2021即将結束，A股市場的結構化行情空前。而受疫情影響，中國宏觀經濟可能也會回歸到一個新的增長中樞，許多行業的底層邏輯會進行重塑。風格輪動愈演愈烈。近期，各大券商已經開始有研報對2022宏觀及資本市場進行展望，明年的投資機會在哪裡？今年大熱的新能源、周期是否還有投資價值，已回到相對低位的消費是否可以上車？

一、 “新常态”下 哪些領域可能出現結構性機會？

2008年次貸危機後，中央提出了“新常态”概念，即經濟增長的中樞較次貸危機之前有所回落，而同時整個經濟結構發生了系統性的變化——從2008年之前的投資、周期性行業驅動型，轉向了内需消費驅動型。而在新的社會環境下，我們正在進入一個與“新常态”類似的階段，在這個過程中，經濟增長的質量上升、而增長的數量因素會弱化，未來的結構變化可能更多是在更細的層面，比如不同消費行業間會分化，全社會許多行業的底層邏輯會進行重塑。

結合某頭部券商研報及筆者的思考，經濟的内生動力可能在明年還是會有一定的下行壓力，從短期來講，基本面上增長中樞下移是需要關注的風險，消費的恢複可能會比較緩慢，投資端基建可能會有所回升，同時地産投資可能承壓，而制造業投資的進一步回暖需要時間。中長期來看，資本市場中期的戰略機遇依然被看好，行業層面底層邏輯的重新梳理，會意味着很多結構性機會的出現：

（1）環保相關：“雙碳”背景下，國内機構優化能源結構，控制和減少煤炭等化石能源；推動産業和工業優化升級；推進節能低碳建築和低碳設施，構建綠色低碳交通運輸體系，推動綠色低碳技術創新。在經濟由高速發展進入高質量發展階段的這個過程中，新舊動能轉換是最核心的方向。對于很多上遊的行業來說，此前利潤較低，未來随着行業集中度的提升、整體産能的控制，部分利潤會從下遊向上遊轉移；而對于下遊行業，此前依賴于比較低的環境成本而維持了高毛利，但今後環境成本上升，其利潤空間可能會被擠壓，導緻下遊行業在進行轉型、适應新的環境、資源成本的過程中，相關的産業新技術的使用，包括相關服務性、設備類企業将會受益。

（2）民生相關：新的社會環境下，消費行業内部的邏輯也在發生分化。消費領域中，一個行業公共服務屬性越高，長期發展下回歸公共服務的屬性的可能性相對是更高的額，意味着從資本市場的投資來講，其吸引力在邊際下降。當居民剛性消費性支出的逐漸下降，意味着其他可選消費的空間是被打開的，這是一個此消彼長的關系。

（3）創新相關：在中美競争的大背景下，中國要提升創新的競争力是可觀要求，一方面，反壟斷本身有助于全社會的創新，帶來一個各行各業“多點開花”的格局；另一方面，一些卡脖子相關領域的投資必然是政策引導的大方向，這也是未來的機會所在。

二、市場風格把脈：成長或将優于價值

回顧2021 年至今的 A 股市場，整體波動加大，結構性行情明顯，市場主線從“茅指數的泡沫和崩塌”到“甯指數”占優，再到上遊原料崛起，最後回歸均衡，階段風格顯著；從成交量來看，A 股成交額顯著放量，7-10 月連續 4 個月日均成交額超過萬億，其中連續 49 個交易日單日成交額維持在萬億元以上，均為曆史首次。

結合基金三季報數據，周期處于超配比例高位，制造處于超配比例中高位，結構分化，锂電池與風光處于曆史倉位頂部區域，通用設備、專用設備處于曆史倉位中位數附近，科技與消費内部分化更大，食品、飲料、化學制藥、生物醫藥等細分領域已處于曆史倉位底部區域，半導體、其他電子零組件、醫療服務等處于曆史高倉位，金融整體處于曆史低倉位。結合某頭部券商研報觀點，大衆消費品（食品、飲料）以及除半導體以外的科技（消費電子、計算機、通信）存在“困境反轉”機遇，除锂電池、風光以外的制造（通用設備、專用設備）存在“熱點擴散”機遇。

參考另一家頭部券商觀點，2022年A股市場的投資時鐘将在“小衰退”和“弱複蘇”之間搖擺，綜合指數依然不是大年，結構性行情繼續上演，其中主線将圍繞2021 年估值受損型行業及科創的“五大賽道”，其中，數字經濟、專精特新、軍工等相關的科創指數将有望有更突出的表現。所謂“他山之石，可以攻玉”，美股于A股也是一樣，以美股為例，美股科技股中，無論是軟科技還是硬科技闆塊，在不同的經濟環境都體現出了高度韌性，穿越周期，且科技股相比于傳統價值股，更能夠穿越流動性環境的波動。所以以此推斷，作為A股“未來的核心資産”，五大賽道細分領域的科創“小巨人”有望憑借成長性，穿越波動，迎來長牛。五大賽道分别為：以風電、光伏及新型電力系統等為代表的低碳科技産業鍊；以物聯網、元宇宙等為代表的“萬物智聯”産業鍊 ；泛軍工産業鍊；以半導體行業為代表的高端制造國産替代主線及以種植鍊、創新藥等為代表的生命科技。

綜上所述：全球處于低利率、低增長、高流動性時代，我國經濟增長速度在全球主要經濟體中仍将維持相對較高水平，結構性機會将不斷湧現。而A股結構化行情愈演愈烈正印證了這一點。投資應該更加專注于行業發展前景，立足長期，堅定持有代表中國未來發展的核心資産。

參考資料來源：中信建投通達信、興業證券、華泰證券、國盛證券研究所

重要聲明：本文内容僅為投資顧問個人觀點，不代表公司立場，僅供參考。文中個股均基于公開資料梳理，不作為推薦，不構成具體投資建議。股票曆史走勢也不能代表未來趨勢。投資者據此操作，風險自擔。股市有風險，投資需謹慎。

文：李國軍

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