21金維他要上市了。

近日，深交所官網顯示，21金維他背後的母公司民生健康将于9月23日正式上會，敲響創業闆的大門。

拳頭産品貢獻近九成營收

第二主業毛利率逐年下降

21金維他是國内第一個多維元素類藥品，面世至今已經整整38個年頭。多年來，依靠着倪萍等明星代言人的不斷宣傳，21金維他收獲了不小的知名度，甚至成了一代人的記憶，而其背後的公司——民生健康也是賺的盆滿缽滿。

不過，和諸多老字号一樣，過度依賴單一品牌，“成也爆品、敗也爆品”也成了民生健康目前最大的困局。

招股書顯示，2019~2021年，民生健康核心産品多維元素片（21）（即21金維他）的銷售收入分别為3.25億元、3.96億元和4.23億元，占當期主營業務收入的比重分别高達94.39%、91.32%和86.70%，而這種現象在短期内仍将持續。

其實，針對産品單一的問題，民生健康是做了一些努力的，隻是效果不算理想。

資料顯示，除了多維元素片（21）之外，民生健康的維生素與礦物質補充劑系列産品還包括了多種維生素礦物質片、其他唯礦類保健食品、維礦類食品幾大類，相關産品收入近年來雖有所增長但整體占比仍相對較低。數據方面，招股書顯示，收入占比最高的多種維生素礦物質片在2021年貢獻的收入僅3124.03萬元，所占比例在6%左右。

至于益生菌系列産品，則是民生健康在2020年通過同控（即收購姐妹實體健康科技）的方式拓展的，相關産品在2021年的總收入占比也僅3.72%，距離為公司“撐起半邊天”還有一段很長的路要走。

值得注意的是，近年來，随着疫情大環境下人們對免疫營養品認知及重視的不斷加速，益生菌産品備受推崇，行業賽道上的參與者更是不勝枚舉。如此背景下，民生健康想要從這片紅海中“殺出一條血路”絕非易事。

事實也确實如此。機會寶發現，近三年來，民生健康益生菌系列産品的整體毛利率呈現出逐年下降的态勢，而其兩大主力産品——益生菌系列保健食品和益生菌系列食品的毛利率也都有着不同程度的下滑。

數據方面，招股書顯示，2019~2021年末，益生菌系列産品的整體毛利率分别為52.09%、48.66%和39.89%，下滑嚴重；其中，保健食品的毛利率分别為69.99%、54.43%和59.35%，年複合增長率為-5.35%；食品的則分别為33.31%、43.26%和26.32%，年複合增長率為-7.55%。

對此，民生健康則解釋稱，“2021年度，益生菌系列産品毛利率由48.66%下降為39.89%，主要原因系2021年益生菌系列食品促銷力度較大所緻”。

客戶集中度超60%

被同行多方位“吊打”

值得一提的是，在“單條腿走路”的風險之下，民生健康還存在着客戶集中度高、重營銷輕研發等的經營隐患，營收規模、償債能力等與同行業可比公司相比也相去甚遠。

具體來看，在客戶方面，沿襲着以往重線下、輕線上的營銷模式，民生健康93%的主營業務收入都來源于線下經銷，且對經銷商的銷售十分集中。招股書顯示，2019~2021年，民生健康經銷模式的收入占比分别為93.90%、93.77%和93.05%，其中，來自于前五大經銷商的收入占比分别為71.43%、73.07%和69.54%。

而在期間費用投入上，民生健康走的則是“重營銷、輕研發”的路子。

數據顯示，2019~2021年，民生健康的銷售費用分别為1.21億元、1.70億元和1.85億元，連年上漲卻因囿于公司整體業務規模而低于同行業可比公司均值；銷售費用率則分别為34.52%、38.66%和37.74%，除了2019年外都高于同行業可比公司均值。

數據來源：wind，機會寶

而在研發方面，招股書顯示，相較于動辄近兩億的銷售費用，民生健康在2019~2021年的研發費用僅分别為0.17億元、0.17億元和0.24億元，遠低于同行業平均水平；研發費用率則分别為4.86%、3.94%和4.92%，表現相對較好。

數據來源：wind，機會寶

最後，在整體業績表現上，營收及歸母淨利潤方面，最新數據顯示，民生健康在今年上半年的營收和歸母淨利潤規模分别為3.34億元和0.63億元（數據經審閱而未經審計，下同），均處于墊底位置；相應同比增速分别為19.94%和13.25%，位列可比公司第二。

數據來源：wind，機會寶

而在償債能力方面，不論是在短期還是長期償債能力，民生健康整體都略遜于湯臣倍健等同行業可比公司。

财務内控存瑕疵

上市前分掉近三年淨利潤

除了上述經營方面的問題之外，民生健康在财務内控方面也存在着一些瑕疵，公司還在上市前夕分掉了近三年的淨利潤。

招股書顯示，2019~2021年間，民生健康及其關聯方存在多次轉貸行為，為彼此取得銀行貸款提供資金通道，所涉貸款金額合計分别為6000萬元和3.40億元。同時，公司還存在着多筆關聯方資金拆借。

至于現金分紅，招股書顯示，民生健康的實控人為竺福江、竺昱祺父子，二人合計持有公司高達92%的股權。2021年，公司進行了高達1.5億元的大手筆現金分紅，但是，在分紅當年，公司的歸母淨利潤僅7022.43萬元，就算加上2019和2020年，合計歸母淨利潤也僅16463.41萬元。不僅如此，據招股書，在分紅之後，截至2021年12月31日，公司合表層面的未分配利潤僅為-216.05萬元。

值得一提的是，2021年3月，民生健康曾通過增資的方式引進了外部股東普華淩聚、啟星投資等，增資價格為約5.04元/1元注冊資本。同月，公司還與這些投資方簽署了對賭協議，約定公司如未能在2024年12月31日前實現在國際公認的證券市場上市，則投資方有權要求民生藥業回購其所持有的全部或部分公司股權。

作者：仝倩茹

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