今年二月份以來，火鍋界的茅台——海底撈股價下跌，相較于四千多億曆史高位，現在隻剩兩千多億，市值腰斬。

不僅如此，海底撈的火鍋底料供應商——同為港股上市的頤海國際股價也從一百四十多元的高位跌到五十多元，與海底撈有過之無不及。

同樣主營火鍋底料的A股上市企業——天味食品，逃不過股價下跌的命運，從六十多元的曆史高位跌至三十多元。

火鍋

不禁要問，火鍋底料它還“香”了麼？

在我的記憶裡邊，第一次在超市裡看到塊狀真空包裝的火鍋底料大概是在一五一六年的樣子。雖然二三十塊的價格有點小貴，但是隻要一塊底料，再準備一些食材，就可以吃到店裡邊火鍋的味道，實現火鍋自由，确實挺“香”的。

火鍋底料那麼“香”，它掙不掙錢呢？

最近在整理調味品的資料，閱讀了頤海國際和天味食品2020年度報告，發現火鍋底料這玩意不但“香”，還很掙錢。

先簡單說一下頤海國際和天味食品這兩家企業吧。

頤海國際2016年在港股上市，和海底撈是新兄弟，背後同一個老闆。頤海國際是海底撈的獨家火鍋底料供應商。同樣我們在網上、超市買到的海底撈産品都是這家企業的産品。

天味食品2019年在上交所上市，和頤海國際一樣是來自四川的企業，主要産品也是火鍋底料。

營業收入規模

雖然2020年受到疫情的影響，但是頤海國際和天味食品兩家企業的營收規模都有不錯的增長，2020年頤海國際的營業收入為53.6億元，天味食品的營業收入為23.6億元。其中頤海國際的火鍋底料的營收為30.9億元，占比60%，天味食品火鍋底料營收12.2億元，占比52%。

從營業收入規模上看，頤海國際是天味食品的兩倍，頤海國際背靠海底撈這棵大樹，2020年關聯方（海底撈和蜀海供應鍊）銷售額為14.2億元，占比26.6%。頤海國際不斷“去海底撈化”，關聯方的營業收入占比不斷下降。扣除掉關聯方銷售部分，天味食品與頤海國際在營業收入上差距就沒那麼大了。

2020年頤海國際的綜合毛利率是40%，火鍋底料的毛利率為43.1%。其中銷售給關聯方的毛利率為25.9%，而銷售給第三方的毛利率為55.7%。這個毛利率水平比海天的毛利率都高。

再看天味食品，2020年綜合毛利率為41.5%，其中火鍋底料的毛利率為41.3%，和頤海國際有一些差距，但是相較于調味品行業其他企業，已屬前列。

單從毛利率數據上看不是很直觀。我們看一下火鍋底料的售價。

2020年，頤海國際火鍋底料銷售量為12.1萬噸，其中賣給海底撈内部的是6.0萬噸，賣給第三方的是6.1萬噸。根據營業收入計算下來，賣給海底撈内部的是2.25萬/噸，而賣給第三方的則是3.01萬/噸。

天味食品2020年火鍋底料的銷售量為5.4萬噸，按照營業收入計算下來，大概是2.3萬元/噸，22.6元/公斤。對比頤海國際，天味食品銷售相對低一些。

這個售價你們覺得怎麼樣呢？對比一下醬油、味精、食醋的價格。

根據企業發布的年度報告，海天味業的醬油大約是0.53萬元/噸，恒順醋業的食醋大約是0.76萬元/噸，阜豐集團的味精大約是0.62萬元/噸。火鍋底料的售價大概是醬油食醋、味精等調味品的五倍。

你說火鍋底料香不香？還真不是一般的“香”！

因為工作的原因，接觸到不少火鍋底料生産企業。簡單說，火鍋底料就是将各種調味料，按照一定的配方比例炒到一起，然後按照一定規格裝到袋子就形成最終産品，相較于醬油、味精、食醋等短則一兩個月，長則一兩年的生産周期和繁瑣的生産流程，火鍋底料的生産就簡單多了。

原料

火鍋底料的生産，最基本的設備是攪拌鍋、袋裝包裝機。通過攪拌鍋将油、花椒、辣椒、食鹽、香菜、大蒜等原料混合攪拌炒制。然後通過袋裝機包裝機分裝，部分産品再次裝袋後就可以裝箱入庫了。

火鍋底料的生産門檻不高，不像味精生産那樣需要大量的生産設備，也不像食醋那樣需要很長的生産周期。火鍋底料基本當天生産，當天即可入庫。投入個百八十萬，雇用幾個員工，即可開始生産。

如何一個行當裡，特别是制造業，如果産品的生産需要大量的設備，這樣反映在企業的财報上就是固定資産的比例很高。比如味精生産企業，固定資産占比高達50%。

如果企業固定資産占比相對少，無形資産占比也比較穩定的話，一定程度說明企業的産品技術門檻比較低，生産環節不是企業的核心競争力。而這類企業的核心競争力更多是供應鍊能力或渠道、營銷等環節。

天味食品資産結構

我們看天味食品資産結構，流動資産、貨币現金兩個科目呈“U”字型，近幾年占比快速增長。相反固定資産占比則呈倒“U”字型，2020年固定資産占比隻有10%。存貨與無形資産占比都在10%以下。

火鍋底料的生産環節不是關鍵，這東西即使自己在家裡也能夠做出來，味道還不一定比買回來的差，隻是購買材料和炒制比較麻煩。

火鍋底料企業的核心競争力更多是在營銷。畢竟生産環節的進入門檻不高，那麼多廠家生産，憑啥買你家的呀？那麼多企業，憑啥你家規模能做大呢？當然因為品牌了。

營銷費用率

我們看天味食品和頤海國際的銷售費用率這兩年都在增長，其中天味食品的銷售費用率2020年增長到20%，銷售費用達到了4.74億元，而廣告費用高達1.16億元，占比25.95%。

頤海國際的銷售費用率2020年也超過10%的水平。營銷支出5.63億元，其中廣告及其他營銷支出為1.39億元，占比24.69%。相較于調味品行業企業，這個銷售費用率水平已經很高了，畢竟不少企業的毛利率都不到30%。

火鍋底料企業為什麼在銷售環節投入重金呢？側面說明營銷環節才是火鍋底料企業競争力的核心。

火鍋底料

火鍋這種飲食方式可以追溯到幾千年前，但是現代火鍋大概進入新世紀才興起。火鍋底料作為單獨的調味品出現的時間就更晚了。為什麼會産生火鍋底料這種産品呢？

在沒有火鍋底料前，在家裡要吃頓火鍋就是一個“浩大工程”，需要各種香料、調料炒香制成底料。各種調料的配比、炒制的火候那都是一個“技術活”，業餘選手根本炒不出那味道來。火鍋底料的出現就完美解決了這個問題。

對于火鍋企業，根據餐飲工業化的路子，自然需要将産品标準化。标準的産品才能更好地組織生産和銷售，才能更短的時間生産更多的産品，企業的規模才能做上去。

火鍋湯底是火鍋的核心，其他菜品基本隻是簡單清洗、腌制即可。火鍋餐飲标準化，最重要就是将火鍋湯底标準化。将火鍋湯底從火鍋的服務流程中分離出來，做成标準産品，縮短火鍋消費等待時間，簡化了服務流程。

今年2月份以來，海底撈、呷哺呷哺等火鍋餐飲企業，股價下跌，順帶連累天味食品、頤海國際兩家企業，股價下跌。未來火鍋底料還“香”麼？

先從生産端上看哈！前面也說過，火鍋底料的生産門檻并不高，固定資産投資低，也基本沒有什麼技術門檻。所以火鍋底料生産企業數量衆多，市場集中度很低。

從天味食品和頤海國際的毛利率水平和生産量數據來看，火鍋底料市場正處在擴張期，相信在未來幾年還會有更多企業進入，頭部企業也會繼續擴張，鞏固品牌優勢。

從消費端上看，火鍋底料的銷售主要是走火鍋店的餐飲渠道和家庭消費渠道。火鍋底料是從火鍋餐飲中分化演變出來。

火鍋店

頤海國際背靠海底撈，火鍋底料業務快速擴張。如果火鍋餐飲這條路子還能保持高速增長，火鍋底料企業也必然能夠快速擴張。但是二月份以來，海底撈股價腰斬，正向我們說明火鍋餐飲的天花闆已經出現，不會這樣高速增長下去。

在家庭消費端，因為疫情的原因，餐飲渠道的消費受到不同程度影響，從而也增加了家庭端的消費。從天味食品和頤海國際年報中，來自第三方的營業收入增長率維持在高位，相信家庭消費渠道還有不錯的增長空間。

雖然在家庭渠道還有很大的想象空間，但是家庭渠道對産品的個性化要求更高。我們在火鍋店選火鍋湯底，隻能根據商家提供的品類進行選擇。

但是對于個體消費者，就更會根據自己喜好購買，這樣頭部企業想要憑借一兩個大單品占領市場就不太可能了。

火鍋底料未來還很“香”，整體産能還會增長，但是頭部企業具體能夠做到多大規模，這個就不好說了！

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!