公司價值的量化分析，即估值問題，既是市場投資者關心的核心信息，也是公司價值管理的指南。估值是将企業作為一個整體進行價值評估，對企業内在價值的量化評判。内在價值強調企業資産的未來獲利能力，為股東創造财富的能力，為其他利益相關者帶來利益的能力。

由于公司價值内涵比較複雜，價值評估的主體也不盡相同，因此公司價值評估就會出現多樣性和複雜性，我們需要針對特定對象、特定主體尋找合适的價值評估方法。

目前常見的價值評估方法有成本法、收益法和市場法三大類，每類又有許多具體方法，形成一個估值方法體系。成本法本質上是對企業資産賬面價值的一種調整，這種方法是來自對傳統實物資産的評估，其理論依據是認為理性投資者在購置一項資産時，願意支付的價格不會超過建造相同資産所付出的成本。由于成本法很少考慮企業的收益和支出，因而其估值結果具有局限性。收益法是将企業未來的收益貼現到當期，計算未來收益的當前價值，從而得到公司價值。它比成本法更好地體現了企業估值的目的，即評估企業未來收益能力。市場法的邏輯是根據市場上标的企業交易價格進行估算，在缺乏交易價格時則在市場上尋找和标的企業相似的企業作為參照。1.成本法

（1）賬面價值法，指資産負債表中股東權益的價值或淨值。這僅是對企業存量資産進行計量，無法反映企業的赢利能力、成長能力和行業特點。在實踐中往往采用調整系數，對賬面價值進行調整，即：目标公司價值＝目标公司的賬面淨資産×（1＋調整系數）。

（2）重置成本法，指重新構建一個與目标公司完全相同的企業需要花費的成本。當然，采用重置成本法必須考慮到現存設備貶值情況。計算公式為：目标公司價值＝企業資産目前市場全新的價格－有形折舊額－無形折舊額。重置成本法是“面向現在”的一種成本估值方法，目前在我國評估實務中運用較多，但它忽略了經營效率、管理水平、商譽等無形資産對公司價值的影響。

（3）清算價值法，是在企業已經失去作為一個整體而具有的增值能力情況下的一種估價方法，在企業出現财務危機而破産或停業清算時，将企業中的實物資産逐個分離而單獨出售得到的收入即為清算價值，它反映的是一個企業的最低價值。

2.收益法

收益法的基本原理是通過預測目标公司未來所産生的某種口徑的收益，然後根據投資者要求的必要回報率，對這些收益進行折現和累加，從而得到目标公司的當前價值。根據使用的收益指标類型（不同的收益口徑或收益内涵），收益法區分為很多具體方法，較常見的有：

（1）會計收益法，依據目标公司未來的每期會計收益，并根據投資者要求的必要收益率對其進行折現，從而得到目标公司價值的評估方法。

（2）經營現金淨流量折現法（NPV），是企業估值和資産估值中常用的一種基礎方法，基本原理是以投資者要求的必要報酬率為折現率，對該企業預期未來能産生的現金流量進行折現，所計算出的現值之和為公司價值。

（3）股利折現模型（DDM），是以公司實際支付給股東的股利為收益對象來進行企業估值。由于現金股利代表公司實際上付給股東的現金流，對這部分現金流的估值能讓投資者更清楚地了解目标公司的實際投資價值。DDM可以根據分紅發放的不同而分成三種：零增長模型，不變增長模型和多段增長模型。

（4）自由現金流模型（FCF），是以公司自由現金流為計算依據進行公司估值。自由現金流是全部現金流入扣除成本費用和必要的投資後的剩餘現金量。具體可分為公司自由現金流模型（FCFF）和股權自由現金流模型（FCFE）。

自由現金流估值的優勢在于：①基于現金流概念，将流動性風險包含在估值之中；②在現金流計算中剔除了必要資本性支出部分，必要資本性支出是企業可持續性經營的基礎，不能用于分配，它是維持企業持續經營的投入部分，将其扣除更符合收益法估值的基本原理。

采用自由現金流評估公司價值，除可用基本模型外，也可以采用零增長模型、固定增長模型和二階段增長模型，即對未來自由現金流的變化作出一定假設。

（5）經濟增加值法（EVA），是以企業的經濟增加值為收益對象進行企業估值。經濟增加值指企業總收入超過其全部經濟成本的剩餘部分，即：經濟增加值＝調整後稅後經營利潤－調整後的投資資本×加權平均資本成本

經濟增加值是一個經濟利潤概念，不同于會計利潤，它在會計成本基礎上增加了資金的機會成本。經濟利潤反映了企業創造價值的能力，可用于對管理層的考核。經濟附加值法的優點：①在計算企業的資本成本時，不僅考慮了負債資本的成本，而且考慮了權益資本的成本，使評估結果更為準确、合理，更體現“經濟”意義上的價值創造，更便于激勵機制和決策機制的運行；②建立在經濟增加值基礎之上的管理考核體系更能體現對股東财富創造的關注。經濟附加值法的缺點：在使用經濟附加值指标時需要對會計利潤進行調整，使用起來比較麻煩，并且對于調整指标的選取也具有一定的任意性和主觀性。

在計算經濟附加值時，需要對會計數據進行一系列調整，調整的主要原因是會計處理和經濟含義上的資本化支出和費用化支出并不完全一緻。

3.市場法

（1）市盈率法。市盈率是指普通股每股市價與每股收益的比率，估值公式為：

目标公司每股價值＝可比企業平均市盈率×目标公司的每股收益

市盈率法的優點：①計算市盈率的數據容易取得，并且計算簡單；②市盈率把價格和收益聯系起來，直觀地反映投入和産出的關系；③市盈率涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。市盈率法的局限性：①如果收益是負值，市盈率就失去了意義；②市盈率除受企業本身基本面的影響以外，還受到整個經濟景氣程度的影響，如果是一個周期性的企業，則公司價值可能被歪曲。市盈率法适合連續盈利，并且β值接近于1的企業。

（2）市淨率法。市淨率是指每股市價與每股淨資産的比率，估值公式為：

目标公司股權價值＝可比企業平均市淨率×目标公司淨資産

市淨率法的優點：①淨利為負值的企業不能用市盈率進行估價，而且市淨率極少為負值，可用于大多數企業；②淨資産賬面價值的數據容易取得，并且容易理解；③淨資産賬面價值比淨利穩定，也不像利潤那樣經常被人為操縱；④如果會計标準合理并且各企業會計政策一緻，市淨率的變化可以反映公司價值的變化。市淨率法的局限性：①固定資産很少的服務性企業和高科技企業，淨資産與公司價值的關系不大，其市淨率比較沒有什麼實際意義；②少數企業的淨資産是負值，市淨率沒有意義，無法應用。因此，此種方法主要适用于擁有大量資産且淨資産為正值的企業。

（3）市銷率法。市銷率是指每股市價與每股銷售收入的比率，估值公式為：

目标公司股權價值＝可比企業平均市銷率×目标公司的銷售收入

市銷率法的優點：①它不會出現負值，對于虧損企業和資不抵債的企業，也可以計算出一個有意義的價值乘數；②它比較穩定、可靠，不容易被操縱；③市銷率對價格政策和企業戰略變化敏感，可以反映這種變化的後果。市銷率法的局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業現金流量和價值的重要因素之一。因此，這種方法主要适用于銷售成本率較低的服務類企業，或者銷售成本率趨同的傳統行業的企業。

（4）Tobin.s Q值法。Tobin.s Q定義為企業的市場價值和資本重置價值之比。它有兩種方法計算：第一種是權益法，這裡的市場價值就是股價乘以發行在外的股數，資本的重置價值就是所有者權益的賬面價值；第二種是資本法，這裡的市場價值就是股權和債權兩部分，股權和前述計算方法一樣，債權可以按照公開發行債券的數量乘以債券的交易價格，資本重置價值，就是資産總額。

Tobin.s Q值大于1，說明企業創造的價值大于投入的資本成本，表明企業為社會創造了價值，是“财富的創造者”。

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