圖片來源@視覺中國

文 | 鐘鼎資本

7月22日，科創闆正式迎來開市一周年。科創闆這片“後浪”，激起了中國資本市場的改革巨浪，而“前浪”創業闆的注冊制改革也正式進入實操階段。這意味着，二者的競合狀态将進入新時期。

創業闆注冊制，和科創闆有何異同？對準備上市的企業來說，科創闆與創業闆如何選擇？

在這個背景下，7月21日，我們組織鐘鼎生态的近30家企業齊聚上海，鐘鼎資本市場高級顧問王骥躍應邀給鐘鼎大家庭帶來一場深度分享。 這次深度分享的内容包括：

王骥躍在分享中指出，先是科創闆，現在是創業闆，改革巨浪此起彼伏，部分原因在于：代表中國經濟未來發展的公司都去海外上市了，中國未來是一定要走向科技創新驅動發展的，因此，需要創造一個新的市場或者創造更好的市場環境來吸引好公司回A股。

今年科創闆過會率會有90%左右。對于準備上市的企業來說，選擇科創闆意味着企業需要偏重于硬科技，對技術驅動方面要求會高一些，而創業闆更偏創意創新以及新模式，包容度更高。

科創闆是一塊試驗田，所有新機制都會在科創闆上面先行先試。如果想要盡快去趕上紅利，選科創闆比創業闆更好。但創業闆優勢在于後發，可以不斷修正科創闆中發現的實驗問題。

但綜合來看，究竟選擇科創闆還是創業闆還是需要結合企業自身情況從上市審核難度、上市時間進度、上市以後持續的監管和資本運作等多角度考慮，并無絕對答案。

以下為王骥躍的分享實錄精編：

注冊制的IPO大時代，每年五六百家新股可能會是常态

科創闆開設已一周年，創業闆注冊制落地後，首批企業最快或在8月中旬上市，這是去年到今年資本市場上最大的兩件事。

在注冊制下，IPO節奏悄然提速。今年年初的時候，一周的IPO批文是6家，到7月的時候周批文已經到了15家。1月份新股發行了21家，到7月份的時候發行40家，如果我們按每周15家這種節奏發下去的話，全年是50個周将近有750家。

下圖是截止到上周五IPO排隊情況：

我們可以大緻估算一下，在注冊制下的科創闆過會率大概是80%要多一些，今年整體形勢會好一些，會有90%左右。

A股整個的過會率，包括撤回和否掉加在一起算，按審結來算應該在85%左右，可以看到在審的701家，還沒有過會的這些公司差不多會有600家左右能夠在未來的一年肯定是能過會的。

注冊制下，正常來看每年500家~600家新股發行規模可能會是一個常态。

IPO注冊制與核準制的重要變化

首先，審核理念的重要變化：

在注冊制下，尤其像上交所的注冊制，基本上是堅決貫徹了以信息披露為核心，減少實質性判斷。注冊制下，審核的過程和标準也是公開透明的。并不是說現在已經完全沒有窗口指導，但是這個量已經非常非常少了。在透明的情況下，可預期性就提高了。

其次，審核機制發生了重大的變化：

之前審核都是證監會發行部說了算，由發行部一家審，審完之後發審委通過，走流程，證監會給批文。

注冊制以後是一個新的制約關系，把主要工作是交給了交易所去審，比如說科創闆是交易所審核，包括上市委員會議都在交易所開，再去證監會進行注冊，證監會在注冊這個環節進行監督。

此外，交易所審核有明确的期限。從今年審核節奏來看已經有一些公司是可以在三個月之内就進行批文了，審核結果是可預期，稍微慢一點，在4個月或者是5個月肯定就審完了，不會超過這個時間。

科創闆VS創業闆：科創闆偏硬科技，創業闆更偏創意創新

創業闆和科創闆基本的發行條件是一緻的，創業闆幾乎是全文照抄科創闆去年的稿子。

再說一下不同的定位要求，科創闆有六大行業要求：

一，新一代信息技術

二，高端裝備

三，武器材料

四，新能源

五，節能環保

六，生物醫藥

科創闆的定位今年出了一個規則，到底什麼樣叫具有科創闆屬性，去年之前申報周期沒有明确的标準出來，今年列了一些标準，要求的同時符合三項指标：

此外，科創闆會有一些例外的條款，比如說擁有的核心技術經國家主管部門認定具有國際領先、引領作用或者對于國家戰略具有重大意義，如果是這一條，你哪怕沒有專利，哪怕你收入增長不到20%也沒有問題。

再看創業闆的定位，有一個“三創四新”，依靠創新、創造、創意的大趨勢，主要服務成長型創新創業企業，支持傳統産業與新技術、新産業、新業态、新模式深度融合。尤其注意是後面的四新，是給傳統企業登陸創業闆開了一個口子。

比如說前幾天申報創業闆有一家著名的公司叫張小泉，做剪刀的去創業闆，總覺得不是那麼回事，但是它叫支持傳統産業與新技術、新産業、新業态、新模式深度融合。傳統企業并不是一定上不了創業闆。

科創闆和創業闆之間定位差異是什麼？你能上創業闆但是不一定能在科創闆上，但是你能在科創闆上的話幾乎肯定你能在創業闆上，這是一個包含的關系，某種程度上來說對科創闆是不太公平的。

科創闆更偏重于硬科技類，對技術驅動方面要求會高一些，創業闆更包含創意創新以及新模式，對這一部分包容度會更高一些。

兩個交易所在争奪優質的上市資源，除非是特别不符合，否則都是可以靠例外條款的，你公司隻要做到優秀，你去哪個闆塊都是可以的。

所以總體上來看，科創闆更偏好規模大點的公司，但是對盈利的要求沒有那麼高，創業闆更多是扶持一些中小已盈利的公司，這是它們兩個之間的差異。

科創闆還是創業闆？有以下考慮因素

發行人怎樣去選擇去上創業闆好還是去上科創闆好，這個裡面的考驗因素有以下幾個方面。

第一：上市審核難度或者尺度方面的差異

兩個交易所的審核可能具體尺度會有差異，即使是同一個所不同的審核員也可能有差異。從我們投行判斷來說，在這個點上面，深交所會有點優勢，換句話說深交所步子會更大一些。

上交所發現深交所審核尺度降低了之後，上交所也可能會降低，但是整體來看上交所原則性會比深交所更強一些。

如果公司有些問題可能是可以商榷的問題，或者是信息披露到什麼程度是一個不确定性的事情，或許在深交所的審核的難度會比在上交所要少一些，這是第一個考量的因素。

第二：上市的時間進度

在審核速度上面來看，創業闆比科創闆更快，基本上是公開承諾兩個月審完。

但是在排隊上面科創闆會更快一些，科創闆現在排隊家數比創業闆少一百家，最後發行的時候，節奏是由證監會控制的，兩個交易所會去平衡。

在排隊家數多一百家的形勢下，即使創業闆審核會快一些，但是最終發行的時候不一定。如果大家想要盡快去趕上紅利，可能去選科創闆比創業闆會快一些。

第三：估值上的差異

現在科創闆平均市盈率是90 ，創業闆平均市盈率在55 ，這個差異原因是什麼？

科創闆是一個新的闆塊，到現在還沒有老股減持，到第一批上市開始可以減持了，股價有可能會有一些波動和調整，所以都還是在新股的狀态下面整個估值會高。

此外科創闆對創新屬性的要求會更高一些，會更聚焦。創業闆限制會更少，什麼行業都會可以有，有的和科技創新屬性沒關系，隻要是有新業态、新模式，隻要套到“三創四新”裡面去都可以。它又有800多家公司，所以會把平均的市盈率拉平一些，即使是同一個行業的公司，在科創闆上和創業闆上，短期來看在科創闆這邊估值水平會更高一些，也意味着你可以拿到更多的錢，再融資的時候可以拿到更多的錢。

第四：定位上的差異

公司是不是符合科創闆定位，如果确實不是特别符合科創闆定位去創業闆那邊是沒有問題的，創業闆整個的限制會比科創闆這邊小很多，這是定位上的差異。

第五：上市以後持續的監管和資本運作

現在情況是科創闆是高層指定的一塊試驗田，所有新的機制都會在科創闆上面先行先試。在未來“T 0”放開漲跌幅，個股做空，就各種各樣的基礎制度的引進、完善都會在科創闆先走，覺得沒有問題再去創業闆。

科創闆會有一個持續的改革紅利，創業闆優勢在于後發，科創闆有什麼規則我照着抄，我還比你做的好，你裡面有的問題我給你改掉，解決掉，我更有針對性，能夠抄得更好。如果公司是屬于勇于創新，要享受科創闆紅利的公司，去科創闆會更好一些，你一直會趕上第一波的好政策，能夠趕上制度的紅利，但是去創業闆就要等，好政策能夠落實到創業闆上，但是什麼時候不清楚。

因此，綜合來看，究竟選擇科創闆還是創業闆還是需要結合企業自身情況從上市審核難度、上市時間進度、上市以後持續的監管和資本運作等多角度考慮，并無絕對答案。

【钛媒體作者介紹：王骥躍，資深投行人士，前保薦代表人，曾在國元證券、華泰聯合證券從事投行工作，主持過多家公司的IPO和并購重組項目，具有豐富的投行經驗深入研究科創闆、創業闆改革動态，著有《夢想與浮沉——A股十年上市博弈（2004-2014）》、《科創闆之道》】

,

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!

查看全部