【閱讀提示：本周推出“調味品”專題，六篇文章講解調味品闆塊，歡迎持續關注。下周将推出“休閑食品“專題，敬請期待。】

本周，我們在覆蓋調味品市場的同時，也帶大家來關注一下食用油這個領域。盡管食用油産業中上市公司不太多，但食用油市場規模畢竟較大，金龍魚、道道全、中糧旗下的福臨門等企業在市場上也具有一定的影響力。我們以金龍魚為例，展開分析一下食用油這個細分賽道的機會和風險。

金龍魚在銷售規模、品牌認知等方面是該行業的重要一極。同時，在近年來廚房食品的廣泛領域，金龍魚的影響力也在持續提升。

食用油市場概述

食用油是必需消費品，屬于食品加工制造業。食用油是指在制作食品過程中使用的動物或植物油脂。由于原料來源、加工工業以及品質等原因，大規模生産的常見食用油多為植物油脂，包括粟米油、花生油、火麻油、橄榄油、大豆油、芝麻油、葵花籽油等十幾種主要植物油。其中，豆油、菜籽油、棕榈油是最主要的油種。

由于中國人的飲食習慣，食用油是中國老百姓的必需品，市場需求規模大且穩定。中國食用油市場體量大，2019年市場規模約3000億元，行業消費量3548萬噸，2012年-2019年CAGR為3.7%。疫情以來，終端消費、中低端消費增速持續緩慢，但對于糧油必需品的消費沖擊并不大。

未來，食用油行業量的增長緩和，質的提升成為關鍵看點，消費升級背景下，食用油的發展趨勢也将更加重視産品品質的提升，例如包裝規格的升級，包裝油替代散裝油、小包裝油品牌化、小包裝油品牌高端化等。由于城鄉居民收入和消費水平差異，食用油消費存在分層現象，據《中國科學報》，2020年一二線城市，小包裝油消費量占食用油總消費量比重已經達到60%，而中小城市尚不足30%。未來，中小城市和鄉村地區的小包裝油消費占比将提升，這都利好大型食用油生産公司，食用油行業将顯著受益于消費升級趨勢。

從供給端看，食用油近年來經曆了結構調整，持續進行去産能，淘汰落後産能，變得更加集中，越來越匹配當前相對穩定的需求。總體上從供需兩方面，食用油産業增長前景較好，供需趨向平衡，市場内部結構性的變化更加重要。

食用油相關産業鍊

食用油的上下遊大緻可分為：上遊壓榨、中遊産品加工生産、下遊銷售渠道。具體而言，農副産品經過初加工後，生産出初加工産品和飼料原料，毛油、糙米等初加工産品在經過精深加工，最終制作出食用油、大米面粉等廚房食品，同時初加工産品通過油脂科技工藝，制作出油脂科技産品。

以上産業鍊條，很大程度上也是典型上市公司的生産銷售流程，例如金龍魚在食用油領域，基本上實現了上述細分産品的全覆蓋。金龍魚的主營業務包括廚房食品、飼料原料及油脂科技産品的研發生産銷售。

食用油産業的上遊同質性較強，并沒有太多産品差别化空間和規模經濟效應；在中遊環節，精深加工可以利用大規模生産來一定程度上降低成本；下遊銷售環節，品牌影響力建設、渠道的鋪設、平台的搭建十分重要，直接決定了公司的市場份額。

競争格局

總體看，食用油行業集中度較高。從企業營收看，國内食用油行業前三家企業市占率可達到58%。在小包裝的食用油市場上，由于品牌效應，市場集中度略更高，可超過60%。金龍魚營收市占率達到34%，品牌市占率達到33.7%，在小包裝市場的市占率則達到38%。

對于市場進入壁壘不高、規模經濟不明顯的食用油行業，為何會有如此高的市場集中度？背後可能是品牌效應在發揮作用。盡管很多産品是标準化的，但在食品安全、渠道建設發力的情況下，消費者的認知和廠商的觸達都一定程度上要求市場更加整合。尤其是随着小包裝油更加普及，這種要求還會更加的顯化。同時，來自上下遊、供需兩端等層面的全方位要求，也客觀上催生了大公司的成功，大企業更傾向于構建功能全面的平台，更有機會構築較高的競争壁壘，并形成綜合競争力：中上遊通過生産集約、協同，降低成本提高效率，下遊則通過打造産品渠道和品牌影響力，更好地做到産品和品牌觸達消費者，提高溢價空間，同時通過發達的渠道網絡，搶奪下沉市場。

金龍魚在市場中，屬于巨無霸級别的企業，市場份額最大，産品線也十分豐富，技術也相對領先，靜态的競争優勢是比較明顯的。根據尼爾森數據，金龍魚在小包裝食用植物油、包裝面粉現代渠道、包裝米現代渠道市場份額排名第一。另外，挂面、調味品、日化用品等細分産品領域的市場占有率也在持續提高。一個有趣的觀察是食用油領域的研報中，金龍魚幾乎一直都受到多家券商研究的關注，其他上市公司的關注度很小，反映了其市場影響力和看多情緒。但從盈利情況看，企業之間的盈利能力差距不大，可見規模擴張下遇到較大的市場空間，不同規模的企業都有一定的生存空間。

金龍魚機會與風險

金龍魚不僅在食用油領域深耕，在上圖的産業鍊布局中，幾乎每個産品類别都有涉及，且除食用油以外的産品規模在擴大。長期看，金龍魚的品牌和渠道建設優勢可能會支撐起看起來較高的估值水平。但在擴張産品線的同時，短期的原材料價格波動風險不可忽視。

上遊價格波動對金龍魚産生較大影響，很簡單的原因是原材料成本确實太高了。2017 年、2018 年及2019 年，公司産品原材料成本占主營業務成本的比重分别為 88.99%、89.08%和 87.82%，原材料成本占比較高。公司原材料采購價格以國内和國際商品市場的價格為基礎，其中大豆、小麥、水稻等農産品的價格受到氣候、自然災害、全球供需、政策調控、關稅、國内外市場狀況和貿易摩擦（包括中美貿易摩擦）等多種因素影響而産生波動。

近期的原材料價格上漲，對金龍魚的沖擊不可忽視，由于規模較大，其面對的調整價格的難度更大，因此未來農産品價格的繼續波動，可能在短期對其資本市場的表現産生擾動。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱号所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。】

本文由“蘇甯金融研究院”原創，作者為蘇甯金融研究院宏觀經濟研究中心副主任陶金

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