首先，誰來估？

有兩種情況：

1、公司負責融資的部門，多為 CFO 帶若幹财務部同事，包括畫 BP，做模型，整理财報及運營數據等；

2、FA（融資中介）FA分早期和精品FA，早期如以太、小飯桌等，以量取勝；精品FA相當于小投行，隻接大案子，包括漢能、綠領等。

估值永遠不會是一個單一的數字，而是一個估值區間，用一個類似美式橄榄球體育場的圖形展示，因此投行裡俗稱為“Foot Ball Chart”（美式橄榄球圖）：

如果公司偏中後期，且對資金量需求大，會養一個融資能力很強的全職團隊，兼任一部分财務分析及投資機構關系的工作，同時持續接觸投資機構，這樣成本高但融資節奏更快，且能掌握融資主動權。公司偏早期或融資經驗不足時會花錢請FA，一般按融資額分傭 3-5 %，但 FA 以促成交易為出發點，成交的投資機構和最終定價不一定優于全職融資團隊拿下的條件。

其次，怎麼估？

有三種方法：NPV（最常用）、可比公司法、可比交易法。

這三種方法會同時存在于估值模型，一般邏輯是：NPV 估的結果最低，為證明現金流折現都能支撐這個報價，其他可比的公司/交易都比我們報價高。之于三種估值法，NPV 最難，對财務和商業敏感度要求也最高。

NPV法需用Excel，業務複雜的公司會開一堆sheet搭一個模型，但重點隻有兩個 sheet，“hypothesis ”和“ overview ”，我用容易理解的銷售行業舉例，逐個拆解這兩個 sheet：

• hypothesis sheet 見下圖，黃色框都是需要手動填入的數據（這是我之前做的，裡面數據是假的，請不要對号入座，還有人留言問我為什麼數據這麼不合理。。笑cry），确認其中的數據需要紮實的财務功底，同時需要從商業層面對行業有深入靠譜的判斷，比如銷售收入（最關鍵）、鋪貨成本、庫存周轉需要對銷售情況、資金效率、供應渠道等方面有準确判斷。其中的每個數據都決定了最終的 NPV：

• Overview sheet 是對 Balance Sheet和 Cash Flows Statement 中核心科目的彙總，也是基于其他 sheet 的計算結果的選擇性複制，彙總頁的目的在于讓投資方一眼看到核心數據是否合理。其中用到具體的公式則是把财務報表的計算邏輯“翻譯”成Excel函數，标黃的融資後估值就是本輪估值，也是整個 excel 的核心。整個估值模型中，确定折現率是極為關鍵的一步，比例估高了會大幅降低 NPV，反之則高估，有些公司為提高估值把折現率拍的很低，本表中折現率是用退出乘數及投資人占股的雙因素敏感性分析得來的，複雜模型中也會運用WACC結合雙因素敏感性分析來計算。

互聯網公司的 NPV 估值邏輯相近，隻不過由于細分行業存在泡沫，會不同程度高估各業務的收入增幅，導緻現金流折現也會很高。這就需要分析行業的存量和增量市場并向投資人驗證收入/利潤增幅的合理性。但實際交易中，成交價會在報價基礎上打折扣，所以估值隻是交易的參考，最後成交結果還需看雙方的博弈，如果行業處在風口、技術或市場份額領先、有其他多家投資機構競價，則估值會被擡的虛高，反之亦然。

可比公司法很容易理解，基本方法就是找到相近的公司，比如體量相近的國内外競對企業的估值，或體量不相同但當初某時間段與我方收入規模相近時的估值，可比交易法邏輯相同。

總之，做估值需要強大的财務分析能力、對行業的準确判斷，包括與交易對手談估值時的博弈能力。

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