文 | 新熵，作者｜櫻木、李哩哩，編輯｜月見

似乎是懷着某種迫不及待的心情，騰訊在年底又有了新的大動作。

12月23日，騰訊宣布，計劃将所持有的約4.6億股京東股份作為中期股息派發給騰訊股東。派發完成後，騰訊持有京東股份占比将從17%降至2.3%，騰訊總裁劉熾平也将卸任京東董事。

騰訊表示：我們認為現在是适當的時間，采用适當的方式向騰訊股東直接分享我們對京東的投資成果。雖然我們直接持有的京東股份大幅減少，但京東仍将是我們重要的戰略夥伴，我們之間的戰略合作關系還會繼續保持，雙方團隊的深厚友情不會變化。

平和的語氣，精準的措辭，騰訊似乎給了每一方最合理的解釋，9點30港股開市，騰訊股價一掃陰霾，大漲4%，也印證了短期邏輯。但是，暗流之下，到底隐藏着何種動因，這次動作背後是否顯示了，這條大船開始轉向，諸多疑問，值得仔細拆解。

01 共同富裕之下的資産置換？

巨量的增持與減持的動作，往往代表着資本對于行業的态度。以高瓴為例，今年的兩筆大動作，對于國内CDMO龍頭凱萊英的減持，以及對于光伏顆粒矽龍頭保利協鑫的增持，就表明了其對于兩個行業前景的判斷。

那麼這一次，騰訊的動作，難免讓人想到其對于電商行業未來發展的憂慮。

根據長江證券的研報顯示，2021Q3電商整體規模增速有所放緩，雖然滲透率仍然保持高位，但增長的天花闆已現；企業端來看，頭部電商核心業務規模增速出現收窄，同時用戶滲透已至高位，且各大電商之間用戶重疊程度也逐漸升至較高水平，頭部企業開始加強細分消費場景的布局，因此營銷投放策略出現分化趨勢；

随着直播電商和社區團購等新的模式的成熟，一些類似生鮮等低線上化率的品類，也得到充分的拓展。另一方面，從騰訊自身的角度考慮，在各個平台開放互聯互通之後，流量對于電商的導流将逐步公平化，京東面臨的不确定性也加重，電商行業競争的加劇，可能從根本上改變騰訊對于社交流量的運營方式。從電商的戰局中退出，變身“賣鏟人”未嘗不是一種選擇。

同時，這次騰訊減持京東，從宏觀的角度來說，更像是與規模生态的一次主動“斷開”行為。

在共同富裕的語境之下，反壟斷的根本就是反對巨頭之間的串聯。而騰訊通過社交流量對于電商的賦能，推演到最後，往往隻會加速壟斷。

那麼放棄京東，騰訊新的方向會在哪裡？其實，對比新東方與甯德時代一年的際遇，我們可以得出，隻有那些真正具有“外部性”的行業，那些真正帶來全産業要素發展的行業，才是新的方向。

通過企查查數據細看2021年騰訊的投資，也正是這種意圖的體現，從雲服務、人工智能、大數據，到集成電路、醫療健康、自動駕駛、再到，醫美、餐飲，無不是硬科技與新消費的高景氣賽道。

一進一退，是資本的方向的置換，更是對于未來經濟發展的預判。

02 平台互聯互通之後布局

另一個方向的猜測是騰訊對于平台互聯互通之後的模式定位正在發生改變。

從2021年9月整改之後，平台開放互聯互通已經成為确定性事件，在離開野蠻生長之後，未來的商業模式變遷，以及如何整合與挖掘平特的屬性将成為下一個階段的重點。騰訊在股權方面與京東分割後，與阿裡之間的直接競争關系将被弱化，這也有利于阿裡接入騰訊的口子，但前提是做好數據安全、隐私安全問題。

細看微信的生态，搜一搜、小程序與微信支付是構成這個生态的主要部分。如何這些關鍵版塊中繼續做好連接與價值深挖，将成為騰訊戰略思考的重點。

微信的本質價值在于分發，而最近的變化也顯示出，微信正在由分發内容，向分發服務轉變的趨勢。

移動互聯網分發場景可以分為信息（内容）分發和服務分發。用戶消費信息（内容）的主要目的是殺時間，信息分發效率的核心是吸引用戶注意力，社交和推薦算法分發模式占據優勢；而在服務（如電商、外賣、出行、政務等）場景下時，用戶關注點在于便捷性、準确性、即時性，搜索分發和地理位置分發效率更高。

2020 年下半年開始，小程序進入到一個開放的全新階段，開始支持搜一搜服務搜索小程序，并陸續開放了朋友圈分享能力和跳轉能力。同時，2020 年底，微信推出“指尖搜索”和“#搜索”兩項功能，解決了用戶需要跳出聊天界面進行搜索的痛點。搜一搜成為用戶獲取内容和服務的重要入口。

根據東興證券研報顯示，截至2020年底，朋友圈 DAU為 7.8 億，小程序年均DAU突破 4 億，公衆号 DAU為3.6 億，搜一搜MAU為5億，視頻号DAU在2.8億左右。而經過疫情的洗刷之後，絕大部分行業都已邁入私域，2020年底企業微信注冊企業與組織數達550萬，通過企業微信鍊接的微信用戶數達4億，許多行業中私域GMV占比也已接近或超過10%，甚至更多。

一整套基于分發服務的微信生态體系已經悄然成型。其優勢就在于私域流量超高的性價比，而更加開放與完善的服務，也會加速這一生态的發展。

但是，在服務升級的同時，騰訊也不得不考慮原有生态的獲益方，在此背景下，再看這次減持，就不難理解公司的用意。要做開放的生态系統，服務更多的玩家的私域流量，平等性與公平性對于第三方玩家就顯得尤為重要，試想如果騰訊繼續持有大比例的京東和拼多多的股份，很難說服外界騰訊能公平對待阿裡和其他電商。

03 下一個減持誰？

對京東的減持，騰訊給出的官方說法是“當被投企業有持續自籌資金能力時，則選擇在适當情況下退出投資”，從估值層面講，今年京東是跌幅最小的互聯網平台之一，站在股東利益最大化的角度，既可以對股東大手筆分紅，也可以對市場起到表态和傳遞信心的作用。

不過按照“企業有持續自籌資金能力”的标準，騰訊投資的多家公司都擁有“自籌資金”的能力，包括連續36個季度盈利的唯品會、市值3000億港元的快手、出行服務龍頭滴滴等等。

而這些隻是騰訊投資過去十幾年成果的冰山一角，今年騰訊第三季度财報顯示，騰訊投資收益已經由去年的43%上升至67%，IT桔子統計顯示，截至今年八月，騰訊的對外投資事件有201次，數量達1175起，穩居第一，阿裡投資數量不到騰訊三分之一，投資事件不到騰訊十分之一。在投資數量、投資總額、投中的上市公司數量、成長為獨角獸的企業數、以及投資範圍之廣泛上，騰訊系無疑已經成為國内的投資之王。

減持京東的同時，騰訊還連同搜狗退出了知乎股東行列，如果這一系列動作是騰訊摁下暫停鍵的開始，以投資為經絡組建的騰訊帝國面臨的是3Q大戰後又一次戰略轉型。

2008年，騰訊和阿裡先後成立投資并購部與戰略投資部，中國互聯網的企業創投時代正式拉開序幕。而今，對平台經濟的治理和反壟斷已經寫入了2021年中央經濟工作會議，騰訊系、阿裡系“鐵鎖聯船”式的投資戰略将面臨政策和時代的雙重考驗。主動減持京東，既是對監管趨勢的主動配合，也是自身戰略的權衡考量。

接下來的重要命題是，互聯網巨頭毛細血管般的擴張滲透将不再肆無忌憚，騰訊系、阿裡系的稱呼也需要改改了，時代不需要“巨頭聯盟”，大象需要提前轉身。

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