列産品價格普遍高于 1500 元，促進了品牌的高端化轉型。

根據奧維雲網，公司 2018 年電飯煲、豆漿機、破壁機品類的均價較 2016 年分别上升 11.79%、14.78%、21.21%，對應銷額市占率分别變動-0.54pct、 0.59pct、 14.75pct。

IP 聯名款 頂流代言，積極開展年輕化營銷。

為滿足新一代消費者對個性化、品質化的追求，公司在不斷提升原有産品性能的基礎上，聯合高流量萌潮品牌 LINE FRIENDS 等進行跨界合作，推出了一系列深受年輕人喜愛的聯名萌潮小家電産品。

2019 年公司針對現代部分年輕人一人食的特點推出子品牌 Solista 獨奏，産品包含破壁機、電熱水壺等多種品類，品牌定位更加年輕潮酷。

與此同時，公司積極簽約頂流明星肖戰、劉畊宏等人為品牌代言人，吸引粉絲群體促進銷售，擴大品牌影響力。

3.1.3 積極擁抱内容電商，全方位布局營銷渠道

線上線下雙重發力，打造完善的銷售網絡：線上方面，積極布局内容電商渠道。

公司以傳統電商渠道為基本盤，同時順應時代變化，積極布局以抖音和小紅書為代表的内容電商渠道，依據品類、渠道、客群因素，針對性地布局線上品牌旗艦店和直播間，搭建以頭部主播、中部達人和店鋪自播為主的直播體系，多平台、多時段、高頻次地進行線上直播，加強品牌傳播，促進零售動銷。

目前公司在抖音等新興渠道已形成較為完善的自播體系，通過多層次矩陣化建号建店，有效提升了品牌和産品的曝光率和轉換率，根據奧維雲網，今年 618 期間，九陽抖音平台零售額占比為 4.1%，位居行業第六名，其中破壁機最為暢銷。

線下方面，場景化體驗深入人心。

公司立足于原有的數萬個銷售終端，新增 Shopping Mall 品牌店百餘家，通過線上直播和線下終端體驗共同為消費者打造良好的場景化體驗。

與此同時，公司借助自建的數字中台網絡，更好地實現了 O2O 融合發展。随着未來積極開拓品牌店、跨界零售店和分銷市場等，公司有望進一步整合碎片化渠道流量，擴大銷售網絡。

3.2 短期：經營改善，破壁回暖、空炸高景氣

3.2.1 2021年營收增速放緩，2022年多數品類增速改善

受破壁機、豆漿機等品類拖累，公司去年營收增速放緩，今年明顯改善。

根據通聯數據，2021 年破壁機、電飯煲、豆漿機占公司營收的比例分别為 23.40%、8.06%、9.91%，銷額分别下降 22.30%、4.36%和 28.45%，對公司整體業績産生拖累。

随着高基數效應減弱，2022 年上半年公司主要權重品類增速表現較 2021 年同期有所好轉。

通聯數據顯示，2022 H1 公司天貓京東平台銷額同比增長 8.5%，較 2021 年提升 17.86pct，其中破壁機、電飯 煲恢複正增長，分别同比增長 6.21%、5.96%，空氣炸鍋實現翻倍增長，同比增長 101.43%，豆漿機降幅收窄，同比下降 17.58%，相較 2021 年提升 10.87pct，其餘品類電熱水壺、絞肉機等實現穩健增長，炊具、茶吧機、飲具等保持高速增長，電壓力鍋、榨汁機、面條機等降幅收窄。

3.2.2 空炸技術積澱深厚，有望享受行業紅利

公司率先入局空氣炸鍋，早期協助 SN 推出 Foodie 系列産品，具備先發優勢。

2015 年，九陽、美的等國産品牌首次進入空氣炸鍋領域，2017 年公司收購 SharkNinja，并與 Ninja 進行合作，将空氣油炸和高壓鍋技術相結合，成功于 2018 年在北美推出備受市場歡迎的 Foodie 系列産品。因此，在國内空氣炸鍋市場爆發前，公司就已率先掌握空炸技術。

2020 年國内空炸市場開始快速放量，公司憑借産品積澱位居國内龍頭。

公司先後推出大容量可視空炸、免翻面空炸等有效解決用戶痛點的産品，憑借強大的産品力穩居國内龍頭地位。

根據通聯數據，2021 年公司空炸在京東天貓平台合計實現銷額 6.73 億元，同比增長 83.5%，2022 年 1-6 月實現銷額 4.71 億元，同比增長 101.4%。2022 年 1-6 月蘇泊爾、九陽、美的空炸市占率分别為 15.75%、14.80%、12.85%，公司市占雖相比 2021 年有所下滑，但仍領先于其他品牌，位于行業第一梯隊。

此外空炸龍頭集中度相較于其他品類偏低，天貓平台空炸 CR3 約 37%，相比電壓力鍋、電飯煲、電磁爐、微波爐等品類，集中度仍有較大提升空間。基于強大的産品、品牌力，公司市場份額有望實現穩中有升。

太空新品空炸有效解決了食物受熱不均、烹饪狀态難辨的産品痛點，帶動公司空炸份額提 升。

新款空炸采用太空科技立體熱風循環加熱技術，熱風整流循環加熱并搭配 9 葉螺旋扇葉，幫助食物受熱更均勻且提高脫脂率，相較于 2020 年 7 月上市的舊款空炸 KL35-N2，新款空炸脫油率由 33%提升至 72%，均勻性也提升 1.1 倍以上。

此外，新品空炸頂部配置環形大視窗，可以時刻把握食物烹饪狀态。

根據奧維雲網，6 月新品空炸 VF735 位居暢銷榜第 10 名，VF736 位列第 2，成為排行榜前五中唯一的中高端空炸産品。

此外，VF735 在 5 月、6 月的銷額占公司空氣炸鍋總銷額的比例分别為 7.72%、9.51%，VF736 分别為 4.89%、15.05%，均實現了快速增長，公司空炸份額也由 3 月的 13.22%快速提升至 6 月的 18.72%。

3.2.3 太空系列新品驅動營收增長，炊具業務份額持續提升

新品推動有望帶動公司營收增長。

2022 年公司重磅推出不用翻面空氣炸鍋、0 塗層電飯煲、不用手洗破壁機、熱小淨淨水器等一系列太空科技産品，分别引入立體熱風循環加熱技術、水潤膜技術、氧化鋅抗菌技術和旋流芯等太空科技，産品性能提高的同時也更加健康環保。

公司将優秀研發成果全面民用化，同時下移産品價格帶，突出該系列産品性價比，有望拓寬公司産品受衆，提高品類市占率，帶動公司營收增長。

炊具市場規模穩步增長，公司市占率持續提升。

根據通聯數據，2021 年天貓京東平台炊具銷額為 136.71 億元，同比增長 3.65%，2019-2021 年 CAGR 為 19.68%，2022 年上半年銷額 64.49 億元，同比增長 3.12%。

随着渠道變革和産品多元化、套系化，近年來公司炊具業務也有所突破，2021 年實現了 68.7%的高速增長。

通聯數據顯示，2021 年公司天貓京東平台炊具系列銷額為5.39億元，同比增長28%，2019-2021年CAGR為73%，2022 年上半年銷額為 2.56 億元，同比增長 12%。2019-2021 年公司炊具線上市占率由 1.89% 提升至 3.94%，2022 年上半年市占為 3.96%，位居行業前列。

随着後續套系化産品的持續推出和全域營銷推廣，公司炊具業務有望實現更好的發展。

3.2.4 破壁機逐步企穩回升，業績拖累有望終結

随着高基數效應減弱，公司破壁機降幅持續收窄，增速改善。

根據奧維雲網，2021Q3 公司破壁機線上銷額同比增速觸底，21Q4 以來降幅持續收窄，21Q3、21Q4、22Q1、22Q2 公司破壁機線上銷額同比增速分别為-28.25%、-26.00%、-21.94%、-5.41%，盡管今年 3-5 月疫情爆發，多地物流停滞，多數品類線上增速明顯下滑，但公司破壁機降幅持續收窄，景氣度逐漸回暖，随着疫情防控形勢逐漸好轉，破壁機品類有望迎來加速改善。憑借突出的産品力與品牌力，公司破壁機市占率穩居首位。

從國内競争格局來看，九陽破壁機具有明顯的份額優勢，憑借免手洗破壁機等明星産品，2016-2021 年公司線上市占率持續提升，2021 年破壁機行業大幅下滑，公司進一步穩固龍頭地位，線上銷額市占率約 45.34%，同比提升 1.24pct，2022 年市占率略有下滑，線上市占率約 42.02%，主要為長尾品牌份額提升，公司仍具有顯著的份額優勢。

3.3 中長期：強研發實力争做行業弄潮兒，高景氣賽道打造新式增長點

3.3.1 持續創新能力突出，有望快速把握新品機遇

産品研發能力，是國内廚房小家電企業的核心競争力。

對于小家電企業而言，行業技術壁壘不高，産品差距難以拉開，銷售渠道、品牌營銷、生産制造等層面也較難建立起強大的競争壁壘，在這種情況下，公司若想脫穎而出，必須保持持續創新，除了不斷升級現有品類，還需持續挖掘市場細分需求、推出新興産品以快速占領市場，這也反過來決定了小家電行業上新速度快的特點。

以傳統剛需品類為例，2019-2021 年飯煲上市新品分别為 591、805、598 個，電壓力鍋上市新品分别為 143、224、266 個，煮水系列更是每年上市超千餘款。

公司自建三級研發體系，為産品持續創新提供肥沃土壤。

公司自建三級研發體系，以保障持續創新，具體表現為研究院負責針對市場情況進行前瞻性的技術研究和技術，開發出公司原創類産品，周期一般為5-10年，BU層級研發部門則将前端技術和相應産品進行匹配，打造出更多的創新型産品，周期一般為 2-3 年，而産品線技改部門則主要對現有産品進行優化升級，加速産品的更新疊代，該過程實現一般需要 0-1 年。

完備的研發制度全方位促進公司開拓創新，時刻保持對市場需求的靈敏度和較強的反應能力。

公司研發能力突出，多項專利構築技術壁壘。

研發人員占比方面，2017-2021年，公司研發人員占比分别為20.84%、19.51%、19.53%、21.01%、21.65%，遠超可比公司，位居行業首位。

研發成果方面，根據企查查，2017-2021年公司專利發布分别為 1163、1703、 1843、2747、1668 項，僅次于美的，截止2022年 7 月 16 日，公司 2022 年專利發布已 達 1290 項，領先行業。

截止2021年，公司共擁有專利技術 10129 項，其中發明專利 543 項，實用新型 8277 項，外觀專利 1309 項，與此同時，公司先後主持并參與豆漿機、面條機等多項飲食電器的國際标準、國家标準的制修訂，在行業中占據領先地位。

核心品類強化升級，産線擴張橫向拓展，看好公司抓新品能力。

依托于強大的研發實力，公司不斷升級核心品類，從普通豆漿機到靜音豆漿機、不用手洗豆漿機、破壁機、免手洗破壁機，從傳統電飯煲到鐵釜電飯煲、IH 電飯煲、無塗層電飯煲甚至是行業新物種蒸汽電飯煲，從普通電熱水壺到智能控溫、外表美觀的電熱水壺等等，無不走在行業的前列，此外公司還積極拓展新興品類，豐富産品線，推出了空氣炸鍋、咖啡機等一系列深受市場好評的單品。

從以往發展來看，我們認為，公司具備對市場需求的深刻洞察力和強大的研發實力，這均有助于公司抓住新品機遇，實現進一步發展。

3.2.2 積極布局清潔賽道，九陽、Shark協同發展

國内清潔電器景氣度高，滲透率較低，發展空間廣闊。

在掃地機器人、洗地機等新興品類的驅動下，國内清潔電器保持着較高的景氣度，根據奧維雲網，2021年掃地機器人市場規模 120 億元，同比增長 28%，洗地機市場規模57.78億元，同比增長 348%，然而目前國内清潔電器行業滲透率遠低于 20%，仍具備較大的成長潛力，為公司提供了布局良機。

積極布局清潔賽道，打造自身第二增長曲線。

2017年控股股東上海力鴻聯合鼎晖收購 SharkNinja，此後公司便和 SharkNinja 一同并入 JS 環球生活旗下，随後2018年公司又出資1250萬元收購 SharkNinja 在中國的運營公司尚科甯家 51%的股權，從此憑借 Shark 品牌開始進入國内清潔電器賽道，推出蒸汽拖把、掃地機器人、洗地機等産品。

主品牌九陽入局清潔賽道，與 Shark 形成雙品牌矩陣，加速推進清潔電器業務。

Shark優勢品類吸塵式産品并不能滿足中國家庭拖地的需求，為更好地滿足本土化需求，公司2021年專門成立清潔電器部門，以主品牌九陽入局清潔電器賽道，自有團隊與 Shark 團 隊共享研發技術、協同發展。

5 月18日，公司推出首款洗地機産品銀河一号 Q3，到手價 2999 元，定位中端市場，40min 超強續航、大容量水箱滿足 200 平米大戶型的清潔需求，與主流洗地機品牌相比，定價具有性價比。

未來公司将主要布局中端市場，Shark 布局高端市場，雙品牌共同發力，加速推進清潔電器業務。從長期來看，借助于與 Shark 的研發協同效應，公司有望在清潔電器領域實現突破。

4.1 盈利預測

2022-2024年内銷業務預計同比增長 8.0%/15.0%/12.9 %：

1）食品加工機系列和電磁爐系列，随着破壁機逐步回暖，疊加免清洗技術賦能産品，該系列下半年有望彌補上半年疫情所造成的業績拖累，全年營收或将略高于去年，預計未來三年同比增長 1%/8%/6%；

2）營養煲系列，太空科技賦能産品，中腰部産品策略帶動市場份額提升，預計未來三年将實現 1%/8%/5%的增長；

3）西式小家電系列，空氣炸鍋作為市場新興爆款産品，其快速增長有望貢獻較大增量，預計該系列增速分别為 55%/40%/32%；

4）其他主營業務方面，炊具業務市場份額穩步提升，預計未來三年炊具業務将實現 10%/15%/15%的增長，其他主營業務同比增-5.0%/14.1%/14.2%。

5）其他非主營業務收入，預計未來三年增速為 5%/5%/8%。

2022-2024 年外銷業務預計同比增長 9.7%/14.2%/14.3%： 盡管目前海外通脹嚴重、消費疲軟，但基于公司與 JS 環球的協同效應，預計未來三年公 司外銷業務中食品加工機和電磁爐系列增長5%/8%/10%，營養煲系列增長10%/15%/15%， 西式小家電系列增長 20%/20%/15%，其他增長 10.4%/13.4%/13.6%，除主營業務外的其 他外銷業務收入增長 5%/5%/5%。

基于以上假設，我們預計公司 2022-2024 年收入分别為 114.09、131.06、148.20 億元，同比增速為 8.2%、14.9%、13.1%；歸母淨利潤分别為 8.00、9.39、10.81 億元，同比增速為 7.3%、17.4%、15.1%。

4.2 估值

4.2.1相對估值法

我們選取北鼎股份、蘇泊爾和小熊電器作為可比公司，可比公司 2022 年平均 PE 為 23.28 倍。

短期來看，随着高基數效應褪去，小廚電市場需求逐漸回暖，行業景氣度提升，公司空氣炸鍋增長強勁，破壁機逐步回暖，太空新品帶動市場份額提升，公司經營有望實現拐點向上。與此同時，公司免清洗技術壁壘較高、産品力優勢突出且持續發力品牌、營銷，有望帶動業績進一步提升。

中長期來看，消費升級背景下，新品上市、老品升級共同驅動行業穩健發展，産品研發能力成為小廚電行業的核心競争因素，強大的研發實力有望推動公司抓住新品機遇，實現進一步發展，同時公司積極布局清潔電器賽道，有望迎來新的增長點。

目前公司估值水平偏低，但基于公司擁有強大的技術創新能力并積極布局清潔電器新賽道，給予公司 2022 年 20 倍目标 PE，對應目标價 20.86 元。

4.2.2 絕對估值法

采用 FCFE 絕對估值法，公司股權資本成本 Ke 為 11.18%，永續增長率為 0.3%，得出公司目标價 22.16 元。

4.3 報告總結

強大的研發創新實力是公司業績增長的核心驅動力，以深厚的技術底蘊為基礎，依托全面的銷售網絡和強大的品牌效應，公司積極拓展産品線，豐富産品品類并不斷升級。

短期來看，廚房小電景氣度提升，公司空氣炸鍋增長強勁、貢獻較大增量，破壁機逐步回暖，新品空炸帶動市場份額提升，公司經營有望拐點向上；從中長期來看，消費升級背景下小廚電将不斷湧現出新産品，強大的研發實力有助于推動公司抓住新品發展機遇，實現進一步發展，同時公司積極入局高景氣賽道清潔電器，有望迎來新的增長點。

預計公司2022-2024年收入分别為 114.09、131.06、148.20 億元，同比增速為 8.2%、14.9%、13.1%，歸母淨利潤分别為 8.00、9.39、10.81 億元，同比增速為 7.3%、17.4%、15.1%，采用相對估值和絕對估值，給予公司2022年 20 倍 PE，目标價 20.86 元。

1.市場競争加劇：小廚電領域，美的、九陽、蘇泊爾、小熊等頭部品牌市場競争激烈，技術壁壘較低，新品牌進入門檻不高，長尾品牌多樣且市占率較高，行業競争愈加劇烈，公司面臨市占率下降的風險。

2.新品表現不及預期：近年來主流品牌加速完善産品矩陣，涵蓋不同品類，行業推新速度加快，激烈的競争驅動産品力整體提升，公司可能面臨新品表現不及預期的風險。

3.國内外疫情反複：公司産品主要以線上内銷為主，受物流影響較大。國内外疫情反複使得物流停滞，公司的收入、毛利率将受到影響。

4.原材料價格不利波動：小家電成本中，五金部件及塑料等原材料占比較大，如果原材料價格波動加劇，價格持續上行會給公司帶來一定的成本端壓力。

——————————————————

報告屬于原作者，我們不做任何投資建議！如有侵權，請私信删除，謝謝！

精選報告來自【遠瞻智庫】或點擊：遠瞻智庫-為三億人打造的有用知識平台|戰略報告|管理文檔|行業研報|精選報告|遠瞻智庫

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!