（報告出品方/作者：國元證券，杜曠舟、滿在朋）

行業整體變化：2020 年，檢驗檢測行業發生了較大變化，行業整體上從藍海轉為紅 海，但集中度、競争有序性都在提升。一方面，2020 年檢驗檢測行業市場規模 3585.92 億元增速 11.19%，行業内機構平均營收 733.03 萬元增速 0.02%，人均創收 25.40 萬元增速 1.17%，行業新增規模和新進入者同步增長，“跑馬圈地”的藍海時期正式 結束。另一方面，報告均價 632.44 元/份回升 3.34%，規模以上企業平均營收增速 1.11%，相比 2019 年發生反彈，且近年來首次超過行業機構平均營收增速，行業集 中度持續提升，競争有序性逐步加強。

細分賽道擴張方向選擇：在行業整體競争加劇背景下，細分各行業的競争格局不盡相 同。我們選取細分行業内機構平均營業收入和機構數量分别作為橫軸和縱軸，對各細 分行業進行定位。右下角區域，機構數量少，平均營業收入高，競争格局較好，在此 區域的行業多為醫學、高端制造、安全檢測相關，其共同特點是：實驗室建設成本高、 技術人員供給少、檢測資質難獲得，為高壁壘行業。左上角區域細分行業競争激烈， 左下角區域細分行業處于發展初期，其中規模增速較高的行業未來可能移動至右下 角或左上角。考察行業頭部企業擴張軌迹，多數呈現從左上角向右下角擴張趨勢。

企業經營分析：檢驗檢測企業細分行業的競争格局差異顯著，在擴張層面，企業選擇的細分賽道方向十分重要，将直接影響企業未來的營業收入。在運營層面，我們從資 質、人員、固定資産三個維度分析企業運營效率。資質是擴張的儲備，所以資質的數 量與分布就尤為重要；人員依據銷售人均營業收入和生産&技術人均固定資産原值， 主要考察企業獲取維護訂單能力和固定資産使用效率；固定資産考察當年營業收入/ 上年固定資産原值的比值、累計營業收入/累計固定資産原值的比值，主要分析固定 資産運營效率。企業運營效率為資質、人員、固定資産互相作用的總和，決定了企業 的成本和費用，營業收入減去成本費用後，擴張和運營共同決定了企業的淨利潤。

2.1 行業總體呈現競争加劇趨勢，行業集中度提升趨勢顯現

2020 年雖然由于疫情原因，我國全年 GDP 增速下降為 2.99%，但檢驗檢測行業整 體上并未受到嚴重影響，2020 年我國檢驗檢測行業市場規模達到 3585.92 億元，相 比去年增長 11.19%，規模仍保持了兩位數增長，增速相比去年下滑 3.56pct。

2020 年，檢驗檢測行業共向社會出具報告 5.67 億份，相比去年增長 7.59%；全國共 有各類檢驗檢測機構 48919 家，相比去年增長 11.16%；行業内共有從業人員 141.19 萬人，相比去年增長 9.90%；共擁有各類儀器設備 808.01 萬台套，相比去年增長 13.67%；全行業儀器設備資産原值 4118.91 億元，相比去年增長 11.89%。

2020 年是檢驗檢測行業的轉折點，整體上從藍海轉為紅海。2020 年檢驗檢測行業 各指标增速整體趨同，市場規模、報告數量、機構數量、從業人員、儀器設備數量、 儀器設備資産原值各指标增速落在 7.5%-13.7%範圍内。可以計算得到，行業内機構 平均營收為 733.03 萬元，相比去年增長 0.02%；人均創收 25.40 萬元，相比去年增 長 1.17%。2020 年檢驗檢測行業内機構平均營收和人均創收基本與 2019 年持平， 行業新增規模和新進入者同步增長，“跑馬圈地”的藍海時期正式結束。

值得注意的是，2020 年報告均價回升，行業競争有序性增強。自檢驗檢測行業開放 進入以來，行業經過多年市場化競争呈現“分散性”的特點。近年來政府、市場共同 推動行業集約化發展，比如招标項目不再僅僅以價格為唯一中标要條件，而是同時對 競标企業的規模、綜合性檢測資質等有門檻性要求；頭部企業也在經營旺季主動對客 戶進行篩選。2020 年，檢驗檢測行業報告均價 632.44 元/份，相比 2019 年價格上 浮 3.34%，說明行業競争有序性增強，過去幾年行業内存在的一味降價搶單、忽視數 據質量的競争策略逐漸不再适用。

在行業由藍海向紅海轉變同時，集中度持續提升。檢驗檢測行業内規模以上機構（年 營業收入 1000 萬元以上）自 2016 年以來營業收入的 CAGR 為 16.31%，超過同期 全行業 14.79%的營業收入 CAGR。 從占比看，2015-2020年規模以上機構數量占全行業比重從10.87%提升至13.11%， 上升 2.24 個百分點；營業收入占全行業比例從 71.48%提升至 77.36%，上升 5.88 個百分點。

規模以上企業營收占比的上升幅度顯著高于數量占比上升幅度，行業集中 度持續加強，大約八分之一的頭部企業獲得了行業大約四分之三的收入。 從增速看，2020 年規模以上企業平均營收增速 1.11%，增速相比 2019 年發生反彈， 且近年來首次超過行業機構平均營收增速。2020 年雖然行業整體上從藍海轉入紅海， 但是頭部企業在行業增量中獲得了更大份額，從競争中能夠獲得更大優勢。

2.2 細分行業競争格局各不相同，頭部企業擴張方向不謀而合

檢驗檢測行業細分行業衆多，細分各行業的競争格局不盡相同。我們選取細分行業内 機構平均營業收入和機構數量分别作為橫軸和縱軸，對各細分行業進行定位

檢驗檢測行業頭部企業發展軌迹，通常呈現“左上起家、右下擴張”的擴張方向。檢 驗檢測行業較為分散，建築建材、環境、機動車檢驗、食品等傳統檢測行業規模足夠 大，行業頭部企業經過多年競争和沉澱，積累到一定體量之後才能夠成功上市。上市 後的頭部企業融資能力有了顯著提升，獲得充裕資源後，或者自建、或者收購，會優 先投入右下角區域的高壁壘、競争格局更好的細分行業，以獲取更高溢價空間。（報告來源：未來智庫）

3.1 資質：展示企業擴張方向，凸顯長期戰略眼光

檢驗檢測行業雖然整體競争激烈，但是由于細分行業衆多，各細分行業競争格局不盡 相同，且不斷有新的檢測需求出現。檢測資質是實驗室開展經營的前提，在新的檢測 需求出現并大幅增長時，如果企業要快速進入市場，在不新建廠房、僅采購設備和新 申請資質情況下，最快要半年左右，其中大部分時間用于實驗室資質審核。一方面， 企業獲取的資質版圖展示了公司業務的擴張方向，另一方面，企業在實驗室資質上 的儲備也凸顯了企業的長期戰略眼光。2020 年疫情出現的初期，提前儲備有醫學相 關資質的企業在核酸檢測需求大幅增長的早期進入市場，獲得了先發優勢。

我們對比了頭部企業的實驗室資質版圖和國家級檢驗中心取得認證資質數量，華測 檢測經過多年發展，資質覆蓋最全、國家級資質最多；國檢集團在傳統檢測行業布局 紮實；譜尼測試儲備國家級資質較多，布局兼顧傳統競争激烈的行業和新興競争格局 較好的行業，且新興競争格局較好的行業資質主要為上市後獲得，為其主要擴張方向； 廣電計量布局同樣兼顧傳統競争激烈的行業和新興競争格局較好的行業（注：國家級 資質僅為企業取得的實驗室資質的一部分，各實驗室在當地取得的省級資質等暫未 統計）。

3.2 人員：成本 三費占比接近 50%，銷售與生産&技術各有業務邏輯

人員成本是檢驗檢測企業營業成本中占比最大的部分，職工薪酬（包含勞務外包費用） 在營業成本中占比大約在 30%-50%之間。如果将技術、銷售、财務、行政人員計入， 則職工薪酬（包含勞務外包費用）占營業成本和三費（銷售費用、管理費用、研發費 用）總和之比能達到 40%-55%。廣電計量在研發費用中并未給出具體項目拆分，此 處假設職工薪酬/研發費用為同行均值 65%，估算得到廣電計量的職工薪酬占營業成 本和三費比例約為 42%。

檢驗檢測企業的人員通常分為生産、技術、銷售、财務、行政人員。在實際經營過程 中，生産人員多數為實驗室操作人員，技術人員通常由生産人員兼任，區分并不明确。 企業實際經營所需人員主要包括生産&技術人員、銷售人員，還有少量财務、行政人 員。

從人員構成分析，華測檢測銷售團隊規模最大，廣電計量銷售人均薪酬最高。譜尼測 試、國檢集團生産&技術人員占比高于同行，但平均薪酬偏低。我們認為可能原因有二：1 兩家企業沒有采用勞務外包方式将采樣等操作簡單、即時性強的崗位外包，一 定程度拉高了生産人員占比，也拉低了生産人員的平均薪酬；2 兩家企業對生産&技 術人員激勵水平較低。随着上市後各家企業對員工股票激勵計劃落地，預計對生産& 技術人員的激勵将提高。

國檢集團訂單獲取維護能力超強或來自國企背景優勢，廣電計量銷售人均營收優秀。 大多數行業的銷售人員薪酬結構一般為固定底薪 訂單提成，檢驗檢測行業也不例外。 我們假設銷售人員人均營業收入和銷售人員人均薪酬為線性正相關關系，國檢集團 銷售人員人均薪酬處于同行中位數，推算國檢集團由銷售人員獲取、維護的人均營業 收入為同行平均水平。

但實際上，國檢集團銷售人員占比和銷售費用率顯著低于同行， 銷售人均營業收入為同行均值的 4 倍以上，甚至在 2017-2019 年超過 1000 萬元/人； 國檢集團 2020 年接近 80%的營業收入來自建築建材檢測行業，我們推測國檢集團 大部分尤其建築建材檢測行業訂單的獲取和維護并不來自銷售人員，或與其建築建 材行業的國企背景優勢有關。廣電計量銷售人均薪酬比華測檢測高 38%，銷售人均 營業收入比華測檢測高 67%，我們認為可能原因有二：1 廣電計量來自競争格局好 的細分行業營業收入占比較高；2 廣電計量和華測檢測薪資結構存在細節差異。

華測檢測、廣電計量、國檢集團生産&技術人均營業收入大多在 50-60 萬元/人範圍内，譜尼測試落在 30 萬元/人。我們認為主要原因有二：1 細分行業不同導緻的單位 樣品和訂單價值量差異；2 公司實驗室運營管理能力差異。

質量技術監督局對檢驗檢測企業的 CMA 資質審核以實驗室為單位，包括實驗儀器、 實驗室面積、實驗人員等。實驗室通過資質審核，說明實驗人員水平達到标準要求， 基本可以認為，檢驗檢測行業頭部企業中，通過 CMA 資質審核實驗室的實驗人員水 平基本相當、沒有顯著差異。因此生産&技術人均固定資産原值（固定資産原值 / 生 産&技術人數）主要受到不同細分行業之間設備價值差異和不同儀器操作複雜度的影 響，本項數值越高，說明對應檢驗檢測行業設備價值越高，儀器操作複雜度越低，自 動化程度越高。

在本項内容上，廣電計量獲得較高數值達到 56 萬元/人，華測檢測和 國檢集團接近都為 40 萬元/人，譜尼測試數值較低為 22 萬元/人，約處于華測檢測 2011-2012 年水平。注冊制改革後，上市的檢驗檢測公司數量快速增長。預計未來行 業頭部企業尤其上市企業融資能力增強、進入競争格局更好的細分行業，以及自動 化設備普及降低實驗操作複雜度，頭部企業的生産&技術人均固定資産原值将保持上 升态勢。

從近三年行業頭部企業公布的儀器設備采購具體數據看，電磁兼容性檢測、汽車檢測、 醫學檢測等設備單價顯著高于其他細分行業（單台 500 萬元以上），環境可靠性、食 品、環境、毒理檢測設備單價低，但用量大，配備的操作人員相對較多。實際上，實 驗室建設成本尤其儀器采購成本高，正是電磁兼容性檢測、汽車檢測、醫學檢測等競 争格局好的細分檢驗檢測行業的進入壁壘之一。

3.3 實驗室：當年新增營收/上年新增固資原值測算運營能力釋放

在上一小節中，我們提到生産&技術人員人均營業收入 = 營業收入 / 生産&技術人 數=營業收入 / 固定資産原值 * 固定資産原值 / 生産&技術人數，其中營業收入 / 固定資産原值主要受到公司運營管理能力影響。實驗室新增固定資産投産釋放，短則 不到 1 年（新增儀器設備，不涉及擴建廠房和新增資質審核）。長則 2-3 年（新建廠 房、設備進駐、資質審核）。我們用當年新增營業收入/上年新增固定資産原值表示新 投入實驗室運營效率，得到如下結果。幾家頭部企業

各家企業當年新增營業收入/上年新增固定資産原值出現一定波動，這是因為當年新 增的固定資産原值将在之後第 1-3 年釋放轉化為新增營業收入，甚至由于産能爬坡 釋放期可能延長至 4-5 年。我們選取 2011-2020 年間累計當年新增營業收入/累計上年新增固定資産原值表示公司長期的實驗室運營管理能力，得到結果如下。華測檢 測、國檢集團數值較高，接近 1.50；廣電計量稍低為 1.35；譜尼測試數值較低不足 0.9。我們認為主要原因有以下兩點：1 公司實驗室運營管理能力尚有提升空間；2 公 司有效統計年份僅有 3 年，顯著低于同行有效統計年份 8-9 年，産生統計誤差。2020 年、2021Q1-Q3 譜尼測試當年新增營收/上年新增固資原值提升至 1.87、2.20，說明 前期固定資産投入正在進入高速釋放期。

檢驗檢測公司的經營呈現出一定的季節性，這與該行業的特點密切相關。一方面，檢 驗檢測行業下遊行業繁多，大部分有制造和消費屬性的行業，生産和采購旺季集中在 下半年，上半年通常為淡季；另一方面，大客戶尤其政府機構一般在年初進行招标、 采購立項等活動，相應合同履行、付款集中在下半年尤其四季度，導緻檢測行業公司 的營業收入和經營性現金流從一到四季度呈現遞增的趨勢。又因檢驗檢測行業中，職 工薪酬、折舊攤銷、房租水電等固定成本占總成本一半左右，在上半年尤其一季度的 淡季，歸母淨利潤往往較微薄。當企業規模持續擴大，提供的細分行業檢測服務持續 增加，由下遊行業和客戶帶來的經營波動周期将逐漸平滑。

通常四季度貢獻了檢驗檢測企業最主要的營業收入和淨利潤，但三季報和年報的公 布時間間距近六個月。這使得跟蹤企業經營情況變得更加困難，也使得上文提出的當 年新增營業收入/上年新增固定資産原值數據，對于估算企業經營情況具有更加重要 的參考意義。

4.1 譜尼測試：擴張方向銳意進取，前期固定資産投入正在釋放期

目前公司圍繞生命科學與健康環保、電子電氣、汽車及其他消費品和安全保障四大類 領域，涉及國計民生 20 餘個行業，在全國建立了 100 多家分、子公司和近 30 個大 型檢測實驗基地、150 多個專業實驗室，覆蓋農産品檢測、保健品檢測；生物醫藥 CRO/CDMO 服務；醫學醫療檢驗、毒理病理實驗；碳交易、碳中和、碳核查領域、 海洋生态環境監測；化妝品檢測、化妝品功效及安全性評價；汽車整車及汽車零部件 檢測、新能源汽車及動力電池檢測；電池檢測、锂電池安全測試；環境與可靠性試驗 等多個業務領域。

在擴張方面，公司銳意進取，積極積極深挖生物醫藥研發服務（CRO/CDMO）、電子 産品、環境可靠性實驗、醫學醫療器械檢測、高端裝備、新能源汽車、碳達峰/碳中 和、化妝品等細分領域的潛力。此外，公司在節能環保/碳交易/碳中和/碳核查、電池 檢測、锂電池安全測試、電子電氣、電器設備、環境與可靠性試驗、電磁兼容 EMC 測試、軟件測評/網絡安全等領域的業務均取得了快速發展。

在運營方面，雖然相對行業龍頭存在差距，但公司各項指标都有顯著改善。第一，預 計未來随着公司進入競争格局更好的細分行業，其生産&技術人均固定資産原值将保 持上升态勢。第二，經過多年積累，上市後公司前期投入的固定資産逐步釋放，當年 新增營收/上年新增固資原值快速提高超過同行均值。目前公司 IPO 募投主要項目華 東、華中檢測基地已經投入使用，預計未來将有更為長足的進步。

2021 年 11 月公司發布公告，拟以定向增發方式募集資金總額不超過 12.40 億元， 用以建設山東總部、西北總部和補充流動資金。此次募資一方面，将繼續完善全國實 驗室網絡布局，提升檢測産能和區域服務能力；另一方面，擴充檢測項目，在深化現 有四大類領域的基礎上，拓展新的檢測領域，着力于生物醫藥 CRO/CDMO 領域、新能源汽車、醫學醫療檢驗等的進一步發展。有利于充分運用積累的客戶資源和技術經 驗，拓展公司服務範圍，與原有檢測業務和檢測區域發揮協同效應，為客戶實現一站 式服務，增加客戶黏性。（報告來源：未來智庫）

4.2 華測檢測：國内檢測龍頭，全方位的優秀

公司是國内規模最大的本土綜合性第三方檢驗檢測機構，實驗室資質儲備豐富，人員 管理有序，運營高效穩健。截至 2021 年 6 月末，公司在全球 10 多個國家和地區， 70 多個城市，設立了近 150 間實驗室和 260 多個服務網絡，每年出具超過 200 萬份 具有公信力的檢測認證報告，服務客戶 10 萬多家。

經過多年自建和并購，公司的服務能力覆蓋全面，包括紡織服裝及鞋包、嬰童玩具及 家居生活、電子電器、醫學健康、食品及農産品、化妝品及日化用品、石油化工、環 境、建材及建築工程、工業裝備及制造、軌道交通、汽車和航空材料、船舶和電子商 務等行業的供應鍊上下遊。

在擴張方面，公司未來将繼續戰略投資和并購，根據行業發展方向規劃和培養短期、 中期和中長期的主要業務增長點。重點關注大交通、半導體芯片、防火阻燃、計量校 準、醫藥檢測等領域；并購方面，國内重點關注國有企業改制機會，國際并購将選擇跟中國有更多協同效應的業務，如消費品、電子科技、無線通訊、食品國際并購等。 在運營方面，公司持續關注投資效率、設備利用率、實驗室運營效率、流程優化、産 品線協同效應、資金使用效率等方面，未來公司計劃通過精細化管理，不斷提升運營 效率，提升公司的淨利潤率。

4.3 國檢集團：老牌國企建築建材領域優勢顯著

國檢集團是中央企業系統内唯一一家檢驗認證主闆上市公司，已形成檢驗檢測、認證 評價、儀器設備研發銷售及延伸服務等綜合業務平台，擁有三十四個國家及行業級中 心，已成為國内知名第三方檢驗認證機構。公司檢驗檢測業務主要包括建築及裝飾裝 修材料、建設工程（含水利工程、軌道交通）、環境安全、食品及農産品、新材料等 檢驗領域。

建築建材行業檢測業務是公司基本盤，公司在該領域獲取訂單能力顯著超出行業平均水平。未來公司計劃在建工建材領域，加快布局，提升水平，提高市場占有率，繼 續在技術能力和高端項目上打造領先優勢，不斷做大做優做強。在食品和環境領域， 公司計劃持續推動資源互補、業務協同，成為未來的優勢闆塊。在運營方面，公司運 營穩健，曆史累計當年新增營收/累計上年新增固資原值處于行業較高水平。

4.4 廣電計量：主營賽道優質

公司是以計量服務、檢測服務、EHS 評價咨詢等專業技術服務為主要業務的全國性、 綜合性的獨立第三方計量檢測技術服務機構，擁有 CMA、CNAS、CATL 及特殊行業 資質等經營資質。公司上市時來自電磁兼容檢測、計量校準等競争格局較好行業的營 業收入占比接近 50%，目前在全國主要經濟圈擁有 50 多家分子公司，覆蓋計量、可 靠性與環境試驗、電磁兼容檢測、化學分析、食品檢測、環保檢測、EHS 評價咨詢 等多個行業的檢測業務。

4.5 蘇試試驗

公司是一家環境試驗設備及解決方案提供商，主營環境試驗設備的研發和生産，提供 從芯片到部件到終端整機産品全面的、全産業鍊的環境與可靠性試驗及驗證分析服 務。 公司試驗服務是以環境試驗設備生産制造技術和研發技術的優勢為依托，并結合圍 繞公司服務工業産品質量與可靠性這一業務主線外延并購拓展，為客戶提供從試驗 設備需求到試驗方案設計及試驗服務的一體化環境與可靠性試驗服務解決方案。公 司試驗設備及服務的應用範圍非常廣泛，下遊客戶主要分布在我國航天航空、電子電 器、石油化工、軌道交通、汽車制造、特殊行業、船舶制造以及大專院校和科研院所 等。

根據公司公開信息，公司增發募資的“實驗室網絡擴建項目”預計 22-23 年投産，該 項目有助于保持公司在集成電路工程驗證分析領域的領先地位，提高公司在晶圓測 試及芯片成品測試領域的市場占有率；同時有助于在快速增長的航空航天試驗服務 領域獲得先發優勢。

4.6 中國汽研

公司主營業務為汽車技術服務和裝備制造業務，其中汽車技術服務包括汽車及相關 産品技術研發、測試評價、産品認證、軟件工具、試驗裝備及技術咨詢等業務。公司 檢測事業部實現檢測認證一體化發展，大力發展标準核心能力，推出了智慧健康座艙 認證、低風阻汽車等特色自願性認證項目，帶動關聯檢測業務成效明顯。

4.7 電科院

公司主要從事高壓電器、低壓電器等領域的認證、檢測和校準服務，是我國唯一一家 可同時從事高低壓電器檢測業務的獨立第三方檢測機構。此外，公司子公司蘇州國環 從事環境檢測業務。 公司引進的戰略投資者中國檢驗認證集團是以“檢驗、鑒定、認證、測試”為主業的 獨立第三方檢驗認證機構，服務對象包括企業、機構、政府及個人，在全球擁有近 300 家分支機構，運營網絡覆蓋 20 餘個國家和地區，遍布全球主要港口、城市及貨物集 散地。中檢集團是中國最具影響力的綜合性、跨國檢驗認證機構之一。作為公司戰略 投資者，中檢集團為公司走出國門參與國際競争提供了良好的市場經驗和品牌支持。

4.8 中國電研

公司目前具備“一站式”質量技術服務能力，可以為智能家居、智能汽車、智能裝備、 5G 通信、醫療健康、消費用品、軌道交通等應用領域提供檢測、認證、計量以及相 關延伸服務（含标準化、檢驗、能力驗證、實驗室技術服務、培訓等），業務網絡覆 蓋華南、華東、華中、西南、華北等區域的諸多城市，是國内領先的綜合性質量技術 服務機構。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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