今天我們一起盤下輕工制造領域上市公司公牛集團的2022三季報表現出的核心财務特征。

1、公司業績快速增長，“開源”式業績增長質量較高，但經營活動對利潤貢獻度不足，淨利潤增長質量不高。

2、毛利率的降低和銷售費用率的提高導緻核心利潤率下滑。公牛集團經營資産報酬率的改善主要來源于經營資産周轉率的改善。

3、總資産回報水平以及股東權益撬動資産的能力均基本穩定。公牛集團ROE表現穩定。

4、公司融資手段以債權流入為主。公牛集團金融負債水平大幅下滑，長期償債壓力不大。

5、自身造血能力能夠覆蓋快速增長的戰略性投資。公司經營活動與投資活動産生現金流富餘，并進行股權擴張，開始有資金進行曆史債務的償還。

6、資産規模有所擴張，資産配置并未聚焦業務，以短期盈利為目的的投資資産，戰略屬性不強，公司存在大量資産配置在與戰略發展相關性較弱的地方。資金來源上表現出“造血”支撐度增加的趨勢。

下面是對公牛集團2022三季報關鍵特征的解讀。

公司業績快速增長。2022三季報公牛集團營業總收入104.74億元，同比增速16%，毛利潤38.73億元，同比增速11%，核心利潤24.09億元，同比增速2%，淨利潤23.58億元，同比增速7%。

經營活動對利潤貢獻度不足，淨利潤增長質量不高。公牛集團2022三季報淨利潤23.58億元，利潤主要來源于經營活動産生的核心利潤和投資收益。2022三季經營活動産生的核心利潤較去年同期增加0.36億元，淨利潤的增長主要來自投資收益的增長。

經營活動成長質量高。公牛集團毛利潤2022年上三季較2021年同期增加3.85億元，費用增加3.49億元，産品盈利增長的同時，費用支出增長可控，“開源”式業績增長質量較高。

經營活動的造血能力，能夠覆蓋投資對資金的需求。

從公牛集團2022三季報的現金流結構來看，期初現金25.53億元，經營活動淨流入19.81億元，投資活動淨流出2.42億元，籌資活動淨流出16.85億元，累計淨流入0.59億元，期末現金26.12億元。

從公牛集團2020年報到本期的現金流結構來看，期初現金7.19億元，經營活動淨流入84.33億元，投資活動淨流出60.81億元，籌資活動淨流出4.60億元，其他現金淨流入118.65萬元，三年累計淨流入18.93億元，期末現金26.12億元。

經營活動無資金缺口。公牛集團2022三季報經營活動現金淨流入19.81億元，較2022三季報減少1.92億元，2020年報到本期經營活動累計産生淨流入84.33億元。

自身造血能力能夠覆蓋快速增長的戰略性投資。公牛集團2022三季報戰略投資資金流出8.47億元，較2021三季報增加5.75億元，增速211.49%，戰略性投資的資金投入快速增長。公牛集團2020年報到本期戰略投資資金流出17.41億元，經營活動産生現金淨流入84.33億元，經營活動的造血能力能夠覆蓋戰略投資的資金流出。

公司融資手段以債權流入為主。公牛集團2022三季報籌資活動現金流入17.70億元，絕大部分籌資流入來源于債權流入（94.65%）。較2021三季報增加5.31億元，增速42.91%，籌資活動現金流入快速增加。公牛集團2022三季報債務淨流入-0.74億元，較2021三季報減少7.53億元，公司開始償還曆史債務。

從2022年6月30日的經營資産結構來看，存貨占比40%，在建工程占比31%，其他經營資産占比13%。

總資産回報水平以及股東權益撬動資産的能力均基本穩定。公牛集團ROE表現穩定。

2022三季報公牛集團ROE21.17%，較2021三季報減少1.71個百分點，股東回報水平基本穩定。總資産報酬率14.98%，較2021三季報減少1.23個百分點，總資産回報水平基本穩定。權益乘數1.39倍，較2021三季報降低0.07倍，股東權益撬動資産的能力基本穩定。

資金來源上表現出“造血”支撐度增加的趨勢。

從2022年09月30日公牛集團的負債及所有者權益結構來看，公司的資本引入戰略為均衡利用利潤積累、股東入資的并重驅動型。其中，利潤積累是資産增長的主要推動力。與2021年09月30日相比，留存資本占比明顯增長，金融性負債占比明顯降低，經營性負債占比明顯降低，公司在資金來源上表現出留存資本支撐度增加的趨勢。

毛利率的降低和銷售費用率的提高導緻核心利潤率下滑。公牛集團經營資産報酬率的改善主要來源于經營資産周轉率的改善。

2022三季報公牛集團經營資産報酬率57.14%。較2021三季報，經營資産報酬率增長13.04個百分點，增幅29.56%，經營資産報酬率有所改善。核心利潤率23.00%。與2021三季報相比，核心利潤率下滑3.33個百分點，降幅達12.64%，經營活動盈利性降低。經營資産周轉率2.48次，較2021三季報增加0.81次，增幅為48.31%，經營資産周轉效率有所改善。

公牛集團2022三季報毛利率36.98%，與2021三季報相比，毛利率下滑1.73個百分點，毛利率基本穩定。公牛集團2022三季報較2021三季報核心利潤率的降低主要源于毛利率的降低和銷售費用率的提高。

投資流出增加，主要流向了其他投資。公牛集團2022三季報的投資活動資金流出，集中在其他投資，占比90.36%。公牛集團2020年報到本期的投資活動資金流出，集中在其他投資，占比96.59%。

産能擴張。 2022三季報公牛集團産能投入8.27億元，處置392.91萬元，折舊攤銷損耗0.00元，新增淨投入8.24億元，與期初經營性資産規模相比，擴張性資本支出比例41.04%。

經營活動與投資活動無資金缺口。2022三季報公牛集團經營活動與投資活動資金淨流入17.39億元，無資金缺口。2020年報到本期經營活動與投資活動累計資金淨流入23.52億元，無資金缺口。

2022三季報公牛集團籌資活動現金流入17.70億元，其中股權流入0.95億元，債權流入16.75億元，債權淨流出0.74億元，公司經營活動與投資活動産生現金流富餘，并進行股權擴張，開始有資金進行曆史債務的償還。

公牛集團金融負債水平大幅下滑，長期償債壓力不大。2022年09月30日公牛集團金融負債率0.15%，較2021年09月30日降低8.93個百分點，金融負債水平降低。

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截至2022Q3，公牛集團在A股的整體排名下降至第64位，在輕工制造行業中的排名保持在第1位。截止2022年12月19日，北上資金并無特别信号。以近三年市盈率為評價指标看，公牛集團估值曲線處在嚴重低估區間。

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