老鳳祥品牌優勢在哪裡?國盛證券發布投資研究報告，評級: 買入，下面我們就來聊聊關于老鳳祥品牌優勢在哪裡?接下來我們就一起去了解一下吧!

老鳳祥品牌優勢在哪裡

國盛證券發布投資研究報告，評級: 買入。

老鳳祥(600612)

跨越世紀的黃金珠寶飾品龍頭。公司業務涵蓋黃金珠寶首飾、工藝美術品及三大産業和“中華”商标為代表的筆類文具用品産業。老鳳祥品牌創始于1848年（清代道光年間），是跨越了中國三個世紀的經典黃金首飾品牌，2018年市占率為6%。“珠寶首飾 黃金交易”業務成為公司最主要業務，貢獻接近90%的收入。2008-2018年公司營業收入/歸母淨利潤CAGR分别為17%/33%。2019年Q1-Q3營業收入/歸母淨利潤分别同增15.4%/18.1%至421/12億元。

産品創新升級，網點拓展加速。公司近年來在原有工藝優勢上産品升級，增加精品和差異化産品比重，與此匹配：新建東莞素金生産基地和鑲嵌生産基地，自産比例提升50-60%，更有效應對新品供應鍊要求；渠道端則采用總經銷及下屬經銷商模式配合靈活的合資公司落實門店管控，推進下沉、加速擴展。2018年新增網點351家至3503家，預計未來2-3年内保持每年100-200家的展店速度。由此我們認為公司後期收入增速及毛利率水平均将有望提升。

混改已啟動，持續推進及活力釋放值得預期。2018年，公司珠寶業務主體子公司“老鳳祥有限”其21.99%股權（董事長等高管及職工持股會所有）按27.05億元轉讓給央地融合（上海）工藝美術股權投資中心（國新張恒為GP），此舉開啟了公司股權多元化和混合所有制改革的序幕，部分有效解決了公司老員工退出、核心員工激勵的問題，并引入了戰略投資者。未來，我們認為改革仍将持續推動，由此釋放的經營活力亦值得預期。

短期金價催化行業需求，長期消費屬性相較投資屬性更強。2017年至今，黃金價格上漲29%至342元/克，全球降息趨勢延續，黃金價格未來仍有望震蕩上升。黃金珠寶需求兼具投資與消費屬性（占比15%/85%），金價上行有望推動短期需求。而拉長視角，中國珠寶市場規模512億美元，一/二線多元品類（鑽石/珠寶等）、個性化，三/四線認可黃金、品牌化的消費屬性更為明顯，未來複合增長預期平穩。

投資建議：公司作為珠寶飾品龍頭，在黃金飾品消費屬性逐漸增強的過程中，老鳳祥産品升級與渠道展店并行，業務增長穩定。公司混改後股權結構清晰，有望的釋放公司制度活力。我們預計公司2019-2021年預計公司淨利潤為14.2/16.8/19.7億元，同比增長18%/19%/17%。現價51.35元，給予公司目标價65元/股，對應2020年PE20倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：金價波動帶來的影響；彙率波動帶來的影響；終端銷售放緩，門店拓展不及預期。

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