前幾天我寫了一篇文章，叫《中國商業銀行已經進入資産負債表收縮階段》。從最近一段時間的銀行股股價走勢來看，确實如此。

很多人不知道什麼叫做“去杠杆”。确實，這個詞彙太專業。我們換一個很普通的話來說。去杠杆，意思就是還債，把之前借的錢還掉。要還錢，一要靠持續的現金收入，如果沒有這個的話，就要出售一些資産。對于很多企業或者家庭而言，出售資産還債的這個過程，就是“去杠杆”，就是“資産負債表收縮”，資産也在減少，負債也在減少。

大家都知道，過去幾年，錢很多。錢很多的一個後果就是，借錢相對比較容易。這樣很多企業為了發展，借了很多錢。我們中國的老百姓，去銀行貸款買房子，利息隻有4%，很低，所以很多家庭，也借錢買了房子。對于企業而言，借錢投資，然後就是大量的生産産能過剩，“實體經濟不行了”。對于家庭而言，不停貸款買房，房價越買越高，家庭資産中房地産的占比越來越高，有的甚至到了90%以上。

大家都知道，現在實體經濟最大的問題就是産能過剩，實體經濟投資回報率低，歸根到底是高杠杆、高債務。

但是沒有辦法，中國經濟還是靠投資拉動的，靠出口拉動的，說是靠消費拉動的，但是你把這個消費中跟地産相關的一扣除，就沒有多少了。說白了，經濟增長需要一定的債務。過去經濟增長這麼快，是加杠杆的功效。企業、居民、政府，都背了大量的債務。這在全世界來看，增速都沒有中國這麼快的。

中國的情況也很清楚，非金融部門的杠杆，從2009年以後直線上升。我們說政府的杠杆率不高，對地方債務的管理幾年前就開始規範了。對企業而言，這幾年各種去産能、債轉股，也是在明顯地降低杠杆。但是對于老百姓，對于住戶而言，杠杆就上去了。畢竟，市場經濟的主體就是這麼幾個，不可能大家一起減杠杆，這樣的話經濟就熄火了，就沒有發動機了。政府和企業降杠杆，那麼這種情況下，要當經濟的發動機，就隻能是住戶，是老百姓加杠杆，說白了就是買房。

海通證券研究報告這樣寫：2015年以來，居民财富配置再次向房地産傾斜。與此同時，居民貸款增速則大幅走高，2016年上半年居民貸款增速接近接近20%，遠超存款增速，其中對應房貸的居民消費性中長貸增速已超30%，而反觀居民其他貸款增速則大幅縮水至7%。這說明居民購房資金主要來自于居民貸款，居民貸款猛增主要用于買房。

所以說要居民中長期貸款要降下來，一個前提就是政府和企業開始加杠杆，否則經濟增速維持不住。政府和企業加杠杆，對應的就是基建和實體經濟複蘇。目前來看，基建有擡頭的趨勢，我們可以看到，最新的各種新區、各種規劃，就有效地拉動了不少基建投資。實體經濟複蘇的苗頭目前還比較少，比較脆弱，還需要觀察。在這種情況下，2017年年初，居民中長期貸款的增速已經下來了。

前幾天樓繼偉說，中國居民的杠杆率已經很高了，不能再加了。說明官方已經意識到了，靠居民加杠杆，隻能用一下。就是一個興奮劑，打了還有副作用，還不能一直打。所以現在看實體經濟複蘇的情況，如果實體經濟不給力的話，居民部門也沒有足夠的杠杆支持，唯一能靠的就是基建了。

壓力很大啊。

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