（報告出品方/分析師：安信證券 張立聰 羅乾生）

1.1. 核心觀點

訂單充足 人民币貶值利好Q3表現。

我們通過各項直接數據證明哈爾斯是當前出口市場整體需求回落下仍将保持增長的标的，主要觀點：

1）出口訂單預計仍将保持充足狀态。

根據美國人口普查局數據，8月美國保溫杯進口總額1.3億美元，YoY 100%，過去3個月保持曆史高位，表明美國市場對保溫杯需求持續旺盛。哈爾斯第一大客戶YETI是美國保溫杯壺領先品牌，需求持續旺盛利好YETI，預計将促使YETI向杯壺生産商持續下訂單，因此我們預計三季度哈爾斯訂單仍将保持充足狀态，收入端持續增長的态勢仍将持續。

2）人民币兌美元彙率從2季度末的6.7持續下跌至3季度末的7.1水平，利好以出口美國為主的企業。哈爾斯超過70%的業務來自美國市場，人民币彙率下行使公司在3季度仍将産生較大的彙兌收益。以上兩項原因均支持哈爾斯Q3在收入端以及業績端保持持續增長。

1.2. 有别于市場的觀點

部分投資者對美國戶外活動高熱度推動的保溫杯需求的可持續性缺乏信心。

我們跟蹤美國戶外活動參與度，國家公園訪客量等直接數據，發現疫情後美國的戶外活動參與度達到曆史新高，國家公園訪客量幾乎沒有受到疫情的影響。

我們分析，戶外活動在疫情後的高熱度是因為小範圍戶外群聚活動的不斷興起，是生活和社交方式的一次轉變，具有長期可持續性。更多消費者加入戶外活動将帶動包括保溫杯在内的戶外設備新增和複購需求。

部分投資者對保溫杯消費的理解仍處在耐用品範疇，認為複購或增購的頻率低。

我們區别于市場發現了美國遠途通勤及辦公室辦公的恢複推動了人們對時尚保溫杯的需求，通過分析NPD Group統計的近一年保溫杯消費量數據，發現美國截至五月的近一年消費了1.4億隻保溫杯。

我們同時利用美國保溫杯進口額數據進行測算，發現美國過去5年平均每年銷售1.2億隻保溫杯，即平均每兩年半新購一隻保溫杯，說明美國保溫杯市場從耐用品向快消品進行演變。更高頻率的購買，單人擁有更多的保溫杯都将利好保溫杯生産企業獲得更持續的訂單。

資本市場認為，海外需求旺盛是推動保溫杯放量，利好國内保溫杯生産企業的主要因素，而忽視了國内市場低滲透率所帶來的自主品牌長期增長空間，同樣也将利好國内保溫杯企業。

我國人均保溫杯消費僅有美國市場的一半，消費習慣正從耐用品向快消品趨勢演變，具有長期的增長空間。

我們對國内保溫杯品牌地位及競争情況通過銷售額排名的方式進行了排序分析（詳見表2），發現銷量前十的品牌裡國外品牌仍占據上風，國産品牌的品牌影響力以及産品定位與國外品牌相比仍有差距。

國内保溫杯生産龍頭企業哈爾斯旗下的自主品牌品牌影響力相對薄弱，我們認為随着管理層的戰略重心不斷側重自主品牌，各項品牌推廣、産品擴充、渠道改革等措施的不斷落地，哈爾斯的自主品牌發展或将迎來上升期。

2.1. 美國：遠途通勤 咖啡環保概念疫後恢複驅動需求，戶外基本盤保持穩定

哈爾斯是國内龍頭杯壺生産和銷售企業。

公司于1995年成立于浙江省永康市，2011年在深交所上市，是杯壺企業上市的第一股。

哈爾斯市占率以海外收入占我國保溫杯總出口的口徑來看，過去5年均保持在10%以上的市場占有率。

2021年哈爾斯實現收入23.9億元，YoY 60%，實現業績1.4億，較2019年 146%（因疫情影響2020年業績為負）。

受益于海外需求持續旺盛以及人民币貶值刺激出口的利好，哈爾斯2022年上半年實現收入13億元，YoY 21%，實現業績1.3億元，YoY 124%。

主要業務以海外代工為主。

分業務市場看，哈爾斯以外銷為主，2021年受後疫情時代海外需求長利好，收入占比達83%，2022H1延續海外需求火熱，外銷占比進一步擴大至87%。

根據哈爾斯可轉債評級報告中的數據顯示，公司主要的外銷美國市場，2022Q1美國市場業務占比74%，美國市場的需求變化将影響公司業績表現。

分銷售模式看，哈爾斯以OEM為主，業務占比在2022H1達到77%；而自主品牌OBM業務占比為16%。

整體上看，針對美國的海外代工仍是目前公司收入的基本盤，美國市場的需求波動将影響哈爾斯整體收入表現。

哈爾斯戰略核心轉向自主品牌，以期在國内自主業務的貢獻上有所突破。

公司除了哈爾斯主品牌外，擁有三大子品牌：SIGG、Santeco、Nonoo。SIGG 主打戶外概念，Santeco 主打輕奢高品質，Nonoo 主打年輕潮流。

哈爾斯 2022H1 實現 OBM 收入 2.1 億元，YoY 6.2%，占公司總營收 16%。

根據智旗戰略咨詢的新聞稿中披露，哈爾斯在 7 月 24 日正式啟動和智旗戰略咨詢的品牌戰略升級計劃，目标是實現自主品牌持續穩定的戰略增長。

品牌升級計劃為期 3 年，公司計劃在今年開始品牌重塑，分五步走，包括明确發展機會、打造創新品類、重新定位品牌、執行落實，以及利用新媒體創新營銷。

哈爾斯在今年完成品牌重塑後，希望在明年打造超級品類，并在後年實現在口碑和品牌形象力上的突破。

2022年盈利考核目标大概率達成。

哈爾斯2020年推出的股權激勵計劃對2021年至2023年 3 年公司業績提出了具體考核要求，要求2021-2023年淨利潤增長率相較2019年分别不低于 145%、220%及 316%，即2021-2023年考核淨利潤分别為 1.35 億元、1.76 億元及 2.29 億元。

哈爾斯2021年淨利潤 1.355 億元，達到考核标準；2022H1 淨利潤受人民币貶值刺激出口的利好，達到 1.3 億元，YoY 124%，已占2022年全年盈利考核門檻的 74%。

我們認為在人民币彙率低位波動，海外保溫杯市場需求穩步增長的背景下，公司大概率可以實現 1.76 億元的全年業績考核目标。

3.1. 美國戶外活動增長 遠途通勤恢複利好保溫杯需求

美國2022H1保溫杯進口額6.8億美元，YoY 124%，達到曆史新高，我國保溫杯出口也因 而得到同步增長，2022H1出口總額11.9億美元，YoY 26%。

我們認為保溫杯在美國高需求主要因為美國戶外活動參與度的持續提升以及遠途通勤需求的逐漸釋放。

我們跟蹤美國國家公園訪客量、戶外活動參與度、以及與保溫杯消費相關的戶外活動參與度數據，發現疫情不僅沒有影響人們參與戶外活動，反而因小範圍戶外聚會及活動的興起也使得參與度不斷升高。

與此同時，美國疫情防控逐步松綁後人們逐漸從居家辦公轉為辦公室辦公，遠程通勤的逐步恢複也推動了保溫杯需求的增長。

根據 NPD Group 最新的統計數據，截至2022年5月水瓶和保溫容器近一年的銷售額同比增長 30%，增速僅次于露營椅，體現出了更多人在參與戶外活動的背景下的新增或換購的需求（具體分析可詳見保溫杯行業報告：保溫杯出口加速，需求有多旺盛？）。

我們認為無論戶外參與度的不斷提高，或是遠程通勤的恢複，都将在未來持續增加保溫杯新 增或是複購的需求。

戶外參與度的提高将意味着更多人在參與到戶外活動中時新增購買保溫杯，或因加速損耗而新增保溫杯。

而遠程通勤的上班族在功能性基礎上更關注杯子的時尚性，并會為設計感十足的杯子多次買單。

由此可見，無論是戶外加速損耗，或是追求時尚，美國保溫杯市場都從原來功能性消費向快消品消費進行轉變。

根據NPD Group 的最新統計數據，截至2022年五月美國市場一年消費了 1.4 億隻保溫杯，以美國3.3億人計算，可以認為每個美國人平均每兩年新購一隻保溫杯，與我們慣常觀念中一隻保溫杯動辄使用多年的觀念相悖，說明其快消品屬性不斷釋放。

3.2. 大客戶 YETI 保持穩步增長利好哈爾斯海外業務

哈爾斯大客戶 YETI 是美國保溫杯市場龍頭企業之一。

YETI 是專注于設計和銷售耐用戶外保溫箱/杯壺的美國企業，産品以實用、耐用、粗犷為特征深受美國消費者的喜愛，其杯壺産品在亞馬遜平台長期占據銷售前列。

根據我們跟蹤的亞馬遜平台保溫杯月度銷量數據，YETI 品牌在過去兩年的月度銷售占比絕大多數保持在20%以上，峰值達到44%，在衆多保溫杯品牌中具有領先地位。

YETI 産品極少打折促銷，以高質量不斷收獲市場口碑，收入逐年穩步上漲，2022Q2杯壺業務收入2.2億美元，YoY 12%，已連續 4 年實現收入增長。

受益于2021年美國疫情防控松綁，戶外活動恢複疊加學生返校，YETI2021年二季度收入同比增長 50%。

在此高基數背景下，2022年二季度收入依舊實現增長說明消費動能仍在，我們認為短期全球氣溫的持續高企仍将推動消費者對保溫杯的保冷需求，而年底的感恩節/聖誕節銷售旺季将有望推動 YETI 收入按季度環比持續增長。

YETI 與哈爾斯相互依靠，互相成就。

哈爾斯是 YETI 最大的杯壺生産商，從 YETI 營業成本及哈爾斯 YETI 業務的收入比例來看，哈爾斯占 YETI 杯壺供貨的比重常年保持在40-45%的區間，2021年占比是 45%。

與此同時，YETI 也是哈爾斯最大的客戶，業務占比随着海外需求迸發而不斷提高，2021年 YETI 業務的銷售額貢獻達到 42%。

因此，從業務占比上來看，哈爾斯和 YETI 相輔相成，互相成就。

而從生産能力上看，YETI 在美國行業龍頭的地位以及以高産品質量取勝的策略決定了對生産商産能及質量的高要求。

哈爾斯與 YETI 合作多年積累的生産經驗和生産工藝，已獲得多數杯壺産品的模具，加之哈爾斯行業領先的産能優勢确及時充足的産品供應，這些優勢都是 YETI 與哈爾斯長期合作的基礎。

YETI 預計短期放量利好哈爾斯。

通過對亞馬遜平台保溫杯月度銷量數據的跟蹤，我們發現 YETI 的銷售表現有季節性規律，即旺季集中在四季度，一季度回落，約在二季度末三季度初觸底後逐步回暖。

我們看到 7 月銷售占比到達 22%的底部位臵後于 8 月份開始回升，8 月銷售占比已逐步回升至 25%。

以往年經驗來看，YETI 的銷售表現會在四季度受益于感恩節/聖誕節銷售旺季得以放量，預計在銷售旺季來臨前加大備貨量，利好哈爾斯下半年營收表現。

4.1. 人均消費低，戶外概念 咖啡文化滲透帶動杯壺消費

我國保溫杯消費增長空間廣闊。

我國2020年保溫杯銷量2.5億隻，而根據 NPD Group 最新統計的數據，美國截至2022年5月的過去一年保溫杯的銷量1.4億隻，總量上我國占據領先地位，但人均消費上我國仍有較大差距，美國人均消費0.4隻保溫杯，而我國隻有0.2隻，僅有美國的一半。

我們認為目前我國保溫杯消費仍處在功能性消費的階段，随着生活水平的不斷提高，新的消費場景的不斷加入，将帶動保溫杯向個性化和精細化升級，産品屬性也從耐用消費品逐漸向時尚快消品領域遞進，滲透更多消費人群。

戶外活動火熱帶動保溫杯壺需求。

我國戶外活動市場在今年初迎來快速增長，我們統計了與杯壺相關的戶外項目，譬如戶外登山攀登、自行車，以及露營的天貓月度銷售數據，可以看出各項戶外項目均在今年二月後迎來上漲，主要原因是2022年初因疫情封控促進了人們對于戶外小團體，非聚集活動的需求。

七、八月銷售額有所回落，我們認為或是因為氣候炎熱不利于戶外活動。随着季節轉向秋冬季，氣溫回落更适宜戶外活動，相關消費活力将有望繼續保持。保溫杯壺作為長時間戶外活動的必備裝備，也将随着戶外活動的蓬勃發展而得以水漲船高。

咖啡消費持續滲透利好周邊杯壺産品。

我國咖啡消費量呈穩步上升的趨勢，2021年零售銷售量達114億杯，過去15年CAGR為4.0%。

對比美國，我國咖啡消費滲透率差距較大，2021年美國咖啡零售銷量903億杯，人均全年消費是 272 杯，而我國人均消費是 8 杯，市場持續滲透的空間巨大。

我們認為保溫杯作為咖啡消費的周邊産品，将随着咖啡消費的不斷滲透而獲得更多的關注，主要體現在：

1）咖啡店滲透提高了消費者接觸保溫杯和咖啡杯的機會；

2）消費量上升所帶來的一次性杯環保問題将引導消費習慣向自帶杯發展。

4.2. 自主品牌重點發力國内市場

代工龍頭基礎穩固，發展國内市場底氣十足。

哈爾斯目前在海外杯壺代工領域處于龍頭地位，大客戶收入貢獻穩定，表現出公司與大客戶多年形成的良好合作關系。

與此同時，國内保溫杯市場滲透率低，國産品牌辨識度低的市場環境為哈爾斯自主品牌帶來廣闊的市場空間。

因此，向國内市場要增長，發展自主品牌是哈爾斯當前的戰略核心。

相較于其他自主品牌企業，我們認為穩固的海外業務基本盤讓公司積累了更深厚的技術及财力基礎，使得在未來自主品牌的發展上底氣更足。

海外品牌品牌力占優，哈爾斯内銷增長潛力足。

我國保溫杯市場以海外品牌為主，我們統計了天貓平台自2020年以來月度銷量排名前10的品牌，外國品牌和國産品牌平分秋色，行業前三的位臵長期被膳魔師、Vanow 和富光占據。

另外，我們發現銷量前 10 的海外品牌相對更穩定，而國産品牌上榜品牌經常輪換，說明國産品牌内部競争更激烈，仍未産生真正能與國際品牌一分高下的龍頭品牌。

我們同時對比了海外代表性品牌與國産品牌的産品均價，海外代表性品牌的産品均價均在國産品牌之上，其中虎牌以接近 300 元的均價在主流品牌中價格最高，而 Vanow 則以100元左右的均價在國産品牌中價格最高，我們認為 Vanow 以主打咖啡杯擊中當下飲品潮流是實現保溫杯高均價的原因。

我們同時發現富光作為銷量龍頭，均價偏低，是追求以價格換市場的策略。哈爾斯的主品牌無論在均價上還是在銷量上都與海外品牌和國産龍頭有一定差距，銷量排名在15名左右。哈爾斯在海外代工業務的龍頭地位幫助了其在自有品牌具有先進的制造工藝，優質的品控能力，産品力屬行業頂尖水平。

随着哈爾斯逐漸把未來中長期發展中心移至國内市場，管理層的主要戰略均圍繞國内市場開展，我們認為哈爾斯無論在價格提升還是在銷量提升上都具有廣闊的發展空間。

重塑品牌，期待品牌影響力全面升級。

根據智旗咨詢披露的信息，哈爾斯在 7 月 24 日正式啟動和智旗戰略咨詢的品牌戰略升級計劃，目标是實現自主品牌持續穩定的戰略增長。

品牌升級計劃為期 3 年，公司計劃在今年開始品牌重塑，分五步走，包括明确發展機會、打造創新品類、重新定位品牌、執行落實，以及利用新媒體創新營銷。

哈爾斯在今年完成品牌重塑後，希望在明年打造超級品類，并在後年實現在口碑和品牌形象力上的突破。

科技賦能提高競争力，高端钛杯拉高品牌調性。

哈爾斯2021年與華為合作推出華為智選智能保溫杯，成為華為生态中唯一入選的水杯。

除了長時間保溫保冷、高效抑菌等保溫杯功能外，水杯可鍊接華為鴻蒙系統，通過杯身上的智能觸控屏實現飲水提醒、飲水記錄、專屬定制等創新功能。

通過打入華為生态，讓更多消費者認識哈爾斯，體驗到産品質量不差于海外大牌的，智能化程度更高的國産保溫杯。

今年，哈爾斯将智能水杯（非華為智選）下放至各線下線上渠道，不斷提高哈爾斯主品牌産品線的智能化創新化水平。

另外，在拔高産品調性方面哈爾斯同樣也有重大舉措。

2022年8月9日，Santeco“钛一生水”保溫杯搭載“東海一号”衛星成功進入太空，是全球第一款進入太空的保溫杯。

公司可以驗證太空中受輻射以及極熱極寒的極端影響下杯子的保溫性能。目前“钛一生水”系列已在各渠道平台銷售，售價 2599 元，是目前哈爾斯最高端的保溫杯産品，以展示公司最高水平的材料應用和制造工藝，提升品牌調性。

未來哈爾斯将配合品牌重塑計劃，繼續鋪設智能化及新材料産品陣列，品牌影響力、産品均價均有望得到提高。

5.1. 大客戶持續增長帶動哈爾斯表現

上半年月平均銷售隻數預計560萬隻，下半年或将持續提高。

我們利用哈爾斯金屬制品月銷售隻數以及單杯均價兩個變量對金屬制品收入進行矩陣分析，預計公司上半年月銷售隻數的大緻範圍以及對下半年銷售情況的預測。

哈爾斯2021年金屬器皿銷售了6512萬隻，即每月平均銷售542萬隻金屬器皿，實現金屬器皿收入11.7億元，折算平均價格35元。

我們以此數據為基礎構建了半年度金屬制品收入矩陣，考慮到調價商讨的複雜性，我們認為上半年人民币貶值的同時海外客戶調價的可能性不高，若以平均價格在35元的水平進行假設，推斷上半年月平均銷售隻數在560萬隻的水平。

由于下半年秋冬季氣溫偏低以及海外市場感恩節/聖誕節的購物旺季，保溫杯銷售情況通常優于上半年，但同時考慮到人民币貶值所帶來的訂單調價壓力，我們認為下半年月平均銷售量或将優于560萬隻的水平，但單杯均價或将有所下滑，由此預計下半年金屬制品收入或在12-14 億元

預計下半年業績保持穩步增長。

随着公司大客戶 YETI 三季度在歐洲市場投放新杯壺産品以及積極備戰美國市場年底節日銷售旺季，我們預計整體營收在三、四季度将有10%和8%的同比增長。

淨利率方面，我們預計三季度人民币持續貶值仍将在彙兌收益上利好公司業績，若四季度人民币彙率保持穩定，公司彙兌收益增厚業績的效應難以持續，淨利率将恢複到曆史平均~6%水平。

由此我們預計下半年收入14.7億元，YoY 12%；業績1.0億，YoY 29%。全年收入27.6億元，YoY 16%；業績2.3億元，YoY 69%。

YETI 下半年業績指引驗證公司收入預測。

我們利用大客戶 YETI 披露的最新2022年全年指引回推公司全年收入預測，以确認我們預測的準确性，具體回推的邏輯如下：

(1) YETI 更新全年營運收入指引為2.6-2.7億美元，營運收入占總收入占比指引為 15.7%-16.2%，全年營收16.2-16.5億美元。YETI 上半年杯壺收入占比 51%，考慮到保溫箱及戶外裝備需求同樣迅猛，我們預計全年杯壺收入占比 50%。

(2) 以整體毛利率指引 52%-53%對其杯壺闆塊的營業成本進行估算，計算得出杯壺營業成本 3.8-3.9 億美元，約合人民币 25.4-25.9 億元。

(3) 公司YETI業務收入占 YETI營業成本的占比曆史上均保持在40-45%的穩定水平（2020 年受疫情影響占比 27%），我們預計全年占比 45%，得出2022年哈爾斯 YETI 業務收入為 11.4-11.7 億元。

(4) 考慮到海外市場高需求，YETI 業務占公司總收入占比預計提高（2018-2021 占比在 35%-42%之間浮動），我們以 42%的占比進行估算，最終得出公司全年收入 27.1-27.9 億元，符合我們預估的 27.6 億元的收入預測。

（需要留意的是，YETI 杯壺産品主要銷往北美市場，其業務表現受市場需求、外彙結算等 因素影響，管理層的全年指引因此也具有不确定性。）

5.2. 預計海外穩步增長，國内持續滲透開拓新空間

我們對哈爾斯2023-2024年盈利預測作出如下假設：

(1) 海外業務方面，我們認為，在海外市場規模龐大且增長穩定的背景下，公司所服務的大客戶作為海外市場龍頭将通過優化産品的方式保持競争力，持續為公司帶來充足的訂單。

(2) 國内業務方面，我們認為，随着居民生活質量的提升，保溫杯将從功能性向時尚性、快消品方向演進，滲透率不斷提升，行業預計保持快速增長，龍頭公司具備領先優勢。

(3) 公司核心管理團隊調整完畢，各項經營策略已進入落實推進階段，管理層高執行力将推動各項核心業務的收入及業績穩步增長。

(4) 公司發力國内自主品牌建設，着重優化線下渠道，大力發展線上渠道，不斷推出高端新品，緻力于提升自主品牌影響力。我們預計未來兩年公司自主品牌業務收入快速增長，盈利能力不斷提升。

(5) 自主品牌目前仍處于品牌培育期，營銷費用及産品研發費用投入較大，預計銷售費用 率、研發費用率未來将有所提升。

(6) 我們通過對哈爾斯各子公司收入占比進行回溯并将對應比例代入 OBM 業務中得出哈爾斯旗下各自主品牌的收入預估，可以看出 OBM 業務以哈爾斯主品牌為主，其他子品牌收入占比較低。

我們預計未來自主品牌的發展會以哈爾斯主品牌為中心面向大衆消費者，其他子品牌面向特定群體特色化發展。

現金流折現估值：根據下列假設，我們采用 FCFE 折現法對公司進行估值。

主要假設如下：

選擇十年期國債到期收益率作為無風險收益率，數值為 2.76%。

選擇2011-2021年上證指數年化平均收益率作為市場預期收益率 Rm，數值為 7.50%，結合無風險收益率，推算風險溢價為 4.74%。

選取過去 5 年哈爾斯的貝塔，數值為 1.2。

公司于2022年 9 月 30 日披露贖回可轉換債券計劃，以半年報披露的可轉債價值 2.92 億元、轉股價 5.55 元進行計算，預計将增加 5259 萬的股本，即總股本預計為 4.66 億。

我們将公司的預測期分為三階段：2022-2025年為第一階段進行逐年财務預測，2026-2033 年為第二階段，公司國内自主品牌業務處于起步階段，國内保溫杯市場低滲透率環境為公司自主品牌發展提供廣闊發展空間。

我們期待公司自主品牌持續放量，預計自由現金流增速為 8.4%。2033年後為第三階段，我們預計公司各項業務進入成熟期，給予公司永續增長率 2.5%。

根據以上假設，結合公司長期的發展空間，我們預估公司權益價值可達 39.8 億元，對應每 股價格為 8.5 元。

此預估并未考慮公司未來開拓新業務闆塊的情況，若未來公司向新的業務闆塊外延，估值或有進一步提升。

相對估值：根據我們盈利預測的結果，哈爾斯2022-2024年的 PE 分别為 12.77x、13.29x、12.37x。

公司擁有行業領先的杯壺生産和銷售能力，海外客戶粘性高，自主品牌持續發力。考慮到海外市場銷售相對穩定，管理層戰略重心圍繞國内市場開展，自主品牌的業務貢獻有望持續增長。

結合可比公司估值，我們維持公司買入-A 的投資評級，6 個月目标價為 8.8 元，對應2023 年 18x 動态市盈率。

行業競争加劇。随着生活水平的不斷提高，消費者對保溫杯需求結構和數量的增長給行業帶來機遇的同時，也帶來行業競争的新變化，行業傳統優勢企業不斷進行産品升級，提升性價比；新生品牌不斷及其他行業跨界不斷介入，如小米、蘇泊爾等都将不斷加劇行業競争态勢。

若不能持續提升産品創新和高端制造能力，行業傳統優勢企業将不能适應新的競争形勢，可能對持續增長帶來風險。

原材料價格波動風險。不鏽鋼保溫杯生産所需的原材料主要是優質不鏽鋼，因此不鏽鋼價格波動是影響産品成本變動的重要因素之一。鋼材價格受宏觀經濟因素影響，若發生原材料價格大幅波動，會造成生産經營成本增加的風險。

彙率風險。保溫杯龍頭生産企業海外收入占主營業務收入比重較高，境外銷售産品計價和結算以外币為主。如人民币彙率持續升值及可能出現異常波動将可能對外彙結算業務産生一定影響。

海外訂單波動風險。海外大客戶業務收入占杯壺生産企業主營業務收入比重較高，海外大客戶訂單受大宗商品價格、外彙結算、稅收政策、市場消費等因素影響，若大客戶訂單出現大幅波動，會造成收入波動的風險。

預測不及預期風險。本文涉及的對哈爾斯的預測是基于對保溫杯市場以及公司基本面的預測，存在假設與實際情況産生偏差的風險。若宏觀經濟波動超出預期，将可能産生對公司基本面預測的偏差。

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