投資界始終有一個分歧：騎士和馬到底誰更重要？

對此可以從巴菲特的話中一窺究竟，他曾說過：你應該找傻子也能賺錢的公司，遲早有一天公司會由傻子接管。巴菲特的意思不言而喻，沒有任何公司可以永遠保持卓越的領導者，在時間的變遷下由平庸的領導者接手是顯而易見的，既然無法讓“騎士”永遠優秀，不妨找優秀的“戰馬”，讓任何人駕馭都能保持領先。

公司本身比管理者更重要，一個平庸人經營都能賺錢的公司才是真正卓越的優秀公司，這樣的公司都擁有強大的護城河。在巴菲特提出的護城河理論中包括：無形資産、轉換成本、網絡效應、成本優勢，這篇文章将帶大家認識一下無形資産，其餘三個會在後期陸續分享。

無形資産通常可分為品牌、專利權、特許經營權，這是最常見的企業無形資産，表面看三者幾乎沒有共通之處，但作為經濟護城河在本質上又是一緻的——讓公司在市場上擁有與衆不同的地位，擁有其中任何一個都可以讓公司達到微型壟斷的優勢。

這裡先從品牌商标權展開。

蘋果手機與小米，人們更願意買哪個？大多數人都會選擇蘋果，這是因為“蘋果”在人們的潛意識裡已經形成了一種優勢：高端産品、面子、系統的性能等。多重因素讓人們願意支付更高的價格購買蘋果手機、蘋果電腦，這就是蘋果的品牌優勢，是一種強大的無形資産護城河。

再換成另一個場景，大超市的商品和小超市的商品，人們更傾向于價格便宜的一方。永輝超市是超市龍頭，他們把雞蛋賣10元一斤，而旁邊小超市卻賣5元一斤，此時人們不會因為永輝的知名度去購買他們的雞蛋，隻會選擇更便宜的商品。

人們經常認為隻要是知名品牌，就一定會給公司帶來競争優勢，形成護城河，其實是一個錯誤的觀點。

衡量一家公司是否有品牌的競争優勢，最好的方法就是看同一件商品，能否憑借其品牌影響力賣出更高的價格，具備定價權的品牌才是真正牢固的護城河。還有些品牌可以影響消費者的行為，由于品質的突出也能形成強大的競争優勢，比如可口可樂、雙彙火腿腸等。

需要注意的是，很多擁有知名品牌的公司，也不得不為了生存苦苦掙紮，因此知名品牌并非全部是護城河。

當一家公司具有某種專利權的時候，必然可以在該領域内獲得豐厚的利潤，在專利權所覆蓋的範圍内公司就是絕對的“壟斷”，可以高枕無憂的賺錢。

盡管專利權是一道無形的經濟護城河，但卻存在兩個缺陷：

1、專利權有時間限制

專利權一旦到期，隻要可以繼續從中取得利益，就會有大量的競争者紛紛而至，公司也将面臨巨大的壓力，對于專利權到期後的慘痛，任何一家大型制藥公司都記憶猶新。盡管法律程序可以延長專利權的保護時間，但是在這期間找律師打赢官司也不是一件容易的事。

2、專利權會受到挑戰

專利權是無法取消的，卻可以被挑戰。

隻要某個專利能夠帶來很大的利潤，競争對手就會想方設法挑戰，利潤越大，受到的挑戰就越多。面對誘人的回報，隻要存在成功的可能性，競争對手就會源源不斷地發起挑戰。

專利權雖好，可以為公司帶來豐厚的利潤，但也需要警惕到期與挑戰，一旦公司的專利權受到挑戰就會付出巨大的代價。想要通過專利權構建強大的護城河，公司就必須長久地進行創新，開發更多的專利權，才能在激烈的競争中鞏固自身的護城河。

創造持續性競争優勢的最後一種無形資産是法定許可，也就是巴菲特常挂在嘴邊的“特許經營權”，它可以讓競争對手很難、甚至無法進入你的市場。

具備特許經營權的公司通常都需要國家的批準，經國家批準本身就是一個難度極大的工程，單單這道程序就攔住了絕大多數的競争對手，為公司形成了一道強有力的護城河。隻是這類公司還存在一定的限制，難以把特許經營權的優勢發揮到最大，往往又會受到監管的約束。

中國的國企，基本都是一個行業的龍頭，擁有很大的壟斷能力。像中國石油、中國石化這樣的公司絕對是首屈一指的存在，根本沒有人可以與他們競争，他們占據了幾乎全部的市場份額，如果他們要提價絕對可以賺得盆滿缽滿，但國家的經營理念又是“不以盈利為目的，要服務于民生”，因此這類公司的利潤增長又受到極大的約束。

比較中性一點的是煙草、白酒等行業，既是經過國家批準經營，自身又具備較大的自主性。國家給的特許經營權成為了公司的護城河，自身的靈活性又可以讓利潤更大化，比國企的前景更明朗。

其次還有一些比較特殊的産業，并沒有法定許可的經營權，但其自身的特性卻附帶“特許經營權”。比如水泥廠、垃圾場，沒有人願意住在這類污染較大、環境糟糕的地方，因此也導緻很少有新的工廠出現，一家工廠往往可以覆蓋一個區域，在區域内成為局部的“壟斷”，也不會有人跑來與之競争。

特許經營權不隻是需要法定許可的經營，同樣也可以根據一家公司自身的特性來确認，擁有特許經營權的公司往往都具備天然的優勢，在經濟不好的時候也能保持盈利，是任何公司都夢寐以求的經濟護城河之一。

無形資産看不見摸不着，卻可以為公司帶來實實在在的價值，在評估無形資産時，最關鍵的因素是看它們能創造多少價值，以及可持續的時間。倘若可以找到一家有定價權品牌、擁有特許經營權、還具備創造專利的能力的公司，那麼就是一家擁有強大無形資産護城河的公司，即便脫離管理層，公司也可以持續發展很長時間并實現盈利。

作者簡介：牛财道，一名價值投資者，緻力于分享有關财富的知識和個人投資心得體會，希望與更多的價值投資者共同交流、學習，歡迎關注與交流。

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