2021年12月份的美國通貨膨脹指數7%，創下了自1982年以來最高的紀錄。北京時間3月17日淩晨兩點，FOMC議息聲明出爐：加息25個基點，聯邦基金利率目标區間将升至0.25%-0.5%，并宣布最快于5月縮表。

這個所謂的擴表和縮表其實就是中央銀行資産負債表，通俗一點說就是央行自己的一個賬本，它是一個T字型的表格，左邊記錄了央行持有的資産，右邊記錄了央行持有的負債。這個表叫做balance sheet，它很重要的特點就是平衡表格的左側加起來永遠等于右側。

T字表的右邊屬于負債部分，主要項目為：聯邦儲備券（美元）、銀行存款、美國國庫存款、外國和其他存款、外币存款（又名外彙存款）、資本賬戶。

T字表的左邊屬于資産部分，主要項目為：持有證券、貼現貸款、黃金券、特别提款券（又名紙黃金）、浮動型持有硬币、外币持有（又名外彙儲備）、實物資本。

下圖為美聯儲1996年的資産負債表

當我們說所謂的擴表的時候，其實就是這個表格兩側的數字同時擴大，而縮表之後就是這兩邊的數字同時變小。這是美聯儲資産負債表上總資産數字從2008年到現在的變化。

我們看到這個數字長期一直在增加，在短期内有過縮減，而在2020年疫情期間猛增，現在這個數字是将近9萬億美元，那這個數字的增大或者說縮小是如何影響我們的宏觀經濟和投資？想要理解這個問題，我們就需要深入地看一下央行的資産和負債分别是什麼。

央行的這個賬本究竟記錄了哪些東西？我們都知道央行就是發行貨币的，所以它的賬本兒最應該記錄就是發行了多少貨币。那這些錢是應該進入到資産還是負債？你肯定會說錢肯定是資産，對，在咱們普通人手上，錢就是資産，但是在央行那兒呢，它發行的貨币其實是它的負債，這個稍微有點繞，那我們一會兒再講為什麼？那我們先具體的來看一看它的負債的組成部分。

央行發行的所有的貨币主要存在于兩個地方，第一就是流通，在市面上的貨币叫流通貨币(currency in circulation)，另外一部分叫做銀行儲備金（Reserve），就是各大銀行存在央行裡的貨币，那我們可以把央行理解成銀行的銀行，每個銀行都被規定必須要在中央銀行存上一定的儲備金，這個儲備金可以理解成不在市場上流通的貨币，這流通的跟不流通的錢加起來幾乎就是央行發行的全部貨币，那咱們管他們叫做M0，也叫基礎貨币，他們被放到央行資産負債表的負債部分，現在咱們就來說一說，為啥貨币就成了央行的負債呢？那我先讓你看一張100美金的鈔票。

美鈔的左上角寫着一行字”Federal Reserve Note”，這個Note就是借條、債務契約的意思。那意思就是說這張鈔票是央行的負債借條，既然這100美元是美聯儲欠你的借條，那我拿着100美金去找美聯儲要債，他會還給我什麼呢？答案就是他可能還給我5張20的鈔票，結果還是100美元，這不就是找美聯儲換零錢嘛，這算哪門的負債呀。

這個概念其實在美元跟黃金挂鈎的年代很好理解，你拿着100美元去找央行，銀行會給你兌換成等值的黃金，在當時你手上拿着這100美元的這個紙币，就代表央行欠你價值100美元的黃金，但是當美元跟黃金脫鈎了，你再拿這個錢去找美聯儲要債，那要回來的還是這100美元。其實這就反映了當代貨币的本質屬性，它是一種承諾，就是央行發行這麼多貨币，它需要保證你手上的錢能夠購買到同等價值的東西服務或者說勞動力，那他的這個承諾就是他需要兌現的負債。

央行的負債這一點咱們搞明白了，他的資産就相對容易理解了。央行的資産主要可以分成兩大類，第一，各類證券（Securities），比如說美國國債以及央行購買的其他債券、MBS（資産化債券），以及2020年疫情期間，央行就是購買了很多企業的債券，第二類大資産就是金融機構貸款（Loans）。

這就是所謂的美聯儲的資産負債表，美聯儲對宏觀經濟的幾乎全部的政策其實都可以反映在對這張表格上，數字的控制上面還記着我們剛才說的這張表左右兩側必須相等,這就意味着，當美聯儲想要去改變這個表格中任意一側的數字的時候，表格的另一側就必須發生變化。

所以美聯儲所謂的印錢，它并不是所謂的單純的印錢，它一定有對應的其他操作，而這些操作就是我們常說的open market operation（公開市場操作）。想要理解美聯儲究竟如何縮表，那我們首先需要理解它是如何擴表的。所謂擴表就是讓這個表格的這個兩邊數字同時增加，以達到貨币供給的目的。具體的做法就是央行去公開市場上購買表格左側的這些國債以及其他債券，比如央行從市場上購買了一億美金的美國國債，那麼這張表的右側的基礎貨币部分就需要增加一億美元，這就是增加貨币的供應，就是咱們老百姓常說所謂的美聯儲印錢，但實際上美聯儲不需要真的去印錢。在經濟危機的時候呢，比如說2008年以及2020年，美聯儲往往會去市場上大量的購買債券，以實現向市場注入貨币刺激經濟，這個過程呢，就是所謂的QE（Quantitative Easing）量化寬松政策，這個QE或者說貨币供應最直接的結果就是導緻利率下降和通貨膨脹，利率下降可以通過兩方面來解釋，第一就是當美聯儲在市場上購買債券的時候，就會導緻債券的需求增加，價格上升，而債券的價格和收益率呈負相關，債券價格上升，回報率下降，進而傳導到整個經濟，導緻利率下降。就算你不理解債券價格和利率的關系，其實單純的通過貨币供給關系也能理解，為什麼增加貨币供應會導緻利率降低，利率其實就是借錢的成本了，當市場上貨币少的時候借錢就難，所以利率就高，當市場貨币供應增加的時候，借錢就會更加容易，所以利率就會降低。

美聯儲通過擴表，最終的目的是希望通過向市場增加貨币供應，降低利率，增加流動性，以達到刺激經濟的目的。這兩年屏幕前股票大漲、房價大漲、新房貸的利率降低，直接都得益于這個QE政策。

但什麼事都有兩面性，通貨膨脹就是這個擴表（QE）政策的副作用，想要達到刺激經濟的目的，同時有效地控制通貨膨脹，這對任何一個國家的央行來說都是一件非常挑戰的事情，搞不好就會造成大規模的通貨膨脹。隻不過美聯儲現在就幾乎等于承認自己搞砸了，于是美聯儲就宣布要開始縮表加息了。

我們明白了擴表的原理，縮表就很容易理解了，它是擴表的逆操作，它的直接目的就是讓資産負債表兩邊的數字同時減小，以達到減少流通貨币的目的，它所帶來的效果也是和擴表的效果相反。

縮表的方法主要有三種：

一、Tapering（QE的對立面，本義錐化， (使)一端逐漸變細）。QE的時候美聯儲不是在瘋狂的發行貨币購買債券嗎？美聯儲縮表的第一步就是去縮減這個購買的規模。比如：美聯儲在今年五月份之前逐漸減少并停止新資産的購買，但是這隻是減少了購買的規模，并不一定能夠達到縮表的目的，所以還需要進行第二步等系列的加戲。

二、Raise Interest Rate（升息）。我們剛才在講擴表的時候提到當美聯儲在公開市場上購買債券的時候，就會達到降息的目的，那麼升息就是這個過程的逆向操作，美聯儲直接抛售資産負債表上的這些債券，就會讓央行的資産負債表有縮小的壓力，那這種加息的做法是最直接的，對市場的沖擊也最為明顯，利率的上升會降低股市的估值，尤其是成長股的估值，最近呢科技股遭受重創也是這個原因，但是為啥利率上升就會影響股票估值呢？為啥成長股會遭受更大的損失？

三、Balance Sheet Runoff。美聯儲不是買了很多債券嗎？這些債券都是有到期時間的，這所謂的就是當這些債券到期被償還之後，美聯儲就直接從賬本上把左右兩側對應的數字消掉，而不選擇把資金再次用到購買新的債券。FOMC的會議紀要顯示由于美聯儲購買的很多國債的到期日期比較短，所以這個Runoff的過程會比預期的要更快一些。很多财經欄目把這個所謂的Runoff本身翻譯成縮表，我認為這樣不準确，因為縮表就是讓這個資産負債表的數字減少，那它的方法有很多，是一個綜合性的結果，而Runoff隻是其中一個而已。

通過以上三個方法的組合操作，美聯儲就能夠實現縮小資産負債表，減少流通的貨币來提高利率，從而控制通貨膨脹。但是這種做法也有它的副作用，那就是它會抑制經濟的發展。美聯儲主席在聽證會上認為美國經濟能夠承受這個縮表産生的負面作用，不過當時通貨膨脹是過渡性的，也是他們說的，所以那想要同時做到抑制通貨膨脹和減少對經濟的負面效應，這對全世界所有的央行都是一個挑戰。之前美聯儲在量化寬松的時候沒有做好，那我們也沒有理由相信他們在做縮表的時候能夠做好。實際上縱觀過去的曆史呢？央行的操作往往都是矯枉過正的，從來都不能做到精确打擊，但是這也不能代表我們可以否定央行的作為，因為如果央行不作為，則可能出現的經濟後果會更加的糟糕。

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!