央行在10月進行了5000億MLF等量平價續作，這背後釋放怎樣的信号？

10月17日，央行在公開市場開展5000億元中期借貸便利（MLF）操作，中标利率持平在2.75%，當日有5000億1年期MLF到期。不同于8月和9月央行均采取了MLF淨回籠2000億元的縮量平價操作，10月MLF實現了等量平價續做，相比前兩個月，增加了中長期流動性投放。

為何沒有延續縮量續作？

在保持利率不變的同時，央行結束對MLF的縮量操作，在多位專家看來是央行維護流動性合理充裕的積極舉措。

中信證券明明團隊在研報中指出：

核心原因在于前期在央行上繳利潤、降準、财政支出發力的背景下流動性市場供給相對充裕，而信貸需求修複緩慢，資金供需失衡下大量流動性淤積在銀行間市場。8、9 兩月縮量續作MLF 來緩解資金淤積問題，使得資金的供需相匹配。

而随着穩增長政策工具逐步落地生效，信貸需求逐步回暖，資金供需結構也有所轉變——9 月社融信貸修複較好，票據利率有所回升并維持在較高水平，同業存單淨融資額也已經轉正。

往後看，10月16日五大行先後發布公告，表示将進一步加大對實體經濟的支持力度，後續信貸投放力度加大、資金需求增長可期。

此外，9月下旬央行重啟14天逆回購，10月央行恢複20億元逆回購投放操作慣例，在10月後半段央行維持當前逆回購投放規模的假設下，10月将實現流動性淨回籠9480億元，短期資金淨回籠背景下，央行通過等額續作MLF彌補一部分中長期流動性，進而支持銀行加大信貸投放。

招商證券宏觀團隊表示:

近兩月流動性回籠壓力明顯加大。财政方面，10月本就是财政收入的“大月”，再加上新增5000多億元專項債地方結存限額主要安排在本月發行，财政因素将對流動性産生回籠作用；

貨币方面，四季度MLF共有2萬億資金到期，時間分布上，11月将迎來年内回籠洪峰。從四季度跨季期間的短期政策工具操作來看，央行近期維護流動性平穩運行意圖明顯。

9月-10月中旬，逆回購淨回籠80億元，相比上年同期（淨投放1500億）與三季度（淨回籠220億），收支規模趨于平衡。市場-政策利率缺口在短暫沖高後，節後重歸低位。

綜上，考慮到本月财政回籠與下月MLF到期洪峰等因素，央行停止8月以來的縮量操作，重啟等量投放模式。

此外，東方金誠首席宏觀分析師王青也認為，在9月份金融統計數據超預期回升且前期穩增長政策還将在四季度落地見效的背景下，預計四季度銀行貸款還将保持同比多增勢頭。10月MLF不再縮量操作，有助于保持銀行體系流動性處于較為充裕水平，支持商業銀行四季度持續加大貸款投放力度。

民生銀行首席經濟學家溫彬表示，随着跨月跨季對資金面的擾動結束，10月資金面的沖擊主要來自财政繳稅以及政府債供給，流動性總體将好于9月，不存在明顯壓力。在此背景下，MLF等量續做符合央行引導資金利率逐步回歸政策利率的初衷。

不排除央行适時通過小幅降準置換部分到期MLF的可能

考慮到今年最後兩個月将分别有10000億元以及5000億元MLF到期，不少機構認為，不排除适時通過小幅降準置換部分到期MLF的可能。

溫彬認為，未來，央行将繼續在“以我為主、内外平衡”的總基調下，着重根據國内經濟形勢變化，精準進行貨币政策調整，保持流動性合理充裕，為實體經濟發展營造适宜的金融環境。11-12月，考量到MLF到期量較大，在放貸增加、地方債仍需發行的情況下，若經濟修複的可持續性不高，央行在落實好結構性工具的同時，仍不排除适時通過小幅降準置換部分到期MLF的可能。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，若後期伴随銀行貸款投放力度顯著加大，銀行體系流動性出現較為明顯的收緊态勢，也不排除加量續作MLF或年底前後央行實施全面降準并部分置換到期MLF的可能性。

明明團隊也指出，需要關注的是，美聯儲11月議息會議後是否會出現後續加息預期的緩釋，以及若提前下達明年專項債部分限額乃至提前發行部分專項債，則有可能産生一定的流動性缺口，在以上内外部因素的假設下，或許會出現降準的契機。

招商證券在研報中寫道：

“停止8月以來的縮量操作、重啟等量投放模式，說明央行關注到10月、11兩月的流動性回籠壓力，開始調整流動性調節節奏，維護銀行間市場資金平衡。據此，我們維持四季度可能降準的前期判斷。”

不排除5年期以上LPR報價單獨下降的可能

10月MLF利率保持不變，意味着後續新一輪貸款市場報價利率（LPR）定價基礎未變。多位專家指出，當前市場流動性充足，10月份LPR報價下降的可能性偏低，但也不排除5年期以上LPR報價單獨下降的可能。

溫彬認為，考慮到當前市場流動性充足，短期降準釋放資金的必要性不高。在兼顧内外均衡下，央行會通過精細化的逆回購和MLF操作、結構性貨币政策工具等方式維持流動性合理充裕。

9月末召開的人民銀行貨币政策委員會第三季度例會同樣指出，結構性貨币政策工具要繼續做好“加法”，強化對重點領域、薄弱環節和受疫情影響行業的支持。

王青則認為，考慮到當前樓市依然較為低迷、居民房貸持續處于同比少增狀态，10月20日LPR報價行有可能單獨下調5年期以上LPR報價。而近期企業貸款增速較快，1年期LPR報價有望保持穩定。這将引導四季度居民房貸利率更大幅度下行，同時也有助于控制銀行淨息差收窄幅度。

溫彬表示，若後續居民端需求恢複力度持續偏弱，為降低貸款負擔、降低儲蓄意願、提振消費意願，在政策利率不變下，銀行仍可能通過對前期高加點按揭貸款進行讓利，繼續調降5年期以上LPR的方式來實現。

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