上周資本市場頗引人關注的一則消息是奇虎360召開特别股東大會，通過了其私有化方案，在從美國“回家”的路上又前進了一步；而坊間随即傳出奇虎将通過借殼的方式在A股上市，一時間讓多個股票代碼中含有360的公司的股價紛紛飄紅。

我們不禁由此發問：除了借殼， 難道就沒有其他私有化投資的退出方式了嗎？

自去年年初以來，宣布收到私有化要約，準備打包回國的中概股已經多達三四十家，其中除了奇虎以外，不乏搜狐、聚美優品、陌陌等讓人熟知的名字。市場歡迎“紅籌”的态度也很熱情：注冊制、戰略新興闆即将推出的消息層出不窮。

不過，股災一再肆虐讓監管層的計劃起了變動，以上利好條件近來沒了下文，不少中概股似乎一下子被置于了進退兩難的尴尬境地。

所以，對于它們從海外退市後将如何重回資本市場，公衆難免議論紛紛；不符合A股現行IPO條件怎麼辦？轉戰港股，估值就夠高嗎（請參考萬達商業）？難道隻能“下嫁”新三闆？

除此之外，還有一個問題更讓人關注：如果再上市不成，那參與私有化收購的個人和機構投資者難道就白把錢送給各家會計和和律師事務所了嗎？

23333，事情當然不是那麼簡單。

在國外成熟市場，退市情況其實相當普遍。 美國、英國、日本等地的退市率能達到5%到10%，甚至有的主闆多年來的退市數量比上市數量還高。在這些案例裡面，從一個地方退市後馬山到另一個市場上套利并不是普遍現象，這種迅速再融資也隻是參與私有化的投資者退出的多種途徑之一。

那麼，通過溢價收購股權的财團，還能有哪些方法獲得投資收益呢？我們就談談以下這三種除了IPO以外較為常見的投資退出方式。

第一種，顯而易見，就是将股權出售給第三方。即便不上市，優質的公司股權總是不缺買家的。要知道，全球每年的并購市場成交額都是IPO募資規模的幾倍，無論是資本運作還是戰略并購，股權交易市場的流動性還是不錯的，而且一個公司營收越大，買家一般就會越多。

不過，無論是在私有化還是其他融資交易裡，參與投資的機構和個人往往不止一家，所以為了平衡利益，各投資方之間可能會協商簽訂一些股權出售相關的協議，比如追賣權或強賣權。

強賣權，英文為“Drag-alongrights”，意思就是“拖着走”的權力，非常形象。強賣權的簽訂意味着權力方股東可以在接到了收購要約之後，強行要求其他股東以相同的價格将股權賣出。

相對于強賣權，常見的約定還有随賣權，也叫“Tag-along rights”，顧名思義就權力方股東在看到其他股東要出售手中股權的時候，有以相同價格将自己的股權一起随賣出去的權力。

一拖一随，看似簡單，其實是各股東之間維護自身利益的博弈工具。

前兩年鬧得沸沸揚揚的俏江南一事就是有關強賣權的好例子。2008年，如日中天的俏江南以20億的估值引入王功權的鼎晖創投2億元的投資，雙方約定，如果2012年俏江南還不能上市，則鼎晖有權以回購方式退出，并獲得“合理回報”。

而5年之後俏江南的上市路屢遭不測，管理層手中也沒有現金進行回購，因此，有報道稱，按耐不住的鼎晖終于跟歐洲私募集團CVC 達成了收購協議，并通過執行合同中的強賣權，強行将張蘭手中的大部分股權一并出售給了CVC，導緻最後張蘭僅在俏江南中持股13%左右。

第二種退出方式，其實在上邊的例子中已經提到了，那就是回購（Redemption rights）。在投資進入時，投資方有可能和公司簽訂協議，約定在某些條件下，被投資方将出資回購投資者手中的股權，以實現投資變現。

現實中這樣的例子也有不少，比如印度風靡一時的電動車制造商Reva就在2010年通過回購方式讓投資方DFJ和全球環境基金會（GEF）得以退出。

2006年，Reva引入DFJ和GEF共2000萬美元投資，并在2010年将這部分股權買回，具體交易金額不詳。随後，Reva宣布被印度最大SUV生産商Mahindra&Mahindra收購55.2%股權，至今也沒有進行單獨的IPO。

第三種退出方式的字面意思沒有那麼直觀，叫股息資本重組--Dividend recapitalization。這種方式能讓投資者在不出售股權的情況下以分紅的方式獲得收益，實現部分投資的退出。

值得注意的是，大部分的股息資本重組是以杠杆融資的方式進行的。因為跟普通分紅不同，Dividend recap涉及資金規模較大，很難以已有現金完成，而需要靠貸款或發行債券的方式獲得資金。

股息資本重組看似更加複雜，但其實是一種相當常見的退出方式。金融危機之後，寬松的信貸市場和投資者對回報的渴望使杠杆股息重組的市場規模一路走高，每年都高達數百億美元。

去年7月，美國家喻戶曉的烘焙食品生産商Hostess以4.62%到8.87%的票面利率發行了共13億美元左右的債券，用來進行股息資本重組。但這次分紅之後，Hostess負債跟淨營收的比率，達到了6.3倍。

這裡就要提一下Dividendrecap的缺點，就是讓企業負債情況加重。一般情況下，債務跟淨營收比率超過5就會産生杠杆率過高的擔憂，進而增加股權投資者在該企業中投資的風險。

以上就是除了IPO或借殼外，幾種股權投資者常用的退出方式。資本市場的冷暖和政策風險可能會影響企業上市安排，但隻要是優質的投資标的，退出的路還是相當寬廣的。而這一波中概股的回歸潮中會引發怎麼樣的市場操作，值得我們仔細觀察。

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