東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪,周翰近期對貴州茅台進行研究并發布了研究報告《直銷渠道快速發展，白酒龍頭行穩緻遠》，本報告對貴州茅台給出買入評級，認為其目标價位為2272.05元，當前股價為1886.25元，預期上漲幅度為20.45%。

貴州茅台(600519)

公司發布22年半年報，22H1實現營業收入576.17億元(yoy 17.4%)，歸母淨利潤297.94億元(yoy 20.8%)；其中22Q2實現營業收入253.21億元(yoy 16.1%)，歸母淨利潤125.49億元(yoy 17.3%)；與業績預告基本一緻，符合市場預期。

渠道改革穩步推進，直銷占比大幅提升。拆分産品，22H1茅台酒和系列酒分别實現收入499.7億元(yoy 16.3%)和76.0億元(yoy 25.4%)，其中22Q2分别實現收入211.1億元(yoy 15.0%)和41.7億元(yoy 22.0%)，系列酒維持較高增速；茅台酒預計實現量價齊升，受益于非标産品和直營投放比例提升，預計噸價穩步上行。22H1，經銷和直銷渠道分别實現收入366.1億元(yoy-7.3%)和209.5億元(yoy 120.4%)，直銷渠道占比大幅提升17.0pct至36.4%；其中22Q2直銷渠道收入100.6億元(yoy 112.9%)，延續高增長，預計受益于i茅台平台的投放量增長。22H1末公司經銷商環比22Q1末減少2家，渠道進一步整理；22H1公司單經銷商實現收入1,673萬元(yoy-6.8%)，預計茅台酒經銷商配額進一步控制。22H1末合同負債餘額96.7億元，環比增加13.5億元，渠道回款情況良好。

毛利率穩中有升，盈利能力改善。22H1毛利率92.11%(yoy 0.73pct)，其中22Q2為91.78%(yoy 0.77pct)，預計受益于直銷占比提升等；22H1銷售費用率2.62%(yoy-0.01pct)，其中22Q2為3.86%(yoy 0.54pct)，預計主要因為i茅台上線等增加費用開支；22H1管理費用率6.31%(yoy-0.80pct)，稅金及附加占營收比重15.12%(yoy 0.95pct)。綜合，22H1淨利率53.99%(yoy 0.60pct)，盈利能力繼續提升。

茅台批價企穩上行，基酒産量增加有利長期業績成長。邊際上，茅台酒批價企穩向上，散瓶和整箱批價分别達到2820元和3220元左右，體現了疫情緩解後白酒消費複蘇的趨勢。公司穩步推進渠道改革，i茅台上線後，預計未來直銷占比仍有提升空間；同時公司通過加大非标茅台的投放，推動噸價上行。生産端，22H1公司茅台酒基酒和系列酒基酒分别實現産量4.25萬噸(yoy 12.4%)和1.70萬噸(yoy 36.0%)，在設計産能未變的情況下，茅台酒基酒産能提升預計主要受益于生産工藝的精進。公司生産經營穩定，下遊需求旺盛，股價回調後建議關注長期配置價值。

我們維持預測公司22-24年每股收益分别為50.49、58.48和66.68元。參考可比公司，維持前次報告22年45倍PE估值，對應目标價2272.05元，維持買入評級。

風險提示：基酒産能不足的風險、社會庫存增多風險、環境惡化風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券蔣祎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值高達99.51%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利622.33億，根據現價換算的預測PE為37.95。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有39家機構給出評級，買入評級37家，增持評級2家；過去90天内機構目标均價為2340.98。根據近五年财報數據，證券之星估值分析工具顯示，貴州茅台（600519）行業内競争力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性良好。财務健康。該股好公司指标4.5星，好價格指标2.5星，綜合指标3.5星。（指标僅供參考，指标範圍：0 ~ 5星，最高5星）

以上内容由證券之星根據公開信息整理，與本站立場無關。證券之星不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數據及圖表）全部或者部分内容的的準确性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯系我們。本文為數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!