公司作為中國肉類行業的領先企業，經過三十多年的發展，業務涉及肉類産業鍊的各個環節，從飼料、養殖，到屠宰及生鮮産品、肉制品加工，再到外貿業、商業零售等，配套發展包裝業、調味品業等，形成了主業突出、行業配套、上下遊完善，具有明顯協同優勢的産業集群，打造了中國肉類行業知名品牌——“雙彙”。

公司主要從事屠宰及肉類加工業，為了進一步完善産業鍊，公司陸續加大對上遊畜禽養殖業的投入，發展生豬養殖業、擴張肉雞産業，實現肉類産業化、多元化發展，提高企業抗風險能力，推動企業穩健發展。報告期内，公司主要業務為生豬屠宰及肉類加工。

2021年，公司肉類産品（含禽産品）總外銷量330萬噸，同比上升8.3%；受豬價、肉價下降較大的影響，本期實現營業總收入668億元，同比下降9.7%；同時，由于2021年生豬行情超預期波動，對凍品節奏把控出現偏差，造成國産凍品和進口豬肉盈利水平同比大幅下降，本期實現歸屬于母公司股東的淨利潤48.7億元，同比下降22.2%。

一、簡易資産負債表

生産類資産占總資産比重為46%，淨利潤占生産類資産為30%；類現金覆蓋有息負債；應收占總資産比重為1.2%；有息負債占總資産7%。

二、資産變化、所有者權益變化、負債變化

企業的總資産由347億減至339億，減量為8億；所有者權益由241億減至231億，減量為10億；負債由105億增至為108億，增加了3億。

從總資産方向我們可以大概拆分幾個部分：①貨币及交易性金融少了48億（分紅分了44億）；②存貨多了7億；③在建資産少了2億；④固定資産多了5億。

三、負債情況

有23.89億有息負債，應付賬款總計28.9億，共占類現金54%。

四、利潤表：毛利、營利率、淨利潤含金量、費用占毛利潤等

五、現金流量表：淨現金流、投入持續性經營開支的資金等

淨現金流量為60.34億， 銷售商品、提供勞務收到的現金為711億，營收為667億，增值稅所約為13%，所以應該收到現金為753億左右，實際回收占94%。

購買固投、無形、長期支付等為39億，自由現金流量約為21億。但由于很多都是新的産能，不是用來維持舊業務的錢，所以自由現金流估值偏低。現金流量表類型為“ --”屬于奶牛類型。

六、淨資産回報率分析：淨利潤率（淨利潤/銷售收入）×總資産周轉率（銷售收入/平均總資産）×杠杆系數（平均總資産/淨資産）

七、企業整體情況

最近一年ROE下降了10個點。毛利率很低，才15%~20%左右。

負債率維持的很好，30%左右，但總資産最近一年沒有增加。

淨利潤下降22%，回到了2018年時期水平。累計257.91億，營收同比跌幅小于淨利潤。

累計為298.06億，占淨利潤115%。

八、分季度主要财務指标

什麼時候都要吃肉，沒有啥明顯的淡季旺季，除了過年多一點。

九、非經常性損益項目及金額

政府補貼給了4.3億，金融相關收益1.55億。

十、報告期内公司所處的行業情況

1、中國人均肉類消費量仍然較低，豬肉消費依舊占據肉類主導地位

近年來，雖然我國肉類消費總量處于世界第一位，但與全球主要發達經濟體相比，中國人均肉類消費水平仍然較低，存在較大的提升空間。

2、消費升級促進肉類産品深加工率提升

受傳統飲食習慣影響，國内肉類消費以鮮肉為主，肉制品消費量占肉類整體消費比例不高，肉類産品深加工率低于美國、日本、歐洲等國。但是，随着人們生活節奏加快，以及安全、健康、營養、高端的肉類産品消費需求日益凸顯。

3、國内生豬屠宰行業集中度、規範化程度将持續提升

國内生豬屠宰行業集中度與發達國家相比處于較低水平。2018年，國内發生非洲豬瘟疫情後，為控制疫情蔓延，政府出台了一系列相關政策及舉措，并且持續加大力度打擊違規屠宰、淘汰不規範屠宰企業，提升屠宰行業整體規範水平，豬肉産業鍊向“集中屠宰、冷鍊運輸、冰鮮上市”方向加快發展。長期來看，這都将有利于規模化、規範化及标準化水平較高的屠宰企業發展。

十一、報告期内公司從事的主要業務

公司以屠宰業和肉類加工業為核心，向上遊發展飼料業和養殖業，向下遊發展包裝業、商業，配套發展外貿業、調味品業等。經過30多年的發展，形成了主業突出、行業配套，上下遊完善的産業群，各産業之間具備突出的協同優勢。

包裝肉制品由火腿腸類、火腿類、香腸類、醬鹵熟食類、餐飲食材類、罐頭類等品類組成，品種豐富、口味多樣，滿足衆多消費場景需要。

生鮮産品以冷鮮肉為主，公司引進了世界一流技術水平的屠宰與冷分割生産線，采用冷卻排酸、冷分割加工工藝，精細化分割滿足消費者的多種需求，生産出的冷鮮肉肉品新鮮、質嫩味美、營養健康、安全衛生，通過全程冷鍊運輸銷往全國。

經銷模式

公司的經銷模式分代理銷售與直接銷售。截至2021年末，公司共有經銷商18,947家，對比年初淨增加1,592家，增幅9.17%，其中：長江以南6,196家、對比年初增幅4.38%，長江以北12,751家，對比年初增幅11.66%。與經銷商的貨款結算方式主要是先款後貨，對部分符合條件的商場、超市類客戶給予一定的應收賬款額度内的賬期授信。

直銷的毛利居然還沒有經銷的毛利多。

報告期内對前五大經銷客戶的銷售收入為13.06億元，占本集團營業收入的1.96%，截至2021年12月末公司對前五大經銷客戶的應收賬款餘額為零。

報告期内，因生豬産能恢複，生豬供應量增加，生豬價格大幅下降，本集團生鮮産品銷價同比下降超過30%，影響本集團營業收入同比下降165億元，占同期收入的22%。

由于2021年生豬行情超預期波動，本集團對凍品節奏把握出現偏差，造成國産凍品和進口肉豬肉出現虧損，導緻生鮮凍品業務經營利潤同比大幅下降。

國内采購金額為385億，國外采購金額為146億，占總采購為27%。

十二、主要生産模式

本集團主要業務為屠宰及肉類加工，主要産品為生鮮産品及包裝肉制品，本集團在全國17個省（市）建有30個現代化肉類加工基地和配套産業，擁有年加工肉制品200多萬噸、單班年屠宰生豬2,300多萬頭的生産産能。本集團産品以自産為主，同時為适應肉制品結構調整、新品開發推廣的發展需要，對部分新産品采用委托加工的方式進行生産。

十三、主營業務分析

2021年，公司肉類産品（含禽産品）總外銷量330萬噸，同比上升8.3%；受豬價、肉價下降較大的影響，本期實現營業總收入668億元，同比下降9.7%；同時，由于2021年生豬行情超預期波動，對凍品節奏把控出現偏差，造成國産凍品和進口豬肉盈利水平同比大幅下降，本期實現歸屬于母公司股東的淨利潤48.7億元，同比下降22.2%。

營業收入構成

主要問題就是豬肉供給量增多，價格下降，直接導緻了企業的營收大幅下降。

庫存量還行，沒有大幅增長。生鮮産品的生産量增加57%。

①生鮮産品的生産量同比增幅57.73%，主要原因是報告期内，本集團抓住豬價、肉價快速下降的行情及市場對國産肉消費需求提升的有利時機，開拓市場、調整結構、提升了産銷規模；

②包裝肉制品的庫存量比年初上升135.16%，主要原因是2021年末較2020年末距春節較近，本集團增加備貨，導緻期末庫存比年初大；

③禽産品的銷售量、生産量變動均超過30%的主要原因是本集團對商品雞場、種雞場進行升級改造，實際産能提升，帶動禽産品産銷規模提升。

十三、費用

（1）報告期内公司銷售費用明細項目如下：

（2）本公司投放廣告的方式主要為電視廣告、戶外廣告、數字媒介投放等，其中：電視廣告19,240萬元、傳統及戶外廣告8,658萬元、數字媒介投放5,566萬元、廣告代言及廣告制作3,833萬元、線上線下營銷與傳播3,667萬元。

研發投入

十四、非主營業務分析

存貨計提了12.98億。

十五、公司未來發展的展望

資金需求及使用計劃

2022年公司将通過新建項目、續建項目、技術改造項目、單台設備投資等方面的積極推進，升級工業自動化，完善産業鍊，預計全年完成投資并支出項目建設資金42億元。以上資金需求主要通過公司募集資金及其他自有資金加以解決。

十六、風險因素和對策

一是市場風險。疫情仍未消除，突發性公共衛生事件可能對企業生産經營造成影響；肉類行業的市場競争格局更加複雜，大企業間的競争更加激烈。

二是原材料價格波動風險。公司生産所需原材料的價格受市場供求關系等因素影響，如果原材料價格大幅上漲，将可能對公司生産經營成本帶來壓力。

三是消費轉型風險。社會消費不斷升級，新型消費不斷湧現，年輕消費群體多元化、品質化、個性化的消費風格給公司産品轉型升級提出更高的要求。

四是社會成本上升風險。随着人口紅利逐步減弱，人工成本不斷上升，以及食品安全、防疫檢測、環境保護等方面的标準不斷提高，這些因素都将會影響企業的經營成本。

股權結構

十七、整體總結、估值

公司整個财務賬目很健康。手上拿着93億的類現金，有息負債完全能覆蓋，應付賬款占比也比較小。由于有一堆的資金減值計提和固定資産計提，現金流大于淨利潤，因為豬價格波動，壓縮了毛利率空間，減少了營收金額。

公司賺不賺錢？

賺錢！近五年累計淨利潤為257億，平均每年為51億。現金流≥淨利潤，證明基本都是真金白銀的錢。

公司每年投入維持現有盈利的資金大不大？

近五年累計投入固定資産等68億，平均每年為13.6億，最近一年更是投入了39億，建一個雞肉廠，投入了33億。每年的投入也沒看到企業的營收增加很多，倒是由于肉類的價格波動周期，導緻了企業的營收和淨利潤銳減。所以企業身處的肉類行業是典型的周期性行業，不停的擴張建設都不如周期的供需關系來的強。

估值：十年平均淨利潤為45.2億，由于每年投入還是比較多，給予8折25倍市盈率，估計市值為904億。

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