在一般的财務分析中，把存貨歸類至流動資産，流動性低于貨币資金和應收賬款。這個道理很好理解，存貨要賣出去才能形成應收賬款，而應收賬款收回來才形成貨币資金，因此存貨的流動性小于應收賬款。

本質上存貨是對貨币資金的占用，對一家制造業上市公司來說，存貨越少越好，因為占用貨币資金最少，考慮到同行業公司規模相差萬别，比較存貨絕對值不合适，于是發生了存貨周轉率這個指标。

公式：存貨周轉率=營業成本/平均存貨餘額

存貨周轉率代表了上市公司一年内存貨周轉了幾次，理論上存貨周轉率越高越好，代表着公司存貨轉為收入的速度非常快。同時不同行業由于存貨生産方式的千差萬别，存貨周轉率存在很大的差異，使用存貨周轉率對比分析時一般選擇同行業對比分析。

比如對比乳制品上市公司存貨餘額和存貨周轉率。伊利股份、光明乳業、天潤乳業的存貨餘額分别為55.07億元、20.33億元和1.69億元，伊利股份遠遠高于其他兩家乳企，餘額無法比較優劣。看存貨周轉率，2018年伊利股份的存貨周轉率為9.68次，高于同行業的光明乳業和天潤乳業的7.31次和7.11次，伊利股份更優秀。這意味着即使同等規模10億存貨，伊利股份一年可以賣出去96.8億，而光明乳業和天潤乳業隻能賣出去73.1億和71.1億，自然是伊利股份确認的營業收入更多。

數據來源：Wind，作者整理

比如對比啤酒行業主要上市公司的存貨周轉率。各家上市公司存貨周轉率差異明顯，青島啤酒2018年存貨周轉率為6.56次，而燕京啤酒的存貨周轉率隻有1.82次，這也意味着青島啤酒一年26.51億的存貨周轉了6.56次，賣出去174億成本的啤酒，而燕京啤酒一年38.60億的存貨周轉了1.82次，隻有70億的成本，這也意味着燕京啤酒的存貨創造收入能力遠遠不如青島啤酒。

數據來源：Wind，作者整理

理論上存貨周轉率越快越好，這也是很多公司以快周轉為目标的原因。但是有一類行業例外，這類行業不同公司比較看重品牌，毛利率差異較大，那麼存貨周轉率就并非越快越好，因為存貨周轉慢的公司可能選擇的是高毛利率模式，追求利潤質量而非銷量。

比如白酒行業，白酒的生産周期很長，包括糧食采購、釀造、窖藏、再蒸餾勾兌等等工藝環節，而釀造窖藏的時間長短，跟酒的品質有非常大的關系，好酒需要時間，行業整體存貨周轉率都偏低。對比來看，貴州茅台2018年存貨周轉率0.29次，明顯低于洋河股份、五糧液和泸州老窖的0.47次、0.94次和0.97次，但是貴州茅台确是行業最厲害的那家公司，本質原因是貴州茅台毛利率高達90%，明顯高于五糧液和洋河股份的69%。要知道，假設同樣100元的成本，90%和69%的毛利率來計算，貴州茅台的售價為1000元，而五糧液和洋河股份售價隻有323元，售價相差約3倍。

數據來源：Wind，作者整理

與存貨周轉率對應的一個指标是存貨周轉天數，指存貨周轉一次需要的天數。

公式：存貨周轉天數=365/存貨周轉率

作為存貨周轉率的倒數，這個更好理解了。比如伊利股份2018年的存貨周轉天數為37天，代表了伊利股份的存貨從購入原材料到全部賣出去需要37天，這37天代表了從奶農手裡購進原材料，加工成各種類型的産品，并且賣給經銷商。

關于存貨周轉率，我們再來看兩個案例，供大家思考。

第一個案例是海天味業。海天味業作為優秀的調味品生産公司，年報顯示2018年海天味業的銷售收入170.34億元，營業成本91.19億，2018年底存貨餘額隻有12.03億，其中還包含了耗油、醬類産品。那麼海天醬油2018年的存貨周轉率為8.13次，周轉天數約44天，遠遠小于公司自己聲稱醬油有180天發酵期的事實，因此有朋友質疑海天味業說謊。

數據來源：海天味業2018年年報

怎麼解釋這種現象呢？這裡我們需要進一步加深存貨周轉天數的理解。我們可以進一步拆分存貨構成及其對應的周轉率。看海天味業年報，首先海天味業收入構成中約60%是醬油收入，其存貨主要構成為原材料、在産品和庫存商品，占存貨的比例分别為20.70%、36.08%和38.74%。分項目分析來看，原材料假設保留一周的庫存，周轉天數是7天，在産品中假設醬油是180天發酵期，周轉天數是180天，其他産品是100天發酵期，得出在産品發酵期約148天，由于庫存商品供不應求，假設周轉天數為7天。那麼海天味業加權周轉天數為0.207*7 0.3608*148 0.3874*7=58天。

考慮到這裡假設前提較多，與公司實際周轉天數44天差異并非不可解釋：原材料庫存留的很少，甚至隻有三五天庫存，産成品賣的更快，也是三五天庫存等，當然，海天醬油中可能确實存在發酵期低于180天的産品也并非不可能，不過整體可以解釋這種現象。

第二個案例是碧桂園。我們都知道在地産界，碧桂園的周轉速度是其緻勝法寶，那麼體現在存貨周轉率上，碧桂園的存貨周轉率肯定是最快的。事實上真的如此嗎？看各家地産上市公司2015年至2018年的存貨周轉率，可以看到碧桂園0.5次以上的存貨周轉率确實高于同等規模的恒大（0.29次）、融創（0.29次）和萬科（0.27次），所以從周轉率的角度，碧桂園無疑的優秀的。

數據來源：wind

總之，存貨周轉率的理解和分析是分析存貨的根本指标，也是公司生存的生命線，再怎麼強調都不過分。存貨周轉率的分析一般是同行業公司對比，不同行業之間差異非常大。一般情況下，存貨周轉率越快越好，但是當公司間毛利率差異較大時，就成了公司的戰略選擇了——保價還是保量。

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