“紅極一時的“雪球”憑借類固收與高票息吸引了一些投資者；而它的風險引起了監管層的高度關注。

8月11日，監管層要求券商自查“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”。8月12日再獲消息，證監會已向多家券商發文，要求強化對“雪球”的風險管控；部分券商已經主動減少甚或暫停新産品發行。

在采訪中，北青-北京頭條記者發現，這款看似收益不錯的産品面臨着三大風險，即極端行情下的虧損風險，再流動的風險和監管風險。

結構：雪球被設計成5種收益

這個“雪球”結構理财和雪球APP，沒有任何關系。

這款叫“雪球結構”的理财産品，門檻很高，大約100萬起；市場反應，有時供不應求。

市場分析，其本質是投資者向券商賣出帶障礙價格的看跌期權，期權類的衍生品本身具有超高風險，然而在一些營銷人員的話術裡，搖身一變成了“下跌有保底”、“穩賺不賠”、“薅羊毛的好機會”。

作為一種金融衍生品，雪球結構号稱年化收益率15--20%。

根據漲跌情況不同，理财産品最終收益率也不同。根據綁定标的市場表現不同，其最終收益率也有所不同。

1. 在上漲或不漲不跌的行情裡，均能獲取确定性的年化15%的收益率。

2. 在下跌行情裡，隻要能反彈到1.05元以上，一樣是15%的年化收益率。

3. 如果能反彈到1-1.05之間，則不虧。

4. 隻有在下跌20%且2年後都沒漲回去的情況下，才可能會虧錢。

細節：兩處設計暗藏心思

在采訪中，北青-北京頭條發現，這是一款針對人性弱點設計的産品，球友@探普學堂發貼表示，雪球結構理财最巧妙的地方在于，它的設計讓投資人覺得自己占了很大的便宜，但實際上并非如此。

首先是投資結果清晰可見。更重要的是，在其投資的五種情況，有3種是賺錢，1種不虧，1種虧錢。讓人感覺賺錢的概率更大。

其次是敲出線很低，而敲入線很厚。觸發敲出，意味着即将賺錢，對投資人有利。觸發敲入意味着遇到風險，對投資人不利。

雪球結構理财的風險藏在不易被人察覺的小細節裡。其一是敲出被設置得非常低，常見的是103%和105%。103%代表價格上漲超達到3%就觸發敲出。敲入設置得比較“厚”，常見敲入有三檔：80%，75%，70%。這意味着挂鈎标的價格要下跌超過20%才觸發敲入事件。

其二是雪球結構中疊加了觀察日，對于敲出來說，觀察日是一月一次（非觀察日裡觸發的敲出事件，不算敲出），對于敲入觀察日則是每天——頻率上是不對稱的。

風險：極端行情下蘊藏大風險

有資深網友分析認為，雪球産品存在着三大風險，即虧損風險、再投資和流動性風險和監管風險。

首先是極端情況下的虧損風險，文章表示，對于把這種結構化産品像類固收那樣推薦的渠道或者投顧，要慎重，因為他們可能自己都不知道報隐含的巨大風險，這種産品在極端風險下的虧損是很吓人的，是收益有限風險無限的超高危投資産品。

其次是再投資風險，即産品很快敲出，投資者不能獲得足夠的投資收益，就會面臨再投資的風險。流動性風險則是，對大部分投資者而言，雪球本質上是沒有贖回條款的産品，中途想贖回下車是不行的，需要嚴格按照雪球結構産品的約定持有到期，這是流動性風險，投資者需要提前安排好資金。

第三則是監管風險。

有網友告訴記者，雖然機構将雪球産品敲入點設計的較低，普遍在25%-30%左右，但十八個月内股指出現這樣的跌幅并非完全不可能。在熊市中，股指越是下跌，雪球産品就越是會被迫買入更多的做多頭寸。然而如果一旦跌破了敲入線，股指反而會出現大量的抛盤，對市場形成更大的抛壓。這會不會形成一種多殺多的炮仗式抛售，從而引發連鎖反應？更不要說當前許多雪球産品在銷售時，宣傳普遍存在誤導。到時候虧損的投資者們必然會給金融機構們上一課。更有網友表示，面對這樣的風險，監管不可能坐視不管。

券商：主動減少新産品發行

在采訪中，北青-北京頭條記者觀察到，市場上，針對這款産品解析的文章比較多，但關于它的收益，卻鮮有人曬出成績單。

據了解，素來被稱“滬上三巨頭”之首的海通證券“雪球”發行期數已至92号。全稱：海通證券收益憑證智盈系列中證500雪球式第92号（SPR139）。

其中，申萬宏源“雪球”産品發行至85期，國泰君安相關數據也超40期、安信證券超20期。

監管部門上周發文，要求各證券公司持續強化風險意識，切實加強相關業務條線合規風控體系建設，将對券商發行雪球的銷售适當管理和風險管理水平加大檢查力度，對于風險管控不足的公司，将依法從嚴采取監管措施，同時對相關責任人層層追責。

已有券商開始有意識地主動減少新産品發行，甚或已于此前兩周停止新發産品，存續期産品繼續存續。此類産品存續期通常1-2年，目前其所在券商的做法是“先把新産品先停掉，之後再觀察一下監管要求”。

據悉，“雪球”産品規模已經出現了一定幅度下降。券商中國報道指出，目前雪球産品規模在千億左右，而非此前所傳“高達5000億元”。

事實上，“上架即被秒”的行情似乎沒過多久，券商卻已在監管發文前開始放慢或停下腳步。

文/北京青年報記者 劉慎良

編輯/田野

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