來源 | 時代商學院

作者 | 鄭少娜

編輯 | 孫一鳴

未上市業績就已大變臉，這樣的企業真的具備持續經營能力嗎？

四川百利天恒藥業股份有限公司（以下簡稱“百利天恒”）是一家生物醫藥企業，主營業務包括化藥制劑、中成藥制劑和創新生物藥三個闆塊。

該公司将于7月28日上會，拟登陸科創闆。此次IPO，該公司保薦機構是安信證券，保薦代表人是濮宋濤、柴柯辰。

【概述】

時代商學院研究發現，報告期内（2019—2021年），百利天恒主營産品未中标國家醫保集采，銷量大幅下滑，且産品價格下調，緻使營收和利潤大幅雙降。其中，2021年，其營收同比減少2.16億元，淨利潤由盈轉虧，虧損近1億元。與此同時，該公司的存貨出現積壓現象，部分産品産能利用率下滑，未來業績可持續性存疑。

舊業務遇阻，新業務風險也不容小視。百利天恒的創新生物藥業務研發投入巨大，研發進展緩慢，且面臨較大失敗風險。

7月26日，時代商學院就上述相關問題向百利天恒發函詢問，但截至發稿仍未收到對方回複。

近年來，百利天恒的主營業務收入均來自化藥制劑和中藥制劑闆塊的兩大傳統業務，與創新生物藥闆塊無關。報告期内各期，營收貢獻在1億元以上的産品包括丙泊酚中/長鍊脂肪乳注射液、丙泊酚乳狀注射液、中/長鍊脂肪乳注射液、鹽酸右美托咪定注射液、黃芪顆粒等。

在上述衆多産品中，百利天恒僅鹽酸右美托咪定注射液、丙泊酚中/長鍊脂肪乳注射液2款産品通過了一緻性評價，其他産品還沒有通過一緻性評價。此外，上述産品均未中标國家集中采購。

受藥品集中采購以及新冠疫情的影響，報告期内百利天恒的營收和利潤大幅雙降。

如圖表1所示，2018年至2021年，百利天恒的營業收入分别為11.11億元、12.07億元、10.13億元和7.97億元，同期淨利潤分别為3282.89萬元、774.23萬元、3792.29萬元和-9999.13萬元。

可見， 2021年，其營收直降2億多元，淨利潤由盈轉虧，虧損近1億元。

招股書顯示，報告期内，百利天恒的銷售費用率一度高達64%，巨額銷售費用侵蝕盈利空間，是該公司虧損的主要原因之一。

2019年至2021年，百利天恒的銷售費用分别為7.72億元、5.76億元和3.91億元，占營業收入比例分别為63.96%、56.92%和49.11%，盡管未中标國家集采使得該項費用支出有所降低，但其占總成本的比率仍然較高。

2022年，百利天恒仍未擺脫業績下滑趨勢。2022年1—3月，百利天恒的營業收入為1.21億元，較2021年同期下降51.05%；淨利潤為-4558.26萬元，同比下降345.54%。

雪上加霜的是，随着國家集采常态化制度化政策的持續深入推進，仿制藥價格持續下降已是大勢所趨。

以丙泊酚中/長鍊脂肪乳注射液相關産品為例，盡管該公司産品未能中标國家集采，但該類産品仍受到集采的影響，産品價格下降明顯。2021年，百利天恒丙泊酚中/長鍊脂肪乳注射液相關産品的價格下調了15.16%，對其收入造成較大的沖擊。

進一步地看，即使百利天恒能夠中标國家集采，按照此前集采中标藥品平均降價超過50%的情況來看，該公司仍可能面臨集采銷量難以彌補差價過大帶來收入萎縮的風險。

除了提價越來越難，百利天恒的産品銷路也同樣出現問題。

從存貨周轉情況看，2019—2021年，百利天恒的存貨周轉率分别為2.86次/年、2.68次/年和2.57次/年，逐年下滑。

從存貨庫齡看，報告期各期末，百利天恒存貨庫齡在1年以上的存貨占比分别為10.08%、20.17%和22.21%，占比逐年增加，說明百利天恒的存貨可能已出現積壓。

2018年，百利天恒主要産品利巴韋林因被調出醫保目錄，銷量随之大幅減少，導緻2019年該産品産量較2018年下降77.12%。

此外，産能利用率是生産制造企業需披露的關鍵性指标。一般而言，産能利用率越低，則意味着企業的生産人員、生産設備等生産資源存在較大的閑置及浪費，單位産品的固定成本就相對較高，企業的整體效益降低。

如圖表2所示，2018年，百利天恒顆粒劑産品的産能利用率為111.41%，而在2019年至2021年，這一數據分别降至52.81%、61%、56.41%，顆粒劑産品的産能利用率近乎腰斬。

另外，近年來，百利天恒膠囊劑和片劑的新品獲批較少，該生産線産能利用率同樣嚴重不足。

報告期内，百利天恒膠囊劑産品的産能利用率分别為20.39%、17.6%和13.46%；片劑産品的産能利用率分别為7.27%、4.43%和5.97%，産能利用率均未達到飽和狀态。

值得注意的是，2021年，百利天恒的全資子公司四川百利藥業有限責任公司因“企業産能不足”申請撤廢而被記一次不良記錄，撤廢藥品為“阿奇黴素顆粒”，劑型為顆粒劑。

舊業務遇阻，新業務風險也不容小視。

近年來，百利天恒的新藥研發主要集中于創新生物藥領域。目前該公司有8個創新生物藥在研産品處于臨床試驗階段，包括2個雙特異性抗體藥物、3個四特異性抗體藥物、1個雙抗ADC藥物、1個單抗ADC藥物和1個融合蛋白藥物，但創新藥研發至商業化過程漫長，且面臨較大失敗風險。

目前，百利天恒臨床進展最快的SI-B001處于II期臨床試驗階段，其他創新生物藥雙抗藥物SI-B003、GNC系列多抗、及ADC藥物等處于I期臨床試驗階段，上述階段屬于創新藥研發環節的早期或早中期。

早期的試驗結果無法預測和保證最終的臨床試驗結果，盡管相關候選藥物已處在初步的I期或I/II期臨床試驗中，但無法預測最終具有良好的安全性和療效。

新藥研發主要包括發現或篩選候選藥物、臨床前研究、臨床試驗等多個環節，各個環節均需要大量的資金投入，新藥上市後的生産及後續商業化推廣亦離不開資金投入。

然而，短期内百利天恒的創新生物藥難以獲批，無法産生收入，難以覆蓋該公司巨大的研發投入成本。

招股書顯示，2019—2021年，百利天恒研發投入金額分别為1.81億元、1.96億元和2.79億元，占營業收入的比例分别為15.03%、19.32%和34.97%，其中投入創新生物藥的研發費用分别為1.07億元、1.17億元和1.99億元。

2021年，百利天恒出現虧損，可見其化學仿制藥和中成藥制劑兩大傳統業務的收入已難以完全覆蓋經營成本。

若百利天恒出于改善盈利的目的而削減研發投入等相關成本，那麼，其創新藥的研發進度或受拖累，産品商業化或将遙遙無期。

【參考資料】

《四川百利天恒藥業股份有限公司招股說明書》（申報稿、上會稿）.科創闆官網

《發行人及保薦機構回複意見》.科創闆官網

《發行人及保薦機構關于第二輪審核問詢函的回複意見》.科創闆官網

《發行人及保薦機構關于審核中心意見落實函的回複》.科創闆官網

（全文2550字）

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!