财報數據逐漸披露，公司爆雷有迹可循。

來源：中信證券

這個雷，就是業績雷，隻因近期恰逢年報及一季報業績密集披露期。

随着财報數據紛紛浮出水面，近期部分公司因業績不及預期而遭遇崩盤，其中不乏一些大家耳熟能詳的白馬股。

因此，再次強調，财報值得大家重視。

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當前已進入業績雷高發區

4月，是2020年年報和2021年一季報密集披露的疊加期。

根據中國證監會《上市公司信息披露管理辦法》第十九條、第二十條規定，上市公司年報的披露時間為每個會計年度結束之日起4個月内；季報的披露時間為每個會計年度第3個月、第9個月結束後的1個月内編制完成并披露。

也就是說：

❶上市公司的一季報披露時間為4月1日-4月30日。

❷ 上市公司的年報披露時間為1月1日-4月30日。

目前，已披露2020年年報、2021年一季報的上市公司分别有1513家和40家，這也意味着4月底之前将有2700份年報和4100多份一季報和大家見面，平均每個交易日達500多份。

在發布正式報告之前，部分公司會發布業績預告（有些無強制要求，有些則為有條件強制，即符合條件必須預告）。對于這種情況，股價可能在預告發布時已做出反應，那正式報告公布後對股價的影響或相對有限，這點需要大家分情況分析。

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3個“有迹可循”的線索

我們通過對當前已公布的2400多份年報預告、1400多份正式年報以及600多份一季報預告進行分析，發現除了常見的競争加劇、費用增加等市場因素外，業績雷導火索還主要出現在3個方面。

接下來，我們就說說3個線索，幫助大家預防後續可能出現的業績暴雷。

線索1 原材料上漲

如同一道美味佳肴需要上好的食材，上市公司在售賣産品、提供服務過程中也是需要各種原材料進行加工。

但是，如果原材料漲價了，那煩惱可能也就随之而來了，因為掙錢是個問題了。

那原材料上漲，如何會影響到利潤呢？其中的邏輯其實也很好理解：

上遊原材料漲價後，意味着公司的成本增加，如果公司不能通過漲價把成本轉嫁出去，那勢必會侵蝕其毛利率。而在毛利率下降的背景下，如果不能實現漲價或者薄利多銷，那淨利潤滑坡是大概率事件，甚至會導緻虧損。

我們梳理了原材料漲價，對利潤表的影響和傳導過程，方便大家更直觀地理解。

原材料漲價對利潤表影響傳導圖

漲價其實年年有，但今年卻比較特殊，因為原材料上漲頻頻出現在一些上市公司業績變臉的原因裡。

其實大家如果有關注市場，可以發現自去年以來，被廣泛作為工業基礎原材料的部分大宗商品價格紛紛出現走高。

我們以鐵礦指數為例，其2020年上漲54%、2021年直接上漲3%，2020年至今累計漲幅已達59%。

部分大宗商品指數2020年以來漲幅

數據來源：Wind，中信證券金融科技部整理，數據截至2021年4月14日

所以，對于那些上遊原材料成本占比較高、且對價格較為敏感的制造企業，大家還是要關注原材料價格上漲導緻的業績下滑風險，以免踩雷。

線索2 彙兌損失

我們都知道，A股上市公司的财務數據均是以人民币記賬貨币，所以那些有外币收入或債務的公司，相關類目必須換算為人民币記賬。 但彙率處于不斷變動中，所以經常會發生彙兌損失的情形。我們舉個簡單的例子：

A企業月初出口一批貨物，總價值1000美元，當日彙率為1美元=6.5人民币元，折合人民币為6500元。月末結賬時彙率為1美元=6.4人民币元，折合人民币為6400元。則這100元（6500-6400）即為彙兌損失。

也就是說，彙兌損失可以理解為由于彙率變動，導緻期末人民币收入少于期初、或期末人民币支出高于期初的部分。

在上市公司财報中，彙兌損益計入财務費用下的二級科目，而彙兌損失情況大家可在“财報附錄”中的“财務費用”部分查閱。

當然，彙率波動對不同行業、公司的影響不盡相同。

比如，我們梳理了2019年年報數據可以發現，彙兌損失比較大的主要是航空機場、石油化工行業。

2019年年報彙兌損失TOP10行業概況

數據來源：Wind，中信證券金融科技部整理，數據截至2021年4月14日

對于那些海外收支比較高或者外币債務比較大的上市公司，如果不采取有效措施對沖彙率波動風險，那勢必會對公司業績産生不小沖擊，甚至虧損。

我們以某公司2020年年報預告為例，其因彙率影響導緻當年業績出現虧損：

2020年，美元對人民币彙率持續走低，第四季度貶值超出預期，公司國際工程承包及進出口業務占比較大，受人民币單邊升值影響，2020年公司彙兌損失約為3.63億元，剔除彙率影響，2020年公司實現盈利。

我們從當前還未披露2020年年報或2021年一季報數據（含業績預告）的公司中，篩選了出口占比TOP30公司，供大家參考。

數據來源：Wind，中信證券金融科技部整理，數據截至2021年4月14日

線索3 商譽減值

商譽減值，這個名字對于普通投資者來講，有點晦澀。但因它導緻股價下跌的案例在近幾年頻頻發生。

我們以2019年為例，商譽減值超1億元的公司超百家，公布業績情況後股價整體呈現了下跌之勢。

2019年報大額商譽減值公布後股價走勢

數據來源：Wind，中信證券金融科技部整理，數據截至2021年4月14日

在這裡，我們多花些篇幅來講講什麼是“商譽減值”。

商譽是什麼？

我們将這個問題一拆為二：1）商譽是什麼？ 2）商譽減值了會影響什麼？

商譽是什麼？

其實不妨順着字面意思去理解，它就是一家企業商業價值的美譽度。

是不是聽起來有點虛？沒錯，因為這是一個綜合的評價，無法用實物資産來計量。它通常在一家公司要買下另一家公司時出現。舉個簡單的例子：

公司A看好公司B，想買下它，最終雙方談攏的收購價格是10億元，但其實公司B可盤點的淨資産價值僅為6億元。而這兩者的差值4億元，即無資産支撐，A公司又願意支付的這筆溢價，就是“商譽”了。

因此，商譽是是買家對于收購标的未來可以很賺錢的預期值。那麼當現實不及預期時，商譽自然要縮水，也就是發生減值了。

商譽減值了會影響什麼？

商譽減值對股價的沖擊，其實是源于對淨利潤的負面影響。

商譽減值，尤其是大額商譽減值，往往會對業績産生拖累，甚至是導緻業績虧損。

其中的邏輯，我們可以通過拆解營業利潤的計算公式進行了解：

營業利潤=營業收入-營業成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-财務費用-資産減值損失（含商譽減值） 其他收益

2018年末，證監會發布《會計監管風險提示第8号——商譽減值》，旨在進一步規範上市公司的商譽減值處理。其中規定，對合并所形成的商譽，公司應當至少在每年年度終了進行減值測試。

所以，近幾年商譽減值公司數量也呈現擡升之勢。

近年年報涉及商譽減值的公司數量

數據來源：Wind，中信證券金融科技部整理，數據截至2021年4月14日

如何預防商譽減值風險？

首先，當然要知曉上市公司的商譽賬面價值情況。也就是說到底有沒有商譽，如果有商譽，規模有多少？

因為商譽屬于上市公司資産的一部分，所以大家可以在公司定期報告的“财務報告-資産負債表-非流動資産”部分進行查閱。

接下來，要評估上市公司的并購标的是否有減值迹象。

此前證監會發布的商譽減值風險提示中羅列了幾種常見的減值迹象，我們将相關情形進行了梳理，大家不妨學起來。

❶ 現金流或經營利潤持續惡化或明顯低于形成商譽時的預期，特别是被收購方未實現承諾的業績；

❷ 所處行業産能過剩，相關産業政策、産品與服務的市場狀況或市場競争程度發生明顯不利變化；

❸ 相關業務技術壁壘較低或技術快速進步，産品與服務易被模仿或已升級換代，盈利現狀難以維持。

❹ 核心團隊發生明顯不利變化，且短期内難以恢複；

❺ 與特定行政許可、特許經營資格、特定合同項目等資質存在密切關聯的商譽，相關資質的市場慣例已發生變化，如放開經營資質的行政許可、特許經營或特定合同到期無法接續等。

❻ 客觀環境的變化導緻市場投資報酬率在當期已經明顯提高，且沒有證據表明短期内會下降；

❼ 經營所處國家或地區的風險突出，如面臨外彙管制、惡性通貨膨脹、宏觀經濟惡化等。

目前，全市場未公布2020年報及年報預告的公司公司共有1000多家，其中有290多家的商譽規模在1億元以上，我們從中篩選了占淨資産比重TOP30股，供大家參考。

數據來源：Wind，中信證券金融科技部整理，數據截至2021年4月14日

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