國金研機械行業 滿在朋團隊
投資邏輯
五礦集團旗下鎢産業平台，各細分賽道處領先地位：公司為五礦集團旗下唯一鎢産業管控平台，2021年硬質合金産品産量超過1.3萬噸，占國内産量27%，位居世界第一。公司細分賽道的數控刀片、IT工具、棒型材、軋輥等核心産品在國際上也具有顯著競争優勢。2016至2021年公司營收、歸母淨利潤複合增速分别為18.41%、109.73%，業績高速成長。2022年公司新建年産100億米光伏行業高強度鎢絲産能，我們測算2025年光伏行業用鎢絲市場需求有望達到49億元，有望成為公司新的業績增長點。
株洲鑽石與金洲精工貢獻主要利潤，未來業績有望保持高增長：2021年株洲鑽石與金洲精工淨利潤合計4.56億元（不考慮合并抵消），約占公司淨利潤71%。株洲鑽石為國内數控刀具領軍企業，在品牌知名度、産品豐富度、下遊中高端應用占比等方面在國内處于領先水平。在疫情、貿易摩擦等因素影響下中高端制造業客戶對國産刀具嘗試意願顯著增強，國内刀具企業迎國産替代機遇，我們認為株鑽有望領跑本輪刀具國産替代，中高端直供戶占比有望持續上升。2021年株鑽數控刀片産量超過1億片，2022年預計再新建1000萬片航空航天、汽車高端刀具産能，後續有望取得“量價齊升”增長；金洲精工為全球IT工具龍頭，PCB微鑽全球市占率21%處于領先地位，考慮金洲精工技術不斷突破有望鞏固行業領先地位，後續業績有望保持增長。
改革措施初顯成效，人均産出提升，盈利能力有望持續改善釋放業績彈性：公司緊抓“雙百改革”契機，通過推進IPD體系、實施股權激勵、改革薪酬管理制度等措施優化管理機制，2021年人均産出166.8萬元同比增長22.31%。公司2021年管理、銷售費用率相比2016年分别下降2.07、2.95pcts，期間費用率呈下降趨勢，盈利能力有望持續改善釋放業績彈性。國金機構客戶可詳細查看《【國金機械】中鎢高新首次覆蓋：産業鍊一體化刀具龍頭，改革釋放業績彈性》全文研報内容。
（→點擊查看國金研究更多内容【國金晨訊】持續看好锂礦闆塊一波修複行情；50年大輪回？通脹的“變”與“不變”←）
風險提示：國産替代進展不及預期，數控刀片均價提升不及預期，産能擴張不及預期，人民币彙率波動。
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