說起晨光文具，想必是大家學生時代共同的回憶。想當年，誰沒有攢過一套晨光的筆芯呢（還有“孔廟祈福”系列産品對不對！）

好看的外觀、可接受的價格，可以說曾經的晨光風靡整個中國校園。那今天就和小組一起來看看這個老大哥吧！

晨光創立于1990年，最早期的業務主要是國外文具代理。創始人陳湖雄雖然學曆不高，但憑借自己的營銷能力，很快在國内建立起了營銷網絡。

但1997年爆發的金融危機使得國外的生産商紛紛倒閉，這迫使陳湖雄開始考慮轉型，晨光也從代理商轉變成為品牌商，開始了自主研發的制筆業務探索。直至2002年，晨光成功研發出國内首支按動中性筆K35。發展到今天，晨光已然是中國文具行業的龍頭。

目前，晨光文具的主營業務可分為兩塊：傳統核心業務以及新業務。傳統業務闆塊除了我們熟知的中性筆等辦公類産品，還涵蓋了其他精品文創和兒童美術類産品。

新業務主要有3塊，分别是2013年推出的科力普業務，零售大店業務（晨光生活館和九木雜物社），還有電商業務（晨光科技）。

從公司的産品端結構看，公司自2011年以來，書寫工具收入占比由原先的主導地位在逐漸下降。這也可以理解，畢竟電子化辦公越來越廣泛，大家需要提筆寫字的場景也是越來越少。

而學生文具比重也在不斷下降，一方面是國内同行業品牌競争所緻，另一方面，諸如日本的百樂、無印良品等外來中高端的文具品牌盛行，也是很大的影響因素。

公司從2019年開始單獨分拆出一塊辦公直銷收入，通過對比數據，小組發現這項收入就是公司科力普業務營收。由于前幾年未單獨披露，所以小組根據年報信息整理了科力普業務的單項營收（作為2019年前的辦公直銷收入），可以看到占比在逐年上升。

根據21Q3的TTM數據，科力普業務占比已達42%，是公司最大的營收來源。

結合整體營收情況（下圖），也可以很明顯看到科力普業務增速顯著（橘線），而傳統業務闆塊營業收入（綠線）則作為維持性存量。那為啥科力普業務有這麼高的驅動力？

根據公司的披露信息，科力普業務是主要面向政府機構、機關事業單位等機構端并提供一站式采購服務（可以看成一個綜合電商平台）。

平台可以根據客戶的需求，打造專屬的辦公用品采購方案；客戶也可以根據不同的使用場景，個性化定制辦公商品。

公司一方面基于大數據分析提升平台體驗，另一方面，公司積極地在全國布置倉儲物流中心（截止21Q3共有6 個倉儲中心，覆蓋華北、華南、華東、華西、華中、東北六大區域），進一步提高産品的配送效率（目前有半日達和次日達配送服務）——欸，這怎麼感覺有點京東和天貓那味兒了呢？

由于科力普業務增長較快，且毛利率相對較低，反映在收益率曲線上，可以看到公司自2019年以來毛利率有輕微下滑。

反映在資産端，由于對接客戶多為政府機關，應收占比相對較高。

這也就能回過頭來解釋為啥一個輕資産的公司竟然開始籌謀布局倉儲中心、生生把自己的資産做“重”：大概是因為離客戶更近，才能及時交付，并且啟動催收吧~

因為公司的傳統業務基本不會産生應收票據及應收賬款，這種應收類資産隻能來自2B或者2G業務，因此用科力普産品線收入調整過的應收賬期如下圖所示，加速成效确實是肉眼可見（下圖藍線的不斷下降代表賬期不斷加快）。

說完了科力普業務，再來看看公司另外兩塊新業務的表現。

截止2020年，零售大店業務（九木雜物社和晨光生活館）仍然處于虧損狀态，而晨光科技闆塊則一直表現得不溫不火。

公司2014年推出晨光生活館，2016年推出九木雜物社，銷售的産品主要為文具、文創、益智文娛、實用家居等品類，可以看到公司一直在基于文創生活探索新的零售模式。

不過就目前的營收情況而言，收效不甚樂觀。而公司2021年戰略規劃中，也提及九木雜物社将作為公司未來發展的“橋頭堡”，既然是橋頭堡，那就是說目前還不能看到業績貢獻的很大希望。

截止21Q3，期間費用最大的一塊費用是銷售（8%），其次是管理費用（4%），研發費用率僅占1%。

當然，銷售費用如此之大的原因，是因為公司傳統業務的線下門店衆多，有門店就得有鋪租，光新租賃準則在21年三季度确認的使用權資産，就達到非流動資産的11%，相比同行來說是大大的高（遠高于齊心集團的2%、廣博股份的4%、創源股份的6%）。

有門店就還得養大量的門店銷售員，這筆賬一算下來，在銷售費用上的開銷就是很可觀的了。

小姐姐自身非常熱愛文具産品（不知道算不算一種“集物癖”？），近年也見到了各式各樣的國外文具品牌進入國人的消費清單中。但相比花哨的外觀，人們似乎越來越重視文具的品質；甚至學生階層也開始使用“更耐用”、外觀“樸素”但價格更貴的外來品牌。

晨光作為老牌龍頭，偶爾還會陷入到“抄襲風波”的輿情中，可見研發端還有發力的空間。公司對自身競争力認識較為準确，把精力更多地放在了渠道擴張方面。結合近年來政企采購的集中化趨勢，想必晨光的渠道優勢會逐漸顯現。

晨光文具财報助手打分是71分，财務标簽和風險提示可以點擊下圖查看：

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