（繼《雕蟲小技之：看懂十年期國債收益率》之後，這是“雕蟲小技”系列文章第二篇。）

通貨膨脹與通貨緊縮

通貨膨脹，是指貨币供給大于實際的貨币需求造成流動性過剩，導緻貨币貶值、物價普遍而持續上漲的現象。與之相反的是通貨緊縮：市場上流通貨币不足，造成貨币升值、物價普遍而持續下跌。

經濟發展總是處于不是通脹就是通縮的非均衡狀态，隻是因為通脹或通縮幅度不大，我們感受不強烈而已。在現實生活中，我們聽到的通脹話題更多一些，它更容易引起大衆的抱怨和不滿，原因很簡單，通脹發生時，同樣的錢買到的東西變少，大衆的生活水平降低了。

近些年，我們所知最著名的惡性通脹，就是津巴布韋和委内瑞拉的通貨膨脹了。

直接上兩張圖：津巴布韋币和津巴布韋通脹率。

請原諒，這麼多零，看着眼暈，我一個有工科背景的經濟學碩士不知道怎麼讀。

惡性的通貨膨脹危害極大，它意味着一個國家信用的喪失，會導緻人心不安和社會動蕩，甚至摧毀整個國家經濟的根基。所以惡性通脹被視為洪水猛獸，是所有現代國家都絕不願看到的。

那麼，通脹就完全一無是處嗎？或者說，通縮就比通脹好嗎？

通貨膨脹并非一無是處

從社會經濟發展角度來說，大家最怕的實際上是通縮，日本在“失去的三十年”中，多數時間就處于通縮狀态，政府用盡了幾乎所有能用的調控措施都收效甚微。而溫和通脹是有利于經濟增長的，幾乎所有發達國家，尤其是日本，就長期把2%的通貨膨脹率作為經濟健康發展的一個貨币政策調控目标。

像我們這種做生意、開工廠的人，最怕的事情，就是手裡的商品（産品）價格一降再降還是不好賣，最後隻有低價傾銷，比如成本100的商品10元就賣，清倉完畢，關門走人。通縮環境會讓企業盈利減少、虧損甚至倒閉，進而造成大量失業，使經濟陷入惡性循環。

而企業最樂意看到自己的商品（産品）能夠漲價，而且還賣得好。溫和通脹能夠增加企業收入、改善企業盈利；企業收入增加會通過稅收、工資和利息等渠道改善政府、居民、金融機構等其它部門的收入狀況，有助于提升總需求，形成經濟的良性循環。

适度、溫和的通脹，還是推動社會前進的動力。對我們個人來講，溫和通脹讓我們不敢懈怠的同時又能看到希望，我們就會不斷努力。人人努力的結果，就是經濟發展，社會進步，我們都成為受益者。

中國改革開放後的40年，大部分時間就處在溫和通脹中。幾十年來，雖然物價總體來說上漲了很多，但人們的生活水平還是得到了極大的提高。

大放水一定引起大通脹嗎？

關于貨币數量與物價的關系，有一個經典公式，叫“費雪方程式”。

假設M為一定時期内流通貨币的平均數量，V為貨币流通速度，P為各類商品價格的加權平均數，T為各類商品的交易數量，則有下列恒等式成立：

MV=PT 或者 P=MV/T

理解這個恒等式并作出合理推論，隻需要初中數學甚至小學數學水平就可以了。可是，我們的媒體上總不乏“大放水必然大通脹”的言論，說出這樣話的人要麼根本不過腦子，要麼就是為博眼球制造焦慮故意裝傻。

我先說我的結論：大放水不一定引起大通脹。

為什麼呢？

根據這個恒等式（注意是恒等式，也就是說，無論其變量如何取值，這個等式永遠成立），引起價格變動的變量有三個，貨币數量隻是其中一個。貨币數量M增加（放水）要引起價格P上漲，必須貨币流通速度V不降低，或者處在分母位置的商品數量T不增加。而實際情況是，後兩個變量都存在促使價格下降的可能。

先說貨币流通速度，或者說貨币乘數。我們期望的美好情形是這樣的：銀行貸給A企業100萬，A企業用這筆貸款中的30萬發放工資、70萬向B企業采購原材料，工人拿到工資後會用這30萬購買C企業的産品，B企業用這70萬轉而支付欠D企業的賬款……而不論哪一個環節，支付大都是通過銀行進行的，每一個環節都會導緻收款銀行的存款增加，這樣銀行就有更多的錢再貸出去。如此往複，貨币“乘數”就被創造出來了。

經濟越景氣，人們的信心越足，流通速度就越快，貨币乘數就越大。可是，經濟景氣，央行是不會放水的，隻可能“縮表”、收縮流動性。央行大放水，都是在經濟不景氣、大衆消費信心下降、流動性不足的時候。

而且，央行放水并非直接放到企業和個人，而是放到商業銀行，如果商業銀行認為貨款風險過大就可能減弱向外貸款意願；而企業感覺賺錢太難也可能不願意多貸款（處在不景氣周期可能貸款利息都賺不夠）；居民層面還房貸已經讓人喘不過氣來了，消費貸款就暫緩吧。直接的後果就是社會融資減少，M2增速降低。

這種情節下，企業即使貸到款了，也可能選擇暫時觀望，把錢暫時放在理财，沒錯，錢又回到銀行體系來了。個人也一樣，貸到款後暫時也不敢花，先放貨币基金吧。這樣子，錢并沒有真正流通起來，貨币流通速度肯定是下降的。

如果大放水前M是10，V是5，大放水後M變成12了，但是V變成4了，分子項MV是不是不增反降，由50變48了？

再來看處于分母項的商品數量T。這才是引起商品價格變化的更關鍵變量。

市場經濟放大了人類的貪婪，做企業的人恨不得擴張擴張再擴張，隻要有利可圖，隻要有需要，商品就會源源不斷地被生産出來。

以服裝為例，看看自己家的衣櫃，永遠不買衣服這輩子都可能夠穿了，可是，商場、超市、倉庫、工廠，還有天文數字的存貨，而且每分每秒還在增加。

手機、筆記本質量越來越好了，不跑遊戲的話，用不壞，用不卡，想換個手機、筆記本還得找個借口。可是，每分每秒，都有數不清的手機、筆記本電腦在生産出來。

吃、穿、住、行，每一個領域，有什麼商品不是以瘋狂的速度在增加？

正常的市場經濟國家，全球化的大市場，絕大多數商品的現狀是什麼：過剩！過剩！過剩！

是的。分母項的T，商品數量，幾乎是無窮無盡的，想要多大，就有多大。

分子變大了，分母變大的幅度更大，結果是不是反面變小了？

美國、歐盟放水可不是現在才有的事。日本更不是。2008年開始美國就開始了一輪又一輪的量化寬松；歐盟、日本多年來一直在放水，可都沒有引起嚴重的通貨膨脹，更多的時候是在為應對通貨緊縮頭疼不已。

而通縮的源頭正是分配機制扭曲導緻的有效需求不足，商品絕對過剩。

大宗商品價格上漲、PPI不斷走高是通貨膨脹嗎？

讀到這裡，可能有讀者會問：有色、原油等一衆大宗商品漲了那麼多，PPI（生産者價格指數）也不斷走高，難道不是通脹嗎？或者跟通脹有什麼關系？

PPI、大宗商品價格上漲不是通脹，隻是可能引起通脹的一個重要因素。

理由有二：

1、PPI、大宗商品價格上漲隻是生産資料的價格上漲，具有周期性，比如倫銅價格當前已經破一萬美元，一年半載後又可能回到六七千美元，原油價格也可能從接近70美元重新回到50美元以下，不符合通貨膨脹持續上漲、不可逆的特征；

2、PPI、大宗商品價格上漲是成本推動型通貨膨脹的一個重要因素，但是不一定傳導至終端商品，終端商品的價格是否上漲最終仍然取決于有效需求是否強勁。如果有效需求不足，終端商品價格（CPI）上不去，下遊企業盈利減少或者虧損，就會減少生産，從而減少對大宗商品的需求，大宗商品和PPI就會回落。

全球不斷放水、溫和通脹之下，我們怎麼辦？

觀察近些年國際國内的情況，央行不斷放水，一部分流向實體經濟，相當部分則流向了資産市場。結果是，大的通脹沒有發生，資産價格則大幅飙漲，典型如中國樓市和美國股市。

全球不斷放水的客觀後果是社會财富發生了二次分配，擁有資産的富人越來越富，沒有資産的窮人越來越窮。

未來依然如此，惡性通脹隻會發生在非正常國家；政局穩定、市場機制完善的現代國家，長期來看會以應對通縮、追求溫和通脹為目标，低通脹和溫和通脹是未來的常态。

另一方面，資産價格不斷飙升，無論股票還是房産，以十年以上周期來看，幾乎漲到懷疑人生。

但是，長期來看，再溫和的通脹對貨币購買力的影響也是巨大的的。不信的話，用自己的計算器試一把：0.99乘以0.99，得出的結果再乘以0.99，這樣不斷乘下去，次數多了，結果會趨近于零。

也就是說，隻是1%的年通脹率，時間長了币值也會接近零。更何況長期通脹水平大概率不止1%。

有一句話說得對，“跑不赢什麼什麼，也不能跑不赢CPI。”

我還有一句話，權益資産是中國未來十年二十年最大的機會。

要跑赢CPI，首先可以配置債券基金，因為債券長期來看是能跑赢CPI的；其次，根據自己對風險的承受能力，一定要配置部分股票基金。根據比例配置主動偏債基金和主動偏股基金也是不錯的選擇。

配置完畢後長期持有，每年做一次動态再平衡。

跑赢通脹，再争取慢慢變富。

基金怎麼買、買什麼、買完後怎麼辦，歡迎參看我的專欄文章：

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