近年來，“内卷”成了常用詞。當一個行業或者一個群體的發展受到限制，生存狀态不佳，競争愈發激烈，就形成了内卷局面。

如果某行業中虧損公司占比很高，就說明該行業的發展遇到了困難。如果行業中很大比例的公司難以盈利，就可以認為這個行業非常“内卷”。而且，虧損公司的占比越大，行業就越卷。

上市公司是各行業最優秀的企業代表。所以，可以用某行業上市公司中虧損企業的占比做為一個指标，來衡量該行業的“内卷程度”。

我們定義一個行業的“内卷度”如下：

“内卷度”= 虧損的上市公司數量 / 行業上市公司總數

2022年上市公司已經完成了中報披露。《财經十一人》通過測算，從各行業中選出了“内卷度”最高的十個行業。

為了排除營業外收入的影響，本文測算采用“營業利潤”數據。測算中不考慮未公布中期業績的公司。具體過程如下：

第一步，利用中報“營業利潤”數據，得到行業中虧損企業數量。

第二步，用虧損企業數量除以行業公司總數，得到行業“内卷度”。

第三步，按照各行業的“内卷度”大小排序。

按照定義，“内卷度”會介于0-100%，越接近100%，行業内卷程度越高。而内卷程度為0%，意味着行業中所有上市公司的營業利潤都為正，這說明行業比較景氣。2022年上半年，這種行業有石油開采、農用複合肥、銀行、航運港口等。

行業樣本公司的選擇方法：A股上市公司參考中信證券行業分類，港股參考港交所行業分類。

如果A股該行業公司數量大于或等于20，則隻選A股公司；如果A股公司數量小于20，則添加該行業的港股公司。

為了體現地域和行業特點，我們去除了那些主營業務不在中國内地的公司，而且去除了行業收入在其總收入中占比過小、名不符實的公司。具體情況見尾注。

以下是測算的結果與分析。

第十名園林工程

内卷度 45.8%

園林工程行業有24家樣本公司。2022年上半年（下文也稱為“當期”）有11家營業利潤為負，“内卷度”為45.8%（11/24=45.8%）。而在2021年上半年，這24家公司中僅6家營業利潤為負，“内卷度”為25%（6/24=25%）。與2021年同期相比，園林工程行業的“内卷度”大幅上升。

2022年上半年，24家公司營業利潤合計為-10.8億元，而2021年同期，此數值為1.5億元，同比下降了820%【（-10.8-1.5）/ 1.5=820% 】。

2022年上半年，24家公司營業收入合計為151.5億元，而2021年同期，此數值為223.7億元，同比下降了32.3%。

因為園林行業的需求主要來自市政工程和房地産項目。受疫情及土地收入下降的影響，地方财政收緊導緻園林工程需求量下降。同時房地産行業下行，對園林行業的需求也大幅走弱。

而且，由于上半年疫情持續多點散發，限制開工、延後施工的情況多有發生。這影響了合同工期。現場停工更會造成産能下降、支出增加，進一步影響了行業整體的經營業績。

2022年下半年，情況依然不樂觀。甚至可能會出現“甲方”無法及時、足額支付賬款的情況。園林行業中有些公司會面臨資金周轉困難。

2022年上半年，該行業營業收入最高、營業利潤虧損最多的都是東方園林（002310.SZ）。其虧損額為8.6億元。而去年同期虧損額為6.2億，虧損擴大38.7%。2022年上半年其營業收入為28億元，而2021年同期為44億元，同比下降36.4%。

從2022年1月1日到6月30日，當期營收前三名的樣本公司，股價表現如下：

東方園林（002310.SZ）：下跌19.1%；

棕榈股份（002431.SZ）：上漲1.8%；

節能鐵漢（300197.SZ）：下跌16.9%。

第九名

農産品加工

内卷度 47.8%

農産品加工行業有23家樣本公司。2022年上半年有11家營業利潤為負，“内卷度”為47.8%（11/23=47.8%）。而2021年上半年，這23家公司中僅5家營業利潤為負，“内卷度”為21.7%（5/23=21.7%）。與2021年同期相比，該行業的“内卷度”大幅上升。

2022年上半年，23家公司營業利潤合計為56.9億元，而2021年同期，此數值為72.2億元，同比下降了21.2%。

雖然當期營業利潤合計看似高達56.9億元，但前三名金龍魚（300999.SZ）、中糧科技（000930.SZ）、中糧糖業（600737.SH）的總和為49.1億元。其餘20家上市公司營業利潤總和僅為7.8億元，内卷程度可想而知。

2022年上半年，23家公司營業收入合計為1764.7億元，而2021年同期，此數值為1589.1億元，同比上升了11.1%。

農産品加工行業的營業收入上升而營業利潤下降，原因是成本上升，而需求疲弱。2022年農産品價格普遍上漲（圖1-圖3）。而餐飲業受到沖擊，消費者需求疲軟。生産商無法将成本上升轉嫁給消費者，利潤空間被壓縮。金龍魚、中糧等大品牌具有品牌優勢和渠道優勢，生存狀況好于中小品牌。

目前農産品原材料價格已經開始回落，餐飲需求正在恢複。所以，2022年下半年以後，農産品加工行業的情況會有所好轉。

2022年上半年，行業中營業收入和營業利潤最高的都是金龍魚。其營業利潤為30.4億元，而去年同期為40億元，同比下降24%。2022年上半年其營業收入為1194.8億元，而2021年同期為1032.3億元，同比上升15.7%。

從2022年1月1日到6月30日，當期營收前三名的樣本公司，股價表現如下：

金龍魚：下跌 14.2%；

中糧科技：下跌 15.0%；

中糧糖業：下跌 19.1%。

第八名乘用車和客車

内卷度 50%

乘用車和客車行業有20家樣本公司。2022年上半年有10家營業利潤為負，“内卷度”為50%（10/20=50%）。而2021年上半年，這20家公司中有9家營業利潤為負，“内卷度”為45%（9/20=45%）。與2021年同期相比，該行業的“内卷度”保持穩定。

如果把乘用車和客車分開看，客車行業更為内卷。2022年上半年，7家客車公司中有5家虧損，“内卷度”為71.4%；去年同期7家中也有5家虧損。

2021年客車行業内卷主要有兩點原因：

第一，原材料漲價；

第二，行業産能過剩，價格戰激烈。

2022年内卷主要因為需求收縮。受各種因素影響，當期國内大中型客車需求總量大幅下降。中國客車統計信息網數據顯示，需求同比下降34.5%。

2022年下半年，《“十四五”公交都市建設示範工程創建》等政策會刺激公交需求；而且房車、觀光車等市場需求已有複蘇迹象，預計行業需求環比會有較大幅度增長。

2022年上半年，客車行業中營業利潤最高的是金杯汽車（600609.SH），為1.7億元，而去年同期為3.4億元，同比下降50%。2022年上半年其營業收入為23.4億元，而2021年同期營業收入為26.4億元，同比下降11.4%。

從2022年1月1日到6月30日，當期營收前三名的樣本公司，股價表現如下：

宇通客車（600066.SH）：下跌17.8%；

金龍汽車（600686.SH）：上漲10.8%；

金杯汽車（600609.SH）：上漲26.3%。

第七名

影視

内卷度 55%

影視行業有20家樣本公司。2022年上半年有11家營業利潤為負，“内卷度”為55%（11/20=55%）。而2021年上半年，這20家公司中有5家營業利潤為負，“内卷度”為25%。與2021年同期相比，該行業的“内卷度”大幅上升。

2022年上半年，20家公司營業利潤合計為-20億元，而2021年同期，此數值為24億元，同比下降了183.3%。

2022年上半年，20家公司營業收入合計為167.2億元，而2021年同期，此數值為222.5億元，同比下降了10.2%。

2022年上半年，中國劇集市場和電影市場受到供給端和需求端的雙重不利影響。

供給端表現在新劇、新電影數量的下降。根據燈塔數據，當期上線劇集155部，比上年同期減少23.6%；當期網絡劇新增備案同比下降30.48%。2022年上半年國産影片供給同比減少約40%。

由于疫情影響、院線關停，觀影需求也受到不小的影響。根據藝恩數據，2022年清明、五一和端午檔期票房黯淡，較2021年同期分别縮水85%、82%和62%。

但随着疫情好轉，預計影片供給和觀衆觀影需求都會逐步恢複，電影市場将持續回暖。

2022年上半年，影視行業中虧損最多的是萬達電影（002739.SZ），營業利潤為-5.8億元，而去年同期營業利潤為6.6億元，同比下降187.9%。2022年上半年其營業收入為49.4億元，而2021年同期為70.3億元，同比下降29.7%。

随着中小院線無法承受經營壓力而退出市場，影投市場向頭部公司集中，萬達電影會在這個過程中受益。

從2022年1月1日到6月30日，當期營收前三名的樣本公司，股價表現如下：

萬達電影（002739.SZ）：下跌 11.8%；

捷成股份（300182.SZ）：下跌 13.1%；

浙文影業（601599.SH）：上漲 10.1%。

第六名酒店和餐飲

内卷度 58.8%

酒店和餐飲行業有17家樣本公司。2022年上半年有10家營業利潤為負，“内卷度”為58.8%（10/17=58.8%）。而2021年上半年，這17家公司中僅有4家營業利潤為負，“内卷度”為23.5%。與2021年同期相比，該行業的“内卷度”大幅上升。

2022年上半年，17家公司營業利潤合計為8.3億元，而2021年同期，此數值為50.2億元，同比下降83.7%。

雖然當期營業利潤合計為8.3億元，但百勝中國（09987.HK）的營業利潤就高達19.5億元。16家公司營業利潤總額為-11.2億元，内卷程度不言而喻。

2022年上半年，17家公司營業收入合計為674.9億元，而2021年同期，此數值為751.9億元，同比下降了10.2%。

酒店餐飲行業的困境主要來源于3月之後疫情的影響。2022年下半年之後，随着防控形勢趨穩，餐飲酒店行業将逐漸複蘇。

酒店餐飲行業正處于出清過程中。中國飯店協會數據顯示，截至2021年期末，全國酒店業設施25.2萬家，同比下降9.59%，與2019 年期末相比，下降25.3%。疫情結束後，餐飲酒店行業龍頭企業的市場份額有望進一步提升。

2022年上半年，該行業中營業利潤最高的是百勝中國，為19.5億元，而去年同期為38.2億元，同比下降48.2%。2022年上半年其營業收入為326億元，而2021年同期為341億元，同比下降4%。

從2022年1月1日到6月30日，當期營收前三名的樣本公司，股價表現如下：

海底撈（06862.HK）：上漲4%；

錦江酒店（600754.SH）：上漲7.3%；

百勝中國（09987.HK）：上漲0.6%。

第五名

養豬養雞

内卷度 72%

養豬養雞行業有25家樣本公司。2022年上半年有18家營業利潤為負，“内卷度”為72%（18/25=72%）。而2021年上半年，這25家公司中有9家營業利潤為負，“内卷度”為36%。與2021年同期相比，該行業的“内卷度”翻了一倍。

2022年上半年，25家公司營業利潤合計為-215.9億元，而2021年同期，此數值為84.4億元，同比下降了356%。

2022年上半年，25家公司營業收入合計為2179.6億元，而2021年同期，此數值為2266.5億元，同比下降了3.8%。

養豬和養雞的行業集中度低，屬于充分競争行業。養豬和養雞又是強周期性行業，但周期的時長并不固定。

2022年上半年，飼料價格連續上漲推高養殖成本（圖4）。當期豬價總體低迷，顯著低于2021年同期（圖5）；雞價和2021年同期持平（圖5）。以上原因導緻養殖行業盈利下降。随着未來酒店、食堂和團餐等聚集性消費逐步放開，養豬養雞行業的利潤會有所好轉。

2022年上半年，該行業中虧損最多的是牧原股份（002714.SZ），營業利潤為-75.1億元，而去年同期為111億元，同比下降167.7%。2022年上半年其營業收入為442.7億元，而2021年同期為415.4億元，同比上升6.6%。

從2022年1月1日到6月30日，當期營收前三名的樣本公司，股價表現如下：

新希望（000876.SZ）：上漲0.6%；

牧原股份（002714.SZ）：上漲4.1%；

溫氏股份（300498.SZ）：上漲10.5%。

第四名

陶瓷

内卷度 75%

陶瓷行業有8家樣本公司。2022年上半年有6家營業利潤為負，“内卷度”為75%（6/8=75%）。而2021年上半年，這8家公司中有2家營業利潤為負，“内卷度”為25%。與2021年同期相比，該行業的“内卷度”翻了兩倍。

2022年上半年，8家公司營業利潤合計為-4.8億元，而2021年同期，此數值為14億元，同比下降了134.3%。

2022年上半年，8家公司營業收入合計為125.6億元，而2021年同期，此數值為135.9億元，同比下降了7.6%。

陶瓷行業内卷有三點原因：

其一，陶瓷行業與房地産行業息息相關。當期房地産公司違約風險擴大，很多陶瓷公司主動收縮有風險的訂單。

其二，部分房地産企業流動性出現問題，債務違約導緻許多陶瓷公司的信用減值損失增大。

其三，能源及部分原材料價格持續高位運行。

短期内，陶瓷行業仍要承受較大的經營壓力。中國陶瓷行業集中度低，随着環保政策加碼、制造成本上升、投資門檻升級等因素影響，行業集中度有望提升。

2022年上半年，該行業虧損最多的是蒙娜麗莎（002918.SZ），營業利潤為-5.6億元，而去年同期為3.4億元，同比下降264.7%。2022年上半年其營業收入為29.2億元，而2021年同期為30.8億元，同比下降5.2%。

從2022年1月1日到6月30日，當期營收前三名的樣本公司，股價表現如下：

道氏技術（300049.SZ）：上漲7.4%；

東鵬控股（003012.SZ）：下跌35.4%；

蒙娜麗莎（002918.SZ）：下跌34.9%。

第三名

航空機場

内卷度 78.6%

航空機場行業有14家樣本公司。2022年上半年有11家營業利潤為負，“内卷度”為78.6%（11/14=78.6%）。而2021年上半年，這14家公司中有7家營業利潤為負，“内卷度”為50%。與2021年同期相比，該行業的“内卷度”顯著上升。

2022年上半年，14家公司營業利潤合計為-832億元，而2021年同期，此數值為-333億元，虧損額擴大了約1.5倍。

2022年上半年，14家公司營業收入合計為1285億元，而2021年同期，此數值為1805億元，同比下降了28.8%。

2022年上半年疫情在深圳、上海暴發，并且呈現多點散發、多地頻發的态勢。這打擊了航空業的需求和供給。同時，國際油價大幅上漲，彙率大幅波動，航空機場行業的形勢空前嚴峻。下半年複蘇依然面臨較大壓力。

2022年上半年，該行業中虧損最多的是中國國航（601111.SH），營業利潤為-230.6億元，而去年同期為-94.5億元，虧損擴大了一倍多。2022年上半年其營業收入為239.5億元，而2021年同期為376.6億元，同比下降36.4%。

從2022年1月1日到6月30日，當期營收前三名的樣本公司，股價表現如下：

南方航空（600029.SH）：上漲7.3%；

中國國航（601111.SH）：上漲27.2%；

中國東航（600115.SH）：上漲6.4%。

第二名

景區

内卷度 100%

景區行業有16家樣本公司。2022年上半年16家營業利潤全部為負，即全軍覆沒。“内卷度”為100%。而2021年上半年，這16家公司中僅有7家營業利潤為負，“内卷度”為43.8%。與2021年同期相比，該行業的“内卷度”顯著上升。

一個行業的上市公司全部虧損，這在曆史上非常罕見。

2022年上半年，16家公司營業利潤合計為-19.7億元，而2021年同期，此數值為4.8億元，同比下降了510%。

2022年上半年，16家公司營業收入合計為47.3億元，而2021年同期，此數值為84.9億元，同比下降了44.3%。

行業供給端受到疫情的影響，不得不階段性閉園、限流。而行業需求端同樣受到疫情的影響。

根據國内旅遊抽樣調查統計結果，2022 年上半年，國内旅遊總人次14.55億，比上年同期下降22.2%。7月以來，旅遊消費信心出現一定程度回升，疫情的緩解、旅遊需求的釋放，會給景區複蘇帶來動力。

2022年上半年，該行業中虧損最多的是中青旅（600138.SH），營業利潤為-3.1億元，而去年同期為1.2億元，同比下降了358%。2022年上半年其營業收入為28.6億元，而2021年同期營業收入為35.2億元，同比下降18.7%。

從2022年1月1日到6月30日，當期營收前三名的樣本公司，股價表現如下：

中青旅（600138.SH）：上漲24.2%；

曲江文旅（600706.SH）：上漲76.5%；

峨眉山A（000888.SZ）：上漲40.2%。

第一名“卷王”

房地産

景區行業的“内卷度”已經達到100%，卻為什麼說房地産才是2022年最卷的行業？有兩點原因。

第一，“内卷度”衡量的是某行業中虧損企業占比。但房地産公司的問題不是虧損，而是流動性困難、債務違約。而且，在全國性大型民營房企中，以上情況成為了普遍現象。

五家“示範民營房企”是民營房企最優秀的代表，它們是龍湖集團（00960.HK），碧桂園（02007.HK），旭輝控股集團（00884.HK），新城控股（601155.SH），美的置業（03990.HK）。

2022年7月22日，穆迪下調了旭輝集團的債券評級。此前穆迪已經下調了新城控股、碧桂園的評級。美的置業沒有美元債，所以沒有評級。龍湖集團成為了海外評級機構眼中唯一的“投資級”民營房企。然而，就算是龍湖，投資者也并不完全信任。8月10日一則傳聞就導緻龍湖集團股價大幅下跌16.4%。

當前市場對于民營房企極度缺乏信心。如果在2021年有人說龍湖集團存在違約可能，地産從業者會覺得這是無稽之談。2022年的這種傳言，卻會真實引發市場波動。

第二，房地産行業具有特殊性，其營業收入和營業利潤不能及時反映2022年的情況。房子賣出去之後并不計入營業收入，而需要等房屋交付之後才能計入。按照本文的定義，2022年上半年房地産行業“内卷度”僅為33.3%。但是這個數值更多反映的是2021年和2020年的情況。

房地産行業的各項數據幾乎都在下行。2022年上半年全國商品住宅銷售面積5.8億平方米，同比下降26.6%，銷售金額5.8萬億元，同比下降31.8%。新開工面積6.6億平方米，同比下降34.4%，住宅新開工面積4.9億平方米，同比下降35.4%。

長達20年的房地産牛市已經走到盡頭，市場規模未來不會大幅增長。但中國城市住宅的改善性需求仍然存在，當信心恢複，市場規模也不會大幅萎縮。

從2022年1月1日到6月30日，當期銷售收入前三名的樣本公司，股價表現如下：

碧桂園（02007.HK）：下跌 28.5%；

保利發展（600048.SH）：上漲12.2%；

萬科A（000002.SZ）：上漲 3.9%。

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