文丨必貝好奇社研究員，作者丨劉力钰

疫情下全行業大蕭條時期，默默無聞的eBay走出了自己的道路，在線市場進入四月前，eBay一直低于40美元，而現在，eBay有望突破50美元。

圖一 EBAY日K 來源BBAE必貝證券

業績平平但GMV大幅增長

eBay公司目前是全球最大的網絡交易平台之一，擁有25個國際域名網站，為全球數百萬的買家和賣家提供服務。該公司利用在線技術和服務，從某種意義上說，推翻了小規模的跳蚤市場，将買家與賣家聚合随時随地交易。近幾年eBay不斷在交易服務上創新，推出全新國際标準運輸服務幫助賣家節省運費，支持跨境支付方式，運用數據網絡為賣家提供消費者需求信息，從而方便賣家對商品庫存和商品定價做出明智的選擇。

eBay2020Q1業績并不亮眼，交易收入和廣告收入持續疲軟（交易收入主要為流量費，eBay提供賣家免費平台服務），收入同比下降1.6%，至23.7億美元。

總的來說，此次COVID-19對公司收入的影響很小，因為分類廣告收入的下降(同比下降3%)被相對較好的交易收入(同比下降1%、不計入彙率變動的影響為同比增長1%。)所抵消。交易量也在下降(同比下降1%)，尤其是在美國，交易量同比下降4%。非公認會計準則每股收益上升至0.77美元(同比增長15.6%)，這主要是由于該季度40億美元的回購。淨利潤同比下降3.6%(非公認會計準則每股收益同比增長15.6%)。

圖二 EBAY财務表現 單位：USD 來源：BBAE必貝證券

雖然業績并不可觀，但4月份GMV(Gross Merchandise Volume，主要是指網站的成交金額)的增長很驚異，同比增長20%。這種激增可能是多個近期因素的結果，包括COVID-19期間更廣泛的網絡轉移，以及政府的刺激措施。雖然是短期刺激，但卻是eBay業績一個可觀點。

圖三 圖片來源：Investor Presentation

除了财務數據上的表現，疫情下eBay進行了一次明顯的數字化升級。公司聘請了沃爾瑪電子商務的首席運營官擔任新的首席執行官，并加快了升級步伐。定位進一步明确，服務市場為小型企業。

截至6月4日，eBay用戶數據出現了驚人的增長：由于流量的增加和營銷效率的提高，eBay新指引将GMV從23%增加到26%。此外，平台還增加了600萬新的和重新激活的買家，以及數以萬計的小企業賣家。

圖四 圖片來源：公司公告

為此，eBay将2020Q2收入預期大幅上調了14個百分點，在不計彙率影響的情況下，其收入增長目标為18%。同樣重要的是，每股收益将飙升至1.04美元，較去年上漲逾50%。

二級市場eBay存在低估

電商闆塊在疫情期間爆發增勢，目前eBay的估值明顯低于亞馬遜、Shopify這些同行。目前EBAY總市值僅為381.98億美元，是Shopify的三分之一，是亞馬遜的三十八分之一左右。

如果看電商業務财務狀況，eBay本季度有望實現27.5億美元的銷售額，而Shopify今年的目标僅為22億美元，eBay比亞馬遜、Wayfair、Shopify等競争對手的盈利狀況好，所以eBay股價存在長期支撐動力，二級市場eBay存在低估。

圖五 電商業務交易額 來源：BBAE必貝證券

eBay是美股市場少有公布2020年全年預期的公司。疫情下，電子商務需求大幅上升，是該eBay股價不斷上漲、市值不斷上升的一個突出原因。随着消費者線上購物的擴張，eBay預計集團的流量和最終銷售額将大幅上升。

eBay在“轉售”商品方面的網絡優勢，使其在與新商品零售商的競争中處于更有利的地位。“轉售”指的是從亞馬遜購買，到eBay上轉售套利（僅在澳洲推行），eBay澳洲市場壟斷多年，亞馬遜澳洲市場開拓後，對eBay造成了威脅，為了保證eBay的市場份額不被亞馬遜這個新來者搶走，eBay才推出了這一政策。所以“轉售”模式從某種方面是維護市場份額的一種舉措，也是在電商行業競争中維持下去的一種手段。

到目前為止，越來越多的賣家加入eBay。自2020年3月以來，eBay增加了成千上萬的小企業賣家。同樣，疫情下全球電商行業看好，美國GMV2020年5月同比增長92.7％，4月和5月的GMV占所有零售額22％，高于2019年11％。疫情助力eBay增勢，盡管有分析師認為是暫時的，但是其他電商股都在增長，eBay更有增長空間。

估值表現

如果分類廣告部門以100億美元或更多的價格營收，eBay将在今年年底達到創紀錄的利潤率，提高EPS、PE。下圖中紅色線為每股收益EPS，可見漲幅高達133.2%。今年3月至4月是或是eBay至少三年來新投資成本最低的時期。

圖六 圖片來源：Ycharts

結合Paul Franke分析師動量指标分析結果，自1月底以來，eBay的漲幅跑赢标準普爾500指數的市場典型回報率30%。紅色箭頭表示過去一年的負量指數(NVI)呈現穩步累積的趨勢。在成交量下降的日子裡，許多買家擡高了價格。如下圖所示，藍色箭頭顯示自3月底以來OBV線強勁上揚。基本上，買家在高成交量和低成交量的日子裡都會出現。綜合來看，從技術分析面eBay是看漲的。

圖七 圖片來源：eBay: A Noteworthy Reversal Higher

風險提示

疫情下的eBay迎來下遊市場強勁曙光，但仍有風險值得投資者注意。疫情過去後，過去幾個月的所有銷售增長或将完全回落。疫情前，eBay的交易價格低于40美元，因此風險在于eBay可能會跌回這一水平，這意味着至少要放棄最近的10美元漲幅。此外，數字化增長并不能确定是暫時的疫情下市場福利還是永久表現，這也關系着eBay的盈利表現。

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