公司作為中國肉類行業的領先企業,經過三十多年的發展,業務涉及肉類産業鍊的各個環節,從飼料、養殖,到屠宰及生鮮産品、肉制品加工,再到外貿業、商業零售等,配套發展包裝業、調味品業等,形成了主業突出、行業配套、上下遊完善,具有明顯協同優勢的産業集群,打造了中國肉類行業知名品牌——“雙彙”。
公司主要從事屠宰及肉類加工業,為了進一步完善産業鍊,公司陸續加大對上遊畜禽養殖業的投入,發展生豬養殖業、擴張肉雞産業,實現肉類産業化、多元化發展,提高企業抗風險能力,推動企業穩健發展。報告期内,公司主要業務為生豬屠宰及肉類加工。
2021年,公司肉類産品(含禽産品)總外銷量330萬噸,同比上升8.3%;受豬價、肉價下降較大的影響,本期實現營業總收入668億元,同比下降9.7%;同時,由于2021年生豬行情超預期波動,對凍品節奏把控出現偏差,造成國産凍品和進口豬肉盈利水平同比大幅下降,本期實現歸屬于母公司股東的淨利潤48.7億元,同比下降22.2%。
一、簡易資産負債表
資産 |
負債 | ||
類現金 |
93.52 |
有息負債 |
23.89 |
應收款 |
4.1 |
經營性負債84.27 |
應付28.9 |
生産類資産158 |
固定108 |
合同22.22 | |
在建30 | |||
經營類資産61.29 |
存貨56 |
所有者權益 |
231.49 |
投資類資産 |
22.55 | ||
合計 |
339 |
共計 |
339 |
生産類資産占總資産比重為46%,淨利潤占生産類資産為30%;類現金覆蓋有息負債;應收占總資産比重為1.2%;有息負債占總資産7%。
二、資産變化、所有者權益變化、負債變化
企業的總資産由347億減至339億,減量為8億;所有者權益由241億減至231億,減量為10億;負債由105億增至為108億,增加了3億。
從總資産方向我們可以大概拆分幾個部分:①貨币及交易性金融少了48億(分紅分了44億);②存貨多了7億;③在建資産少了2億;④固定資産多了5億。
三、負債情況
有23.89億有息負債,應付賬款總計28.9億,共占類現金54%。
四、利潤表:毛利、營利率、淨利潤含金量、費用占毛利潤等
2021 |
2020 | ||
毛利率 |
15% |
17% | |
營利率 |
9% |
10% | |
淨利潤含金量 |
123% |
138% | |
費用占毛利潤 |
30% |
32% | |
存貨周轉率 |
9.3 |
8.05 | |
應收周轉率 |
317 |
378 |
五、現金流量表:淨現金流、投入持續性經營開支的資金等
淨現金流量為60.34億, 銷售商品、提供勞務收到的現金為711億,營收為667億,增值稅所約為13%,所以應該收到現金為753億左右,實際回收占94%。
購買固投、無形、長期支付等為39億,自由現金流量約為21億。但由于很多都是新的産能,不是用來維持舊業務的錢,所以自由現金流估值偏低。現金流量表類型為“ --”屬于奶牛類型。
六、淨資産回報率分析:淨利潤率(淨利潤/銷售收入)×總資産周轉率(銷售收入/平均總資産)×杠杆系數(平均總資産/淨資産)
2021 |
2020 | ||
淨資産收益率 |
21% |
26% | |
淨利潤率 |
7.3% |
8.6% | |
總資産周轉率 |
1.9 |
2.3 | |
杠杆系數 |
1.47 |
1.44 |
七、企業整體情況
最近一年ROE下降了10個點。毛利率很低,才15%~20%左右。
負債率維持的很好,30%左右,但總資産最近一年沒有增加。
淨利潤下降22%,回到了2018年時期水平。累計257.91億,營收同比跌幅小于淨利潤。
累計為298.06億,占淨利潤115%。
八、分季度主要财務指标
什麼時候都要吃肉,沒有啥明顯的淡季旺季,除了過年多一點。
九、非經常性損益項目及金額
政府補貼給了4.3億,金融相關收益1.55億。
十、報告期内公司所處的行業情況
1、中國人均肉類消費量仍然較低,豬肉消費依舊占據肉類主導地位
近年來,雖然我國肉類消費總量處于世界第一位,但與全球主要發達經濟體相比,中國人均肉類消費水平仍然較低,存在較大的提升空間。
2、消費升級促進肉類産品深加工率提升
受傳統飲食習慣影響,國内肉類消費以鮮肉為主,肉制品消費量占肉類整體消費比例不高,肉類産品深加工率低于美國、日本、歐洲等國。但是,随着人們生活節奏加快,以及安全、健康、營養、高端的肉類産品消費需求日益凸顯。
3、國内生豬屠宰行業集中度、規範化程度将持續提升
國内生豬屠宰行業集中度與發達國家相比處于較低水平。2018年,國内發生非洲豬瘟疫情後,為控制疫情蔓延,政府出台了一系列相關政策及舉措,并且持續加大力度打擊違規屠宰、淘汰不規範屠宰企業,提升屠宰行業整體規範水平,豬肉産業鍊向“集中屠宰、冷鍊運輸、冰鮮上市”方向加快發展。長期來看,這都将有利于規模化、規範化及标準化水平較高的屠宰企業發展。
十一、報告期内公司從事的主要業務
公司以屠宰業和肉類加工業為核心,向上遊發展飼料業和養殖業,向下遊發展包裝業、商業,配套發展外貿業、調味品業等。經過30多年的發展,形成了主業突出、行業配套,上下遊完善的産業群,各産業之間具備突出的協同優勢。
包裝肉制品由火腿腸類、火腿類、香腸類、醬鹵熟食類、餐飲食材類、罐頭類等品類組成,品種豐富、口味多樣,滿足衆多消費場景需要。
生鮮産品以冷鮮肉為主,公司引進了世界一流技術水平的屠宰與冷分割生産線,采用冷卻排酸、冷分割加工工藝,精細化分割滿足消費者的多種需求,生産出的冷鮮肉肉品新鮮、質嫩味美、營養健康、安全衛生,通過全程冷鍊運輸銷往全國。
經銷模式
公司的經銷模式分代理銷售與直接銷售。截至2021年末,公司共有經銷商18,947家,對比年初淨增加1,592家,增幅9.17%,其中:長江以南6,196家、對比年初增幅4.38%,長江以北12,751家,對比年初增幅11.66%。與經銷商的貨款結算方式主要是先款後貨,對部分符合條件的商場、超市類客戶給予一定的應收賬款額度内的賬期授信。
直銷的毛利居然還沒有經銷的毛利多。
報告期内對前五大經銷客戶的銷售收入為13.06億元,占本集團營業收入的1.96%,截至2021年12月末公司對前五大經銷客戶的應收賬款餘額為零。
報告期内,因生豬産能恢複,生豬供應量增加,生豬價格大幅下降,本集團生鮮産品銷價同比下降超過30%,影響本集團營業收入同比下降165億元,占同期收入的22%。
由于2021年生豬行情超預期波動,本集團對凍品節奏把握出現偏差,造成國産凍品和進口肉豬肉出現虧損,導緻生鮮凍品業務經營利潤同比大幅下降。
國内采購金額為385億,國外采購金額為146億,占總采購為27%。
十二、主要生産模式
本集團主要業務為屠宰及肉類加工,主要産品為生鮮産品及包裝肉制品,本集團在全國17個省(市)建有30個現代化肉類加工基地和配套産業,擁有年加工肉制品200多萬噸、單班年屠宰生豬2,300多萬頭的生産産能。本集團産品以自産為主,同時為适應肉制品結構調整、新品開發推廣的發展需要,對部分新産品采用委托加工的方式進行生産。
十三、主營業務分析
2021年,公司肉類産品(含禽産品)總外銷量330萬噸,同比上升8.3%;受豬價、肉價下降較大的影響,本期實現營業總收入668億元,同比下降9.7%;同時,由于2021年生豬行情超預期波動,對凍品節奏把控出現偏差,造成國産凍品和進口豬肉盈利水平同比大幅下降,本期實現歸屬于母公司股東的淨利潤48.7億元,同比下降22.2%。
營業收入構成
主要問題就是豬肉供給量增多,價格下降,直接導緻了企業的營收大幅下降。
庫存量還行,沒有大幅增長。生鮮産品的生産量增加57%。
①生鮮産品的生産量同比增幅57.73%,主要原因是報告期内,本集團抓住豬價、肉價快速下降的行情及市場對國産肉消費需求提升的有利時機,開拓市場、調整結構、提升了産銷規模;
②包裝肉制品的庫存量比年初上升135.16%,主要原因是2021年末較2020年末距春節較近,本集團增加備貨,導緻期末庫存比年初大;
③禽産品的銷售量、生産量變動均超過30%的主要原因是本集團對商品雞場、種雞場進行升級改造,實際産能提升,帶動禽産品産銷規模提升。
十三、費用
(1)報告期内公司銷售費用明細項目如下:
(2)本公司投放廣告的方式主要為電視廣告、戶外廣告、數字媒介投放等,其中:電視廣告19,240萬元、傳統及戶外廣告8,658萬元、數字媒介投放5,566萬元、廣告代言及廣告制作3,833萬元、線上線下營銷與傳播3,667萬元。
研發投入
十四、非主營業務分析
存貨計提了12.98億。
十五、公司未來發展的展望
資金需求及使用計劃
2022年公司将通過新建項目、續建項目、技術改造項目、單台設備投資等方面的積極推進,升級工業自動化,完善産業鍊,預計全年完成投資并支出項目建設資金42億元。以上資金需求主要通過公司募集資金及其他自有資金加以解決。
十六、風險因素和對策
一是市場風險。疫情仍未消除,突發性公共衛生事件可能對企業生産經營造成影響;肉類行業的市場競争格局更加複雜,大企業間的競争更加激烈。
二是原材料價格波動風險。公司生産所需原材料的價格受市場供求關系等因素影響,如果原材料價格大幅上漲,将可能對公司生産經營成本帶來壓力。
三是消費轉型風險。社會消費不斷升級,新型消費不斷湧現,年輕消費群體多元化、品質化、個性化的消費風格給公司産品轉型升級提出更高的要求。
四是社會成本上升風險。随着人口紅利逐步減弱,人工成本不斷上升,以及食品安全、防疫檢測、環境保護等方面的标準不斷提高,這些因素都将會影響企業的經營成本。
股權結構
十七、整體總結、估值
公司整個财務賬目很健康。手上拿着93億的類現金,有息負債完全能覆蓋,應付賬款占比也比較小。由于有一堆的資金減值計提和固定資産計提,現金流大于淨利潤,因為豬價格波動,壓縮了毛利率空間,減少了營收金額。
公司賺不賺錢?
賺錢!近五年累計淨利潤為257億,平均每年為51億。現金流≥淨利潤,證明基本都是真金白銀的錢。
公司每年投入維持現有盈利的資金大不大?
近五年累計投入固定資産等68億,平均每年為13.6億,最近一年更是投入了39億,建一個雞肉廠,投入了33億。每年的投入也沒看到企業的營收增加很多,倒是由于肉類的價格波動周期,導緻了企業的營收和淨利潤銳減。所以企業身處的肉類行業是典型的周期性行業,不停的擴張建設都不如周期的供需關系來的強。
估值:十年平均淨利潤為45.2億,由于每年投入還是比較多,給予8折25倍市盈率,估計市值為904億。
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